WEBVTT 00:00:00.000 --> 00:00:26.400 假如有這麼一個人,常年欠錢,欠的還比自己賺得多,還天天見心還救,就是不肯把欠債還清。你覺得他會怎麼樣?常識不外乎是,銀行會把他列入黑名單,因為怕再借給他,本金就要血本無歸。債主也會天天盯著他還錢,生怕他哪天突然崩盤跑路。但是在國際金融市場,有這麼一個借款人,完全打破了這種常識。 00:00:26.400 --> 00:00:30.760 美国政府的欠债也是早就超过一年的GDP了 00:00:30.760 --> 00:00:33.060 欠债的绝对金额更是全球第一 00:00:33.060 --> 00:00:35.100 还天天借金还旧 00:00:35.100 --> 00:00:36.920 就是不把欠债还清 00:00:36.920 --> 00:00:39.600 可神奇的是没有人催他还钱 00:00:39.600 --> 00:00:44.280 而且想借给他的钱比他想要借的还要多得多 00:00:44.280 --> 00:00:46.100 全世界最聪明最有钱的人 00:00:46.100 --> 00:00:47.960 甚至排着队要把钱借给他 00:00:47.960 --> 00:00:49.680 这还不是一次两次 00:00:49.680 --> 00:00:51.300 几十年都是这样 00:00:51.300 --> 00:00:52.920 这又是个什么逻辑呢 00:00:52.920 --> 00:00:54.580 每次听到美国负债 00:00:54.580 --> 00:00:57.920 几十万亿又创新高的这种新闻的时候 00:00:57.920 --> 00:01:00.600 你是不是都有一种困惑不解的感觉 00:01:00.600 --> 00:01:03.860 新闻里面还经常说美债危险了危险了 00:01:03.860 --> 00:01:06.520 但是从来没有见谁催美国还钱 00:01:06.520 --> 00:01:09.060 美国凭什么就能欠那么多债呢 00:01:09.060 --> 00:01:10.760 借来的钱花哪去了 00:01:10.760 --> 00:01:13.720 就这么一直借就没有个上限的吗 00:01:13.720 --> 00:01:16.380 真要这么一直借到最后它会怎么样 00:01:16.380 --> 00:01:18.540 今天我们就做一件事情 00:01:18.540 --> 00:01:20.260 从最底层开始 00:01:20.260 --> 00:01:23.340 把美债这种东西一层一层拆开来 00:01:23.340 --> 00:01:24.340 彻底讲清楚 00:01:24.340 --> 00:01:27.060 看完之后你不但能完整入门 00:01:27.060 --> 00:01:29.980 而且呢再看到任何美债危机 00:01:29.980 --> 00:01:31.880 美元崩溃的这一类的新闻 00:01:31.880 --> 00:01:33.260 你自己就能判断 00:01:33.260 --> 00:01:35.420 它是真问题还是骗点击 00:01:35.420 --> 00:01:37.140 我们从第一层开始 00:01:37.140 --> 00:01:39.740 美国国债到底是个什么东西 00:01:39.740 --> 00:01:41.860 绝大多数谈美债的内容啊 00:01:41.860 --> 00:01:43.000 它会跳过这一步 00:01:43.000 --> 00:01:44.220 直接开始巴拉巴拉讲 00:01:44.220 --> 00:01:45.860 结果呢观众听了半天 00:01:45.860 --> 00:01:47.980 其实始终不明白自己在听什么 00:01:47.980 --> 00:01:50.560 我们今天就从这个最基本的问题开始 00:01:50.560 --> 00:01:53.100 任何一个国家每年都会有收入 00:01:53.100 --> 00:01:54.160 主要是税收 00:01:54.160 --> 00:01:55.860 每年也都会有支出 00:01:55.860 --> 00:01:58.360 比如军费 社会保障 医疗等等 00:01:58.360 --> 00:01:59.480 美国也这样 00:01:59.480 --> 00:02:00.680 而且长期以来 00:02:00.680 --> 00:02:03.660 美国每年都是支出大于收入 00:02:03.660 --> 00:02:05.760 那东间这个差额怎么补呢 00:02:05.760 --> 00:02:08.960 由财政部发债向市场借钱 00:02:08.960 --> 00:02:10.620 那有些人心里会想 00:02:10.620 --> 00:02:12.720 干嘛还发债借钱呢 00:02:12.720 --> 00:02:14.280 直接印钱不更快吗 00:02:14.280 --> 00:02:14.900 别笑 00:02:14.900 --> 00:02:17.500 美国最早就是这么干的 00:02:17.500 --> 00:02:20.120 1775年美国独立战争开打 00:02:20.120 --> 00:02:23.480 当时美国这边还是大陆议会在画市 00:02:23.480 --> 00:02:25.680 但是他刚成立没有税收 00:02:25.680 --> 00:02:27.240 打仗又很花钱 00:02:27.240 --> 00:02:30.600 于是大陆议会就选了一个最直接的办法 00:02:30.600 --> 00:02:31.560 印钞票 00:02:31.560 --> 00:02:33.460 一种叫做大陆币的纸币 00:02:33.460 --> 00:02:34.520 结果呢 00:02:34.520 --> 00:02:36.000 钞票越印越多 00:02:36.000 --> 00:02:37.800 能买到的东西却没变多 00:02:37.800 --> 00:02:40.420 大陆币购买力还一路下跌 00:02:40.420 --> 00:02:42.320 几年之内就变成了废纸 00:02:42.320 --> 00:02:44.440 当时美国人留下了一句骂人的话 00:02:44.440 --> 00:02:46.680 叫连一张大陆币都不值 00:02:46.680 --> 00:02:49.020 这就是美国的第一个财政实验 00:02:49.020 --> 00:02:51.520 结论是印钱这条路走不通 00:02:51.520 --> 00:02:53.740 财政试验虽然失败了 00:02:53.740 --> 00:02:55.460 但独立战争还是打赢了 00:02:55.460 --> 00:02:58.220 美国站稳脚关之后换了一条路 00:02:58.220 --> 00:02:59.000 第二条路 00:02:59.000 --> 00:03:00.740 第一任财政部长哈密尔顿 00:03:00.740 --> 00:03:02.680 在1790年做了个决定 00:03:02.680 --> 00:03:05.100 联邦政府把各州打仗 00:03:05.100 --> 00:03:07.820 欠下来的债全部接手过来 00:03:07.820 --> 00:03:10.320 并且按照借条上的原始金额 00:03:10.320 --> 00:03:12.280 一分不少的全额承认 00:03:12.280 --> 00:03:13.860 按时付利息 00:03:13.860 --> 00:03:15.640 当时很多人就反对 00:03:15.640 --> 00:03:17.800 因为全额还债的负担很重 00:03:17.800 --> 00:03:19.480 但是哈密尔顿的理由是 00:03:19.480 --> 00:03:20.860 一个国家新成立 00:03:20.860 --> 00:03:24.060 最值钱的东西是借钱必还的这个信用 00:03:24.060 --> 00:03:26.740 有了信用以后才能永远借到钱 00:03:26.740 --> 00:03:28.980 而且借的还便宜 00:03:28.980 --> 00:03:29.400 看到没有 00:03:29.400 --> 00:03:31.860 美国建国之初就试了两条路 00:03:31.860 --> 00:03:34.180 一条路呢印钱印成了废纸 00:03:34.180 --> 00:03:37.040 另一条路还债还还出了信用 00:03:37.040 --> 00:03:38.200 之后两百多年 00:03:38.200 --> 00:03:40.200 美国基本上就沿着这第二条路走的 00:03:40.200 --> 00:03:42.340 就是借钱还钱还债 00:03:42.340 --> 00:03:43.580 记住这个对比 00:03:43.580 --> 00:03:45.320 后面我们还会讲到 00:03:45.320 --> 00:03:49.040 那么美国联邦政府的债券具体是个什么呢 00:03:49.040 --> 00:03:51.620 其实就是一份标准化的借条 00:03:51.620 --> 00:03:53.040 上面写了三样东西 00:03:53.040 --> 00:03:56.080 第一是面额债主借出多少钱 00:03:56.080 --> 00:03:57.500 第二就是到期日 00:03:57.500 --> 00:03:59.720 就是美国政府什么时候把这个本金还给你 00:03:59.720 --> 00:04:01.220 第三就是利率 00:04:01.220 --> 00:04:04.300 在这个期间每年付给债主多少利息 00:04:04.300 --> 00:04:08.340 这种借据借条按时间长短分为三类 00:04:08.340 --> 00:04:10.460 一年以内的叫国库券 00:04:10.460 --> 00:04:12.920 两年到十年的叫票据 00:04:12.920 --> 00:04:16.140 二十年到三十年的叫长期债券 00:04:16.140 --> 00:04:19.020 那么这些债券是怎么卖出去的呢 00:04:19.020 --> 00:04:20.040 公开拍卖 00:04:20.040 --> 00:04:21.640 每个星期都在进行 00:04:21.640 --> 00:04:24.560 全世界的银行基金政府都可以出价 00:04:24.560 --> 00:04:26.420 出价的方式是报利率 00:04:26.420 --> 00:04:28.100 谁报的利率低 00:04:28.100 --> 00:04:29.660 就等于他收的利息少 00:04:29.660 --> 00:04:31.460 债券就优先卖给他 00:04:31.460 --> 00:04:33.000 债主买到这个债券之后 00:04:33.000 --> 00:04:34.460 就按期收利息 00:04:34.460 --> 00:04:36.040 到期了就收本金 00:04:36.040 --> 00:04:38.140 那债主要是没到期 00:04:38.140 --> 00:04:39.460 中毒想退出了 00:04:39.460 --> 00:04:40.000 可以吗 00:04:40.000 --> 00:04:42.720 可以随时债券都可以转卖 00:04:42.720 --> 00:04:44.460 市场上每一天的交易量 00:04:44.460 --> 00:04:45.720 以千亿美元计算 00:04:45.720 --> 00:04:47.460 随时都能转手卖掉 00:04:47.460 --> 00:04:48.420 但是注意 00:04:48.420 --> 00:04:51.440 债主中途转手卖的这个价格 00:04:51.440 --> 00:04:54.440 可能就不一定是买入时候的价格了 00:04:54.440 --> 00:04:55.400 打个比方 00:04:55.400 --> 00:04:57.580 比如你花100块钱买了一张债券 00:04:57.580 --> 00:04:59.600 每年利息美国给你两块 00:04:59.600 --> 00:05:01.420 但是过了一年市场变了 00:05:01.420 --> 00:05:03.240 政府发了一批新的债券 00:05:03.240 --> 00:05:04.320 同样是100块 00:05:04.320 --> 00:05:06.060 每年付利息4块 00:05:06.060 --> 00:05:07.080 这个时候 00:05:07.080 --> 00:05:10.020 你要想把手里面的旧债券卖掉 00:05:10.020 --> 00:05:10.680 问题就来了 00:05:10.680 --> 00:05:12.480 谁会用同样的100块 00:05:12.480 --> 00:05:16.380 去买一张每年只给2块钱利息的旧债券呢 00:05:16.380 --> 00:05:17.480 没有人买 00:05:17.480 --> 00:05:18.000 那怎么办 00:05:18.000 --> 00:05:19.340 只能打折卖 00:05:19.340 --> 00:05:20.620 打折到什么程度 00:05:20.620 --> 00:05:23.460 打折到买这张旧债券的人 00:05:23.460 --> 00:05:26.360 算下来的回报和买现在的新债券 00:05:26.360 --> 00:05:27.860 差不多才会有人接手 00:05:27.860 --> 00:05:30.820 这就是债券市场上的一条铁律 00:05:30.820 --> 00:05:33.220 市场利率要是上升了 00:05:33.220 --> 00:05:36.480 已经发行的低利率的旧债券就会跌价 00:05:36.480 --> 00:05:37.660 反过来也成立 00:05:37.660 --> 00:05:39.100 政府发的新债券 00:05:39.100 --> 00:05:41.160 一年给不到两块钱的利息 00:05:41.160 --> 00:05:42.500 只能给到一块五了 00:05:42.500 --> 00:05:46.100 那么你原来买的那张两块钱利息的旧债券 00:05:46.100 --> 00:05:47.900 它就值钱了 涨价了 00:05:47.900 --> 00:05:50.080 这就是市场利率下降 00:05:50.080 --> 00:05:53.340 原本高利率的旧债券就涨价了 00:05:53.340 --> 00:05:55.160 方向永远是相反的 00:05:55.160 --> 00:05:56.340 这一条很重要 00:05:56.340 --> 00:05:58.220 要记住 一会儿我们也会用到它 00:05:58.220 --> 00:05:59.880 好 讲到这里 00:05:59.880 --> 00:06:02.240 就可以修正美债的第一个流行误解了 00:06:02.240 --> 00:06:05.560 一般人认为美债签40兆40万亿 00:06:05.560 --> 00:06:06.720 只是一笔借款 00:06:06.720 --> 00:06:07.920 只有一个债主 00:06:07.920 --> 00:06:09.900 一张借条 一个还款日 00:06:09.900 --> 00:06:10.520 不对 00:06:10.520 --> 00:06:14.100 其实它是几万期债券的总和 00:06:14.100 --> 00:06:17.300 每一期都有自己的面额利率和到期日 00:06:17.300 --> 00:06:21.040 就是每个星期都有旧债到期新债发出 00:06:21.040 --> 00:06:22.160 这像什么呢 00:06:22.160 --> 00:06:25.000 想象一个画面就像一条流动的河 00:06:25.000 --> 00:06:28.500 美债就像一条水量充沛滔滔不绝的河 00:06:28.500 --> 00:06:29.800 请你记住这个画面 00:06:29.800 --> 00:06:31.080 有了这个印象 00:06:31.080 --> 00:06:33.240 后面的很多事就能很快理解了 00:06:33.240 --> 00:06:34.700 那么下一个问题来了 00:06:34.700 --> 00:06:37.660 这个几万期的债券都在谁的手里呢 00:06:37.660 --> 00:06:39.640 也就是债主都有谁呢 00:06:39.640 --> 00:06:40.980 来看这个结构 00:06:40.980 --> 00:06:44.880 大约两成在美国政府自己的内部账户里 00:06:44.880 --> 00:06:47.100 主要是社会安全信托基金 00:06:47.100 --> 00:06:49.640 直白的说就是美国人的退休金体系 00:06:49.640 --> 00:06:52.880 依法把节余的钱买成了国债 00:06:52.880 --> 00:06:54.760 这部分占两成 00:06:54.760 --> 00:06:56.760 另外一成在美国的中央银行 00:06:56.760 --> 00:06:59.340 也就是联准会或者叫美联储手里 00:06:59.340 --> 00:07:00.540 另外四成五左右 00:07:00.540 --> 00:07:03.140 在美国国内的共同基金退休基金 00:07:03.140 --> 00:07:05.160 银行保险公司手里面 00:07:05.160 --> 00:07:07.980 那么把这美国国内这三块加起来 00:07:07.980 --> 00:07:09.360 美债的七成以上 00:07:09.360 --> 00:07:11.420 债主是美国自己的体系 00:07:11.420 --> 00:07:13.380 剩下不到四分之一 00:07:13.380 --> 00:07:14.680 才是外国持有 00:07:14.680 --> 00:07:15.900 哪些外国呢 00:07:15.900 --> 00:07:17.240 到2026年8月 00:07:17.240 --> 00:07:18.700 持债最多的第一是日本 00:07:18.700 --> 00:07:19.820 第二是英国 00:07:19.820 --> 00:07:21.460 然后才是中国 00:07:21.460 --> 00:07:22.340 而且呢 00:07:22.340 --> 00:07:26.080 中国的持仓已经降到美债的总量的1.6%左右 00:07:26.080 --> 00:07:28.000 是十几年来的最低点 00:07:28.000 --> 00:07:28.740 另外 00:07:28.740 --> 00:07:31.780 台湾畏惧全球前十大债主 00:07:31.780 --> 00:07:33.180 香港紧随前后 00:07:33.180 --> 00:07:34.580 所以很多人第一印象 00:07:34.580 --> 00:07:36.420 美国的债主要是欠中国的 00:07:36.420 --> 00:07:37.640 现在要修正了 00:07:37.640 --> 00:07:40.180 十几年前的2013年可以这么说 00:07:40.180 --> 00:07:42.400 那么今天的名单已经不是这样了 00:07:57.673 --> 00:08:00.993 如果是旧债到期了 美国政府立刻就会发一笔新债 00:08:00.993 --> 00:08:04.833 用新借来的钱来还旧债的欠款 00:08:04.833 --> 00:08:08.033 通俗的说就是发新债还旧债 00:08:08.033 --> 00:08:10.733 你看这个设计 欠款还了吗 还了 00:08:10.733 --> 00:08:12.513 钱怎么来的呢 借来的 00:08:12.513 --> 00:08:14.833 旧债还掉的同时背上了新债 00:08:14.833 --> 00:08:19.433 欠债一分没少 从上一期债券滚动到下一期债券 00:08:19.433 --> 00:08:23.393 就像永远在这个河里面流动 永远不需要上岸 00:08:23.393 --> 00:08:27.113 那政府一分钱都不用掏吗 也不是 是要付利息的 00:08:27.113 --> 00:08:29.933 旧债的本金虽然可以用新债来替上 00:08:29.933 --> 00:08:31.973 但是这个利息是要付出去的 00:08:31.973 --> 00:08:33.513 而且利息每年都要付 00:08:34.033 --> 00:08:36.073 新债产生了滚动下去 00:08:36.073 --> 00:08:38.113 但利息要是也不想付呢 00:08:38.373 --> 00:08:38.893 也可以 00:08:38.893 --> 00:08:40.433 那就把本金利息算在一块 00:08:40.673 --> 00:08:41.713 再发一笔新债 00:08:42.473 --> 00:08:43.493 听起来像骗局对吧 00:08:43.753 --> 00:08:46.833 但是全世界所有的国家都是这套标准的玩法 00:08:47.073 --> 00:08:48.873 英国的国债从200年前 00:08:49.133 --> 00:08:50.153 拿破仑战争时期 00:08:50.413 --> 00:08:51.693 一路滚动到今天 00:08:51.953 --> 00:08:52.713 还在照常运行 00:08:53.233 --> 00:08:55.013 日本 德国 法国全都如此 00:08:55.273 --> 00:08:56.553 美债当然也一样 00:08:56.553 --> 00:08:59.633 全世界没有任何一个主要经济体在还清国债 00:08:59.633 --> 00:09:01.933 也没有任何债主要求他们还清 00:09:01.933 --> 00:09:04.993 是不是听着听着突然一种心动的感觉 00:09:04.993 --> 00:09:06.793 我是不是也可以这么玩 00:09:06.793 --> 00:09:09.093 一直借薪还救这多好啊 00:09:09.093 --> 00:09:11.153 讲多了 普通人做不到 00:09:11.153 --> 00:09:13.713 为什么普通人做不到 政府却可以呢 00:09:13.713 --> 00:09:15.753 这里有三个结构性的差异 00:09:15.753 --> 00:09:17.033 第一是寿命 00:09:17.033 --> 00:09:19.593 人哪怕再长寿也是会死的 00:09:19.593 --> 00:09:21.633 所以银行给个人的房贷 00:09:21.633 --> 00:09:24.193 必须在个人有生之年还清 00:09:24.193 --> 00:09:25.473 其他贷款也这样 00:09:25.473 --> 00:09:27.393 但是政府是没有说明的 00:09:27.393 --> 00:09:29.153 今年有税收 明年有税收 00:09:29.153 --> 00:09:30.553 一百年后还有税收 00:09:30.553 --> 00:09:34.753 债主面对的是一个理论上永远存在的收入来源 00:09:34.753 --> 00:09:37.933 所以债务是可以永远的滚动下去的 00:09:37.933 --> 00:09:39.353 只要利息付得出来 00:09:39.353 --> 00:09:41.673 第二个结构性差异 收入 00:09:41.673 --> 00:09:43.793 个人的薪水是老板定的 00:09:43.793 --> 00:09:45.273 不能自己给自己加薪 00:09:45.273 --> 00:09:47.673 但政府有正税权 00:09:47.673 --> 00:09:49.073 他想要增加收入 00:09:49.073 --> 00:09:50.253 只要法律上通得过 00:09:50.253 --> 00:09:51.813 就可以自己加税 00:09:51.813 --> 00:09:53.833 债主借钱给个人 00:09:53.833 --> 00:09:55.873 是看他现在的收入还不还得起 00:09:55.873 --> 00:09:57.473 但借钱给政府呢 00:09:57.473 --> 00:10:00.873 看的是整个国家现在和未来的征税能力 00:10:00.873 --> 00:10:03.733 第三个结构性的区别也是最关键的 00:10:03.733 --> 00:10:05.933 美国国债是由美元计价的 00:10:05.933 --> 00:10:08.133 而美元由美国自己发行 00:10:08.133 --> 00:10:11.193 也就是美国能自己印钱来还美债 00:10:11.193 --> 00:10:13.493 但个人欠银行欠债主的钱 00:10:13.493 --> 00:10:15.173 你个人可印不出钱来 00:10:15.173 --> 00:10:17.473 这就意味着在技术层面上 00:10:17.473 --> 00:10:19.493 美国永远不会拿不出钱 00:10:19.493 --> 00:10:20.733 但是请注意 00:10:20.733 --> 00:10:22.273 付不付得出来这笔钱 00:10:22.273 --> 00:10:24.673 和付出来的这笔钱还值多少钱 00:10:24.973 --> 00:10:25.673 是两回事 00:10:26.073 --> 00:10:27.613 后面你会看得更清楚一些 00:10:28.273 --> 00:10:29.973 那既然美国能自己印美元 00:10:30.073 --> 00:10:32.313 为什么不一把印出来全部还清呢 00:10:32.673 --> 00:10:33.873 还记得我们前面说过吗 00:10:33.933 --> 00:10:36.033 印钱太多钱就变成废纸了 00:10:36.373 --> 00:10:38.573 那欠债就一直不还清吗 00:10:38.913 --> 00:10:41.033 没错就是一直不还清 00:10:41.313 --> 00:10:43.413 他从一开始就没想着要还清 00:10:43.733 --> 00:10:46.473 还是哈密尔顿他在设计这套体系的时候 00:10:46.533 --> 00:10:48.173 第一天就说的很直白 00:10:48.573 --> 00:10:50.573 一笔规模适度的国债 00:10:50.573 --> 00:10:52.533 对国家来说不是负担是好处 00:10:52.533 --> 00:10:55.653 因为它给了全国的资金一个安全的去处 00:10:55.653 --> 00:10:58.253 也让政府和市场紧紧的绑在一起 00:10:58.253 --> 00:11:02.093 不还清不是这套体系200年之后堕落了 00:11:02.093 --> 00:11:04.813 而是出厂设定它就是这么设定的 00:11:04.813 --> 00:11:06.613 那有观众会说那不行 00:11:06.613 --> 00:11:09.333 我处女座强迫症不还清我不舒服 00:11:09.333 --> 00:11:10.293 没问题 00:11:10.293 --> 00:11:12.333 美国历史上也有这样的总统 00:11:12.333 --> 00:11:14.573 还真的把国债就还清了 00:11:14.573 --> 00:11:18.733 1835年东方还是大清皇上还是道光 00:11:18.733 --> 00:11:21.353 美国这边的总统是杰克逊总统 00:11:21.353 --> 00:11:23.673 一把他就把国债给归零了 00:11:23.673 --> 00:11:27.533 这个无债一身轻的状态维持了大约一年 00:11:27.533 --> 00:11:31.113 很快美国就陷入了严重的金融危机和经济萧条 00:11:31.113 --> 00:11:34.633 政府收入锐减债务很快又回来了 00:11:34.633 --> 00:11:35.753 不过要说一句 00:11:35.753 --> 00:11:38.873 是不是因为还清国债导致了这个萧条 00:11:38.873 --> 00:11:40.113 这个原因更复杂 00:11:40.113 --> 00:11:41.933 以后有机会我们再详细展开讲 00:11:41.933 --> 00:11:43.853 但是有一个事实是确定的 00:11:43.853 --> 00:11:45.373 国债清零这件事情 00:11:45.373 --> 00:11:47.973 美国历史上总共只存在了一年左右 00:11:47.973 --> 00:11:52.193 而美国建国250年除了这一年左右之后 00:11:52.193 --> 00:11:55.733 再也没有人把还清国债当成美国自己的目标 00:11:55.733 --> 00:11:58.713 好 既然美国一直欠扯那么多债 00:11:58.713 --> 00:12:03.413 全世界为什么还心甘情愿几十年如一日的买这个债券呢 00:12:03.413 --> 00:12:06.473 不借钱给美国不买美国国债不行吗 00:12:06.473 --> 00:12:08.973 好问题 不买还真不行 00:12:08.973 --> 00:12:11.833 但这个不行不是谁下的命令 00:12:11.833 --> 00:12:13.813 也不是哪条法律规定的 00:12:13.813 --> 00:12:17.693 而是历史发展到这一步走出来的一个必然结果 00:12:17.693 --> 00:12:21.593 1944年第二次世界大战终于快打完了 00:12:21.593 --> 00:12:24.233 40多个国家派了代表到美国开会 00:12:24.233 --> 00:12:25.133 开什么会呢 00:12:25.133 --> 00:12:27.873 讨论战后全球货币秩序的会 00:12:27.873 --> 00:12:30.053 为什么要讨论全球货币秩序呢 00:12:30.053 --> 00:12:31.313 因为在过去几十年 00:12:31.313 --> 00:12:34.293 世界各国不但用坦克飞机大炮互相打仗 00:12:34.293 --> 00:12:36.233 在经济上也是互相打 00:12:36.233 --> 00:12:37.373 怎么互相打的呢 00:12:37.373 --> 00:12:38.833 要么是防守 00:12:38.833 --> 00:12:41.293 互相对别国疯狂的加关税 00:12:41.293 --> 00:12:43.473 让别国货物进不来本国 00:12:43.473 --> 00:12:44.793 这就是贸易保护主义 00:12:44.793 --> 00:12:46.033 要么就是进攻 00:12:46.033 --> 00:12:47.953 让本国货币疯狂的贬值 00:12:47.953 --> 00:12:50.573 为什么本国货币贬值是进攻呢 00:12:50.573 --> 00:12:52.053 比如我们举个例子 00:12:52.053 --> 00:12:53.973 英国把英镑贬值了10% 00:12:53.973 --> 00:12:57.733 那么这一下子英国商品卖到法国去就变便宜了 00:12:57.733 --> 00:13:00.753 法国一看这么多英国货杀到我法国来了 00:13:00.753 --> 00:13:02.093 他也就有样学样 00:13:02.093 --> 00:13:04.173 把法郎贬值20% 00:13:04.173 --> 00:13:06.793 那么法国货又杀回英国去 00:13:06.793 --> 00:13:08.533 大家就这样互相伤害 00:13:08.533 --> 00:13:09.853 结果是什么呢 00:13:09.853 --> 00:13:12.353 是谁也不敢持有对方的货币 00:13:12.353 --> 00:13:13.573 因为睡一觉醒来 00:13:13.573 --> 00:13:16.653 很可能就贬值了10% 20%甚至贬成废纸了 00:13:16.653 --> 00:13:19.653 那么最后大家都意识到不能再这样下去了 00:13:19.653 --> 00:13:20.653 那怎么办呢 00:13:20.653 --> 00:13:22.933 既然信不过英镑也信不过法郎 00:13:22.933 --> 00:13:25.293 就必须要找一个大家都信得过 00:13:25.293 --> 00:13:28.593 而且绝对不会随便贬值的东西往那儿一定 00:13:28.593 --> 00:13:29.993 就像个毛一样 00:13:29.993 --> 00:13:31.653 毛定了大家好参考 00:13:31.653 --> 00:13:33.953 这时候是1944年 00:13:33.953 --> 00:13:35.673 欧洲已经被打得稀巴烂 00:13:35.673 --> 00:13:38.193 亚洲和北非那也是战火纷飞 00:13:38.193 --> 00:13:39.453 只有美国最安全 00:13:39.453 --> 00:13:41.473 因为它离战场最远 00:13:41.473 --> 00:13:44.673 他还趁机卖粮食卖军火卖物资给各国 00:13:44.673 --> 00:13:45.453 直收黄金 00:13:45.453 --> 00:13:49.573 所以呢全球大约70%到80%的黄金都到了美国 00:13:49.573 --> 00:13:51.113 藏在美国的金库里 00:13:51.113 --> 00:13:52.853 美国就说啊既然这样 00:13:52.853 --> 00:13:56.193 我美元就来做这个你们参照的这个毛 00:13:56.193 --> 00:13:59.633 你们各国货币全部给我美元挂钩 00:13:59.633 --> 00:14:01.193 而我的美元呢 00:14:01.193 --> 00:14:04.373 直接跟我们美国金库里面的黄金死死绑定 00:14:04.373 --> 00:14:07.193 每35美元就等于1盎司黄金 00:14:07.193 --> 00:14:09.753 任何人只要拿着35美元来 00:14:09.753 --> 00:14:11.853 就随时兑换给你一盎司黄金 00:14:11.853 --> 00:14:13.893 各国讨论来讨论去 00:14:13.893 --> 00:14:15.333 讨论了20多天最后发现 00:14:15.333 --> 00:14:17.873 能找到的最好的办法也就是这样了 00:14:17.873 --> 00:14:18.973 于是就都同意 00:14:18.973 --> 00:14:22.173 这就是历史上著名的美元挂钩黄金 00:14:22.173 --> 00:14:25.093 各国货币又去挂钩美元这个制度 00:14:25.093 --> 00:14:27.633 因为开会的地点叫布雷顿森林 00:14:27.633 --> 00:14:30.653 所以这一套新制度就叫做布雷顿森林体系 00:14:30.653 --> 00:14:32.933 台湾翻译叫布雷顿森林体系 00:14:32.933 --> 00:14:36.713 这个制度很快带来了一连串的连锁反应 00:14:36.713 --> 00:14:37.573 二战打完之后 00:14:37.573 --> 00:14:39.113 全球贸易恢复了 00:14:39.113 --> 00:14:41.393 各国又开始互相做进口生意 00:14:41.393 --> 00:14:42.573 做出口生意做买卖 00:14:42.573 --> 00:14:43.953 做着做着就发现 00:14:43.953 --> 00:14:45.973 虽然我英镑法兰日元 00:14:45.973 --> 00:14:48.813 还有巴西的雷亚尔都跟美元挂钩了 00:14:48.813 --> 00:14:50.113 但是到了结算的时候 00:14:50.113 --> 00:14:51.633 还是得用美元结算 00:14:51.633 --> 00:14:53.633 因为对方只收美元 00:14:53.633 --> 00:14:56.373 因为美元是直接挂钩黄金的 00:14:56.373 --> 00:14:57.973 那轮到我来收钱的时候 00:14:57.973 --> 00:14:59.273 我当然也只收美元 00:14:59.273 --> 00:15:02.013 一来二去市场上绝大部分货币 00:15:02.013 --> 00:15:03.033 它都是美元了 00:15:03.033 --> 00:15:05.373 各国口袋里的美元也越来越多 00:15:05.373 --> 00:15:07.273 就这么过了十几二十年 00:15:07.273 --> 00:15:08.733 有一个金鸣 00:15:08.733 --> 00:15:10.913 而且多疑的人意识到了不对劲 00:15:10.913 --> 00:15:14.453 他发现美国在全世界发行的美元数量 00:15:14.453 --> 00:15:18.053 已经超过了美国金库黄金的总价值 00:15:18.053 --> 00:15:19.573 这个人是谁呢 00:15:19.573 --> 00:15:21.673 是当时法国的总统戴高乐 00:15:21.673 --> 00:15:23.173 戴高乐就对美国说 00:15:23.173 --> 00:15:24.673 我法国不要美元了 00:15:24.673 --> 00:15:26.033 我们要对回黄金 00:15:26.505 --> 00:15:32.505 那這件事情到底是戴高樂的猜測還是真相就如此呢?答案是後者。 00:15:32.505 --> 00:15:38.505 美國1960年代對外呢大越戰,對內呢大撒幣大搞福利,花錢花超了, 00:15:38.505 --> 00:15:43.005 只好偷偷的开动机器印钱 白嫖大家的黄金白银 00:15:43.005 --> 00:15:46.505 这种事只要一个人知道 等于全世界都知道了 00:15:46.505 --> 00:15:49.505 结果呢 你对黄金 我也对黄金几年下来 00:15:49.505 --> 00:15:51.505 就把美国的黄金都快对没了 00:15:51.505 --> 00:15:55.505 也看这个挂钩黄金的布雷顿森林体系要完 00:15:55.505 --> 00:15:59.505 美国人也是眼疾手快 立刻又盯上了另一样好东西 00:15:59.505 --> 00:16:01.505 是什么呢 石油 00:16:01.505 --> 00:16:06.505 1974年 美国和全球最大的石油出口国沙特 沙乌地阿拉伯 00:16:06.505 --> 00:16:08.665 阿乌地阿拉伯秘密谈成了协议 00:16:08.665 --> 00:16:12.645 美国出武器出军队保护沙特阿拉伯 00:16:12.645 --> 00:16:15.045 而这个沙特阿拉伯的所有的石油呢 00:16:15.045 --> 00:16:16.785 必须用美元结算 00:16:16.785 --> 00:16:18.825 沙特立刻就答应了 00:16:18.825 --> 00:16:19.905 他一答应 00:16:19.905 --> 00:16:22.785 整个石油输出国组织就纷纷跟着答应 00:16:22.785 --> 00:16:23.585 从此呢 00:16:23.585 --> 00:16:25.125 全世界任何一个国家 00:16:25.125 --> 00:16:26.305 只要想开工厂 00:16:26.305 --> 00:16:27.145 开汽车 00:16:27.145 --> 00:16:27.785 发电 00:16:27.785 --> 00:16:29.505 你就必须得买石油 00:16:29.505 --> 00:16:31.705 而买石油就必须用美元来结算 00:16:31.705 --> 00:16:32.725 结果呢 00:16:32.725 --> 00:16:35.425 全球贸易还得继续用美元结算 00:16:35.425 --> 00:16:36.225 而且呢 00:16:36.225 --> 00:16:41.025 出口强的国家比如东亚这几个收进来的美元比付出去的美元多 00:16:41.025 --> 00:16:44.785 美元就年复一年趴在这个国家的银行的账上 00:16:44.785 --> 00:16:47.945 这笔积累起来的美元就叫做外汇储备 00:16:47.945 --> 00:16:51.205 那你可能会问为什么一定要储备美元呢 00:16:51.205 --> 00:16:54.805 生意一结束就把美元换成我自己的货币那不是更好吗 00:16:54.805 --> 00:16:56.105 行倒是行 00:16:56.105 --> 00:16:59.205 但是一个国家的全球生意哪里有结束的时候呢 00:16:59.205 --> 00:17:02.885 又有哪个国家可以全部出口不进口任何一点东西呢 00:17:02.885 --> 00:17:05.785 一旦生意结束的时候要是换回自己的货币 00:17:05.785 --> 00:17:08.465 那么下一单生意的时候岂不是又得换回来 00:17:08.465 --> 00:17:10.085 还要两笔手续费 00:17:10.085 --> 00:17:14.485 所以任何一个国家只要有进口站上就必须要储备美元 00:17:14.485 --> 00:17:18.785 而国际贸易做得越大的国家外汇储备必然就越多 00:17:18.785 --> 00:17:23.865 外汇储备它就是一种保证进口确保收支结算的工具 00:17:23.865 --> 00:17:26.765 美元还有第二个功能保卫汇率 00:17:26.765 --> 00:17:29.525 当一个国家的货币被市场大量抛售 00:17:29.525 --> 00:17:31.465 对外价值急速下跌的时候 00:17:31.465 --> 00:17:34.765 这个国家唯一能做的事情就是动用它的外汇储备 00:17:34.765 --> 00:17:37.445 在市场上把自己的货币给买回来 00:17:37.445 --> 00:17:39.205 那么市场经济的规律就是 00:17:39.205 --> 00:17:41.145 卖的多价格就便宜 00:17:41.145 --> 00:17:43.285 买的多呢价格就回来了就高 00:17:43.285 --> 00:17:45.465 关键时刻用这个外汇储备 00:17:45.465 --> 00:17:47.885 也就是美元买回自家的货币 00:17:47.885 --> 00:17:49.965 就能撑住自家货币的价格 00:17:49.965 --> 00:17:51.705 这个美元储备有多少 00:17:51.705 --> 00:17:53.885 就决定着这条防线有多深 00:17:53.885 --> 00:17:55.985 好看到这里你知道了 00:17:55.985 --> 00:17:57.365 外汇储备果然很重要 00:17:57.365 --> 00:18:00.385 也是全国人民辛辛苦苦出口赚来的 00:18:00.385 --> 00:18:03.185 那咱们就好好锁在自己国家的银行金库里面 00:18:03.185 --> 00:18:04.365 要用的时候就拿 00:18:04.365 --> 00:18:06.125 这不是最安全最省事吗 00:18:06.125 --> 00:18:08.945 为什么非得要拿去买美国的国债呢 00:18:08.945 --> 00:18:11.965 锁在自己银行的金库里面行倒是行 00:18:11.965 --> 00:18:13.005 可是这样一来呢 00:18:13.005 --> 00:18:15.805 这样大的一笔外汇就没有利息了 00:18:15.805 --> 00:18:18.305 哪怕有吃的也是自家的利息 00:18:18.305 --> 00:18:20.425 而且别忘了还有个通货膨胀 00:18:20.425 --> 00:18:23.765 假设全球每一年平均的通货膨胀是3% 00:18:23.765 --> 00:18:25.645 那么1000亿美元的外汇 00:18:25.645 --> 00:18:27.705 如果锁在自家的银行不动 00:18:27.705 --> 00:18:30.125 美国一年它的实质购买力 00:18:30.125 --> 00:18:33.045 就会凭空的蒸发掉30亿美元 00:18:33.045 --> 00:18:34.645 那这样肯定不行 00:18:34.645 --> 00:18:36.685 我得存到别国银行去 00:18:36.685 --> 00:18:38.025 去吃他家的利息 00:18:38.025 --> 00:18:40.465 你这样想别的国家也这么想 00:18:40.465 --> 00:18:42.245 那么多国家那么多外汇 00:18:42.245 --> 00:18:44.985 于是都想存到某一个银行去 00:18:44.985 --> 00:18:46.505 去吃他家的利息 00:18:46.505 --> 00:18:48.685 可是世界上哪一家银行 00:18:48.685 --> 00:18:51.205 装得下这么多美元的外汇储备呢 00:18:51.205 --> 00:18:52.905 看来看去最后发现 00:18:52.905 --> 00:18:55.285 只有美债市场这条河 00:18:55.285 --> 00:18:56.345 它能装得下 00:18:56.345 --> 00:18:57.805 还记得我们前面说的 00:18:57.805 --> 00:18:58.785 河这个比喻吗 00:18:58.785 --> 00:19:00.925 只有这条不断流动的河 00:19:00.925 --> 00:19:02.005 它能装得下 00:19:02.005 --> 00:19:04.885 第一 美债市场规模足够大 00:19:04.885 --> 00:19:06.365 截止到2026年 00:19:06.365 --> 00:19:09.685 美国的国债市场的规模高达40万亿美元 00:19:09.685 --> 00:19:11.525 全世界的储备加起来 00:19:11.525 --> 00:19:13.325 也才十几万亿的量级 00:19:13.325 --> 00:19:15.765 所以美债市场这条大河装得下 00:19:15.765 --> 00:19:17.525 第二 随时能变现 00:19:17.525 --> 00:19:19.825 金融危机以来是一小时计算的 00:19:19.825 --> 00:19:21.985 资产必须能立刻卖掉变成现金 00:19:21.985 --> 00:19:23.685 而且一次卖几百亿 00:19:23.685 --> 00:19:24.685 价格还不能崩 00:19:24.685 --> 00:19:27.125 前面说过 美债市场的规模大 00:19:27.125 --> 00:19:28.945 就像一条大河水量充足 00:19:28.945 --> 00:19:31.705 每天的交易量是千亿级的 00:19:31.705 --> 00:19:34.945 你哪怕连续几天抽走个几百亿上千亿 00:19:34.945 --> 00:19:37.245 也就是1%到2的这个量级 00:19:37.245 --> 00:19:39.085 它的价格不会剧烈变化 00:19:39.085 --> 00:19:40.725 第三是法律上可靠 00:19:40.725 --> 00:19:42.585 放在美债市场里面的钱 00:19:42.585 --> 00:19:43.445 不会被冻结 00:19:43.445 --> 00:19:45.245 不会被限制转出 00:19:45.245 --> 00:19:46.205 第四呢 00:19:46.205 --> 00:19:47.745 还能给你吃利息 00:19:47.745 --> 00:19:50.145 那么全世界其他选项呢 00:19:50.145 --> 00:19:51.245 我们一个一个来看 00:19:51.245 --> 00:19:54.585 看看有没有达到美债这么好使这个量级的 00:19:54.585 --> 00:19:55.925 先看德国国债 00:19:55.925 --> 00:19:57.245 信用虽然是一流的 00:19:57.245 --> 00:19:59.385 但是德国政府借钱太节制了 00:19:59.385 --> 00:20:00.445 发的债太少 00:20:00.445 --> 00:20:03.345 整个市场的规模是装不下全球的储备的 00:20:03.345 --> 00:20:05.025 再看欧元区整体 00:20:05.025 --> 00:20:06.805 欧元区没有统一的财政部 00:20:06.805 --> 00:20:08.165 各国债券的信用呢 00:20:08.165 --> 00:20:08.805 参差不齐 00:20:08.805 --> 00:20:11.065 希腊前些年爆发了债务危机 00:20:11.065 --> 00:20:11.745 他就证明了 00:20:11.745 --> 00:20:13.985 用欧元计价不等于一样安全 00:20:13.985 --> 00:20:14.825 第三 00:20:14.825 --> 00:20:15.745 看人民币资产 00:20:15.745 --> 00:20:17.825 中国对资金的进出境呢 00:20:17.825 --> 00:20:18.485 是有管制的 00:20:18.485 --> 00:20:19.025 要审批 00:20:19.025 --> 00:20:20.305 万一危机时刻 00:20:20.305 --> 00:20:21.545 不能自由的取出来 00:20:21.545 --> 00:20:23.025 那岂不是灭顶之灾吗 00:20:23.025 --> 00:20:24.425 第四看黄金 00:20:24.425 --> 00:20:25.585 黄金没有利息 00:20:25.585 --> 00:20:26.125 而且呢 00:20:26.125 --> 00:20:27.785 市场装不下这么大的量 00:20:27.785 --> 00:20:29.525 几千亿美元级别 00:20:29.525 --> 00:20:34.425 买入黄金或者卖出黄金会直接把这个金价推出剧烈波动 00:20:34.425 --> 00:20:36.285 就会变成买的时候贵 00:20:36.285 --> 00:20:37.905 卖的时候价格崩 00:20:37.905 --> 00:20:38.745 不好搞 00:20:38.745 --> 00:20:41.165 第五再来看瑞士法拉昂或者日月 00:20:41.165 --> 00:20:42.625 货币本身可靠 00:20:42.625 --> 00:20:44.325 但是市场规模也太小了 00:20:44.325 --> 00:20:46.485 比美债小一到两个数量级 00:20:46.485 --> 00:20:49.225 看来看去美债就成了唯一的选项 00:20:49.225 --> 00:20:52.345 那么这个唯一选项唯一到了什么程度呢 00:20:52.345 --> 00:20:53.865 有一个最极端的实测 00:20:53.865 --> 00:20:56.405 2008年全球爆发金融危机 00:20:56.405 --> 00:20:59.505 美国房贷市场和美国的银行搞出了这个问题 00:20:59.505 --> 00:21:01.365 美国是这场危机的源头 00:21:01.365 --> 00:21:02.325 那叫常理 00:21:02.325 --> 00:21:05.145 全世界的资金应该赶紧逃离美国才对 00:21:05.145 --> 00:21:07.905 但是实际情况恰恰相反 00:21:07.905 --> 00:21:10.965 美国资金恐慌性的卖掉手里面的各种资产 00:21:10.965 --> 00:21:12.785 换成的东西是什么呢 00:21:12.785 --> 00:21:13.745 恰恰是美债 00:21:13.745 --> 00:21:16.625 美债价格不跌反而涨了 00:21:16.625 --> 00:21:18.385 危机是美国引起的 00:21:18.385 --> 00:21:21.305 避难的资金却涌向美国政府的债券 00:21:21.305 --> 00:21:24.005 你看就是在这么极端的时刻 00:21:24.005 --> 00:21:26.325 全世界唯一信任的还是美债 00:21:26.325 --> 00:21:28.065 找不到第二个地方可以去 00:21:28.065 --> 00:21:30.825 所以这里来修正第三个普遍的误解 00:21:30.825 --> 00:21:32.725 一般人以为各国买美债 00:21:32.725 --> 00:21:34.985 是因为看好美国信任美国 00:21:34.985 --> 00:21:35.705 不对 00:21:35.705 --> 00:21:38.285 实际上主要动机是各国的储备 00:21:38.285 --> 00:21:40.025 它需要一个存放的地方 00:21:40.025 --> 00:21:43.445 而全世界找不到第二个比美债更适合的选项了 00:21:43.445 --> 00:21:46.645 这就造成了很多国家一边公开批评美国 00:21:46.645 --> 00:21:48.705 一边继续买美国国债 00:21:48.705 --> 00:21:49.885 这么一个奇特景象 00:21:49.885 --> 00:21:51.285 不是各国虚伪 00:21:51.285 --> 00:21:52.825 是没有更好的选项了 00:21:52.825 --> 00:21:54.665 那把这个逻辑推到底 00:21:54.665 --> 00:21:56.645 会得到一个听起来很刺耳的结论 00:21:56.645 --> 00:21:58.885 全球金融体系的真实困境 00:21:58.885 --> 00:22:00.665 从来不是因为美债太多 00:22:00.665 --> 00:22:03.165 而是够安全的资产太少 00:22:03.165 --> 00:22:05.645 这句话听起来像是在替美国辩护 00:22:05.645 --> 00:22:07.785 所以要补充一个很少人知道的事实 00:22:07.785 --> 00:22:08.885 20多年前 00:22:08.885 --> 00:22:11.425 美国政府连续几年财政有盈余 00:22:11.425 --> 00:22:13.565 又一次想要还清美债 00:22:13.565 --> 00:22:15.405 还着还着发现不对劲 00:22:15.405 --> 00:22:16.665 于是就找了经济学家 00:22:16.665 --> 00:22:19.145 认真研究了国债清零会怎样 00:22:19.145 --> 00:22:22.505 结果发现清零之后会引发系统新的风险 00:22:22.505 --> 00:22:24.465 这一期我专门讲过 00:22:24.465 --> 00:22:27.425 有兴趣你看完本片再去我频道找来详细看 00:22:27.425 --> 00:22:29.665 好到这里你会发现 00:22:29.665 --> 00:22:32.265 美债这个体系看起来还挺好啊 00:22:32.265 --> 00:22:34.645 本金一直在滚利息也一直在付 00:22:34.645 --> 00:22:37.605 买家呢也是自己的真实需求离不开 00:22:37.605 --> 00:22:38.985 很完美对不对 00:22:38.985 --> 00:22:41.005 确实一度很完美 00:22:41.005 --> 00:22:42.585 尤其是美债借来的钱 00:22:42.585 --> 00:22:44.825 花对地方能钱生钱的时候 00:22:44.825 --> 00:22:46.745 哪怕付掉再多的利息 00:22:46.745 --> 00:22:48.585 家底还是会越来越厚 00:22:48.585 --> 00:22:51.245 但是呢万一美债借来的钱 00:22:51.245 --> 00:22:53.125 花的地方不能够钱生钱了 00:22:53.125 --> 00:22:54.905 事情就会走向反面 00:22:54.905 --> 00:22:56.145 你肯定就会问 00:22:56.145 --> 00:22:59.045 那美债借来的钱都花到哪去了呢 00:22:59.045 --> 00:23:01.645 花在哪的钱才能钱生钱 00:23:01.645 --> 00:23:04.045 花去哪有没有这个效果呢 00:23:04.418 --> 00:23:11.818 我們來看看美國200年的借債花錢史。19世紀,聯邦和各州政府開始大筆借錢。 00:23:11.818 --> 00:23:18.418 原來幹嘛呢?修運河、修鐵路。這些基礎設施建成之後,貿易擴大了,經濟成長了, 00:23:18.418 --> 00:23:20.418 税收大幅增加了 00:23:20.418 --> 00:23:23.818 轻而易举的就消化掉了债务本金加利息 00:23:23.818 --> 00:23:26.018 美国家底越来越厚 00:23:26.018 --> 00:23:26.918 二战之后呢 00:23:26.918 --> 00:23:28.818 联邦政府又继续借钱 00:23:28.818 --> 00:23:30.018 这一次是干嘛呢 00:23:30.018 --> 00:23:31.518 修洲际公路系统 00:23:31.518 --> 00:23:33.818 最后公路网遍布全国 00:23:33.818 --> 00:23:35.518 运输成本大幅下降 00:23:35.518 --> 00:23:37.218 制造业也飞快的成长 00:23:37.218 --> 00:23:40.218 再次轻而易举的覆盖了债务本金加利息 00:23:40.218 --> 00:23:41.718 这一次又赢了 00:23:41.718 --> 00:23:43.018 到了冷战时期 00:23:43.018 --> 00:23:45.318 美国联邦政府又大量借钱 00:23:45.318 --> 00:23:46.118 干嘛呢 00:23:46.118 --> 00:23:47.618 这次是投入军事科研 00:23:47.618 --> 00:23:50.518 后来的互联网啊太空卫星啊GPS啊 00:23:50.518 --> 00:23:52.558 都是那时候预算的副产品 00:23:52.558 --> 00:23:55.058 这些产业有多赚钱大家都清楚了 00:23:55.058 --> 00:23:58.318 发现没有这类的建债花的钱花的地方 00:23:58.318 --> 00:23:59.198 它有个共同点 00:23:59.198 --> 00:24:02.598 它们都能让未来能收到的税变多 00:24:02.598 --> 00:24:05.958 等于是借钱让自己变强了 00:24:05.958 --> 00:24:08.718 债越借还债的能力反而越强 00:24:08.718 --> 00:24:11.158 那后来呢后来情况变了 00:24:11.158 --> 00:24:13.658 最近15年美国新增的债务 00:24:13.658 --> 00:24:15.838 主要留下了另外三个地方 00:24:15.838 --> 00:24:18.158 第一 社会保障和医疗支出 00:24:18.158 --> 00:24:19.778 美国人口逐步老化 00:24:19.778 --> 00:24:22.858 领退休金和用医疗保险的人逐年增多 00:24:22.858 --> 00:24:25.058 政府就要支付更多的钱 00:24:25.058 --> 00:24:27.798 第二 花在两次危机救助上 00:24:27.798 --> 00:24:30.458 2008年的金融危机和2020年的疫情 00:24:30.458 --> 00:24:32.938 两轮大规模的财政投放 00:24:32.938 --> 00:24:34.998 而比涨此消的是第三 00:24:34.998 --> 00:24:37.258 收入端反而变小了 00:24:37.258 --> 00:24:39.278 因为几轮减税之后 00:24:39.278 --> 00:24:42.838 美国政府税收占经济的比例下降了 00:24:43.178 --> 00:24:45.778 你会说 可是这三类支出都非常必要 00:24:45.778 --> 00:24:46.498 没错 00:24:46.498 --> 00:24:48.458 不仅非常必要还很正当 00:24:48.458 --> 00:24:50.398 救助避免了大萧条重演 00:24:50.398 --> 00:24:53.118 养老和医疗是社会对老人的承诺 00:24:53.118 --> 00:24:55.318 减税可以促进经济增长 00:24:55.318 --> 00:24:57.938 但是他们在财务上都有个共同特征 00:24:57.938 --> 00:25:00.898 他们不直接产生未来的税收 00:25:00.898 --> 00:25:03.698 而且这种支出结构里面还有个重要特征 00:25:03.698 --> 00:25:04.318 什么特征 00:25:04.318 --> 00:25:06.538 就是一旦结构化 00:25:06.538 --> 00:25:08.658 它就是刚性的很难逆转 00:25:08.658 --> 00:25:10.958 痛楚的来说就是掉不了头了 00:25:10.958 --> 00:25:11.858 什么意思呢 00:25:11.858 --> 00:25:14.058 美国联邦政府的支出它分两类 00:25:14.058 --> 00:25:17.218 一类是每年需要国会投票批准的 00:25:17.218 --> 00:25:19.218 比如国防教育科研 00:25:19.218 --> 00:25:21.398 另一类是按照法律自动执行 00:25:21.398 --> 00:25:23.838 不需要任何人投票都会花出去的 00:25:23.838 --> 00:25:24.818 是哪一些呢 00:25:24.818 --> 00:25:27.898 就是刚才说的社保医保加上利息 00:25:27.898 --> 00:25:30.418 这一部分的支出到底有多大呢 00:25:30.418 --> 00:25:31.818 到了2026年8月 00:25:31.818 --> 00:25:33.598 自动执行的支出部分 00:25:33.598 --> 00:25:36.618 已经占到联邦总支出的六成以上 00:25:36.618 --> 00:25:38.698 而且随着人口老化 00:25:38.698 --> 00:25:40.698 以后还会肉眼可见的上升 00:25:40.698 --> 00:25:43.138 这就是所谓的结构刚性 00:25:43.138 --> 00:25:46.198 它意味着就算今天打破头的两党 00:25:46.198 --> 00:25:48.358 明天突然达成共识要削解开支 00:25:48.358 --> 00:25:52.178 那能削解的部分就只剩下那个不到四成的那部分 00:25:52.178 --> 00:25:53.918 就是国防教育科研 00:25:53.918 --> 00:25:56.438 而把那不到四成都砍光 00:25:56.438 --> 00:25:58.078 都填不平每年的赤字 00:25:58.078 --> 00:25:59.618 但是这部分能砍吗 00:25:59.618 --> 00:26:00.378 能砍多少 00:26:00.378 --> 00:26:02.198 想想都不太现实 00:26:02.198 --> 00:26:06.578 所以到这里就要进行第四个误解误读的修正了 00:26:06.578 --> 00:26:08.778 有人说美国借钱是发展经济 00:26:08.778 --> 00:26:10.758 也有人说美国借钱是挥霍 00:26:10.758 --> 00:26:12.758 这两种说法都不够准确 00:26:12.758 --> 00:26:13.818 准确的描述是 00:26:13.818 --> 00:26:15.358 美国借来的钱就是国债 00:26:15.358 --> 00:26:16.138 它流向的地方 00:26:16.138 --> 00:26:17.618 在过去几十年里 00:26:17.618 --> 00:26:19.098 从能扩大税级的项目 00:26:19.098 --> 00:26:22.458 逐渐转移到了维持现状的项目上 00:26:22.458 --> 00:26:24.538 这会带来一个什么后果呢 00:26:24.538 --> 00:26:25.338 后果就是 00:26:25.338 --> 00:26:27.358 美国还债能力的增长 00:26:27.358 --> 00:26:29.618 追不上债务成本的增长了 00:26:29.618 --> 00:26:30.998 那么顺理成章的 00:26:30.998 --> 00:26:31.938 下一个问题就来了 00:26:31.938 --> 00:26:33.638 美债这么搞下去 00:26:33.638 --> 00:26:35.738 它的上限到底在哪里呢 00:26:35.738 --> 00:26:37.418 有些朋友立刻会问 00:26:37.418 --> 00:26:39.178 美国不是有个债务上限吗 00:26:39.178 --> 00:26:40.358 新闻里面过段时间 00:26:40.358 --> 00:26:41.578 就会报道一次 00:26:41.578 --> 00:26:44.118 两党因为这个债务上限吵架了 00:26:44.118 --> 00:26:44.958 政府快没钱了 00:26:44.958 --> 00:26:45.638 要违约了 00:26:45.638 --> 00:26:46.758 全球都很紧张 00:26:46.758 --> 00:26:49.018 但是到最后一刻都会达成协议 00:26:49.018 --> 00:26:50.898 上限提高接大欢喜 00:26:50.898 --> 00:26:52.198 要澄清一下 00:26:52.198 --> 00:26:54.498 这个法定的债务上限 00:26:54.498 --> 00:26:56.778 它是美国国会在1939年的时候 00:26:56.778 --> 00:26:58.798 给自己立的一项规矩 00:26:58.798 --> 00:27:00.718 规定财政部借债的总额 00:27:00.718 --> 00:27:02.218 不能超过某个数字 00:27:02.218 --> 00:27:03.758 听起来很严格对吧 00:27:03.758 --> 00:27:04.998 但是你看实际实行 00:27:04.998 --> 00:27:07.238 从1960年到今天 00:27:07.238 --> 00:27:10.558 这个债务上限它被调高暂停修改了 00:27:10.558 --> 00:27:11.338 多少次呢 00:27:11.338 --> 00:27:12.718 大约80次 00:27:12.718 --> 00:27:14.778 平均下来一年都不止一次 00:27:14.778 --> 00:27:18.098 一个每次碰到就会往上调的天花板 00:27:18.098 --> 00:27:21.158 你说它算不算那个固定的刚性的天花板呢 00:27:21.158 --> 00:27:24.358 所以到这里进行第五个误解误读的修正 00:27:24.358 --> 00:27:27.258 美国政治新闻里面的债务上限危机 00:27:27.258 --> 00:27:29.338 本质上它不是财务危机 00:27:29.338 --> 00:27:30.958 而是政治博弈 00:27:30.958 --> 00:27:33.898 两党都知道上限最后一定会提高 00:27:33.898 --> 00:27:36.638 因为不提高后果谁也承担不起 00:27:36.638 --> 00:27:38.358 那他们吵什么呢 00:27:38.358 --> 00:27:39.798 吵的是在这个提高过程中 00:27:39.798 --> 00:27:42.358 能从对方那里换到什么条件 00:27:42.358 --> 00:27:44.418 这出戏演了几十年了 00:27:44.418 --> 00:27:45.918 剧本都没怎么变过 00:27:45.918 --> 00:27:47.458 注意 说它是戏 00:27:47.458 --> 00:27:49.598 不等于说它完全没有后果 00:27:49.598 --> 00:27:51.518 2011年那次债务危机 00:27:51.518 --> 00:27:54.278 两党僵持到最后几天才达成协议 00:27:54.278 --> 00:27:55.878 结果标准普尔历史上 00:27:55.878 --> 00:27:57.818 第一次调低了美国的信用评级 00:27:57.818 --> 00:28:00.098 2023年又是一次争吵 00:28:00.098 --> 00:28:02.058 惠玉也降低了美国评级 00:28:02.058 --> 00:28:05.778 2025年穆迪也降低了美国的信用评级 00:28:05.778 --> 00:28:07.258 三大评级机构 00:28:07.258 --> 00:28:09.858 全部都不再给美国最高评级了 00:28:09.858 --> 00:28:12.498 在那之后虽然天没有塌下来 00:28:12.498 --> 00:28:13.978 美债照样卖得出去 00:28:13.978 --> 00:28:16.898 但这些降级就像是体检报告上 00:28:16.898 --> 00:28:18.498 一次次出现的异常指标 00:28:18.498 --> 00:28:20.018 还没有发展到疾病 00:28:20.018 --> 00:28:22.438 但是异常已经记录在案了 00:28:22.438 --> 00:28:25.258 那么真正的上限又是什么呢 00:28:25.258 --> 00:28:27.518 真正的上限它不是一个具体数字 00:28:27.518 --> 00:28:29.678 很多人以为存在某条线 00:28:29.678 --> 00:28:32.238 比如债务达到GDP的100% 00:28:32.238 --> 00:28:33.538 150% 200% 00:28:33.538 --> 00:28:34.758 一过线就会炸 00:28:34.758 --> 00:28:36.458 但现实不支持这个说法 00:28:36.458 --> 00:28:37.818 截止2026年9月 00:28:37.818 --> 00:28:40.238 美国债务约占GDP的125% 00:28:40.238 --> 00:28:43.598 超过了二战结束时候的106的历史高峰 00:28:43.598 --> 00:28:44.398 没有报 00:28:44.398 --> 00:28:47.618 再看日本债务占到了GDP的超过200% 00:28:47.618 --> 00:28:49.078 是美国的将近两倍 00:28:49.078 --> 00:28:50.038 也没有报 00:28:50.038 --> 00:28:53.618 日本的国债利率还长期是全世界最低的之一 00:28:53.618 --> 00:28:55.378 反过来历史上有些国家 00:28:55.378 --> 00:28:58.358 债务只占GDP的40%50%就报了 00:28:58.358 --> 00:28:59.598 比如一些拉美国家 00:28:59.598 --> 00:29:02.038 所以决定这个生死的 00:29:02.038 --> 00:29:04.318 不是债务数字本身比例本身 00:29:04.318 --> 00:29:05.278 那是什么 00:29:05.278 --> 00:29:06.498 是三个条件 00:29:06.498 --> 00:29:07.698 我们一个一个来看 00:29:07.698 --> 00:29:08.758 第一个条件 00:29:08.758 --> 00:29:09.778 这个债啊 00:29:09.778 --> 00:29:12.478 它是不是用自己发行的货币计价的 00:29:12.478 --> 00:29:14.118 日本欠的是日元 00:29:14.118 --> 00:29:15.698 美国欠的是美元 00:29:15.698 --> 00:29:17.678 都是自己能发行的货币 00:29:17.678 --> 00:29:19.538 技术上永远付得出来 00:29:19.538 --> 00:29:21.758 而爆掉的那些国家呢 00:29:21.758 --> 00:29:22.918 欠的往往是美元 00:29:22.918 --> 00:29:24.678 本国货币一贬值 00:29:24.678 --> 00:29:26.718 债务负担立刻就翻倍 00:29:26.718 --> 00:29:27.758 这才是死穴 00:29:27.758 --> 00:29:29.118 这是第一个条件 00:29:29.118 --> 00:29:30.058 第二个条件 00:29:30.058 --> 00:29:31.658 每年付利息的钱 00:29:31.658 --> 00:29:33.258 占政府收入的比例 00:29:33.258 --> 00:29:34.578 这是核心指标 00:29:34.578 --> 00:29:37.558 你想啊债务本金可以永远的滚动 00:29:37.558 --> 00:29:38.438 永远不用还清 00:29:38.438 --> 00:29:39.338 但利息不行 00:29:39.338 --> 00:29:42.418 利息是每年真金白银要付出去的 00:29:42.418 --> 00:29:43.778 只要利息付得起 00:29:43.778 --> 00:29:45.518 那这条河就能一直留 00:29:45.518 --> 00:29:47.078 利息要是付不起呢 00:29:47.078 --> 00:29:48.658 游戏就会真正结束 00:29:48.658 --> 00:29:51.678 那美国现在的利息负担是个什么水平呢 00:29:51.678 --> 00:29:53.358 这里有一个标志性的变化 00:29:53.358 --> 00:29:55.018 就发生在2026年 00:29:55.018 --> 00:29:57.098 美国联邦政府一年要付的利息 00:29:57.098 --> 00:29:58.518 已经达到一兆 00:29:58.518 --> 00:30:00.258 也就是一万亿美元的这个量级 00:30:00.258 --> 00:30:02.918 历史上第一次超过了它的国防开支 00:30:02.918 --> 00:30:06.058 要知道美国的国防开支是全球第一的 00:30:06.058 --> 00:30:08.158 比后面好几个国家加起来都还多 00:30:08.158 --> 00:30:11.558 而现在光是付这个国债的利息就超过了它 00:30:11.558 --> 00:30:13.498 为什么利息会涨得这么快呢 00:30:13.498 --> 00:30:14.578 两个原因叠加 00:30:14.578 --> 00:30:16.898 一 债务总量在增加 00:30:16.898 --> 00:30:18.018 这很好理解 00:30:18.018 --> 00:30:20.378 第二呢 是利率在涨 00:30:20.378 --> 00:30:22.858 每债每一周都在借薪还救 00:30:22.858 --> 00:30:23.598 这意味着什么 00:30:23.598 --> 00:30:26.698 意味着以前那种低利率时代借的旧债 00:30:26.698 --> 00:30:27.538 到期之后呢 00:30:27.538 --> 00:30:30.358 要用现在的高利率的新债去替换 00:30:30.358 --> 00:30:32.658 美国联邦债务的平均利率 00:30:32.658 --> 00:30:34.578 前几年还在1.5%左右 00:30:34.578 --> 00:30:36.158 截至2026年8月 00:30:36.158 --> 00:30:38.058 已经升到了3%以上 00:30:38.058 --> 00:30:39.978 同样的债务总量 00:30:39.978 --> 00:30:41.938 利息成本就直接翻倍了 00:30:57.320 --> 00:31:00.260 都在对美国的信用进行一次投票 00:31:00.260 --> 00:31:02.840 要是买家很多出价很踊跃 00:31:02.840 --> 00:31:05.100 那么利率自然就会被压得很低 00:31:05.100 --> 00:31:06.840 说明信任还在很稳固 00:31:06.840 --> 00:31:08.800 买家要是兴趣下降了 00:31:08.800 --> 00:31:10.640 压力就来到美国财政部这边了 00:31:10.640 --> 00:31:11.460 那怎么办呢 00:31:11.460 --> 00:31:13.580 财政部就必须提高利率 00:31:13.580 --> 00:31:15.340 才能把这个债给卖出去 00:31:15.340 --> 00:31:16.580 这意味着什么呢 00:31:16.580 --> 00:31:18.760 就意味着全世界在对美国财政部说 00:31:18.760 --> 00:31:20.760 我钱还可以继续借给你 00:31:20.760 --> 00:31:22.380 但是你得多付给我利息 00:31:22.380 --> 00:31:24.400 因为我没有以前那么放心了 00:31:24.400 --> 00:31:26.700 所以把这三个条件加起来 00:31:26.700 --> 00:31:27.360 答案就出来了 00:31:27.360 --> 00:31:29.280 美债真正的上线在哪里 00:31:29.280 --> 00:31:30.460 它不是一个数字 00:31:30.460 --> 00:31:32.400 而是一条动态的边界 00:31:32.400 --> 00:31:34.640 它是由利息占收入的比例 00:31:34.640 --> 00:31:35.820 还有买家的意愿 00:31:35.820 --> 00:31:36.740 共同决定的 00:31:36.740 --> 00:31:38.320 而且每个星期 00:31:38.320 --> 00:31:40.380 都在被重新测量这个边界 00:31:40.380 --> 00:31:42.400 这个边界虽然是动态的 00:31:42.400 --> 00:31:44.120 但是趋势却是明显的 00:31:44.120 --> 00:31:45.820 因为利息负担在加重 00:31:45.820 --> 00:31:47.340 那么最后的问题来了 00:31:47.340 --> 00:31:49.120 也是所有人最想问的 00:31:49.120 --> 00:31:50.240 这么一直借下去 00:31:50.240 --> 00:31:51.900 最后到底会怎么样呢 00:31:51.900 --> 00:31:53.040 先说结论 00:31:53.040 --> 00:31:53.860 可能会让一些 00:31:53.860 --> 00:31:55.680 期待大场面的观众失望 00:31:55.680 --> 00:31:57.820 最后的结局不是爆炸 00:31:57.820 --> 00:31:59.020 而是稀释 00:31:59.020 --> 00:32:00.440 为什么这么说呢 00:32:00.440 --> 00:32:02.300 我们先把其他可能的结局 00:32:02.300 --> 00:32:04.040 一个一个的推演一遍 00:32:04.040 --> 00:32:05.260 第一种可能的结局 00:32:05.260 --> 00:32:06.500 美国正面违约 00:32:06.500 --> 00:32:08.880 就是美国公开宣布债我不还了 00:32:08.880 --> 00:32:10.500 这种可能性接近于零 00:32:10.500 --> 00:32:11.380 为什么呢 00:32:11.380 --> 00:32:12.960 不是因为美国讲道德 00:32:12.960 --> 00:32:14.560 是因为完全没必要 00:32:14.560 --> 00:32:15.660 前面多次讲过 00:32:15.660 --> 00:32:17.700 美债是以美元计价的 00:32:17.700 --> 00:32:19.460 美国永远印得出美元 00:32:19.460 --> 00:32:21.560 一个永远印得出钱的人 00:32:21.560 --> 00:32:22.960 为什么还要赖账呢 00:32:22.960 --> 00:32:24.720 赖账的代价是哈密尔顿 00:32:24.720 --> 00:32:27.060 攒了200多年的信用瞬间归零 00:32:27.060 --> 00:32:28.400 而收益也是零 00:32:28.400 --> 00:32:31.240 没有人会做这种代价无穷大 00:32:31.240 --> 00:32:32.420 而收益为零的事情 00:32:32.420 --> 00:32:33.540 第二种可能 00:32:33.540 --> 00:32:35.640 靠经济成长把债务消化掉 00:32:35.640 --> 00:32:37.240 这是最理想的结果 00:32:37.240 --> 00:32:39.780 而且美国历史上还真的走通过一次 00:32:39.780 --> 00:32:41.060 二战结束的时候 00:32:41.060 --> 00:32:43.780 美国债务占GDP高达106% 00:32:43.780 --> 00:32:45.780 但是到了1974年 00:32:45.780 --> 00:32:47.860 这个比例居然降到了23% 00:32:47.860 --> 00:32:49.000 怎么做到呢 00:32:49.000 --> 00:32:51.020 1945年到1974年 00:32:51.020 --> 00:32:52.080 这个30年里面 00:32:52.080 --> 00:32:53.600 经济高速成长 00:32:53.600 --> 00:32:54.880 税收也跟着涨 00:32:54.880 --> 00:32:55.940 债务数字呢 00:32:55.940 --> 00:32:57.080 虽然也在涨 00:32:57.080 --> 00:32:58.700 但相对于整个经济而言 00:32:58.700 --> 00:33:00.800 它的涨幅就变得微不足道了 00:33:00.800 --> 00:33:02.820 这就是我们前面讲的逻辑 00:33:02.820 --> 00:33:05.500 借来的钱花在能前升钱的地方 00:33:05.500 --> 00:33:06.620 债务就不是问题 00:33:06.620 --> 00:33:09.080 但是也正如前面所讲的 00:33:09.080 --> 00:33:11.780 今天美国的支出结构已经变了 00:33:11.780 --> 00:33:15.760 六成以上是自动执行给养老医疗和利息的钱 00:33:15.760 --> 00:33:16.960 那有人会说 00:33:16.960 --> 00:33:19.320 最近几年人工智能不是成长得特别快吗 00:33:19.320 --> 00:33:21.320 支撑起了美国经济一路走强吗 00:33:21.320 --> 00:33:24.080 虽然我对此也是一定程度上的审视乐观 00:33:24.080 --> 00:33:28.480 但是光靠人工智能能不能让美国再次走通这条路 00:33:28.480 --> 00:33:30.600 重演我们前文所说的二战之后 00:33:30.600 --> 00:33:32.380 经济高速成长之路 00:33:32.380 --> 00:33:34.100 我们这里的不做预测 00:33:34.100 --> 00:33:37.100 只是展示这种可能性交给时间来验证 00:33:37.100 --> 00:33:38.760 这是第二种可能 00:33:38.760 --> 00:33:39.600 第三种可能 00:33:39.600 --> 00:33:42.000 也是历史上大国处理债务 00:33:42.000 --> 00:33:44.260 最常用也是最隐蔽的一条路 00:33:44.260 --> 00:33:45.340 是什么呢 00:33:45.340 --> 00:33:48.360 是用通货膨胀来稀释债务 00:33:48.360 --> 00:33:50.040 这条路的逻辑是这样子的 00:33:50.040 --> 00:33:51.540 债务是明目金额 00:33:51.540 --> 00:33:52.620 借的时候写多少 00:33:52.620 --> 00:33:54.160 还的时候就还多少 00:33:54.160 --> 00:33:55.020 一分不少 00:33:55.020 --> 00:33:57.420 但是如果这期间物价涨了 00:33:57.420 --> 00:33:59.300 钱的购买力跌了呢 00:33:59.300 --> 00:34:00.180 举个例子 00:34:00.180 --> 00:34:01.880 30年前借你100块 00:34:01.880 --> 00:34:04.280 30年后如注奉还100块 00:34:04.280 --> 00:34:05.700 本金利息一分钱不差 00:34:05.700 --> 00:34:07.180 账面上清清白白了 00:34:07.180 --> 00:34:09.720 但是30年前的100块能买的东西 00:34:09.720 --> 00:34:11.340 和今天100块能买的东西 00:34:11.340 --> 00:34:12.140 是一回事吗 00:34:12.140 --> 00:34:12.960 差得远了 00:34:12.960 --> 00:34:14.960 债主拿回了全部的钱 00:34:14.960 --> 00:34:16.880 却拿不回全部的购买力 00:34:16.880 --> 00:34:18.560 差额去哪里了呢 00:34:18.560 --> 00:34:22.040 被通胀悄悄转移给了这个接款人 00:34:22.040 --> 00:34:23.320 前面说过 00:34:23.320 --> 00:34:26.460 付不付得出来钱和付出来的钱值多少钱 00:34:26.460 --> 00:34:27.380 是两回事 00:34:27.380 --> 00:34:29.400 说的就是这个道理 00:34:29.400 --> 00:34:30.240 二战之后 00:34:30.240 --> 00:34:31.860 美国那次成功的消化债务 00:34:31.860 --> 00:34:33.560 靠的其实是两条路 00:34:33.560 --> 00:34:35.860 一条路前面讲过了经济成长 00:34:35.860 --> 00:34:36.980 另外一条路呢 00:34:36.980 --> 00:34:40.560 就是温和的通胀加上人为压低利率 00:34:40.560 --> 00:34:43.380 让债主拿到的利息追不上物价 00:34:43.380 --> 00:34:45.840 在学术上这叫金融意志 00:34:45.840 --> 00:34:46.460 说白了 00:34:46.460 --> 00:34:50.340 就是让全体债主每年默默承受一点小损失 00:34:50.340 --> 00:34:51.840 几十年下来 00:34:51.840 --> 00:34:53.700 债整体上就轻了 00:34:53.700 --> 00:34:54.700 注意啊 00:34:54.700 --> 00:34:56.500 这条路的关键词是温和 00:34:56.500 --> 00:34:58.880 每年2%、3%的通货膨胀 00:34:58.880 --> 00:34:59.880 这个债主呢 00:34:59.880 --> 00:35:00.480 虽然吃亏 00:35:00.480 --> 00:35:01.940 但吃亏吃的不多 00:35:01.940 --> 00:35:02.760 也就忍了 00:35:02.760 --> 00:35:04.720 因为他们没有更好的地方 00:35:04.720 --> 00:35:06.640 可以去消化他们的这个储备 00:35:06.640 --> 00:35:08.920 但如果通货膨胀失控了呢 00:35:08.920 --> 00:35:11.520 就回到本篇开头的大陆币那个故事 00:35:11.520 --> 00:35:12.820 印钱印成了废纸 00:35:12.820 --> 00:35:14.520 所以美国走这条路啊 00:35:14.520 --> 00:35:16.200 走的就是一条钢丝绳 00:35:16.200 --> 00:35:18.480 稀释要是稀释的太慢了 00:35:18.480 --> 00:35:19.500 债务问题解决不了 00:35:19.500 --> 00:35:21.120 可是如果稀释的太快了 00:35:21.120 --> 00:35:23.260 债主是会集体跑掉的 00:35:23.260 --> 00:35:25.080 200年的信用就崩塌了 00:35:25.080 --> 00:35:26.600 那么第四种可能 00:35:26.600 --> 00:35:28.340 债主真的会跑掉吗 00:35:28.340 --> 00:35:30.460 这里就要修正第七个误解 00:35:30.460 --> 00:35:32.360 也是流量新闻最爱做的文章 00:35:32.360 --> 00:35:33.220 是什么呢 00:35:33.220 --> 00:35:34.680 某某国家抛售美债 00:35:34.680 --> 00:35:36.540 美元霸权崩溃在即 00:35:36.540 --> 00:35:37.960 是不是这样呢 00:35:37.960 --> 00:35:38.860 我们来看事实 00:35:38.860 --> 00:35:41.280 中国从2013年的最高点 00:35:41.280 --> 00:35:42.540 开始减持美债 00:35:42.540 --> 00:35:44.480 到今天已经减了一半以上 00:35:44.480 --> 00:35:45.960 占美债总量的比例 00:35:45.960 --> 00:35:49.620 已经从最高点的8%降到1.6%左右 00:35:49.620 --> 00:35:51.580 十几年美债崩了吗 00:35:51.580 --> 00:35:51.920 没有 00:35:51.920 --> 00:35:52.940 为什么呢 00:35:52.940 --> 00:35:55.600 回到前面我们所讲的那条河的那个画面 00:35:55.600 --> 00:35:57.340 美债市场上一天的交易量 00:35:57.340 --> 00:35:58.920 就是千亿美元的这个级别 00:35:58.920 --> 00:36:00.720 任何一个国家的减持 00:36:00.720 --> 00:36:02.040 摊到十几年里面 00:36:02.040 --> 00:36:04.280 也就是像从大河里面摇水 00:36:04.280 --> 00:36:04.800 河面 00:36:04.800 --> 00:36:06.420 连个水位变化都看不出来 00:36:06.420 --> 00:36:08.080 而且前面还讲过 00:36:08.080 --> 00:36:09.460 卖掉美债的钱 00:36:09.460 --> 00:36:10.800 它总得有地方去 00:36:10.800 --> 00:36:11.900 去哪了呢 00:36:11.900 --> 00:36:13.960 全世界仍然找不到第二个 00:36:13.960 --> 00:36:15.440 可以装得下那么多钱的地方 00:36:15.440 --> 00:36:18.760 所以真实世界正在发生的不是抛售 00:36:18.760 --> 00:36:20.400 而是另外一个慢得多 00:36:20.400 --> 00:36:21.760 但是更值得注意的过程 00:36:21.760 --> 00:36:23.580 就是全球其他国家的央行 00:36:23.580 --> 00:36:25.680 在逐年的增加黄金储备 00:36:25.680 --> 00:36:28.580 美元在全球外汇储备中的这个占比 00:36:28.580 --> 00:36:30.480 从20年前的7成以上 00:36:30.480 --> 00:36:32.720 缓慢降到了6成以下 00:36:32.720 --> 00:36:33.740 注意这个词 00:36:33.740 --> 00:36:35.460 缓慢但是持续 00:36:35.460 --> 00:36:36.620 这不是崩塌 00:36:36.620 --> 00:36:37.880 这是慢慢的侵蚀 00:36:37.880 --> 00:36:38.480 好 00:36:38.480 --> 00:36:40.420 我们把这四种可能性放在一起 00:36:40.420 --> 00:36:42.460 就能看清楚最后的景象了 00:36:42.460 --> 00:36:44.460 正面违约美国不会发生 00:36:44.460 --> 00:36:47.800 成长消化对美国来说有可能部分有效 00:36:47.800 --> 00:36:50.760 通胀息事这个债务正在进行 00:36:50.760 --> 00:36:51.940 每天都在进行 00:36:51.940 --> 00:36:52.900 而在这个过程中 00:36:52.900 --> 00:36:54.280 美债作为最安全的资产 00:36:54.280 --> 00:36:55.500 作为最大的储备 00:36:55.500 --> 00:36:57.440 它确实是在逐渐的被侵蚀 00:36:57.440 --> 00:36:59.840 这个过程也是在缓慢推进的 00:36:59.840 --> 00:37:02.380 所以回答美债最后会怎样 00:37:02.380 --> 00:37:06.020 答案大概率不会像很多人等着看的那种崩盘 00:37:06.020 --> 00:37:08.140 更大概率的剧本应该是这样 00:37:08.140 --> 00:37:11.480 利息占美国联邦的支出比例一年年上升 00:37:11.480 --> 00:37:13.680 会挤压国防教育科研 00:37:13.680 --> 00:37:14.980 这些能动的开支 00:37:14.980 --> 00:37:16.540 而美元的购买力呢 00:37:16.540 --> 00:37:17.760 一年年被稀释 00:37:17.760 --> 00:37:19.160 全世界的债主呢 00:37:19.160 --> 00:37:21.180 一边抱怨一边继续持有 00:37:21.180 --> 00:37:24.100 同时一点点的增加黄金和其他资产 00:37:24.100 --> 00:37:25.580 美国的建债成本 00:37:25.580 --> 00:37:35.920 美國的建債成本一年年的抬高,直到某一天,政治上不得不做出今天不願意去做的那個選擇就是加稅或者是宣解福利。要么呢,只能去接受更高的從長。 00:37:35.920 --> 00:37:40.020 这是一场漫长的所有人共同分担成本的消耗 00:37:40.020 --> 00:37:42.200 谁在分担这些成本呢 00:37:42.200 --> 00:37:43.220 是这些人 00:37:43.220 --> 00:37:46.760 第一呢持有美元的人分摊购买力的损失 00:37:46.760 --> 00:37:48.600 第二呢持有美债的人 00:37:48.600 --> 00:37:51.840 却分摊这个利息和通货膨胀的差额损失 00:37:51.840 --> 00:37:56.140 第三呢美国的纳税人分摊越来越重的利息支出 00:37:56.140 --> 00:37:59.200 你看这场全世界最大的债务游戏 00:37:59.200 --> 00:38:02.460 最后的买单方式不是某一方血本无归 00:38:02.460 --> 00:38:06.360 而是所有的参与方每年都被切走那薄薄的一片 00:38:06.360 --> 00:38:10.000 好 讲到这里关于美债的具体内容讲完了 00:38:10.000 --> 00:38:12.940 未来一段时间关于美债的新闻肯定还有很多 00:38:12.940 --> 00:38:15.720 那么我们怎么样来看待这个新闻 00:38:15.720 --> 00:38:17.120 让自己看得更明白呢 00:38:17.120 --> 00:38:20.460 有一套简单的过滤器叫三看三不看 00:38:20.460 --> 00:38:23.240 请注意这里的看的意思是特别关注的意思 00:38:23.240 --> 00:38:25.280 先说三个不用特别关注的 00:38:25.280 --> 00:38:26.260 三个不用看的 00:38:26.260 --> 00:38:28.740 第一 美债总额在创新高 00:38:28.740 --> 00:38:29.540 不用看 00:38:29.540 --> 00:38:32.160 这是一个永远在滚动增长的数字 00:38:32.160 --> 00:38:33.840 每个月都是历史新高 00:38:33.840 --> 00:38:34.860 真要看呢 00:38:34.860 --> 00:38:36.560 就看它和GDP的比例 00:38:36.560 --> 00:38:38.560 看利息和税收的比例 00:38:38.560 --> 00:38:40.200 比例才有信息量 00:38:40.200 --> 00:38:41.760 但是绝对数字并没有 00:38:41.760 --> 00:38:43.280 第二不用看的是 00:38:43.280 --> 00:38:45.280 债务上线又要谈判了 00:38:45.280 --> 00:38:46.360 美国要违约了 00:38:46.360 --> 00:38:47.180 不用紧张 00:38:47.180 --> 00:38:47.860 前面讲过 00:38:47.860 --> 00:38:48.620 这出戏呢 00:38:48.620 --> 00:38:50.820 从1960年代演到今天 00:38:50.820 --> 00:38:52.160 已经演了80次了 00:38:52.160 --> 00:38:53.880 结果全部都一样 00:38:53.880 --> 00:38:54.920 第三个不用看的是 00:38:54.920 --> 00:38:56.480 某国抛售美债 00:38:56.480 --> 00:38:57.400 也不用慌 00:38:57.400 --> 00:38:58.720 先去看一看 00:38:58.720 --> 00:39:01.420 它在美债总量里面的比例是多少 00:39:01.420 --> 00:39:03.900 再想想那条河的这个画面 00:39:03.900 --> 00:39:06.960 你就知道一般情况下是翻不起多大浪花的 00:39:06.960 --> 00:39:11.180 而三个真要看就是重点要关注的是什么呢 00:39:11.180 --> 00:39:13.600 第一看拍卖也就是美国国债的发行 00:39:13.600 --> 00:39:18.240 如果哪一天美国国债的这种发行出现明显的需求不足 00:39:18.240 --> 00:39:21.880 需要大幅提高利率才能勉强卖完甚至流标 00:39:21.880 --> 00:39:23.300 这就是真的信号 00:39:23.300 --> 00:39:27.580 因为这就意味着全世界每周一次的信任投票投出了不信任票 00:39:27.580 --> 00:39:32.640 第二要看美债的长期利率和通货膨胀的差是多少 00:39:32.640 --> 00:39:37.000 如果长期美债利率持续大幅高于通货膨胀和成长 00:39:37.000 --> 00:39:38.360 能解释的水平 00:39:38.360 --> 00:39:41.460 说明债主们开始要求不信任溢价了 00:39:41.460 --> 00:39:43.920 他们在用价格让美国来多出成本 00:39:43.920 --> 00:39:46.580 第三个要看的是看美债的利息 00:39:46.580 --> 00:39:47.980 占美国财政收入的比例 00:39:47.980 --> 00:39:49.800 这个数字每年都会公布 00:39:49.800 --> 00:39:52.280 要看它是稳定还是加速上升 00:39:52.280 --> 00:39:56.220 直接反映美债这条河的水位离警戒线还有多远 00:39:56.220 --> 00:39:58.240 这三个信号都有一个共同点 00:39:58.240 --> 00:39:59.460 它们都不是观点 00:39:59.460 --> 00:40:01.720 是价格和数据骗不了人 00:40:01.720 --> 00:40:03.240 新闻的标题可以夸张 00:40:03.240 --> 00:40:05.040 但是拍卖的结果它不会说谎 00:40:05.040 --> 00:40:07.740 好 这就是美债的完整故事了 00:40:07.740 --> 00:40:08.720 看懂了它 00:40:08.720 --> 00:40:11.180 你就看懂了现代国家信用的底层逻辑 00:40:11.180 --> 00:40:13.940 就再也不会被任何一条美债要崩 00:40:13.940 --> 00:40:15.180 某国的国债要崩 00:40:15.180 --> 00:40:16.360 这种标题牵着走了 00:40:16.360 --> 00:40:18.420 好 如果这期节目对你有帮助 00:40:18.420 --> 00:40:19.740 欢迎你订阅和转发 00:40:19.740 --> 00:40:20.880 如果大家支持我 00:40:20.880 --> 00:40:22.020 请你加入会员频道 00:40:22.020 --> 00:40:24.140 每个月有1到3期的会员专属节目 00:40:24.140 --> 00:40:25.180 我们下期再见