假如有這麼一個人,常年欠錢,欠的還比自己賺得多,還天天見心還救,就是不肯把欠債還清。你覺得他會怎麼樣?常識不外乎是,銀行會把他列入黑名單,因為怕再借給他,本金就要血本無歸。債主也會天天盯著他還錢,生怕他哪天突然崩盤跑路。但是在國際金融市場,有這麼一個借款人,完全打破了這種常識。 美国政府的欠债也是早就超过一年的GDP了 欠债的绝对金额更是全球第一 还天天借金还旧 就是不把欠债还清 可神奇的是没有人催他还钱 而且想借给他的钱比他想要借的还要多得多 全世界最聪明最有钱的人 甚至排着队要把钱借给他 这还不是一次两次 几十年都是这样 这又是个什么逻辑呢 每次听到美国负债 几十万亿又创新高的这种新闻的时候 你是不是都有一种困惑不解的感觉 新闻里面还经常说美债危险了危险了 但是从来没有见谁催美国还钱 美国凭什么就能欠那么多债呢 借来的钱花哪去了 就这么一直借就没有个上限的吗 真要这么一直借到最后它会怎么样 今天我们就做一件事情 从最底层开始 把美债这种东西一层一层拆开来 彻底讲清楚 看完之后你不但能完整入门 而且呢再看到任何美债危机 美元崩溃的这一类的新闻 你自己就能判断 它是真问题还是骗点击 我们从第一层开始 美国国债到底是个什么东西 绝大多数谈美债的内容啊 它会跳过这一步 直接开始巴拉巴拉讲 结果呢观众听了半天 其实始终不明白自己在听什么 我们今天就从这个最基本的问题开始 任何一个国家每年都会有收入 主要是税收 每年也都会有支出 比如军费 社会保障 医疗等等 美国也这样 而且长期以来 美国每年都是支出大于收入 那东间这个差额怎么补呢 由财政部发债向市场借钱 那有些人心里会想 干嘛还发债借钱呢 直接印钱不更快吗 别笑 美国最早就是这么干的 1775年美国独立战争开打 当时美国这边还是大陆议会在画市 但是他刚成立没有税收 打仗又很花钱 于是大陆议会就选了一个最直接的办法 印钞票 一种叫做大陆币的纸币 结果呢 钞票越印越多 能买到的东西却没变多 大陆币购买力还一路下跌 几年之内就变成了废纸 当时美国人留下了一句骂人的话 叫连一张大陆币都不值 这就是美国的第一个财政实验 结论是印钱这条路走不通 财政试验虽然失败了 但独立战争还是打赢了 美国站稳脚关之后换了一条路 第二条路 第一任财政部长哈密尔顿 在1790年做了个决定 联邦政府把各州打仗 欠下来的债全部接手过来 并且按照借条上的原始金额 一分不少的全额承认 按时付利息 当时很多人就反对 因为全额还债的负担很重 但是哈密尔顿的理由是 一个国家新成立 最值钱的东西是借钱必还的这个信用 有了信用以后才能永远借到钱 而且借的还便宜 看到没有 美国建国之初就试了两条路 一条路呢印钱印成了废纸 另一条路还债还还出了信用 之后两百多年 美国基本上就沿着这第二条路走的 就是借钱还钱还债 记住这个对比 后面我们还会讲到 那么美国联邦政府的债券具体是个什么呢 其实就是一份标准化的借条 上面写了三样东西 第一是面额债主借出多少钱 第二就是到期日 就是美国政府什么时候把这个本金还给你 第三就是利率 在这个期间每年付给债主多少利息 这种借据借条按时间长短分为三类 一年以内的叫国库券 两年到十年的叫票据 二十年到三十年的叫长期债券 那么这些债券是怎么卖出去的呢 公开拍卖 每个星期都在进行 全世界的银行基金政府都可以出价 出价的方式是报利率 谁报的利率低 就等于他收的利息少 债券就优先卖给他 债主买到这个债券之后 就按期收利息 到期了就收本金 那债主要是没到期 中毒想退出了 可以吗 可以随时债券都可以转卖 市场上每一天的交易量 以千亿美元计算 随时都能转手卖掉 但是注意 债主中途转手卖的这个价格 可能就不一定是买入时候的价格了 打个比方 比如你花100块钱买了一张债券 每年利息美国给你两块 但是过了一年市场变了 政府发了一批新的债券 同样是100块 每年付利息4块 这个时候 你要想把手里面的旧债券卖掉 问题就来了 谁会用同样的100块 去买一张每年只给2块钱利息的旧债券呢 没有人买 那怎么办 只能打折卖 打折到什么程度 打折到买这张旧债券的人 算下来的回报和买现在的新债券 差不多才会有人接手 这就是债券市场上的一条铁律 市场利率要是上升了 已经发行的低利率的旧债券就会跌价 反过来也成立 政府发的新债券 一年给不到两块钱的利息 只能给到一块五了 那么你原来买的那张两块钱利息的旧债券 它就值钱了 涨价了 这就是市场利率下降 原本高利率的旧债券就涨价了 方向永远是相反的 这一条很重要 要记住 一会儿我们也会用到它 好 讲到这里 就可以修正美债的第一个流行误解了 一般人认为美债签40兆40万亿 只是一笔借款 只有一个债主 一张借条 一个还款日 不对 其实它是几万期债券的总和 每一期都有自己的面额利率和到期日 就是每个星期都有旧债到期新债发出 这像什么呢 想象一个画面就像一条流动的河 美债就像一条水量充沛滔滔不绝的河 请你记住这个画面 有了这个印象 后面的很多事就能很快理解了 那么下一个问题来了 这个几万期的债券都在谁的手里呢 也就是债主都有谁呢 来看这个结构 大约两成在美国政府自己的内部账户里 主要是社会安全信托基金 直白的说就是美国人的退休金体系 依法把节余的钱买成了国债 这部分占两成 另外一成在美国的中央银行 也就是联准会或者叫美联储手里 另外四成五左右 在美国国内的共同基金退休基金 银行保险公司手里面 那么把这美国国内这三块加起来 美债的七成以上 债主是美国自己的体系 剩下不到四分之一 才是外国持有 哪些外国呢 到2026年8月 持债最多的第一是日本 第二是英国 然后才是中国 而且呢 中国的持仓已经降到美债的总量的1.6%左右 是十几年来的最低点 另外 台湾畏惧全球前十大债主 香港紧随前后 所以很多人第一印象 美国的债主要是欠中国的 现在要修正了 十几年前的2013年可以这么说 那么今天的名单已经不是这样了 如果是旧债到期了 美国政府立刻就会发一笔新债 用新借来的钱来还旧债的欠款 通俗的说就是发新债还旧债 你看这个设计 欠款还了吗 还了 钱怎么来的呢 借来的 旧债还掉的同时背上了新债 欠债一分没少 从上一期债券滚动到下一期债券 就像永远在这个河里面流动 永远不需要上岸 那政府一分钱都不用掏吗 也不是 是要付利息的 旧债的本金虽然可以用新债来替上 但是这个利息是要付出去的 而且利息每年都要付 新债产生了滚动下去 但利息要是也不想付呢 也可以 那就把本金利息算在一块 再发一笔新债 听起来像骗局对吧 但是全世界所有的国家都是这套标准的玩法 英国的国债从200年前 拿破仑战争时期 一路滚动到今天 还在照常运行 日本 德国 法国全都如此 美债当然也一样 全世界没有任何一个主要经济体在还清国债 也没有任何债主要求他们还清 是不是听着听着突然一种心动的感觉 我是不是也可以这么玩 一直借薪还救这多好啊 讲多了 普通人做不到 为什么普通人做不到 政府却可以呢 这里有三个结构性的差异 第一是寿命 人哪怕再长寿也是会死的 所以银行给个人的房贷 必须在个人有生之年还清 其他贷款也这样 但是政府是没有说明的 今年有税收 明年有税收 一百年后还有税收 债主面对的是一个理论上永远存在的收入来源 所以债务是可以永远的滚动下去的 只要利息付得出来 第二个结构性差异 收入 个人的薪水是老板定的 不能自己给自己加薪 但政府有正税权 他想要增加收入 只要法律上通得过 就可以自己加税 债主借钱给个人 是看他现在的收入还不还得起 但借钱给政府呢 看的是整个国家现在和未来的征税能力 第三个结构性的区别也是最关键的 美国国债是由美元计价的 而美元由美国自己发行 也就是美国能自己印钱来还美债 但个人欠银行欠债主的钱 你个人可印不出钱来 这就意味着在技术层面上 美国永远不会拿不出钱 但是请注意 付不付得出来这笔钱 和付出来的这笔钱还值多少钱 是两回事 后面你会看得更清楚一些 那既然美国能自己印美元 为什么不一把印出来全部还清呢 还记得我们前面说过吗 印钱太多钱就变成废纸了 那欠债就一直不还清吗 没错就是一直不还清 他从一开始就没想着要还清 还是哈密尔顿他在设计这套体系的时候 第一天就说的很直白 一笔规模适度的国债 对国家来说不是负担是好处 因为它给了全国的资金一个安全的去处 也让政府和市场紧紧的绑在一起 不还清不是这套体系200年之后堕落了 而是出厂设定它就是这么设定的 那有观众会说那不行 我处女座强迫症不还清我不舒服 没问题 美国历史上也有这样的总统 还真的把国债就还清了 1835年东方还是大清皇上还是道光 美国这边的总统是杰克逊总统 一把他就把国债给归零了 这个无债一身轻的状态维持了大约一年 很快美国就陷入了严重的金融危机和经济萧条 政府收入锐减债务很快又回来了 不过要说一句 是不是因为还清国债导致了这个萧条 这个原因更复杂 以后有机会我们再详细展开讲 但是有一个事实是确定的 国债清零这件事情 美国历史上总共只存在了一年左右 而美国建国250年除了这一年左右之后 再也没有人把还清国债当成美国自己的目标 好 既然美国一直欠扯那么多债 全世界为什么还心甘情愿几十年如一日的买这个债券呢 不借钱给美国不买美国国债不行吗 好问题 不买还真不行 但这个不行不是谁下的命令 也不是哪条法律规定的 而是历史发展到这一步走出来的一个必然结果 1944年第二次世界大战终于快打完了 40多个国家派了代表到美国开会 开什么会呢 讨论战后全球货币秩序的会 为什么要讨论全球货币秩序呢 因为在过去几十年 世界各国不但用坦克飞机大炮互相打仗 在经济上也是互相打 怎么互相打的呢 要么是防守 互相对别国疯狂的加关税 让别国货物进不来本国 这就是贸易保护主义 要么就是进攻 让本国货币疯狂的贬值 为什么本国货币贬值是进攻呢 比如我们举个例子 英国把英镑贬值了10% 那么这一下子英国商品卖到法国去就变便宜了 法国一看这么多英国货杀到我法国来了 他也就有样学样 把法郎贬值20% 那么法国货又杀回英国去 大家就这样互相伤害 结果是什么呢 是谁也不敢持有对方的货币 因为睡一觉醒来 很可能就贬值了10% 20%甚至贬成废纸了 那么最后大家都意识到不能再这样下去了 那怎么办呢 既然信不过英镑也信不过法郎 就必须要找一个大家都信得过 而且绝对不会随便贬值的东西往那儿一定 就像个毛一样 毛定了大家好参考 这时候是1944年 欧洲已经被打得稀巴烂 亚洲和北非那也是战火纷飞 只有美国最安全 因为它离战场最远 他还趁机卖粮食卖军火卖物资给各国 直收黄金 所以呢全球大约70%到80%的黄金都到了美国 藏在美国的金库里 美国就说啊既然这样 我美元就来做这个你们参照的这个毛 你们各国货币全部给我美元挂钩 而我的美元呢 直接跟我们美国金库里面的黄金死死绑定 每35美元就等于1盎司黄金 任何人只要拿着35美元来 就随时兑换给你一盎司黄金 各国讨论来讨论去 讨论了20多天最后发现 能找到的最好的办法也就是这样了 于是就都同意 这就是历史上著名的美元挂钩黄金 各国货币又去挂钩美元这个制度 因为开会的地点叫布雷顿森林 所以这一套新制度就叫做布雷顿森林体系 台湾翻译叫布雷顿森林体系 这个制度很快带来了一连串的连锁反应 二战打完之后 全球贸易恢复了 各国又开始互相做进口生意 做出口生意做买卖 做着做着就发现 虽然我英镑法兰日元 还有巴西的雷亚尔都跟美元挂钩了 但是到了结算的时候 还是得用美元结算 因为对方只收美元 因为美元是直接挂钩黄金的 那轮到我来收钱的时候 我当然也只收美元 一来二去市场上绝大部分货币 它都是美元了 各国口袋里的美元也越来越多 就这么过了十几二十年 有一个金鸣 而且多疑的人意识到了不对劲 他发现美国在全世界发行的美元数量 已经超过了美国金库黄金的总价值 这个人是谁呢 是当时法国的总统戴高乐 戴高乐就对美国说 我法国不要美元了 我们要对回黄金 那這件事情到底是戴高樂的猜測還是真相就如此呢?答案是後者。 美國1960年代對外呢大越戰,對內呢大撒幣大搞福利,花錢花超了, 只好偷偷的开动机器印钱 白嫖大家的黄金白银 这种事只要一个人知道 等于全世界都知道了 结果呢 你对黄金 我也对黄金几年下来 就把美国的黄金都快对没了 也看这个挂钩黄金的布雷顿森林体系要完 美国人也是眼疾手快 立刻又盯上了另一样好东西 是什么呢 石油 1974年 美国和全球最大的石油出口国沙特 沙乌地阿拉伯 阿乌地阿拉伯秘密谈成了协议 美国出武器出军队保护沙特阿拉伯 而这个沙特阿拉伯的所有的石油呢 必须用美元结算 沙特立刻就答应了 他一答应 整个石油输出国组织就纷纷跟着答应 从此呢 全世界任何一个国家 只要想开工厂 开汽车 发电 你就必须得买石油 而买石油就必须用美元来结算 结果呢 全球贸易还得继续用美元结算 而且呢 出口强的国家比如东亚这几个收进来的美元比付出去的美元多 美元就年复一年趴在这个国家的银行的账上 这笔积累起来的美元就叫做外汇储备 那你可能会问为什么一定要储备美元呢 生意一结束就把美元换成我自己的货币那不是更好吗 行倒是行 但是一个国家的全球生意哪里有结束的时候呢 又有哪个国家可以全部出口不进口任何一点东西呢 一旦生意结束的时候要是换回自己的货币 那么下一单生意的时候岂不是又得换回来 还要两笔手续费 所以任何一个国家只要有进口站上就必须要储备美元 而国际贸易做得越大的国家外汇储备必然就越多 外汇储备它就是一种保证进口确保收支结算的工具 美元还有第二个功能保卫汇率 当一个国家的货币被市场大量抛售 对外价值急速下跌的时候 这个国家唯一能做的事情就是动用它的外汇储备 在市场上把自己的货币给买回来 那么市场经济的规律就是 卖的多价格就便宜 买的多呢价格就回来了就高 关键时刻用这个外汇储备 也就是美元买回自家的货币 就能撑住自家货币的价格 这个美元储备有多少 就决定着这条防线有多深 好看到这里你知道了 外汇储备果然很重要 也是全国人民辛辛苦苦出口赚来的 那咱们就好好锁在自己国家的银行金库里面 要用的时候就拿 这不是最安全最省事吗 为什么非得要拿去买美国的国债呢 锁在自己银行的金库里面行倒是行 可是这样一来呢 这样大的一笔外汇就没有利息了 哪怕有吃的也是自家的利息 而且别忘了还有个通货膨胀 假设全球每一年平均的通货膨胀是3% 那么1000亿美元的外汇 如果锁在自家的银行不动 美国一年它的实质购买力 就会凭空的蒸发掉30亿美元 那这样肯定不行 我得存到别国银行去 去吃他家的利息 你这样想别的国家也这么想 那么多国家那么多外汇 于是都想存到某一个银行去 去吃他家的利息 可是世界上哪一家银行 装得下这么多美元的外汇储备呢 看来看去最后发现 只有美债市场这条河 它能装得下 还记得我们前面说的 河这个比喻吗 只有这条不断流动的河 它能装得下 第一 美债市场规模足够大 截止到2026年 美国的国债市场的规模高达40万亿美元 全世界的储备加起来 也才十几万亿的量级 所以美债市场这条大河装得下 第二 随时能变现 金融危机以来是一小时计算的 资产必须能立刻卖掉变成现金 而且一次卖几百亿 价格还不能崩 前面说过 美债市场的规模大 就像一条大河水量充足 每天的交易量是千亿级的 你哪怕连续几天抽走个几百亿上千亿 也就是1%到2的这个量级 它的价格不会剧烈变化 第三是法律上可靠 放在美债市场里面的钱 不会被冻结 不会被限制转出 第四呢 还能给你吃利息 那么全世界其他选项呢 我们一个一个来看 看看有没有达到美债这么好使这个量级的 先看德国国债 信用虽然是一流的 但是德国政府借钱太节制了 发的债太少 整个市场的规模是装不下全球的储备的 再看欧元区整体 欧元区没有统一的财政部 各国债券的信用呢 参差不齐 希腊前些年爆发了债务危机 他就证明了 用欧元计价不等于一样安全 第三 看人民币资产 中国对资金的进出境呢 是有管制的 要审批 万一危机时刻 不能自由的取出来 那岂不是灭顶之灾吗 第四看黄金 黄金没有利息 而且呢 市场装不下这么大的量 几千亿美元级别 买入黄金或者卖出黄金会直接把这个金价推出剧烈波动 就会变成买的时候贵 卖的时候价格崩 不好搞 第五再来看瑞士法拉昂或者日月 货币本身可靠 但是市场规模也太小了 比美债小一到两个数量级 看来看去美债就成了唯一的选项 那么这个唯一选项唯一到了什么程度呢 有一个最极端的实测 2008年全球爆发金融危机 美国房贷市场和美国的银行搞出了这个问题 美国是这场危机的源头 那叫常理 全世界的资金应该赶紧逃离美国才对 但是实际情况恰恰相反 美国资金恐慌性的卖掉手里面的各种资产 换成的东西是什么呢 恰恰是美债 美债价格不跌反而涨了 危机是美国引起的 避难的资金却涌向美国政府的债券 你看就是在这么极端的时刻 全世界唯一信任的还是美债 找不到第二个地方可以去 所以这里来修正第三个普遍的误解 一般人以为各国买美债 是因为看好美国信任美国 不对 实际上主要动机是各国的储备 它需要一个存放的地方 而全世界找不到第二个比美债更适合的选项了 这就造成了很多国家一边公开批评美国 一边继续买美国国债 这么一个奇特景象 不是各国虚伪 是没有更好的选项了 那把这个逻辑推到底 会得到一个听起来很刺耳的结论 全球金融体系的真实困境 从来不是因为美债太多 而是够安全的资产太少 这句话听起来像是在替美国辩护 所以要补充一个很少人知道的事实 20多年前 美国政府连续几年财政有盈余 又一次想要还清美债 还着还着发现不对劲 于是就找了经济学家 认真研究了国债清零会怎样 结果发现清零之后会引发系统新的风险 这一期我专门讲过 有兴趣你看完本片再去我频道找来详细看 好到这里你会发现 美债这个体系看起来还挺好啊 本金一直在滚利息也一直在付 买家呢也是自己的真实需求离不开 很完美对不对 确实一度很完美 尤其是美债借来的钱 花对地方能钱生钱的时候 哪怕付掉再多的利息 家底还是会越来越厚 但是呢万一美债借来的钱 花的地方不能够钱生钱了 事情就会走向反面 你肯定就会问 那美债借来的钱都花到哪去了呢 花在哪的钱才能钱生钱 花去哪有没有这个效果呢 我們來看看美國200年的借債花錢史。19世紀,聯邦和各州政府開始大筆借錢。 原來幹嘛呢?修運河、修鐵路。這些基礎設施建成之後,貿易擴大了,經濟成長了, 税收大幅增加了 轻而易举的就消化掉了债务本金加利息 美国家底越来越厚 二战之后呢 联邦政府又继续借钱 这一次是干嘛呢 修洲际公路系统 最后公路网遍布全国 运输成本大幅下降 制造业也飞快的成长 再次轻而易举的覆盖了债务本金加利息 这一次又赢了 到了冷战时期 美国联邦政府又大量借钱 干嘛呢 这次是投入军事科研 后来的互联网啊太空卫星啊GPS啊 都是那时候预算的副产品 这些产业有多赚钱大家都清楚了 发现没有这类的建债花的钱花的地方 它有个共同点 它们都能让未来能收到的税变多 等于是借钱让自己变强了 债越借还债的能力反而越强 那后来呢后来情况变了 最近15年美国新增的债务 主要留下了另外三个地方 第一 社会保障和医疗支出 美国人口逐步老化 领退休金和用医疗保险的人逐年增多 政府就要支付更多的钱 第二 花在两次危机救助上 2008年的金融危机和2020年的疫情 两轮大规模的财政投放 而比涨此消的是第三 收入端反而变小了 因为几轮减税之后 美国政府税收占经济的比例下降了 你会说 可是这三类支出都非常必要 没错 不仅非常必要还很正当 救助避免了大萧条重演 养老和医疗是社会对老人的承诺 减税可以促进经济增长 但是他们在财务上都有个共同特征 他们不直接产生未来的税收 而且这种支出结构里面还有个重要特征 什么特征 就是一旦结构化 它就是刚性的很难逆转 痛楚的来说就是掉不了头了 什么意思呢 美国联邦政府的支出它分两类 一类是每年需要国会投票批准的 比如国防教育科研 另一类是按照法律自动执行 不需要任何人投票都会花出去的 是哪一些呢 就是刚才说的社保医保加上利息 这一部分的支出到底有多大呢 到了2026年8月 自动执行的支出部分 已经占到联邦总支出的六成以上 而且随着人口老化 以后还会肉眼可见的上升 这就是所谓的结构刚性 它意味着就算今天打破头的两党 明天突然达成共识要削解开支 那能削解的部分就只剩下那个不到四成的那部分 就是国防教育科研 而把那不到四成都砍光 都填不平每年的赤字 但是这部分能砍吗 能砍多少 想想都不太现实 所以到这里就要进行第四个误解误读的修正了 有人说美国借钱是发展经济 也有人说美国借钱是挥霍 这两种说法都不够准确 准确的描述是 美国借来的钱就是国债 它流向的地方 在过去几十年里 从能扩大税级的项目 逐渐转移到了维持现状的项目上 这会带来一个什么后果呢 后果就是 美国还债能力的增长 追不上债务成本的增长了 那么顺理成章的 下一个问题就来了 美债这么搞下去 它的上限到底在哪里呢 有些朋友立刻会问 美国不是有个债务上限吗 新闻里面过段时间 就会报道一次 两党因为这个债务上限吵架了 政府快没钱了 要违约了 全球都很紧张 但是到最后一刻都会达成协议 上限提高接大欢喜 要澄清一下 这个法定的债务上限 它是美国国会在1939年的时候 给自己立的一项规矩 规定财政部借债的总额 不能超过某个数字 听起来很严格对吧 但是你看实际实行 从1960年到今天 这个债务上限它被调高暂停修改了 多少次呢 大约80次 平均下来一年都不止一次 一个每次碰到就会往上调的天花板 你说它算不算那个固定的刚性的天花板呢 所以到这里进行第五个误解误读的修正 美国政治新闻里面的债务上限危机 本质上它不是财务危机 而是政治博弈 两党都知道上限最后一定会提高 因为不提高后果谁也承担不起 那他们吵什么呢 吵的是在这个提高过程中 能从对方那里换到什么条件 这出戏演了几十年了 剧本都没怎么变过 注意 说它是戏 不等于说它完全没有后果 2011年那次债务危机 两党僵持到最后几天才达成协议 结果标准普尔历史上 第一次调低了美国的信用评级 2023年又是一次争吵 惠玉也降低了美国评级 2025年穆迪也降低了美国的信用评级 三大评级机构 全部都不再给美国最高评级了 在那之后虽然天没有塌下来 美债照样卖得出去 但这些降级就像是体检报告上 一次次出现的异常指标 还没有发展到疾病 但是异常已经记录在案了 那么真正的上限又是什么呢 真正的上限它不是一个具体数字 很多人以为存在某条线 比如债务达到GDP的100% 150% 200% 一过线就会炸 但现实不支持这个说法 截止2026年9月 美国债务约占GDP的125% 超过了二战结束时候的106的历史高峰 没有报 再看日本债务占到了GDP的超过200% 是美国的将近两倍 也没有报 日本的国债利率还长期是全世界最低的之一 反过来历史上有些国家 债务只占GDP的40%50%就报了 比如一些拉美国家 所以决定这个生死的 不是债务数字本身比例本身 那是什么 是三个条件 我们一个一个来看 第一个条件 这个债啊 它是不是用自己发行的货币计价的 日本欠的是日元 美国欠的是美元 都是自己能发行的货币 技术上永远付得出来 而爆掉的那些国家呢 欠的往往是美元 本国货币一贬值 债务负担立刻就翻倍 这才是死穴 这是第一个条件 第二个条件 每年付利息的钱 占政府收入的比例 这是核心指标 你想啊债务本金可以永远的滚动 永远不用还清 但利息不行 利息是每年真金白银要付出去的 只要利息付得起 那这条河就能一直留 利息要是付不起呢 游戏就会真正结束 那美国现在的利息负担是个什么水平呢 这里有一个标志性的变化 就发生在2026年 美国联邦政府一年要付的利息 已经达到一兆 也就是一万亿美元的这个量级 历史上第一次超过了它的国防开支 要知道美国的国防开支是全球第一的 比后面好几个国家加起来都还多 而现在光是付这个国债的利息就超过了它 为什么利息会涨得这么快呢 两个原因叠加 一 债务总量在增加 这很好理解 第二呢 是利率在涨 每债每一周都在借薪还救 这意味着什么 意味着以前那种低利率时代借的旧债 到期之后呢 要用现在的高利率的新债去替换 美国联邦债务的平均利率 前几年还在1.5%左右 截至2026年8月 已经升到了3%以上 同样的债务总量 利息成本就直接翻倍了 都在对美国的信用进行一次投票 要是买家很多出价很踊跃 那么利率自然就会被压得很低 说明信任还在很稳固 买家要是兴趣下降了 压力就来到美国财政部这边了 那怎么办呢 财政部就必须提高利率 才能把这个债给卖出去 这意味着什么呢 就意味着全世界在对美国财政部说 我钱还可以继续借给你 但是你得多付给我利息 因为我没有以前那么放心了 所以把这三个条件加起来 答案就出来了 美债真正的上线在哪里 它不是一个数字 而是一条动态的边界 它是由利息占收入的比例 还有买家的意愿 共同决定的 而且每个星期 都在被重新测量这个边界 这个边界虽然是动态的 但是趋势却是明显的 因为利息负担在加重 那么最后的问题来了 也是所有人最想问的 这么一直借下去 最后到底会怎么样呢 先说结论 可能会让一些 期待大场面的观众失望 最后的结局不是爆炸 而是稀释 为什么这么说呢 我们先把其他可能的结局 一个一个的推演一遍 第一种可能的结局 美国正面违约 就是美国公开宣布债我不还了 这种可能性接近于零 为什么呢 不是因为美国讲道德 是因为完全没必要 前面多次讲过 美债是以美元计价的 美国永远印得出美元 一个永远印得出钱的人 为什么还要赖账呢 赖账的代价是哈密尔顿 攒了200多年的信用瞬间归零 而收益也是零 没有人会做这种代价无穷大 而收益为零的事情 第二种可能 靠经济成长把债务消化掉 这是最理想的结果 而且美国历史上还真的走通过一次 二战结束的时候 美国债务占GDP高达106% 但是到了1974年 这个比例居然降到了23% 怎么做到呢 1945年到1974年 这个30年里面 经济高速成长 税收也跟着涨 债务数字呢 虽然也在涨 但相对于整个经济而言 它的涨幅就变得微不足道了 这就是我们前面讲的逻辑 借来的钱花在能前升钱的地方 债务就不是问题 但是也正如前面所讲的 今天美国的支出结构已经变了 六成以上是自动执行给养老医疗和利息的钱 那有人会说 最近几年人工智能不是成长得特别快吗 支撑起了美国经济一路走强吗 虽然我对此也是一定程度上的审视乐观 但是光靠人工智能能不能让美国再次走通这条路 重演我们前文所说的二战之后 经济高速成长之路 我们这里的不做预测 只是展示这种可能性交给时间来验证 这是第二种可能 第三种可能 也是历史上大国处理债务 最常用也是最隐蔽的一条路 是什么呢 是用通货膨胀来稀释债务 这条路的逻辑是这样子的 债务是明目金额 借的时候写多少 还的时候就还多少 一分不少 但是如果这期间物价涨了 钱的购买力跌了呢 举个例子 30年前借你100块 30年后如注奉还100块 本金利息一分钱不差 账面上清清白白了 但是30年前的100块能买的东西 和今天100块能买的东西 是一回事吗 差得远了 债主拿回了全部的钱 却拿不回全部的购买力 差额去哪里了呢 被通胀悄悄转移给了这个接款人 前面说过 付不付得出来钱和付出来的钱值多少钱 是两回事 说的就是这个道理 二战之后 美国那次成功的消化债务 靠的其实是两条路 一条路前面讲过了经济成长 另外一条路呢 就是温和的通胀加上人为压低利率 让债主拿到的利息追不上物价 在学术上这叫金融意志 说白了 就是让全体债主每年默默承受一点小损失 几十年下来 债整体上就轻了 注意啊 这条路的关键词是温和 每年2%、3%的通货膨胀 这个债主呢 虽然吃亏 但吃亏吃的不多 也就忍了 因为他们没有更好的地方 可以去消化他们的这个储备 但如果通货膨胀失控了呢 就回到本篇开头的大陆币那个故事 印钱印成了废纸 所以美国走这条路啊 走的就是一条钢丝绳 稀释要是稀释的太慢了 债务问题解决不了 可是如果稀释的太快了 债主是会集体跑掉的 200年的信用就崩塌了 那么第四种可能 债主真的会跑掉吗 这里就要修正第七个误解 也是流量新闻最爱做的文章 是什么呢 某某国家抛售美债 美元霸权崩溃在即 是不是这样呢 我们来看事实 中国从2013年的最高点 开始减持美债 到今天已经减了一半以上 占美债总量的比例 已经从最高点的8%降到1.6%左右 十几年美债崩了吗 没有 为什么呢 回到前面我们所讲的那条河的那个画面 美债市场上一天的交易量 就是千亿美元的这个级别 任何一个国家的减持 摊到十几年里面 也就是像从大河里面摇水 河面 连个水位变化都看不出来 而且前面还讲过 卖掉美债的钱 它总得有地方去 去哪了呢 全世界仍然找不到第二个 可以装得下那么多钱的地方 所以真实世界正在发生的不是抛售 而是另外一个慢得多 但是更值得注意的过程 就是全球其他国家的央行 在逐年的增加黄金储备 美元在全球外汇储备中的这个占比 从20年前的7成以上 缓慢降到了6成以下 注意这个词 缓慢但是持续 这不是崩塌 这是慢慢的侵蚀 好 我们把这四种可能性放在一起 就能看清楚最后的景象了 正面违约美国不会发生 成长消化对美国来说有可能部分有效 通胀息事这个债务正在进行 每天都在进行 而在这个过程中 美债作为最安全的资产 作为最大的储备 它确实是在逐渐的被侵蚀 这个过程也是在缓慢推进的 所以回答美债最后会怎样 答案大概率不会像很多人等着看的那种崩盘 更大概率的剧本应该是这样 利息占美国联邦的支出比例一年年上升 会挤压国防教育科研 这些能动的开支 而美元的购买力呢 一年年被稀释 全世界的债主呢 一边抱怨一边继续持有 同时一点点的增加黄金和其他资产 美国的建债成本 美國的建債成本一年年的抬高,直到某一天,政治上不得不做出今天不願意去做的那個選擇就是加稅或者是宣解福利。要么呢,只能去接受更高的從長。 这是一场漫长的所有人共同分担成本的消耗 谁在分担这些成本呢 是这些人 第一呢持有美元的人分摊购买力的损失 第二呢持有美债的人 却分摊这个利息和通货膨胀的差额损失 第三呢美国的纳税人分摊越来越重的利息支出 你看这场全世界最大的债务游戏 最后的买单方式不是某一方血本无归 而是所有的参与方每年都被切走那薄薄的一片 好 讲到这里关于美债的具体内容讲完了 未来一段时间关于美债的新闻肯定还有很多 那么我们怎么样来看待这个新闻 让自己看得更明白呢 有一套简单的过滤器叫三看三不看 请注意这里的看的意思是特别关注的意思 先说三个不用特别关注的 三个不用看的 第一 美债总额在创新高 不用看 这是一个永远在滚动增长的数字 每个月都是历史新高 真要看呢 就看它和GDP的比例 看利息和税收的比例 比例才有信息量 但是绝对数字并没有 第二不用看的是 债务上线又要谈判了 美国要违约了 不用紧张 前面讲过 这出戏呢 从1960年代演到今天 已经演了80次了 结果全部都一样 第三个不用看的是 某国抛售美债 也不用慌 先去看一看 它在美债总量里面的比例是多少 再想想那条河的这个画面 你就知道一般情况下是翻不起多大浪花的 而三个真要看就是重点要关注的是什么呢 第一看拍卖也就是美国国债的发行 如果哪一天美国国债的这种发行出现明显的需求不足 需要大幅提高利率才能勉强卖完甚至流标 这就是真的信号 因为这就意味着全世界每周一次的信任投票投出了不信任票 第二要看美债的长期利率和通货膨胀的差是多少 如果长期美债利率持续大幅高于通货膨胀和成长 能解释的水平 说明债主们开始要求不信任溢价了 他们在用价格让美国来多出成本 第三个要看的是看美债的利息 占美国财政收入的比例 这个数字每年都会公布 要看它是稳定还是加速上升 直接反映美债这条河的水位离警戒线还有多远 这三个信号都有一个共同点 它们都不是观点 是价格和数据骗不了人 新闻的标题可以夸张 但是拍卖的结果它不会说谎 好 这就是美债的完整故事了 看懂了它 你就看懂了现代国家信用的底层逻辑 就再也不会被任何一条美债要崩 某国的国债要崩 这种标题牵着走了 好 如果这期节目对你有帮助 欢迎你订阅和转发 如果大家支持我 请你加入会员频道 每个月有1到3期的会员专属节目 我们下期再见