WEBVTT

00:00:00.000 --> 00:00:13.500
一個國家的企業賺著35年來最多的錢,而這個國家的老百姓卻在節衣縮食。這兩件事情能同時發生嗎?能,它正在發生。就是現在的日本。

00:00:13.500 --> 00:00:29.800
我們來看兩組數字,都是2026年8月公布的。第一組,來自2026年春豆。春豆是什麼?是每年二三月份,日本各大企業的工會代表員工跟企業老闆管理層,談家薪、談年中獎、談福利。

00:00:29.800 --> 00:00:34.920
结果是2026年日本全国平均加薪5.01%

00:00:34.920 --> 00:00:38.300
连续第三年加薪破5%

00:00:38.300 --> 00:00:41.380
上一年出现这种事还是1991年

00:00:41.380 --> 00:00:43.320
那是35年前了

00:00:43.320 --> 00:00:45.920
时隔35年盛景重现

00:00:45.920 --> 00:00:50.520
背后是这几年日本企业利润连创历史新高

00:00:50.520 --> 00:00:53.340
日经指数也在2026年6月

00:00:53.340 --> 00:00:56.900
占上了72800多点的历史高位

00:00:56.900 --> 00:00:59.000
那么结果呢

00:00:59.000 --> 00:01:00.960
结果就是第二组数字

00:01:00.960 --> 00:01:03.800
2026年8月公布的GDP里面

00:01:03.800 --> 00:01:07.640
日本的家庭消费两年以来第一次萎缩

00:01:07.640 --> 00:01:11.060
年收五六百万日元的典型的工薪家庭

00:01:11.060 --> 00:01:15.200
实际到手的收入比疫情前还少了一成以上

00:01:15.200 --> 00:01:18.800
所以日本到底是在变好还是在变差

00:01:18.800 --> 00:01:22.560
答案是它在变好的同时也在变差

00:01:22.560 --> 00:01:25.680
而且都还是同一批原因造成的

00:01:25.680 --> 00:01:27.440
这就是今天我们要讨论的

00:01:27.440 --> 00:01:30.120
日本正在变成一个什么样的国家

00:01:30.120 --> 00:01:31.420
关于这个问题

00:01:31.420 --> 00:01:33.380
你应该听过两种宪政答案

00:01:33.380 --> 00:01:34.540
日本复活了

00:01:34.540 --> 00:01:36.120
或者是日本要完

00:01:36.120 --> 00:01:37.540
这两个答案

00:01:37.540 --> 00:01:39.480
各对一半又各错了一半

00:01:39.480 --> 00:01:40.980
因为真正的答案

00:01:40.980 --> 00:01:42.280
并不是一个立场

00:01:42.280 --> 00:01:44.100
而是下面这套机制

00:01:44.100 --> 00:01:45.780
钱明明赚到了

00:01:45.780 --> 00:01:48.680
为什么传导不到老百姓的手里

00:01:48.680 --> 00:01:51.000
这一条断掉的传导链条

00:01:51.000 --> 00:01:53.820
才是我们今天要真正讲的东西

00:01:53.820 --> 00:01:54.740
照例开始之前

00:01:54.740 --> 00:01:55.960
我们先打个基础

00:01:55.960 --> 00:01:58.020
今天这条影片的基础是

00:01:58.020 --> 00:01:59.900
学会读日本的数字

00:01:59.900 --> 00:02:02.920
不会读的人就容易掉进障眼法里面

00:02:02.920 --> 00:02:03.900
看不到实际情况

00:02:03.900 --> 00:02:08.000
我们就从2026年8月那份GDP的报告开始

00:02:08.000 --> 00:02:10.180
里面有三个数字我们一个一个来讲

00:02:10.180 --> 00:02:11.780
第一个个人消费

00:02:11.780 --> 00:02:15.500
2026年8月环比萎缩了0.02%

00:02:15.500 --> 00:02:17.660
也就是负的0.02%

00:02:17.660 --> 00:02:20.080
这个数字听起来很小几乎就是零

00:02:20.080 --> 00:02:21.500
但是注意两件事情

00:02:21.500 --> 00:02:24.520
消费占日本经济总量的超过一半

00:02:24.520 --> 00:02:26.040
这个项目要是不动

00:02:26.040 --> 00:02:28.040
整个经济就很难启动

00:02:28.040 --> 00:02:28.780
第二呢

00:02:28.780 --> 00:02:30.260
方向比幅度重要

00:02:30.260 --> 00:02:31.720
这是连续两年来

00:02:31.720 --> 00:02:34.160
日本家庭消费第一次转富

00:02:34.160 --> 00:02:35.720
你可能会觉得奇怪

00:02:35.720 --> 00:02:37.380
开头我们不是说了吗

00:02:37.380 --> 00:02:40.740
日本2026年春斗平均加薪5.01%

00:02:40.740 --> 00:02:42.680
连续三年加薪破5%

00:02:42.680 --> 00:02:43.880
35年来头一次

00:02:43.880 --> 00:02:46.500
工资涨幅创35年的记录

00:02:46.500 --> 00:02:47.900
消费却在萎缩

00:02:47.900 --> 00:02:48.920
为什么呢

00:02:48.920 --> 00:02:50.160
一听就很反常

00:02:50.160 --> 00:02:51.280
我们先记下

00:02:51.280 --> 00:02:52.620
回头再来解释

00:02:52.620 --> 00:02:53.420
第二个数字

00:02:53.420 --> 00:02:58.120
日本企业的设备投资环比下降了1.2%

00:02:58.120 --> 00:02:59.300
设备投资是什么

00:02:59.300 --> 00:03:03.540
是企业花钱买机器盖厂房更新产线投资未来

00:03:03.540 --> 00:03:04.720
台头说了

00:03:04.720 --> 00:03:06.600
日本企业现在非常赚钱

00:03:06.600 --> 00:03:08.380
但不投资不扩产

00:03:08.380 --> 00:03:09.700
这意味着什么呢

00:03:09.700 --> 00:03:12.520
意味着日本企业普遍不确定

00:03:12.520 --> 00:03:16.680
接下来要不要值不值得在日本国内加码投资

00:03:16.680 --> 00:03:18.800
第三是外需

00:03:18.800 --> 00:03:21.280
出口微增0.5%

00:03:21.280 --> 00:03:23.200
进口大跌1.5%

00:03:23.200 --> 00:03:24.200
这意味着什么呢

00:03:24.200 --> 00:03:28.480
意味着账面上的正贡献实际上是靠进口大跌

00:03:28.480 --> 00:03:31.680
也就是进不了口买不进来支撑起来的

00:03:31.680 --> 00:03:33.580
把这三个数字合起来

00:03:33.580 --> 00:03:36.560
就是日本此时的成绩单概括上一句话就是

00:03:36.560 --> 00:03:40.840
家庭少了消费企业不再投资外需也靠不住

00:03:40.840 --> 00:03:44.480
好讲到这儿开头说的打基础完成了

00:03:44.480 --> 00:03:47.320
但如果只看一个季度观众肯定觉得不够

00:03:47.320 --> 00:03:49.780
接下来我们就把时间尺度拉长

00:03:49.780 --> 00:03:52.060
把此刻跟五年前相比

00:03:52.060 --> 00:03:53.640
日本到底改变了什么

00:03:53.640 --> 00:03:55.240
答案提前摆出来

00:03:55.240 --> 00:03:56.540
改变非常大

00:03:56.540 --> 00:03:57.300
大到可以说

00:03:57.300 --> 00:04:01.200
今天的日本已经不再是大多数人印象里面的那个日本了

00:04:01.200 --> 00:04:02.980
变化可以概括为四个

00:04:02.980 --> 00:04:04.100
第一个变化

00:04:04.100 --> 00:04:04.780
物价

00:04:04.780 --> 00:04:06.000
五年前

00:04:06.000 --> 00:04:08.300
一提到日本全世界众口一词

00:04:08.300 --> 00:04:09.100
通缩

00:04:09.100 --> 00:04:10.280
什么叫通缩呢

00:04:10.280 --> 00:04:12.860
就是物价长期不涨甚至下跌

00:04:12.860 --> 00:04:14.820
物价不涨不是好事吗

00:04:14.820 --> 00:04:16.880
听起来对消费者是好事

00:04:16.880 --> 00:04:19.360
但对整个经济却是慢性病

00:04:19.360 --> 00:04:20.460
物价不涨

00:04:20.460 --> 00:04:22.700
企业的出厂价格也就不敢涨

00:04:22.700 --> 00:04:24.160
利润也就不增长

00:04:24.160 --> 00:04:25.160
利润不增长

00:04:25.160 --> 00:04:26.740
企业当然也就不敢加薪

00:04:26.740 --> 00:04:27.600
不加薪呢

00:04:27.600 --> 00:04:29.260
那大家就更不敢消费

00:04:29.260 --> 00:04:31.060
这个循环就锁死了

00:04:31.060 --> 00:04:34.180
日本在这种状态里面待了大概30年

00:04:34.180 --> 00:04:36.300
企业和民众都形成了一种预期

00:04:36.300 --> 00:04:38.600
明年的价格跟今年一样

00:04:38.600 --> 00:04:40.400
现在这件事情结束了

00:04:40.400 --> 00:04:43.600
日本的核心通胀率从2022年的4月开始

00:04:43.600 --> 00:04:44.740
已经连续4年

00:04:44.740 --> 00:04:46.700
维持在2%到3%

00:04:46.700 --> 00:04:49.100
从拉面到电费全面涨价

00:04:49.100 --> 00:04:50.680
涨价当然也有问题

00:04:50.680 --> 00:04:51.740
一会儿我们会详细讲

00:04:51.740 --> 00:04:53.720
但是在日本的经济结构上

00:04:53.720 --> 00:04:57.820
这是30年来的第一次价格重新动起来了

00:04:57.820 --> 00:04:59.460
这不是一次波动

00:04:59.460 --> 00:05:01.980
而是整个经济范式的转变

00:05:01.980 --> 00:05:03.340
第二个变化

00:05:03.340 --> 00:05:03.760
股市

00:05:03.760 --> 00:05:06.880
五年前日经指数在两万多点的位置

00:05:06.880 --> 00:05:08.500
已经徘徊了20多年

00:05:08.500 --> 00:05:11.480
全球的基金经理是普遍不看日股

00:05:11.480 --> 00:05:12.880
而现在开头提过了

00:05:12.880 --> 00:05:14.380
2026年6月22号

00:05:14.380 --> 00:05:17.320
日经指数冲到了72,800多点

00:05:17.320 --> 00:05:18.620
这是多高呢

00:05:18.620 --> 00:05:23.820
是1989年泡沫经济高峰时38900多点的将近两倍

00:05:23.820 --> 00:05:25.320
这里还有一个细节

00:05:25.320 --> 00:05:26.880
2026年6月16号

00:05:26.880 --> 00:05:29.400
日经指数盘中第一次占上7万点

00:05:29.400 --> 00:05:32.040
就在同一天日本央行宣布加息

00:05:32.040 --> 00:05:35.420
把政策利率提到1.0%

00:05:35.420 --> 00:05:37.780
要知道加息是利空股市的

00:05:37.780 --> 00:05:40.820
可是日本股市当天创下了历史新高

00:05:40.820 --> 00:05:42.320
这说明了什么呢

00:05:42.320 --> 00:05:46.180
说明推动这轮行情的力量比利率更大

00:05:46.180 --> 00:05:47.580
那又是什么呢

00:05:47.580 --> 00:05:50.620
这就要讲到日股这一轮上涨的背后

00:05:50.620 --> 00:05:52.100
一个制度层面的东西

00:05:52.100 --> 00:05:55.240
东京正确交易所这几年推了一项改革

00:05:55.240 --> 00:05:56.740
改革就针对一个标准

00:05:56.740 --> 00:05:59.640
叫市净率英文缩写PBR

00:05:59.640 --> 00:06:01.040
市净率是什么

00:06:01.040 --> 00:06:05.740
就是公司的股价的总值除以公司账面上的净资产

00:06:05.740 --> 00:06:07.720
如果这个数字低于一

00:06:07.720 --> 00:06:10.380
意思是市场给这家公司的定价

00:06:10.380 --> 00:06:12.040
比它账面上的加大

00:06:12.040 --> 00:06:13.960
加起来还要便宜

00:06:13.960 --> 00:06:14.880
那等于市场在说

00:06:14.880 --> 00:06:17.560
你这家公司活着创造的价值

00:06:17.560 --> 00:06:18.760
还不如直接清算掉

00:06:18.760 --> 00:06:20.480
过去日本的股市

00:06:20.480 --> 00:06:22.720
大量的公司是长期低于一的

00:06:22.720 --> 00:06:23.420
没有人管

00:06:23.420 --> 00:06:25.160
东正这次的改革就是

00:06:25.160 --> 00:06:26.440
低于一的公司

00:06:26.440 --> 00:06:28.700
必须提出具体的改善计划

00:06:28.700 --> 00:06:30.780
否则面临退市压力

00:06:30.780 --> 00:06:32.600
东京正确交易所

00:06:32.600 --> 00:06:34.060
这一逼逼出了什么呢

00:06:34.060 --> 00:06:36.720
日本企业账上是趴着大量现金的

00:06:36.720 --> 00:06:38.100
过去是舍不得动

00:06:38.100 --> 00:06:39.800
现在被迫拿出来

00:06:39.800 --> 00:06:41.260
回购自己的股票

00:06:41.260 --> 00:06:42.040
提高分红

00:06:42.040 --> 00:06:43.460
砍掉不赚钱的业务

00:06:43.460 --> 00:06:50.720
再加上2023年巴菲特公开加码日本三菱三井伊藤中 驻友 顽红五大商社

00:06:50.720 --> 00:06:54.300
这个示范效应之下国际长线资金大量进场

00:06:54.300 --> 00:06:58.560
所以这一轮日股上涨至少有一部分它不是行情因素

00:06:58.560 --> 00:07:00.460
是制度改变带来的结果

00:07:00.460 --> 00:07:02.140
这个改变又意味着什么呢

00:07:02.140 --> 00:07:04.180
别急后面马上会讲到

00:07:04.180 --> 00:07:05.000
这是第二个变化

00:07:05.000 --> 00:07:06.000
第三个变化

00:07:06.000 --> 00:07:07.960
日本企业的企业利润

00:07:07.960 --> 00:07:10.040
日本商市企业的整体利润

00:07:10.040 --> 00:07:13.500
从2021财年起连续5年创历史新高

00:07:13.500 --> 00:07:15.800
但这里面有一个机制必须讲清楚

00:07:15.800 --> 00:07:17.600
不然你会误读后面的所有内容

00:07:17.600 --> 00:07:18.700
什么机制呢

00:07:18.700 --> 00:07:21.100
日元贬值的折算效应

00:07:21.100 --> 00:07:22.360
什么意思呢

00:07:22.360 --> 00:07:25.620
过去几年日元对美元经历了大幅贬值

00:07:25.620 --> 00:07:27.060
2026年7月底

00:07:27.060 --> 00:07:29.300
还一度跌破了160这个关口

00:07:29.300 --> 00:07:32.160
日本的大型企业像丰田索尼三菱

00:07:32.160 --> 00:07:34.340
很大一部分收入是来自海外的

00:07:34.340 --> 00:07:35.880
赚的是美元欧元

00:07:35.880 --> 00:07:37.460
当日元变得便宜

00:07:37.460 --> 00:07:39.900
那同样一亿美元的海外利润

00:07:39.900 --> 00:07:41.680
换算回到日元的时候

00:07:41.680 --> 00:07:44.240
账面上的数字就大幅的膨胀

00:07:44.240 --> 00:07:46.200
企业什么都没多做

00:07:46.200 --> 00:07:47.640
财报就变好看了

00:07:47.640 --> 00:07:48.840
你可能会想

00:07:48.840 --> 00:07:50.720
哦利润是假的

00:07:50.720 --> 00:07:51.540
这么想不对

00:07:51.540 --> 00:07:53.600
海外的钱是真金白银

00:07:53.600 --> 00:07:55.460
只不过是这份利润里面

00:07:55.460 --> 00:07:57.720
有相当一部分是换算出来的

00:07:57.720 --> 00:07:59.560
而不是多生产出来的

00:07:59.560 --> 00:08:02.020
这个区别等一会儿会成为一把钥匙

00:08:02.020 --> 00:08:04.780
通过它才能理解日本的全部矛盾

00:08:05.239 --> 00:08:16.239
第四個變化,台灣觀眾應該特別有感,那就是半導體。五年前,國際普遍認為日本在尖端晶片製造上已經出局了。

00:08:16.239 --> 00:08:18.679
而现在台积电在熊本的工厂

00:08:18.679 --> 00:08:21.019
从动工到投产只用了大约两年

00:08:21.019 --> 00:08:23.439
其中做成熟制成的熊本一厂

00:08:23.439 --> 00:08:24.979
2024年底顺利量产

00:08:24.979 --> 00:08:26.719
已经达到收支平衡

00:08:26.719 --> 00:08:28.439
营运状况优于预期

00:08:28.439 --> 00:08:30.119
还有个熊本二厂

00:08:30.119 --> 00:08:32.219
能做3纳米先进制成的

00:08:32.219 --> 00:08:35.499
预计2028年正式装机并上线投产

00:08:35.499 --> 00:08:39.019
另外日本政府还出资联合本土8家大企业

00:08:39.019 --> 00:08:40.379
成立的一个叫Refidus

00:08:40.379 --> 00:08:42.639
直接挑战2纳米制成

00:08:42.639 --> 00:08:44.639
进度是超乎市场预期

00:08:44.639 --> 00:08:46.599
预计2027财年

00:08:46.599 --> 00:08:49.579
也就是2027年4月到2028年3月

00:08:49.579 --> 00:08:51.999
正式进入商业放量全面量产

00:08:51.999 --> 00:08:55.199
Rapidus还正在规划建设第二工厂

00:08:55.199 --> 00:08:57.179
预计最快2027年动工

00:08:57.179 --> 00:09:01.319
目标在2029年直接跨入1.4纳米的制程

00:09:01.319 --> 00:09:02.659
更关键的是

00:09:02.659 --> 00:09:04.719
就算在失落的30年里

00:09:04.719 --> 00:09:06.219
日本也从来没有失去过

00:09:06.219 --> 00:09:07.959
半导体上游的主导地位

00:09:07.959 --> 00:09:09.019
像光刻胶

00:09:09.019 --> 00:09:10.319
特殊化学材料

00:09:10.319 --> 00:09:11.439
还有部分关键设施

00:09:11.439 --> 00:09:13.419
日本厂商是长期占据

00:09:13.419 --> 00:09:15.239
全球市场的主导份额的

00:09:15.239 --> 00:09:16.019
也就是说

00:09:16.019 --> 00:09:17.359
不管在哪里做晶片

00:09:17.359 --> 00:09:19.899
材料和设备都绕不开日本

00:09:19.899 --> 00:09:21.539
2026年上半年

00:09:21.539 --> 00:09:25.179
撑住日本出口的正是AI和半导体的相关产品

00:09:25.179 --> 00:09:27.079
把这四个变化放在一起

00:09:27.079 --> 00:09:28.559
物价恢复流动

00:09:28.559 --> 00:09:29.819
股市创造新高

00:09:29.819 --> 00:09:31.979
企业利润也创历史新高

00:09:31.979 --> 00:09:34.399
而且在全球最重要的产业链上

00:09:34.399 --> 00:09:36.079
占据了难以替代的位置

00:09:36.079 --> 00:09:37.699
从这些角度来看

00:09:37.699 --> 00:09:38.899
日本复活了

00:09:38.899 --> 00:09:41.399
但是日本居民的消费

00:09:41.399 --> 00:09:43.359
两年来第一次负增长

00:09:43.359 --> 00:09:45.919
企业赚着30多年最多的钱

00:09:45.919 --> 00:09:48.299
工资涨幅又创了35年的记录

00:09:48.299 --> 00:09:51.359
日本的老百姓为什么还在缩减开支呢

00:09:51.359 --> 00:09:53.679
这就是另一半居民部门

00:09:53.679 --> 00:09:56.279
同样是跟五年前我们来做个对比

00:09:56.279 --> 00:09:57.839
同样用数字来说话

00:09:57.839 --> 00:09:59.119
看第一个事实

00:09:59.119 --> 00:10:00.219
工资在涨

00:10:00.219 --> 00:10:02.579
但是到手的钱在跌

00:10:02.579 --> 00:10:04.399
日本总务省做了一个调查

00:10:04.399 --> 00:10:06.799
日本年收500万的600万日元左右

00:10:06.799 --> 00:10:08.859
也就是最典型的这一批工薪家庭

00:10:08.859 --> 00:10:11.619
2025年实质可支配收入

00:10:11.619 --> 00:10:13.619
比一金钱减少了一成以上

00:10:13.619 --> 00:10:15.179
还有部分家庭正是因为

00:10:15.179 --> 00:10:17.299
加了新民意上收入变高

00:10:17.299 --> 00:10:20.079
反而被推上了更高的所得税的急剧

00:10:20.079 --> 00:10:21.579
这又是什么意思呢

00:10:21.579 --> 00:10:23.299
我们现在搞懂两个词

00:10:23.299 --> 00:10:25.159
第一个词民意和实质

00:10:25.159 --> 00:10:28.839
民意收入就是你薪资单上印的那个数字

00:10:28.839 --> 00:10:32.399
实质收入是这个数字扣掉物价上涨之后

00:10:32.399 --> 00:10:34.059
实际能买到的东西

00:10:34.059 --> 00:10:36.259
比如民意加薪5%

00:10:36.259 --> 00:10:37.819
而物价上涨3%

00:10:37.819 --> 00:10:39.619
你实际只多了2%

00:10:39.619 --> 00:10:41.959
如果民意加薪还是5%

00:10:41.959 --> 00:10:43.519
但物价却涨了8%

00:10:43.519 --> 00:10:45.799
那你的实际收入就是在跌

00:10:45.799 --> 00:10:47.319
这是第一个词

00:10:47.319 --> 00:10:48.059
第二个词

00:10:48.059 --> 00:10:49.639
可支配收入

00:10:49.639 --> 00:10:51.019
那就是到手的部分

00:10:51.019 --> 00:10:53.499
薪资单上的数字要先扣掉税

00:10:53.499 --> 00:10:54.879
扣掉社会保险

00:10:54.879 --> 00:10:56.859
剩下的才是你能花的

00:10:56.859 --> 00:10:58.339
所以完整的列条是

00:10:58.339 --> 00:11:00.019
企业给你民意加薪

00:11:00.019 --> 00:11:01.759
先被物价吃掉这一块

00:11:01.759 --> 00:11:04.999
再被社保和税又扣掉一块

00:11:04.999 --> 00:11:07.199
最后到手的真正能花的钱

00:11:07.199 --> 00:11:09.139
比五年前少了一成

00:11:09.139 --> 00:11:10.819
所以对家庭来说

00:11:10.819 --> 00:11:13.219
工资涨了是新闻里面的喜事

00:11:13.219 --> 00:11:16.019
到手少了才是自己的日常

00:11:16.019 --> 00:11:18.059
这是居民端的第一个事实

00:11:18.059 --> 00:11:20.059
第二个事实也是最重的一个

00:11:20.059 --> 00:11:20.859
人口

00:11:20.859 --> 00:11:24.639
日本2025年的总和生育率是1.14

00:11:24.639 --> 00:11:25.739
历史新低

00:11:25.739 --> 00:11:27.299
连续第十年下降

00:11:27.299 --> 00:11:29.159
东京都0.96

00:11:29.159 --> 00:11:30.779
连续三年跌破1

00:11:30.779 --> 00:11:32.979
而全年全日本的新生儿

00:11:32.979 --> 00:11:34.659
只有67万1000人

00:11:34.659 --> 00:11:37.299
是1899年有统计以来

00:11:37.299 --> 00:11:38.719
120多年的新低

00:11:38.719 --> 00:11:41.439
2025年全日本的新生儿67万

00:11:41.439 --> 00:11:43.179
这个数字有什么意义呢

00:11:43.179 --> 00:11:44.019
给一个参照

00:11:44.019 --> 00:11:46.699
2023年日本做过一个官方的预测

00:11:46.699 --> 00:11:49.159
新生儿跌破63万这件事情

00:11:49.159 --> 00:11:50.979
预测会是在什么时候发生

00:11:50.979 --> 00:11:53.919
会是在2040年前后才会发生

00:11:53.919 --> 00:11:56.559
但实际上2025年就发生了

00:11:56.559 --> 00:11:58.479
你看两年前做的预测

00:11:58.479 --> 00:11:59.939
两年后就被打破了

00:11:59.939 --> 00:12:01.399
快了整整15年

00:12:01.399 --> 00:12:03.979
同时因为每年去世的人

00:12:03.979 --> 00:12:05.959
远多于出生的人口

00:12:05.959 --> 00:12:07.899
2025年全日本的人口

00:12:07.899 --> 00:12:09.359
自然间少差不多92万

00:12:09.359 --> 00:12:12.459
2026年全日本已经不到1.2亿人

00:12:12.459 --> 00:12:14.599
已经是连续19年负增长

00:12:14.599 --> 00:12:15.619
什么概念呢

00:12:15.619 --> 00:12:19.359
相当于每年抹掉一个中型城市那么多人口

00:12:19.359 --> 00:12:20.679
但是请注意

00:12:20.679 --> 00:12:22.999
日本的1.14总和生育率

00:12:22.999 --> 00:12:25.219
在东亚已经是比较高的了

00:12:25.219 --> 00:12:26.739
或者说是最高的了

00:12:26.739 --> 00:12:28.019
因为韩国更低

00:12:28.019 --> 00:12:30.179
中国2025年的总和生育率

00:12:30.179 --> 00:12:32.079
首次跌破1.0的大关

00:12:32.079 --> 00:12:34.719
也就只有0.97到0.98之间

00:12:34.719 --> 00:12:36.679
日本今天碰到的所有问题

00:12:36.679 --> 00:12:38.719
它怎么应对应对的怎么样

00:12:38.719 --> 00:12:41.419
某种意义上是整个东亚的预告片

00:12:41.419 --> 00:12:42.159
好

00:12:42.159 --> 00:12:43.119
讲到这儿

00:12:43.119 --> 00:12:45.199
矛盾已经完整的摆在桌子上了

00:12:45.199 --> 00:12:46.079
同一个国家

00:12:46.079 --> 00:12:48.999
企业的账本上是30年来最好的年份

00:12:48.999 --> 00:12:52.259
而家庭的账本上是持续收缩的10年

00:12:52.259 --> 00:12:53.719
那所有人都会问

00:12:53.719 --> 00:12:55.619
钱明明是赚到了

00:12:55.619 --> 00:12:57.439
为什么就传不过去呢

00:12:57.439 --> 00:13:00.319
企业赚的钱要变成老百姓口袋里面的钱

00:13:00.319 --> 00:13:01.459
正常有三条路

00:13:01.459 --> 00:13:02.339
发工资

00:13:02.339 --> 00:13:03.919
政府收税再分配

00:13:03.919 --> 00:13:05.559
以及利润留在国内

00:13:05.559 --> 00:13:07.079
再投资带动就业

00:13:07.079 --> 00:13:08.499
日本的情况是

00:13:08.499 --> 00:13:10.819
这三条路都堵住了

00:13:10.819 --> 00:13:12.019
还各有各的堵法

00:13:12.019 --> 00:13:13.039
第一条

00:13:13.039 --> 00:13:14.839
日本的税和社会保险

00:13:14.839 --> 00:13:16.879
把加薪加出来的钱

00:13:16.879 --> 00:13:18.479
半路上就给劫走了

00:13:18.479 --> 00:13:20.139
这里要看这样一个背景

00:13:20.139 --> 00:13:23.279
日本65岁以上人口占比将近三成

00:13:23.279 --> 00:13:24.999
29.4%

00:13:24.999 --> 00:13:25.659
什么意思呢

00:13:25.659 --> 00:13:29.239
意思是维持这个规模的医疗看护年金体系

00:13:29.239 --> 00:13:30.439
开销极其巨大

00:13:30.439 --> 00:13:32.279
那这个开销从哪来呢

00:13:32.279 --> 00:13:35.439
主要是从在职者的工资里面去扣

00:13:35.439 --> 00:13:36.419
怎么扣呢

00:13:36.419 --> 00:13:37.979
通过社会保险这个机制

00:13:37.979 --> 00:13:38.979
过去几年

00:13:38.979 --> 00:13:41.359
日本的社会保险费持续上调

00:13:41.359 --> 00:13:43.119
同时民意工资呢

00:13:43.119 --> 00:13:44.839
上涨还会触发另一个机制

00:13:44.839 --> 00:13:46.679
就是刚才说的隐形增税

00:13:46.679 --> 00:13:48.359
所得税是累进的

00:13:48.359 --> 00:13:50.719
民意上加薪会把你推上更高的急剧

00:13:50.719 --> 00:13:52.419
税也跟着多角了

00:13:52.419 --> 00:13:54.099
这两件事情一叠加

00:13:54.099 --> 00:13:56.199
结果就是前面所说的

00:13:56.199 --> 00:13:58.399
加薪加的5%到手之后

00:13:58.399 --> 00:14:00.179
可能还不增反解

00:14:00.179 --> 00:14:02.219
我们再看生意层

00:14:02.219 --> 00:14:05.099
日本这套体系还在做一件什么事情呢

00:14:05.099 --> 00:14:10.699
他在把收入从在职的年轻时代转移给到退休的老年时代

00:14:10.699 --> 00:14:12.699
你一定就知道这很严重

00:14:12.699 --> 00:14:14.199
那到底有多严重呢

00:14:14.199 --> 00:14:16.099
这两群人有一个关键差别

00:14:16.099 --> 00:14:18.779
经济学上有个词叫消费倾向

00:14:18.779 --> 00:14:22.259
就是每拿到多一块钱会花掉多少

00:14:22.259 --> 00:14:24.679
年轻人拿到钱大概率会花掉

00:14:24.679 --> 00:14:27.239
因为要租房要养小孩要过日子

00:14:27.239 --> 00:14:30.219
而老年人拿到钱大概率会存起来

00:14:30.219 --> 00:14:33.799
因为要担心医疗担心活得比存款归零要久

00:14:33.799 --> 00:14:34.939
那有个数字

00:14:34.939 --> 00:14:38.099
日本家庭金融资产总额六成以上

00:14:38.099 --> 00:14:41.239
是在60岁以上的老年人手里面

00:14:41.239 --> 00:14:44.179
看懂这条传导链的关键问题了吗

00:14:44.179 --> 00:14:47.059
钱从一定会花到的年轻人手里

00:14:47.059 --> 00:14:48.099
把它收上来

00:14:48.099 --> 00:14:51.659
又交到那些倾向于不花钱的老年人手里面

00:14:51.659 --> 00:14:54.179
然后还沉淀在这个银行的账户里

00:14:54.179 --> 00:14:56.079
退出了消费循环

00:14:56.079 --> 00:14:57.959
这是第一条传导路径

00:14:57.959 --> 00:15:00.399
税和社保机制就这么被堵住了

00:15:00.399 --> 00:15:01.919
第二条传导路径

00:15:01.919 --> 00:15:02.679
我们看汇率

00:15:02.679 --> 00:15:03.599
前面讲过

00:15:03.599 --> 00:15:06.939
日元贬值让企业的海外利润在账面上暴增

00:15:06.939 --> 00:15:09.039
这件事情还有它的另外一面

00:15:09.039 --> 00:15:09.959
是什么呢

00:15:09.959 --> 00:15:12.359
日本的能源几乎全靠进口

00:15:12.359 --> 00:15:13.799
粮食的自给率呢

00:15:13.799 --> 00:15:16.099
以卡路里来计算也就37%

00:15:16.099 --> 00:15:17.179
三分之一多一点

00:15:17.179 --> 00:15:19.579
其他接近三分之二要靠进口

00:15:19.579 --> 00:15:21.959
日元贬值就意味着

00:15:21.959 --> 00:15:24.219
进口每一桶油每一批小麦

00:15:24.219 --> 00:15:26.279
用日元计价都变贵了

00:15:26.279 --> 00:15:27.619
这叫输入性通胀

00:15:27.619 --> 00:15:30.099
进口成本上升推动了物价变贵

00:15:30.099 --> 00:15:32.799
所以日元贬值这一件事情

00:15:32.799 --> 00:15:36.119
同时从相反的方向干了两套活

00:15:36.119 --> 00:15:40.139
它让日本企业海外利润折算通胀创到新高

00:15:40.139 --> 00:15:43.539
又从相反的方向迫使日本家庭购买力下降

00:15:43.539 --> 00:15:48.959
因为靠进口才能维持米面油蛋肉的正常生产

00:15:48.959 --> 00:15:49.959
这个成本上升了

00:15:49.959 --> 00:15:52.199
所以你看汇率这条传导路径

00:15:52.199 --> 00:15:54.879
也对日本企业抬升利润有利

00:15:54.879 --> 00:15:57.879
却对日本的居民消费大大不利

00:15:57.879 --> 00:15:59.959
这条传导路径也堵住了

00:15:59.959 --> 00:16:01.499
第三条传导路径

00:16:01.499 --> 00:16:03.239
利润的地理位置不对

00:16:03.239 --> 00:16:05.719
这是一个更少被提到的机制

00:16:05.719 --> 00:16:07.179
在过去30年里

00:16:07.179 --> 00:16:08.799
因为国内市场萎缩

00:16:08.799 --> 00:16:11.019
日本企业就把大量投资放在海外

00:16:11.019 --> 00:16:12.999
像美国 欧洲 东南亚

00:16:12.999 --> 00:16:15.019
日本因此当了30多年的

00:16:15.019 --> 00:16:17.819
全球最大的对外净债权国

00:16:17.819 --> 00:16:18.999
2025年

00:16:18.999 --> 00:16:22.439
日本的经常账顺差是31.9兆日元

00:16:22.439 --> 00:16:23.559
创历史新高

00:16:23.559 --> 00:16:24.639
但是请注意

00:16:24.639 --> 00:16:27.419
撑起这个顺差的早就不是贸易

00:16:27.419 --> 00:16:30.979
而是41.6兆的第一次所得收支

00:16:30.979 --> 00:16:32.039
什么意思呢

00:16:32.039 --> 00:16:34.899
就是海外投资的分红和利息

00:16:34.899 --> 00:16:36.039
换句话来说

00:16:36.039 --> 00:16:38.279
今天日本赚全世界的钱

00:16:38.279 --> 00:16:40.159
已经不是靠卖东西

00:16:40.159 --> 00:16:41.739
而是靠当股东

00:16:41.739 --> 00:16:45.299
它已经从贸易立国变成了投资立国

00:16:58.881 --> 00:17:03.141
而且这些海外投资里面大约有三成是以外币的形态

00:17:03.141 --> 00:17:05.301
直接留在海外再投资了

00:17:05.301 --> 00:17:07.761
根本就不换回日元回到国内

00:17:07.761 --> 00:17:09.721
这个顺便也解释了另外一个谜题

00:17:09.721 --> 00:17:13.721
就是为什么日本赚着史上最多的海外的钱

00:17:13.721 --> 00:17:15.581
日元却长期疲软

00:17:15.581 --> 00:17:17.521
这三条机制放在一起

00:17:17.521 --> 00:17:20.561
为什么企业赚了钱本国百姓却还节一缩十

00:17:20.561 --> 00:17:21.861
答案就完整了

00:17:21.861 --> 00:17:24.761
赚钱的主体赚钱的地点和分钱的机制

00:17:24.761 --> 00:17:26.901
跟30年前完全不同了

00:17:26.901 --> 00:17:28.301
但是回过头

00:17:28.301 --> 00:17:30.501
我同样要去修正日本崩溃论

00:17:30.501 --> 00:17:31.761
日本要完的这个叙事

00:17:31.761 --> 00:17:32.381
第一

00:17:32.381 --> 00:17:34.981
日本失业率长期在2.5%上下

00:17:34.981 --> 00:17:37.001
这几乎就是全民就业

00:17:37.001 --> 00:17:39.261
一个正在崩溃中的经济体

00:17:39.261 --> 00:17:40.501
不会常年缺人手

00:17:40.501 --> 00:17:41.061
第二

00:17:41.061 --> 00:17:42.761
家庭缩减消费

00:17:42.761 --> 00:17:43.781
更准确的解读

00:17:43.781 --> 00:17:45.281
不是穷到花不起

00:17:45.281 --> 00:17:46.701
而是理性防御

00:17:46.701 --> 00:17:48.761
日本家庭看得到日本结构

00:17:48.761 --> 00:17:51.361
也算得出社保负担只会更重

00:17:51.361 --> 00:17:52.281
税只会更高

00:17:52.281 --> 00:17:54.861
所以选择多存少花

00:17:54.861 --> 00:17:57.961
这个行为对每个家庭来说都是理性的

00:17:57.961 --> 00:18:00.241
只是所有的家庭同时这么做

00:18:00.241 --> 00:18:02.381
加总起来就是内需萎缩

00:18:02.381 --> 00:18:04.581
这是经济学上的经典困境

00:18:04.581 --> 00:18:06.301
但不能说民不聊生

00:18:06.301 --> 00:18:07.741
第三呢

00:18:07.741 --> 00:18:09.441
少子化不是日本独有的失败

00:18:09.441 --> 00:18:11.201
东亚谁也跑不了

00:18:11.201 --> 00:18:12.681
日本只是发达的早

00:18:12.681 --> 00:18:13.461
所以走的早

00:18:13.461 --> 00:18:14.101
而且呢

00:18:14.101 --> 00:18:15.821
它已经在做时机的调整了

00:18:15.821 --> 00:18:16.801
2025年10月

00:18:16.801 --> 00:18:19.681
日本的外籍劳工是257万

00:18:19.681 --> 00:18:22.221
历史上第一次突破了250万

00:18:22.221 --> 00:18:24.121
一年就增长了11.7%

00:18:24.121 --> 00:18:26.841
已经占到全部雇员大约4%

00:18:26.841 --> 00:18:29.861
同时自动化和无人化的普及全球理贤

00:18:29.861 --> 00:18:32.621
再就是我还得修正一下我自己的叙事

00:18:32.621 --> 00:18:34.501
前面我跟你讲的故事是

00:18:34.501 --> 00:18:36.821
企业部门赢居民部门输

00:18:36.821 --> 00:18:39.881
这种说法大方向是成立的

00:18:39.881 --> 00:18:40.981
但它有点粗糙

00:18:40.981 --> 00:18:43.861
粗糙的地方在于居民部门的家庭

00:18:43.861 --> 00:18:44.901
它不是一个整体

00:18:44.901 --> 00:18:47.581
如果我们按照世代拆开来看

00:18:47.581 --> 00:18:49.961
30岁以下的年轻家庭

00:18:49.961 --> 00:18:52.081
因为实质工资增长比较快

00:18:52.081 --> 00:18:54.961
实质可支配收入其实是在增加的

00:18:54.961 --> 00:18:57.481
真正受挤压最重的是谁呢

00:18:57.481 --> 00:19:01.421
是四五十岁上有老下有小的中年家庭

00:19:01.421 --> 00:19:03.241
所以一个更精准的图景

00:19:03.241 --> 00:19:06.501
要从企业和居民两本账分成四笔账

00:19:06.501 --> 00:19:08.901
企业的账是史上最好的年份

00:19:08.901 --> 00:19:11.941
老年人的账作用六成金融资产

00:19:11.941 --> 00:19:15.441
中年家庭的账被物价税设保三面夹击

00:19:15.441 --> 00:19:16.401
非常难受

00:19:16.401 --> 00:19:18.941
而年轻人的账正在边际改善

00:19:18.941 --> 00:19:22.541
35年来最猛的加薪潮最大的受益者

00:19:22.541 --> 00:19:25.121
是这批刚进入职场的日本年轻人

00:19:25.121 --> 00:19:28.621
看到这儿你应该有个更新后的印象了

00:19:28.621 --> 00:19:32.341
日本变成了一个几笔账分开计的国家

00:19:32.341 --> 00:19:35.021
而他们之间彼此的传导还堵上了

00:19:35.021 --> 00:19:37.341
那你肯定会问那怎么办呢

00:19:37.341 --> 00:19:39.261
这就得说到日本政府

00:19:39.261 --> 00:19:42.341
他们正在用一种风险很高的方式

00:19:42.341 --> 00:19:43.461
在处理这个问题

00:19:43.461 --> 00:19:47.181
高市政府2025年10月正式阻隔上台

00:19:47.181 --> 00:19:48.861
目前的路线简单的说

00:19:48.861 --> 00:19:50.021
是积极财政

00:19:50.021 --> 00:19:50.901
一是放水

00:19:50.901 --> 00:19:52.721
整个经济刺激政策

00:19:52.721 --> 00:19:54.521
规模号称42兆

00:19:54.521 --> 00:19:55.941
同时是减税

00:19:55.941 --> 00:19:57.741
高市内阁已经决定

00:19:57.741 --> 00:19:59.621
2027年4月起的两年内

00:19:59.621 --> 00:20:03.641
把食品的消费税从8%降到1%

00:20:03.641 --> 00:20:05.261
这么做逻辑上是可以理解的

00:20:05.261 --> 00:20:06.661
既然家庭部门冰冷

00:20:06.661 --> 00:20:08.281
政府就自己下场花钱

00:20:08.281 --> 00:20:09.521
把需求给撑起来

00:20:09.521 --> 00:20:11.581
但政府花钱靠什么呢

00:20:11.581 --> 00:20:12.601
靠发债

00:20:12.601 --> 00:20:14.241
日本政府的债务规模

00:20:14.241 --> 00:20:17.141
大概是GDP的254%

00:20:17.141 --> 00:20:18.381
也就是2.54倍

00:20:18.381 --> 00:20:20.641
这在发达国家里面是最高的

00:20:20.641 --> 00:20:22.441
美国40兆国债

00:20:22.441 --> 00:20:24.761
也只是美国GDP的1.24倍

00:20:24.761 --> 00:20:26.041
过去30年

00:20:26.041 --> 00:20:28.081
日本债务规模高不是问题

00:20:28.081 --> 00:20:29.401
因为利率是零

00:20:29.401 --> 00:20:31.621
借再多利息也接近零

00:20:31.621 --> 00:20:33.261
那现在成问题了吗

00:20:33.261 --> 00:20:35.141
对因为情况变了

00:20:35.141 --> 00:20:36.841
通胀迫使日本压恒加息

00:20:36.841 --> 00:20:40.321
加上市场对政府大规模发债已经有预期了

00:20:40.321 --> 00:20:41.841
所以2026年8月

00:20:41.841 --> 00:20:45.161
10年期日本国债的殖利率一度是上升到了

00:20:45.161 --> 00:20:46.321
2.93%

00:20:46.321 --> 00:20:48.241
是1996年以来

00:20:48.241 --> 00:20:50.001
整整30年的最高水平

00:20:50.001 --> 00:20:52.581
3%的大关就在眼前

00:20:52.581 --> 00:20:55.161
为什么说3%是个大关口呢

00:20:55.161 --> 00:20:58.961
因为日本财务省编2026年年度预算的时候

00:20:58.961 --> 00:21:01.261
假设的利率恰好就是3%

00:21:01.261 --> 00:21:05.121
市场利率要是一旦持续的去冲破这个假设

00:21:05.121 --> 00:21:06.401
利息预算就要重新编

00:21:06.401 --> 00:21:08.581
而利息已经在飞了

00:21:08.581 --> 00:21:10.201
2026年年度预算里面

00:21:10.201 --> 00:21:13.641
日本光是国债利息一项就是13兆日元

00:21:13.641 --> 00:21:16.261
比上一年度多出3.7兆

00:21:16.261 --> 00:21:18.641
3.7兆是个什么概念呢

00:21:18.641 --> 00:21:20.881
这一年税收的全部增量是3兆

00:21:20.881 --> 00:21:23.841
也就是说通胀带来的税收的增量

00:21:23.841 --> 00:21:27.341
一年之内被利息的增量一口吃掉还不够

00:21:27.341 --> 00:21:30.581
这才是高市政府借钱搞投资的计划

00:21:30.581 --> 00:21:33.681
被借钱本身的成本吃掉的精确版本

00:21:33.681 --> 00:21:36.441
再有一件事情就是我频道反复提到

00:21:36.441 --> 00:21:38.101
可以说是2026年至今

00:21:38.101 --> 00:21:40.601
日本经济最重磅的单一事件

00:21:40.601 --> 00:21:42.741
重磅到很多人还没有反应过来

00:21:42.741 --> 00:21:43.421
它意味着什么

00:21:43.421 --> 00:21:47.281
日本和美国两国政府联手进场干预汇率

00:21:47.281 --> 00:21:49.461
想一想这件事情有多么不寻常

00:21:49.461 --> 00:21:53.861
美国几十年来的标准自贷是指责别国搞汇率操控

00:21:53.861 --> 00:21:57.161
现在他自己下场帮日本撑日元

00:21:57.161 --> 00:21:58.121
为什么呢

00:21:58.121 --> 00:22:01.541
是担心日本卖美债把火烧到美债市场

00:22:01.541 --> 00:22:04.741
看过上一期讲美国火债的观众应该都明白过来

00:22:04.741 --> 00:22:07.161
债务存量本身不直接致命

00:22:07.161 --> 00:22:08.661
关键是两个前提

00:22:08.661 --> 00:22:10.301
利息付不付得起

00:22:10.301 --> 00:22:12.021
新债有没有人来买

00:22:12.021 --> 00:22:14.081
过去日本的优势是

00:22:14.081 --> 00:22:17.341
国债大部分是由国内机构和央行持有

00:22:17.341 --> 00:22:18.401
外债比例低

00:22:18.401 --> 00:22:21.261
所以压力它是慢性的不是急性的

00:22:21.261 --> 00:22:24.661
但是美日28年来第一次联合干预日元汇率

00:22:24.661 --> 00:22:27.521
以及30年来最高的长期利率之后

00:22:27.521 --> 00:22:30.301
反映日本的国债的信用的CDS

00:22:30.301 --> 00:22:32.161
已经开始明显走高了

00:22:32.161 --> 00:22:35.661
慢性并开始出现了急性症状的前兆了

00:22:35.661 --> 00:22:38.361
虽然目前为止还不能说是危机

00:22:38.361 --> 00:22:40.381
但是信号已经挂出来了

00:22:40.381 --> 00:22:42.381
好回到开头的问题

00:22:42.381 --> 00:22:44.801
日本正在变成一个什么样的国家呢

00:22:44.801 --> 00:22:48.261
日本正在变成一个对外部门和对内部门

00:22:48.261 --> 00:22:50.281
走向完全相反的国家

00:22:50.281 --> 00:22:54.201
它的企业资本市场产业连位置在扩张在升级

00:22:54.201 --> 00:22:56.261
在被全世界重新定价

00:22:56.261 --> 00:22:57.161
但是呢

00:22:57.161 --> 00:23:01.141
它的家庭收入国内消费人口在持续的收缩

00:23:01.141 --> 00:23:02.841
而连接这两边的机制

00:23:02.841 --> 00:23:05.501
向工资税收分配没有接通

00:23:05.501 --> 00:23:07.061
说了这么多

00:23:07.061 --> 00:23:10.261
我们的目的是要全面准确的认识日本

00:23:10.261 --> 00:23:13.401
全面准确认识日本跟我们普通人又有什么关系呢

00:23:13.401 --> 00:23:14.821
如果您在北美

00:23:14.821 --> 00:23:17.481
日本就是一个正在进行中的实验

00:23:17.481 --> 00:23:18.521
实验什么呢

00:23:18.521 --> 00:23:20.041
一个发达国家

00:23:20.041 --> 00:23:23.461
能不能在家庭部门长期收缩的情况下

00:23:23.461 --> 00:23:25.861
只靠企业部门单引擎运转

00:23:25.861 --> 00:23:27.661
这个实验非常重要

00:23:27.661 --> 00:23:30.921
重要到就连美国财政部都要亲自下场来维稳

00:23:30.921 --> 00:23:33.641
日本这个实验是成功还是失败

00:23:33.641 --> 00:23:38.561
台湾大概率都是可以直接去参考借鉴或者是避免的

00:23:38.561 --> 00:23:39.341
好

00:23:39.341 --> 00:23:40.241
赵立声明

00:23:40.241 --> 00:23:42.741
本期内容是资讯分享和个人分析

00:23:42.741 --> 00:23:44.201
不构成任何投资建议

00:23:44.201 --> 00:23:44.901
看完之后

00:23:44.901 --> 00:23:45.701
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