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0	29900	今天我們來講美聯儲加息。2026年1月,美國總統川普說,他要選一位會降息的人來當美聯儲主席。5月,凱文沃時上任。結果呢,這位被川普選來降息的美聯儲主席,8月底首次重大政策演講的時候,他說啊,如果通脹不回落,我們就有工作要做了。那市長聽懂了,他說的是加息。請注意這三件事情。第一,一個被總統選來降息的人,再考慮加息。第二呢,
30000	34620	他要对付的那个物价涨幅超过三分之一来自油价
34620	37480	而加息对油价几乎没有办法
37480	39780	第三呢 剔除食物和能源
39780	42660	年核心通胀率只有2.4%
42660	44400	其实还在往下走
44400	46040	数字明明在改善
46040	47480	他却仍然要动手
47480	50100	这三件事情放在一处是处处矛盾
50100	52080	但是这三个矛盾
52080	54720	恰恰是看懂美联储的一次好机会
54720	57400	今天我们就把美联储这道机制
57400	58840	从头到尾讲透彻
58840	60160	美联储是什么
60160	61840	利率怎么运作
61840	64100	加不加息这个决定怎么做出来
64100	67060	为什么一百年来美联储每隔一段时间
67060	69320	总会在同样的地方跌倒一次
69320	70300	看完之后
70300	73220	在有关美联储加息还是降息的新闻
73220	74740	你就不需要任何分析师
74740	75960	自己就能读得懂
75960	76740	老规矩
76740	78440	我们先打基础
78440	80360	这位卧食的矛盾之处
80360	81780	我们先往后放一放
81780	83940	影片的后半段再回来说它
83940	85320	先来看第一个问题
85320	88020	美联储到底是谁的美联储
88020	90840	对于美联储的误解大致分为两派
90840	93220	一派认为它是美国政府的一个部门
93220	94180	听总统的
94180	96940	另一派认为它是华尔街的代言人
96940	98420	听资本家的
98420	100200	这里要进行第一个误解的修正
100200	101500	两派都不对
101500	104620	美联储全名联邦储备系统
104620	106020	台湾叫联准会
106020	108760	1913年由国会立法成立
108760	110160	是美国的中央银行
110160	112300	虽然是美国的中央银行
112300	114040	但是它并非政府部门
114040	115920	总统不能对它下命令
115920	117880	它也不是华尔街的傀儡
117880	120280	但为什么会有这两个误解呢
120280	122600	这都来自他独特的两层结构
122600	124040	我们看一眼就明白了
124040	128040	两层结构的上面一层在华盛顿叫理事会
128040	131460	七名理事由总统提名参议院通过
131460	132920	任期14年
132920	136360	注意这个14年比总统的任期还长呢
136360	136940	长得多
136940	139360	可能三任总统都换完了
139360	140860	一位理事还没有到期
140860	142940	这会带来一个什么结果呢
142940	146640	结果是这种制度可以保证理事的独立性
146640	147940	由总统提名
147940	149300	但是可以不听总统的
149300	150820	那么这七位理事中
150820	152160	会产生一位主席
152160	152900	一位副主席
152900	154320	主席任期四年
154320	155160	可以连任
155160	157000	开头讲的那位卧石
157000	158980	就是这七人理事之一
158980	160420	同时担任主席
160420	163220	这是两层结构的上面一层
163220	164500	那么下面一层呢
164500	167480	是12家地区联邦储备银行
167480	170840	分布在纽约芝加哥旧金山的12个城市
170840	172680	私人银行傀儡论
172680	174620	就是从这里诞生出来的
174620	176300	这12家地区联邦储备银行
176300	181160	在法律形式上确实是由各地的商业银行入股组成
181160	183260	但是这些股份不能买卖
183260	185620	商业银行也没有任何的决策权
185620	189640	纯粹是1913年那个立法留下来的历史形式
189640	192700	这12家地区联储银行平时都干嘛呢
192700	195200	做上层理事会的执行机构
195200	197600	其中纽约联储银行最为重要
197600	200300	因为美联储所有在市场上的操作
200300	202120	都由它来执行
202120	203720	好 结构搞清楚了
203720	205300	那么美联储要做什么呢
205300	208060	国会给他的法定任务只有两条
208060	210500	稳定物价最大就业
210500	214920	稳定物价操作上就是年通胀率维持在20%左右
214920	217580	这是2012年正式写下来的
217580	219900	最大就业没有一个固定数字
219900	222380	一般失业率在4%上下
222380	226520	就算是全球都公认的接近全民就业的这个指标
226520	229360	那才两条任务听起来很简单吧
229360	230220	不简单
230220	233020	因为这两条任务是互相打架的
233020	237820	稳定物价 那么通胀就必须要压住 不让物价飞涨
237820	242300	那么要压住通胀的手段呢 就是加息 让经济降温
242300	246960	但是经济一降温 公司不扩张 不请人了 失业率就容易上来
246960	252560	最大就业就没了 那么反过来呢 保就业就要降息 让经济升温
252560	255260	而升温通常也会抬高物价
255260	259780	所以呢 美联储每一个决定 本质上都是在这两个任务之间呢
259780	261820	要取一个中间的平衡位置
261820	263500	记住这个此消彼长
263500	265540	它是后面所有故事的引擎
265540	269540	包括100年来美联储的每一次翻车都翻车在这里
269540	272960	这两个法庭任务既然都要靠同一个工具
272960	273820	就是那个利率
273820	275420	那么下一个问题自然就来了
275420	277680	各式各样的利率这么的多
277680	282640	美联储加利率或者降利率动的都是哪个利率呢
282640	285240	先给大家动的不是别的
285240	288320	只是联邦基金利率这一个利率
288320	289720	准确的说呢
289720	291400	它是一个目标区间
291400	293200	宽0.25个百分点
293200	295440	2026年9月一席会议之前
295440	299240	这个区间是在3.5到3.75之间
299240	301980	新闻里面常常说的那个加息一码
301980	304540	指的就是把整个利率区间
304540	307980	往上移0.25个百分点加息一码
307980	311560	那么这笔联邦基金又是一笔什么钱呢
311560	312640	按照美国法律
312640	315960	每家商业银行在美联储都必须有一个账户
315960	317500	账户里面都必须有一笔钱
317500	318820	叫做准备金
318820	320400	为什么要有准备金呢
320400	324940	最初的设计是为了应付客户的大额提现或者是支付
324940	326960	必须要有一笔足够多的钱
326960	331360	保底能给不能把所有的钱都让银行放贷给放出去了
331360	335800	以前但凡开银行都必须要在美联储存这么一笔钱
335800	339380	那么多商业银行都往美联储存这么一笔钱
339380	341480	美联储账上就有了一大笔钱
341480	346420	这笔各个商业银行存在这里的钱就叫做联邦基金
346420	347840	时代发展之后
347840	350060	越来越多的人就不再取现金
350060	351420	搬现金给现金了
351420	352340	而是转账
352340	353580	买个东西也好
353580	354540	交笔费用也好
354540	356920	钱直接从纽约的A银行的账户
356920	359920	转到西雅图B银行的账户就搞定了
359920	361160	可是这样一来
361160	363640	大量的跨行交易就产生了
363640	365100	如果你是银行
365100	368020	你还真从纽约运一笔钱去西雅图吗
368020	369200	那肯定不能这么干
369200	370160	那怎么办呢
370160	370960	银行一看
370960	374260	咱们在美联储不都有个准备金账户吗
374260	376400	直接咱们都在那里结算
376400	377080	不就行了
377080	378080	于是呢
378080	381540	A银行在美联储的准备金账户就减一笔钱
381540	383640	B银行就加一笔钱
383640	384800	就改两个数字
384800	386860	实际上钱一张没动
386860	388280	结算就完成了
388280	388940	好
388940	391260	既然每天都有海量的转账
391260	393380	在这些账户之间进进出出
393380	394900	那每天结算下来
394900	396360	必然会出现一个情况
396360	398520	有的银行今天净流入
398520	400040	账户里的钱多了
400040	401060	有的银行呢
401060	402860	净流出账户里的钱
402860	406060	低于必须存在美联储的准备金的这个金额了
406060	407220	那怎么办呢
407220	407580	好吧
407580	408980	钱少的银行呢
408980	411140	就去找钱多的银行去借
411140	411980	注意
411980	414340	银行之间互相借的是比什么钱呢
414340	417060	正是他们放在美联储的那一笔钱
417060	417840	那笔准备金
417840	420160	也就是刚才说的联邦基金
420160	421580	那借多久呢
421580	422540	就借一晚上
422540	424120	第二天上午开业的时候
424120	425360	就还回去
425360	426920	这叫隔夜借贷
426920	430200	另外银行之间借钱也得付利息
430200	433340	这个银行之间隔夜借贷的利率
433340	435560	就叫做联邦基金利率
435560	437700	美联储要加息降级
437700	438720	动的那个利率呢
438720	442540	就是这笔银行之间隔夜借贷的这个利率
442540	444060	就是联邦基金利率
459460	461860	美联储已经把法定的准备金率
461860	464020	注意是这个比率降到了零
464020	465340	到今天都还是零
465340	468680	也就是说法律已经不要求各个商业银行
468680	471660	在美联储的账户里面存一分钱了
471660	473700	既然法律不要求
473700	474940	那银行还存吗
474940	477620	存而且存的比以前要多得多
477620	478700	为什么呢
478700	479500	三个原因
479500	481120	第一是清算需要
481120	482100	刚才讲了
482100	485020	各家银行都有大量的跨行转账
485020	486840	要清算结算
486840	488500	必须要用美联储的账户
488500	490500	所以账户里面不能没有钱
490500	491520	第二呢
491520	493000	2008年金融危机之后
493000	495320	监管要求大银行手上都必须要
495320	498020	持有足够多的高品质流动资产
498020	500200	准备金是最合格的那一种
500200	502040	第三也是最直接的
502040	504120	美联储从2008年10月开始
504120	508280	也会给各个商业银行存在美联储的准备金付利息了
508280	510280	钱放在美联储那里
510280	511620	零风险还有钱赚
511620	513520	那银行何乐而不为呢
513520	514500	换句话说
514500	517800	以前银行存准备金是法律逼着他们存
517800	520520	今天银行往美联储的账上存准备金
520520	522260	是因为他们自己想存
522260	523940	银行们这个态度
523940	527380	就让美联储发现了一个特别好用的关窍
527380	528600	什么关窍呢
528600	529520	前面说过
529520	532000	美联储这100多年来任务就两条
532000	534540	保持物价平稳和最大化就业
534540	537080	手段就是通过加息和降息
537080	538900	怎么加息和降息呢
538900	542740	就是要让这个纽约联储银行去市场上
542740	544900	卖掉几亿的美元国债
544900	547840	然后把买进美元国债的商业银行
547840	551200	账户里的那部分准备金部分的给收走
551200	554820	一收走之后商业银行们就感觉到缺钱了
554820	557220	彼此拆借的那个隔夜利率呢
557220	558340	就会往上走
558340	560200	加息就是这么加上去的
560200	562600	而反过来要降息的时候呢
562600	565040	美联储会把这个国债买进来
565040	566540	把钱呢放出去
566540	569280	放到各个商业银行的准备金的账户上
569280	571120	银行们一看哎钱多了
571120	573880	那么隔夜利率就是那个拆借的利率呢
573880	574860	就会往下走
574860	578060	美联储这个动作就叫做公开市场操作
578060	579460	这么操作有个前提
579460	584280	就是全美国商业银行存在美联储那里的准备金的总量比较少
584280	586020	也就是几百亿美元的规模
586020	589880	所以几亿美元国债的这个买卖它就能奏效
589880	592860	但是2018年之后这套做法失效了
592860	594280	原因还是金融危机
594280	596720	金融危机以来市场上到处缺钱
596720	598680	美联储就买进几万亿的证券
598680	600320	包括美国国债公司债等
600320	602480	洒出了大量的美元现金
602480	604860	这些钱全部变成了各家商业银行
604860	606740	在美联储账户里面的准备金
606740	608480	于是这个准备金规模
608480	610380	就从几百亿短短几个月
610380	612680	暴涨到了几万亿的额度
612680	614380	这就出现了一个新问题
614380	618200	美联储如果还想用买卖几亿国债的
618200	619340	这种传统的方法
619340	621840	来推动这个利率上升或者下降
621840	622600	已经没用了
622600	625920	因为准备金总量变成了几万亿
625920	627420	那么几亿的那个买卖
627420	629160	那就是万分之一的波动
629160	630620	完全可以忽略不计
630620	632600	自然这个利率也就推不动了
632600	634020	那怎么办呢
634020	636740	这就是刚才我们讲的那个关窍的妙用了
636740	638180	2008年10月开始
638180	639840	美联储给准备金付利息
639840	642780	当初这么做只是危机里面的应急措施
642780	644220	结果美联储发现
644220	646340	它付出去的这个利息本身
646340	648860	就是一个全新的很好用的工具
648860	650140	道理很简单
650140	652860	各个商业银行的准备金放在美联储账上
652860	654500	利率4% 零风险
654500	656380	那么接下来会发生什么呢
656380	657660	就是各商业银行
657660	661720	对于低于4%的借款利率就看不上了
661720	664780	因为躺在美联储的准备金的账上就有4%
664780	669480	干嘛还冒着风险去赚那个低于4%的利息的这笔钱呢
669480	675320	这样一来美联储付的这个利率就变成了整个市场的一个地板利率
675320	679880	这个地板利率有个名字叫做准备金余额利率
679880	683240	美联储要是想加息就不用再辛辛苦苦
683240	685920	让这个纽约联储银行去卖国债抽钱了
685920	687320	他只要动动嘴宣布
687320	689560	从明天开始我付4.25%
689560	691420	也就是加息0.25
691420	693420	那么全市场的利率一看
693420	695320	也就会跟着上来了
695320	696280	方便吧
696280	696960	方便
696960	700000	但是这块地板也不是万无一失的
700000	701620	地板边上还有一道缝
701620	702620	什么缝呢
702620	705500	因为能在美联储开准备金账户的
705500	707160	只有个商业银行
707160	711140	可是市场上还有一大批手握巨款的非银行机构
711140	713600	最典型的就是货币市场基金
713600	716240	他们开不了那个准备金账户
716240	717600	踩不到这块地板
717600	719640	拿不到准备金余额利率
719640	721040	而他们的钱呢
721040	722400	也得找地方过业
722400	724160	所以银行就会摸准
724160	725820	他们别无选择就加价
725820	727780	说反正你也拿不到4%
727780	729040	我出3.7%
729040	730100	那你借给我吧
730100	732100	这样一来市场上的利率呢
732100	734000	就比美联储想要的那个
734000	735940	地板价的利率又要低了
735940	737680	这就是那道链锋
737680	739100	那怎么办呢
739100	739840	于是呢
739840	741240	美联储在这个地板底下
741240	742720	又垫了一层防漏垫
742720	745140	就是让这些非银行机构
745140	748440	也能把钱放进美联储过一晚拿利息
748440	751340	当然这个利率就设计的比地板价
751340	755700	也就是它给到银行的那个准备金余额利率要略低一点
755700	757540	有了这层房漏电
757540	759320	货币基金的腰杆也硬了
759320	761360	抵御这个数我还不如放美联储呢
761360	762400	那这样一来
762400	764820	美联储想要的那个最低利率
764820	766100	它就漏不下去了
766100	768680	这个比地板要低的房漏电子
768680	771400	有一个名字叫做隔夜逆回购利率
771400	772240	好
772240	775380	这样一来利率下限就有两层防护
775380	777140	那么利率的上限呢
777140	780500	美联储手里面还有一件老工具叫贴线
780500	783360	任何银行缺钱都可以直接找美联储借
783360	785140	利率是明码标价的
785140	789120	比这个准备金余额利率这个地板价要高一节
789120	790520	这就是天花板利率
790520	793100	为什么又要设这个利率天花板呢
793100	795440	美联储防的就是市场上那些
795440	799900	趁着缺钱之际漫天叫价去抬高利率的这种行径
799900	801080	高于这个利率
801080	803740	那么缺钱的银行机构就可以直接找美联储去了
803740	806600	美联储自己就可以印出钱来给他们无限量
806600	810400	于是高利率的上限也就被锁死了
810400	812140	上下这么一家
812140	814880	银行之间那个联邦基金利率
814880	818860	就乖乖的呆在美联储指定的这个区间里面
818860	822340	而这三个数字全部是美联储自己单方面说了算
822340	824380	不用再去买卖什么国债了
824380	826700	也不用动任何银行的账户
826700	828320	只要动动嘴改三个数字
828320	830080	加息就完成了
830080	833160	这就是2008年之后加息的新玩法
833160	835640	一句话总结这个新旧之别
835640	837200	那以前加息呢
837200	841160	美联储还要去靠买卖国债来抽各商业银行
841160	844180	存在他那里的那个准备金账户里面的钱
844180	845240	现在不用了
845240	848140	加息就靠改这三个区间数字就完工
848140	852120	可是这三个区间数字指的是隔夜利率
852120	855080	也就只有银行和基金才能碰得到
855080	858940	它是怎么一路跑到我们的房贷股票月供上的呢
858940	860820	但是这个影响啊
860820	863420	它是一站一站的传导过来的
863420	866000	第一站先影响到银行的资金成本
866000	866860	前面讲过
866860	869480	银行放在美联储能拿到的利息变高了
869480	870140	还无风险
870140	870600	所以呢
870600	874200	它对外放款的最低要求也就会跟着变高
874200	876220	美联储一旦提高0.25
876220	878320	那么银行放贷出去的利率呢
878320	880120	至少也就会提高0.25
880120	881180	第二站
881180	883780	影响就影响到了最优惠利率
883780	886840	美国商业银行给最优质的企业客户的贷款利率
886840	889620	惯例是在刚才讲的那个目标区间
889620	891780	上线再加三个百分点
891780	893080	美联储要是移动
893080	894600	银行当天或者隔天
894600	897740	就会把这个最优惠利率跟着往上调
897740	900700	信用卡车贷房屋净值信用额度
900700	902900	这类的浮动利率的贷款
902900	904720	大多是挂在它上面的
904720	906760	所以几天之内也会跟着动
906760	909900	第三影响就传导到了企业端
909900	912360	企业的借鉴成本上升了
912360	913920	投资决策就要重新算
913920	916480	同时股票估值也会受影响
916480	919240	最后一战影响到了总需求
919240	924380	企业也好 居民也好 借钱变贵了 存钱变得更值钱了
939460	941000	那要多久才会见效呢
941500	944960	从美联储动手加息到物价上涨泛慢
945340	946500	通胀缓解
946880	948680	通常要12个月到18个月
949180	951100	记住这个时间差后面还会用到
951500	952000	好
952260	954820	到这里我们就把加息是怎么加的
955080	959420	加了之后会怎么影响这个发生机制传导链条给讲清楚了
959940	960960	现在再回头补上一点
961220	963260	谁来决定加息减息
963520	965580	是美联储主席一个人说了算吗
965820	966600	直接给答案
966860	968140	不是他一个人拍板的
968140	969840	是一个12人委员会
969840	972200	叫做联邦公开市场委员会
972200	974160	开会来投票决定的
974160	975260	总共12票
975260	977200	那是哪12票呢
977200	978160	前面说过
978160	979360	美联储最上面一层
979360	980420	理事会七位理事
980420	981100	一人一票
981100	982500	加上执行层里面
982500	983260	最重要的那位
983260	985000	纽约联储银行主席
985000	985720	8票
985720	986740	这是固定票
986740	989620	那么其他11家地区银行的主席
989620	991480	来分剩下的4张票
991480	992400	也不用抢
992400	993360	轮流有
993360	994280	一年一轮
994280	996080	那没有轮到的七位呢
996080	997400	照常出席会议
997400	999460	照常发言只是不投票
999460	1001340	是什么样的会议呢
1001340	1002980	会议叫议席会
1002980	1005280	一个会议的过程是这样子的
1005280	1008120	会前一两周幕僚就会发两套材料
1008120	1009660	第一套叫Tierbook
1009660	1011680	A策是经济预测
1011680	1015100	B策是几种政策选项和各自的后果
1015100	1016980	这一套是不对外公开的
1016980	1018280	这是第一套
1018280	1019900	第二套叫贺皮书
1019900	1022780	是12家地区联储银行收集的
1022780	1025700	本地的企业银行劳动市场的一线情况
1025700	1027300	这一套可以对外公开
1027300	1028420	那么同一时间
1028420	1030200	联储主席比如现任的卧时
1030200	1032900	他就会和每一位委员单独谈话
1032900	1034940	这一步在公开流程里面看不到
1034940	1037980	但是共识大部分在这个时候就形成了
1037980	1039200	好 这是会前
1039200	1041700	那么到了正式开会是开两天
1041700	1044040	第二天大家得轮流表态
1044040	1046040	到底是加是捡还是不动
1046040	1047140	惯例上呢
1047140	1048900	主席最后发言提出建议
1048900	1050140	然后投票
1050140	1051840	一人一票出结果
1051840	1054240	美东时间下午两点发声明
1054240	1056240	两点半主席开记者会
1056240	1057860	和传媒直接沟通
1057860	1058880	为什么要这么决定
1058880	1060280	那这个时间呢
1060280	1063300	恰好是台北香港的凌晨两三点钟
1063300	1064800	那具体投票的时候
1064800	1065740	主席有几票呢
1065740	1066300	一票
1066300	1068080	跟其他11个人一样
1068080	1070400	这里就要进行第三个误解的修整
1070400	1071240	加不加息
1071240	1072740	不是主席一个人定的
1072740	1074000	那美联储主席
1074000	1075960	不就和其他的理事委员一样了吗
1075960	1076460	不
1076460	1077980	他的权力很大
1077980	1079980	是大在投票之外的
1079980	1081360	另外其他四个地方
1081360	1082520	第一呢
1082520	1083860	那份会后声明
1083860	1084740	他的初稿呢
1084740	1086200	是主席团队写的
1086200	1088440	其他人最多是在搞字上改
1088440	1089900	很少推翻重来
1089900	1090640	第二
1090640	1092720	议程和发言的顺序
1092720	1093600	由主席安排
1093600	1094580	讨论什么
1094580	1095720	往哪个方向讨论
1095720	1096640	由主席来定
1096640	1097560	第三
1097560	1099560	会前那一轮一对一的沟通
1099560	1101620	好的联储主席在开会之前
1101620	1103080	就会知道每个人的立场
1103080	1103860	有分歧
1103860	1105300	这个时候就处理掉了
1105300	1107040	会上不会出意外
1107040	1107380	第四
1107380	1109860	记者会是主席的个人舞台
1109860	1111940	12个人投票决定结果
1111940	1113700	但是只有主席一个人
1113700	1115960	面对全世界来解释这个结果
1115960	1117300	他用哪些词
1117300	1119260	又用一种什么样的态度讲出来
1119260	1121560	很大程度上就可以影响到市场
1121560	1123160	怎么理解这个决定
1123160	1124640	所以在历史上
1124640	1127840	主席的立场被委员会否决的情况几乎没有
1127840	1130720	而且反对票通常也就一到两票
1130720	1132340	三票都算多的
1132340	1135560	超过三票会被视为这个委员会开始分裂了
1135560	1137500	好 流程讲完了
1137500	1139020	听到这里你也只会说
1139020	1140200	那不挺简单的吗
1140200	1142480	考试选择题还有四个选项呢
1142480	1144480	美联储这么大张旗鼓全球瞩目
1144480	1145660	没想到就两个动作
1145660	1146600	加息减息
1146600	1148240	这么说不全面
1148240	1150520	因为除了加息减息之外
1150520	1152400	不加不解也就是不动
1152400	1153760	也是一个动作
1153760	1155460	为什么不动也是一个动作呢
1155460	1157680	难道不动也能达成美联储
1157680	1159520	稳定物价充分就业
1159520	1161020	这两个法定任务吗
1161020	1162820	听着有点反直觉对吧
1162820	1165040	其实这个背后是有坚实逻辑的
1165040	1165800	我们来看一下
1165800	1167520	逻辑是这么起效的
1167520	1169120	任何金融资产
1169120	1170820	今天的价格其实并不完全
1170820	1172360	就是当下的价格
1172360	1173560	那是什么呢
1173560	1173920	是吧
1173920	1176360	未来的希望用预期的这杆秤
1176360	1178140	折算成今天的金粮
1178140	1179540	听起来晕了吗
1179540	1180280	举个例子
1180280	1183520	假设你手里面有一张面额1万美元
1183520	1187640	每年固定派4%利息的10年期美国国债
1187640	1189980	那接下来遇到了两种情况
1189980	1190660	情况A
1190660	1193000	如果大家预期未来利率一成不变
1193000	1195360	那就还是稳稳的在4%
1195360	1196740	那么这张债券
1196740	1197640	今天的价格
1197640	1199900	明天的价格就还是在1万美元
1199900	1200620	没有变化
1200620	1201840	再看情况B
1201840	1203840	如果今天中午突然公布了
1203840	1205140	一份超强的就业数据
1205140	1207160	比如失业率都降到2.5%了
1207160	1208440	全民就业了
1208440	1209200	人人有工作
1209200	1210580	那说明经济非常好
1210580	1212360	下一步就有可能过热
1212360	1213760	听了前面你就会知道
1213760	1215580	美联储很有可能
1215580	1218100	要去加息保物价稳定了
1218100	1220240	当市场瞬间产生了这个预期
1220240	1221460	就是未来几年
1221460	1223540	美联储会把利率一路往上升
1223540	1224520	甚至升到6%
1224520	1225500	这个时候
1225500	1227180	这张债券今天的价格
1227180	1228160	就会发生变化
1228160	1229760	会怎么发生变化呢
1229760	1230340	请注意
1230340	1231680	它未来的现金流
1231680	1232580	没有任何改变
1232580	1236160	未来十年仍然是每年给你400美元的回报
1236160	1237720	但是投资人会想
1237720	1241180	既然未来的市场利率预期会到6%
1241180	1244400	那么这张4%的债券那就不够看了
1244400	1248800	要卖也不会有人按照1万美元的面值来买了
1248800	1249900	除非他打折卖
1249900	1253920	这个要求债券打折卖的动作就说明
1253920	1255420	折现率改变了
1255420	1256520	怎么变的呢
1256520	1258980	必须要折算到新的价格
1258980	1262320	能够补足未来那2%的预期利差
1262320	1264180	这张债券才能卖掉
1264180	1265160	注意啊
1265160	1268500	这个折算是在预期改变的同时就会发生
1268500	1270220	债券今天就在跌
1270220	1271240	股票估值呢
1271240	1272280	今天就会下调
1272280	1275980	银行今天就会把新的贷款利率往上提
1275980	1277460	哪怕此时此刻
1277460	1278860	真实的利率并没有变
1278860	1279920	还是4%
1279920	1283200	但是市场已经跟着预期反映起来了
1283200	1286260	这就是价格取决于未来预期
1286260	1287380	预期一变
1287380	1288780	价格就会跟着变
1288780	1290880	而不会慢吞吞的等到那个决定
1290880	1291900	真正执行的时候
1291900	1293320	价格才变
1293320	1295160	那理解了这个我们就能知道
1295160	1296920	美联储的每一次议席会
1296920	1299920	市场其实都提前压住了一个预期
1299920	1302420	如果加息市场早就预料到了
1302420	1304680	那么在预期形成的那一刻
1304680	1307440	加息就已经开始影响价格了
1307440	1308980	就已经在加了
1308980	1310840	到正式宣布加息那天
1310840	1312240	反而会波澜不惊
1312240	1315660	那一天的注意力就不在这个加息本身
1315660	1317840	而是在美联储主席的声明
1317840	1319520	还有记者会里面的措辞态度
1319520	1322240	还有没有还会在家的这个暗示
1322240	1323720	那解息呢
1323720	1324580	这个过程也一样
1324580	1326260	在预期形成的那一刻
1326260	1328040	解息就已经在减
1328040	1329600	已经在影响价格了
1329600	1331480	等到美联储正式宣布的那一天
1331480	1333160	市场也不看解息本身
1333160	1335200	而是去看声明提到的背景
1335200	1337120	比如到底是通胀回落之后的
1337120	1337920	从容调整呢
1337920	1340160	还是经济出事之后的紧急救火呢
1340160	1342100	如果是前者那就是好消息
1342100	1343540	后者呢就是坏消息
1343540	1344840	是去判断这个
1344840	1346640	而不再是解息本身了
1346640	1347480	所以你看
1347480	1348360	加息也好
1348360	1349000	解息也好
1349000	1351040	市场的反应都不在动作本身
1351040	1353740	而是在动作透露出的下一步
1353740	1355200	也就是那个新的预期
1355200	1356540	那不动呢
1356540	1359040	不动预示出的东西往往更多
1359040	1360320	市场立刻就会追问
1360320	1361480	说好的加息呢
1361480	1363960	是美联储看到了还没有公开的坏数据吗
1363960	1365560	还是内部炒翻了
1365560	1366340	达不成共识
1366340	1368480	还是总统的压力起到了作用
1368480	1371640	你看每一种猜测都会直接变成价格波动
1371640	1372680	而且呢
1372680	1373820	不加不减这个不动
1373820	1375460	它的含义还得要看环境
1375460	1377800	要是通胀往下走时不动
1377800	1378580	那叫耐心
1378580	1380700	要是通胀往上走时还不动
1380700	1381540	那就叫放任
1381540	1383080	市场一旦把不动
1383080	1384200	独成了不敢动
1384200	1385400	它就会自己动手
1385400	1386200	怎么动手呢
1386200	1389120	就要求更高的长期利率来补偿
1389120	1391260	它认为美联储央行
1391260	1393140	不会去管的那部分通胀
1393140	1394880	好 再来复习一遍
1394880	1397380	市场买卖的从来都不是美联储的动作
1397380	1399020	而是美联储的下一步
1399020	1401920	既然预期才是真正的标的
1401920	1403600	下一个问题自然就会冒出来了
1403600	1404260	美联储
1404460	1405460	你不想要去做什麼?
1405460	1407460	你不想要去做什麼?
1407460	1409460	你不想要去做什麼?
1409460	1411460	你不想要去做什麼?
1411460	1413460	你不想要去做什麼?
1413460	1415460	你不想要去做什麼?
1415460	1417460	你不想要去做什麼?
1417460	1424460	所谓前瞻之影 意思就是美联储公开告诉市场自己未来大概率会怎么做
1424460	1428460	那么这么一个能直接管理预期的工具是怎么出现的呢
1428460	1433460	还是要到2008年 金融危机之后 美联储接连降息来提振经济
1433460	1439460	最后都降到接近零了 没办法再降了 但是经济还需要刺激 怎么办
1439460	1443460	当时的美联储主席伯南克 他后来有句谜言叫
1443460	1446100	叫货币政策98%靠嘴巴
1446100	1447740	2%才靠行动
1447740	1448640	什么意思呢
1448640	1450080	就是直接告诉市场
1450080	1452660	美联储接下来一段时间将要干什么
1452660	1454320	那用什么办法告诉市场呢
1454320	1454940	很直接
1454940	1456560	在2008年底
1456560	1459420	那次一席会议后的利率决议声明中
1459420	1462940	布南克第一次把承诺常规化了
1462940	1467120	声明说利率会在很长一段时间内保持极低
1467120	1468360	三个月之后
1468360	1469480	他觉得力道还不够
1469480	1470600	又升级了这句话
1470600	1474320	叫集体的利率还会保持更长时间
1474320	1476100	到2012年
1476100	1477660	钱瞻指引这个工具
1477660	1479200	又多添了一个零件
1479200	1480680	叫点正图
1480680	1482580	从名字就能知道个大概
1482580	1484520	那19个委员会的成员
1484520	1486480	每人匿名画一个点
1486480	1487560	点在哪呢
1487560	1489380	点在自己认为今年年底
1489380	1492840	明年年底利率该在什么位置的那个地方
1492840	1494960	比如应该是在4.5呢
1494960	1496500	还是应该提高到5呢
1496500	1498180	又或是应该回到4呢
1498180	1500020	那么这19个点
1500020	1502220	印在一张图上对外公布
1502220	1503920	你想想这意味着什么
1503920	1507360	这等于是美联储把自己未来一到两年的打算
1507360	1509720	直接画成了图给市场看
1509720	1511440	市场连猜都不用猜了
1511440	1514680	照着这个点阵图的中位数去定价就行
1514680	1516100	那有没有效果呢
1516100	1517280	有效果
1517280	1518840	从2008年到2015年
1518840	1521020	长期利率被成功压低了
1521020	1523940	全球债券价格迎来了一波史诗级的暴涨
1523940	1525120	进入危机时
1525120	1528740	跌到低位的股市上演了一波世纪大牛市
1528740	1530280	资产价格也翻倍了
1530280	1533340	而最奇特的变化出现在人们的心理层面
1533340	1536380	人们出现了一种奇特的认知扭曲
1536380	1537700	扭曲是什么了
1537700	1540700	扭曲成坏消息就是好消息
1540700	1542840	那有些朋友听到这里应该是会心一笑了
1542840	1543220	对
1543220	1546900	就比如每当美国公布很差劲的经济数据的时候
1546900	1548260	市场非但不怕
1548260	1549540	反而是极力欢呼
1549540	1552220	因为市场预期经济这么差
1552220	1553860	美联储就绝对不敢升息
1553860	1556840	甚至还会继续量化宽松继续发钱
1556840	1560520	这就叫预期回过头来绑架了现实
1560520	1561920	美联储被绑架了吗
1561920	1562920	被绑架了
1562920	1564680	就比如2021年下半年
1564680	1566660	美国的通胀明显抬头
1566660	1568620	从数据看应该加息了
1568620	1572440	但是美联储之前已经公开给过一张时间表
1572440	1574000	那按照这张时间表的规划
1574000	1575840	加息时点还没到
1575840	1578840	那到底是听这个真实通胀数据的
1578840	1580160	还是听时间表的呢
1580160	1581540	美联储选择了
1581540	1582720	听时间表的
1582720	1586260	时任主席鲍威尔拖到2022年3月才加息
1586260	1591320	结果呢三个月之后2022年6月通胀率来到了9.1%
1591320	1592840	是40年来的最高
1592840	1597300	这就是预期绑架了现实反噬了所有人
1597300	1599300	那被反噬之后美联储就开始反思
1599300	1602780	我们啊是不是话说的太多承诺给的太满了
1602780	1604720	是不是应该换个新主席
1604720	1608740	就是那种少说预期少画点正图不做承诺的人
1608740	1611700	来保留调控利率的主动权呢
1611700	1615480	2026年这种风格的新主席上任了
1615480	1617860	就是今天影片的主角沃什
1617860	1620780	凯文沃什2026年是56岁
1620780	1621980	摩根斯坦利出生
1621980	1624560	56岁在金融圈还算是很年轻的
1624560	1626560	但他已经是美联储的老人了
1626560	1629140	2006年他还美满36岁的时候
1629140	1631200	就曾经担任过美联储的理事
1631200	1633960	是史上最年轻的联储局的理事
1633960	1635720	2008年金融危机期间
1635720	1637740	他还是伯南克的核心副手
1637740	1639120	直接参与救世
1639120	1642160	但是他和当时的美联储主流之间
1642160	1643380	一直有一道裂缝
1643380	1645180	等到2010年11月
1645180	1647880	联储局搞第二轮量化宽松的时候
1647880	1649660	他虽然投了支持票
1649660	1652500	但是几天后还是在华尔街日报上发文章
1652500	1654840	质疑这个量化宽松政策
1654840	1656080	几个月之后卧室离任
1656080	1657420	此后十几年呢
1657420	1659920	他一直都在批评当时美联储的那种风格
1659920	1661640	就是说话太多承诺太满
1661640	1663140	被市场牵着走
1663140	1664700	到了2025年
1664700	1665520	他又公开主张
1665520	1667660	AI能大幅提高生产力
1667660	1669160	让物价压力变小
1669160	1670980	所以利率可以更低
1670980	1673160	也许是这句话被川普听见了
1673160	1675660	2026年沃时被川普提名为
1675660	1677460	新任的美联储主席人学
1677460	1678480	五月就任
1678480	1679440	一上任
1679440	1682140	沃时就对此前的那种风格下手了
1682140	1683600	议席会议之后的声明
1683600	1685780	压缩到了短短132个字
1685780	1688160	所有关于未来路径的措辞
1688160	1688980	全部删掉
1688980	1691240	那个利率预测的点证图
1691240	1692420	虽然还是照发
1692420	1693900	但是他自己那个点呢
1693900	1694480	他不交
1694480	1695420	因此呢
1695420	1697740	历史性的只出现了18个点
1697740	1699300	而不是往常的19个点
1699300	1701140	他还成立了五个工作小组
1701140	1702980	其中一个专门检讨
1702980	1705580	此前那种说话太多的沟通方式
1705580	1708060	卧市的态度那再清楚不过了
1708060	1709060	不给时间表
1709060	1710160	不做承诺
1710160	1711280	加息减息
1711280	1712200	我们说了算
1712200	1714120	态度虽然很清晰
1714120	1716120	但是市场却普遍认为
1716120	1718660	它身上还是有三层矛盾
1718660	1719800	具体又是什么矛盾呢
1719800	1721520	第一层矛盾是它的理念
1721520	1723740	市场听到了它此前说过
1723740	1725780	AI让利率可以更低
1725780	1726760	这一类的理念
1726760	1729020	可是落在行动上却是加息
1729020	1730600	前后只隔了一年
1730600	1732160	卧市同志就变结了吗
1732160	1733180	不完全是
1733180	1735580	他的完整观点一直是两方面的
1735580	1737980	从长期看供给面的进步
1737980	1739920	的确能让利率压得更低
1739920	1742580	但是在短期内通胀必须先压回去
1742580	1744100	两方面并不矛盾
1744100	1746100	只是时间尺度不同
1746100	1748940	第二次矛盾是他的立场和独立性
1748940	1750480	川普提名了卧石
1750480	1751640	为什么提名他呢
1751640	1753500	2026年1月川普说过
1753500	1755060	答应这样子的一段话
1755060	1756960	说这些人面试的时候
1756960	1758760	说的全是我想听的
1758760	1761560	一上任就变成我们加一点息吧
1761560	1764760	你看川普这两句话现在都应验了
1764760	1766100	到2026年9月
1766100	1769100	白宫只好说加息总统不会高兴的
1769100	1771580	但是总统会捍卫美联储的独立性
1771580	1773220	但川普的态度也很明确
1773220	1775880	美国利率就应该是全世界最低的
1775880	1777680	那接下来卧石会怎么做呢
1777680	1779980	未来还能保持它的独立性吗
1779980	1782320	市场仍然需要去继续观察它
1782320	1783780	这是第二次矛盾
1783780	1784820	第三次矛盾
1784820	1786100	是它的方法本身
1786100	1788720	卧石是明确反对前瞻之影的
1788720	1789680	但他又说了
1789680	1792100	通胀要是下不来 我们就有工作要做
1792100	1794580	这句话本身不就是前瞻之影吗
1794580	1797220	你看 敏感的市场它就会这么解读
1797220	1799400	所以卧石自己特意补了一句
1799400	1801300	不要把这叫做前瞻之影
1801300	1803820	那市场认为的这个矛盾成立吗
1803820	1807660	我觉得卧石反对的只是时间表而不是原则
1807660	1810500	有工作要做 没说时间 没说幅度
1810500	1812100	只是给了一个反应逻辑
1812100	1814620	通胀下不来 咱们就行动这个逻辑
1814620	1817040	这种风格的美联储主席
1817040	1818740	简单总结成一句话
1818740	1822300	那就是他宁可让市场多承受那种不确定性
1822300	1827360	也要换取每次议席会按数据重新做决定的自由
1827360	1829540	这种风格好处是灵活
1829540	1831800	代价是波动会更大
1831800	1835000	长期利率里的风险补偿会更高
1835000	1839200	那么像卧食这种风格的美联储主席是特例吗
1839200	1841040	答案很明确不是特例
1841040	1844560	美联储100年来的历史其实就只有一句话
1844560	1846780	松过头了然后紧过头
1846780	1847780	紧过头之后呢
1847780	1848780	然后又松过头
1848780	1850460	我们重点看两个人
1850460	1851780	第一位伯恩斯
1851780	1853660	1970年代的主席
1853660	1854700	算是反面教材
1854700	1856620	他的问题不是不加息
1856620	1858380	是加的不痛不痒
1858380	1860380	通胀一上来他就加一点
1860380	1861740	失业一上升
1861740	1863900	白宫一施压他就马上又放手
1863900	1865900	那么几次下来市场就看穿了
1865900	1867980	这个人不会动真格
1867980	1870300	那市场看穿之后就会发生什么
1870300	1871460	工会谈工资
1871460	1874140	直接按照明年物价会上涨8%去谈
1874140	1876380	企业定价也是直接按
1876380	1878040	成本要涨8%去定
1878040	1880740	所有人都按照高通账去行动
1880740	1882480	高通账就真的来了
1882480	1884440	这就是预期失准
1899460	1901700	这一摊子的,他算是个正面教材
1901700	1903460	他做的事情只有一届
1903460	1906620	就是让市场重新相信美联储能说到做到
1906620	1908300	虽然代价极高
1908300	1910680	1981年联邦基金利率
1910680	1912000	咱们前面提到过的那个
1912000	1914480	一度提到接近20%
1914480	1917240	这么高的利率带来了两次衰退
1917240	1919060	失业率超过了10%
1919060	1922660	甚至农民开着拖拉机到美联储门口去抗议
1922660	1924360	但是铁腕之下
1924360	1926220	通胀的确是压回去了
1926220	1927160	更重要的是
1927160	1930500	美联储说到做到的信用重新建起来了
1930500	1932620	这笔重新建立起来的信用
1932620	1936040	让之后40年每一任美联储主席都从中受益
1936040	1939220	格林斯潘长期低利率和大繁荣靠他
1939220	1944560	伯南克金融危机的时候敢于把准备金从几百亿放大到几万亿
1944560	1948600	市场还是相信美联储能控得住场靠的也还是他
1948600	1952800	等到鲍威尔在疫情期间无限量化宽松靠的还是他
1952800	1957700	那你会问 为什么美联储100年来总在这个松紧之间来回摆
1957700	1960380	好好的固定在中间 不行吗
1960380	1962120	不是不想 是做不到
1962120	1964840	三个原因前面都讲过了 这里快速复习一下
1964840	1969240	第一 美联储两条法定任务是天生打架的
1969240	1973540	压通胀必然就会伤就业 保就业必然会带来通胀
1973540	1975720	政策只能在两端之间摆
1975720	1981260	第二 利率这根传导的链条一般要12个月到18个月的实质
1981260	1982040	就是时差
1982040	1985220	等看到效果往往已经做过头了
1985220	1987500	只好反向再来一遍
1987500	1987780	第三
1987780	1989980	政治永远只会偏向一边
1989980	1990960	当经济好的时候
1990960	1992140	没人想要踩刹车
1992140	1992820	所以呢
1992820	1994320	刹车总是会踩晚
1994320	1995380	而踩晚呢
1995380	1996300	就得踩中
1996300	1997480	那么踩中了呢
1997480	1999140	又得去补放松
1999140	2001420	那2026年
2001420	2002340	美国经济的情况
2002340	2004040	像历史上的哪一段呢
2004040	2005580	这里有个好消息
2005580	2007200	那就是谁都不想
2007200	2008580	卧室面对的
2008580	2010140	只是供给侧的冲击
2010140	2012580	也就是石油稳定供应出了问题
2012580	2013780	原因大家也清楚
2013780	2014880	中东战火纷飞
2014880	2016720	一时看不到停下来的迹象
2016720	2019440	好在美国的就业还算稳
2019440	2021360	核心通胀还在往下走
2021360	2023440	所以卧室面对的不是超级难题
2023440	2026800	虽然他要对付那个通胀靠加息治不了
2026800	2028800	但他要治的也不是油价
2028800	2032380	而是要恢复大家相信美联储能够把通胀
2032380	2034460	维持在2%左右的这个信心
2034460	2036660	而且正如他自己所说
2036660	2039060	美国持续65个月的高通胀
2039060	2041060	责任完全在央行就是美联储
2041060	2043020	也应当由美联储来承担
2043020	2046180	所以哪怕核心通帐率再改善
2046180	2048340	它仍然要选择动手
2048340	2049480	好 讲了这么多
2049480	2052180	那这一切对我们普通人的钱包意味着什么呢
2052180	2056160	我们以后又该怎么去解读这一些市场消息呢
2056160	2057680	赵丽娅我们给一个清单
2057680	2058800	对北美的观众
2058800	2061840	30年固定的房贷看的是10年期国债利率
2061840	2063440	不是联邦基金利率
2063440	2065620	所以与其去追加息新闻
2065620	2068940	不如直接去看10年期收益率有没有变化
2068940	2071980	而信用卡车贷房屋净值信用额度
2071980	2074220	是挂在这个最优惠利率上的
2074220	2075960	美联储一动几天之内
2075960	2077340	这个也就会跟着动
2077340	2080660	不过呢储蓄账户和货币基金的利率呢
2080660	2081880	也会跟着涨
2081880	2083800	如果存款多那就更有利
2083800	2084980	香港的观众
2084980	2086880	港元和美元是联系汇率
2086880	2090180	香港金管局的基本利率是跟着美联储波动的
2090180	2093020	香港大多数房贷是浮动利率
2093020	2096480	美联储的决定会直接反映在接下来一段时间的月供上
2096480	2097500	台湾的观众
2097500	2101200	这个影响会通过三条路径传导进来
2101200	2102160	一是汇率
2102160	2103860	美元的利率一高
2103860	2106280	台币通常就要承压
2106280	2107000	二是出口
2107000	2109320	加息影响了美国的需求变化
2109320	2111120	从而影响台湾的订单
2111120	2112460	第三是售协业
2112460	2115260	台湾的售协公司持有大量的美国的长债
2115260	2116940	长期利率一波动
2116940	2119840	那么资产的价值变动就会比较大
2119840	2120640	一句话
2120640	2122760	加息之后借钱的受损
2122760	2123840	存钱的受益
2123840	2126500	吃长债的就要去看长端利率
2126500	2130340	那么以后每次议席会议的消息如何解读呢
2130340	2132420	有六条方法供大家参考
2132420	2134640	第一条最简洁就是看决定
2134640	2136720	到底是加是结还是不动
2136720	2138660	第二呢看票数
2138660	2141660	更要看反对票的票数和方向
2141660	2143480	反对票要是有三票以上
2143480	2145320	那就说明委员会是分裂的
2145320	2148020	就要看反对者反对的是什么
2148020	2150060	是嫌这个结果不够呢
2150060	2152300	还是嫌结果过头了
2152300	2153980	看懂这个咱们就能知道
2153980	2157300	这个12人委员会的重心在朝什么方向移动
2157300	2158300	就是那个方向
2158300	2161080	第三 看声明的数字和措辞
2161080	2163160	有没有进一步额外持续
2163160	2165320	等这一类暗示下一步的词
2165320	2168000	要是字数突然还变少了
2168000	2171680	通常是卧时这位主席在收回引导
2171680	2174260	第四 看那个点证图
2174260	2176600	后续还会不会继续发这个点证图
2176600	2179600	每一次那个中位数呢有没有动
2179600	2182820	包括卧时这位主席还交不交他的判断点
2182820	2184460	那看这个是看什么呢
2184460	2188180	是看卧石对自己的风格路径有没有信心
2188180	2189940	好 第五呢 看记者会
2189940	2192520	当这个卧石被问到下一步的时候
2192520	2194320	是给时间表还是给原则
2194320	2195880	要是还给时间表
2195880	2197960	那咱们就可以照着定价
2197960	2199160	要是给原则呢
2199160	2201500	那就说明美联储不跟市场交底了
2201500	2202340	不给预期了
2202340	2203880	美联储就会去看数据
2203880	2205980	咱们自己也就要去看数据了
2205980	2207680	第六也是最重要的
2207680	2210360	看十年期和三十年期的国债收益率
2210360	2213760	在议席会声明发布之后的方向
2213760	2214860	什么意思呢
2214860	2217220	就是在加息之后长端利率下降
2217220	2220000	那就说明市场相信美联储在认真做事
2220000	2221340	这是一次成功的加息
2221340	2224500	要是加息之后长端利率反而是上升的
2224500	2226800	那就说明市场觉得美联储做的还不够
2226800	2229180	或者就是不信美联储
2229180	2230000	那么这是加息
2230000	2232380	如果接下来美联储做出不加不减
2232380	2233660	不动的这个决定之后
2233660	2235440	这个长端利率再上升
2235440	2237620	那就说明市场就把这个不动
2237620	2239580	解读成了美联储不敢动
2239580	2241540	那这些指标都挺复杂的
2241540	2243880	咱们就都慢慢来慢慢看慢慢学
2243880	2245780	好今天就是这么一些
2245780	2247260	如果这一期对你有帮助呢
2247260	2248880	欢迎您订阅转发
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