沃什為何不給川普面子，果斷加息？為何加息也治不好這輪通脹？美聯儲加息底層邏輯，完整入門

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0:00.000–0:02.229
今天我們來講美聯儲加息。
0:02.229–0:03.714
2026年1月,
0:03.714–0:05.200
美國總統川普說,
0:05.200–0:08.543
他要選一位會降息的人來當美聯儲主席。
0:08.543–0:09.100
5月,
0:09.100–0:10.400
凱文沃時上任。
0:10.400–0:11.143
結果呢,
0:11.143–0:14.114
這位被川普選來降息的美聯儲主席,
0:14.114–0:16.900
8月底首次重大政策演講的時候,
0:16.900–0:17.643
他說啊,
0:17.643–0:19.129
如果通脹不回落,
0:19.129–0:20.986
我們就有工作要做了。
0:20.986–0:22.286
那市長聽懂了,
0:22.286–0:23.586
他說的是加息。
0:23.586–0:25.257
請注意這三件事情。
0:25.257–0:25.814
第一,
0:25.814–0:28.043
一個被總統選來降息的人,
0:28.043–0:29.900
再考慮加息。第二呢,
0:30.000–0:34.620
他要对付的那个物价涨幅超过三分之一来自油价
0:34.620–0:37.480
而加息对油价几乎没有办法
0:37.480–0:39.780
第三呢 剔除食物和能源
0:39.780–0:42.660
年核心通胀率只有2.4%
0:42.660–0:44.400
其实还在往下走
0:44.400–0:46.040
数字明明在改善
0:46.040–0:47.480
他却仍然要动手
0:47.480–0:50.100
这三件事情放在一处是处处矛盾
0:50.100–0:52.080
但是这三个矛盾
0:52.080–0:54.720
恰恰是看懂美联储的一次好机会
0:54.720–0:57.400
今天我们就把美联储这道机制
0:57.400–0:58.840
从头到尾讲透彻
0:58.840–1:00.160
美联储是什么
1:00.160–1:01.840
利率怎么运作
1:01.840–1:04.100
加不加息这个决定怎么做出来
1:04.100–1:07.060
为什么一百年来美联储每隔一段时间
1:07.060–1:09.320
总会在同样的地方跌倒一次
1:09.320–1:10.300
看完之后
1:10.300–1:13.220
在有关美联储加息还是降息的新闻
1:13.220–1:14.740
你就不需要任何分析师
1:14.740–1:15.960
自己就能读得懂
1:15.960–1:16.740
老规矩
1:16.740–1:18.440
我们先打基础
1:18.440–1:20.360
这位卧食的矛盾之处
1:20.360–1:21.780
我们先往后放一放
1:21.780–1:23.940
影片的后半段再回来说它
1:23.940–1:25.320
先来看第一个问题
1:25.320–1:28.020
美联储到底是谁的美联储
1:28.020–1:30.840
对于美联储的误解大致分为两派
1:30.840–1:33.220
一派认为它是美国政府的一个部门
1:33.220–1:34.180
听总统的
1:34.180–1:36.940
另一派认为它是华尔街的代言人
1:36.940–1:38.420
听资本家的
1:38.420–1:40.200
这里要进行第一个误解的修正
1:40.200–1:41.500
两派都不对
1:41.500–1:44.620
美联储全名联邦储备系统
1:44.620–1:46.020
台湾叫联准会
1:46.020–1:48.760
1913年由国会立法成立
1:48.760–1:50.160
是美国的中央银行
1:50.160–1:52.300
虽然是美国的中央银行
1:52.300–1:54.040
但是它并非政府部门
1:54.040–1:55.920
总统不能对它下命令
1:55.920–1:57.880
它也不是华尔街的傀儡
1:57.880–2:00.280
但为什么会有这两个误解呢
2:00.280–2:02.600
这都来自他独特的两层结构
2:02.600–2:04.040
我们看一眼就明白了
2:04.040–2:08.040
两层结构的上面一层在华盛顿叫理事会
2:08.040–2:11.460
七名理事由总统提名参议院通过
2:11.460–2:12.920
任期14年
2:12.920–2:16.360
注意这个14年比总统的任期还长呢
2:16.360–2:16.940
长得多
2:16.940–2:19.360
可能三任总统都换完了
2:19.360–2:20.860
一位理事还没有到期
2:20.860–2:22.940
这会带来一个什么结果呢
2:22.940–2:26.640
结果是这种制度可以保证理事的独立性
2:26.640–2:27.940
由总统提名
2:27.940–2:29.300
但是可以不听总统的
2:29.300–2:30.820
那么这七位理事中
2:30.820–2:32.160
会产生一位主席
2:32.160–2:32.900
一位副主席
2:32.900–2:34.320
主席任期四年
2:34.320–2:35.160
可以连任
2:35.160–2:37.000
开头讲的那位卧石
2:37.000–2:38.980
就是这七人理事之一
2:38.980–2:40.420
同时担任主席
2:40.420–2:43.220
这是两层结构的上面一层
2:43.220–2:44.500
那么下面一层呢
2:44.500–2:47.480
是12家地区联邦储备银行
2:47.480–2:50.840
分布在纽约芝加哥旧金山的12个城市
2:50.840–2:52.680
私人银行傀儡论
2:52.680–2:54.620
就是从这里诞生出来的
2:54.620–2:56.300
这12家地区联邦储备银行
2:56.300–3:01.160
在法律形式上确实是由各地的商业银行入股组成
3:01.160–3:03.260
但是这些股份不能买卖
3:03.260–3:05.620
商业银行也没有任何的决策权
3:05.620–3:09.640
纯粹是1913年那个立法留下来的历史形式
3:09.640–3:12.700
这12家地区联储银行平时都干嘛呢
3:12.700–3:15.200
做上层理事会的执行机构
3:15.200–3:17.600
其中纽约联储银行最为重要
3:17.600–3:20.300
因为美联储所有在市场上的操作
3:20.300–3:22.120
都由它来执行
3:22.120–3:23.720
好 结构搞清楚了
3:23.720–3:25.300
那么美联储要做什么呢
3:25.300–3:28.060
国会给他的法定任务只有两条
3:28.060–3:30.500
稳定物价最大就业
3:30.500–3:34.920
稳定物价操作上就是年通胀率维持在20%左右
3:34.920–3:37.580
这是2012年正式写下来的
3:37.580–3:39.900
最大就业没有一个固定数字
3:39.900–3:42.380
一般失业率在4%上下
3:42.380–3:46.520
就算是全球都公认的接近全民就业的这个指标
3:46.520–3:49.360
那才两条任务听起来很简单吧
3:49.360–3:50.220
不简单
3:50.220–3:53.020
因为这两条任务是互相打架的
3:53.020–3:57.820
稳定物价 那么通胀就必须要压住 不让物价飞涨
3:57.820–4:02.300
那么要压住通胀的手段呢 就是加息 让经济降温
4:02.300–4:06.960
但是经济一降温 公司不扩张 不请人了 失业率就容易上来
4:06.960–4:12.560
最大就业就没了 那么反过来呢 保就业就要降息 让经济升温
4:12.560–4:15.260
而升温通常也会抬高物价
4:15.260–4:19.780
所以呢 美联储每一个决定 本质上都是在这两个任务之间呢
4:19.780–4:21.820
要取一个中间的平衡位置
4:21.820–4:23.500
记住这个此消彼长
4:23.500–4:25.540
它是后面所有故事的引擎
4:25.540–4:29.540
包括100年来美联储的每一次翻车都翻车在这里
4:29.540–4:32.960
这两个法庭任务既然都要靠同一个工具
4:32.960–4:33.820
就是那个利率
4:33.820–4:35.420
那么下一个问题自然就来了
4:35.420–4:37.680
各式各样的利率这么的多
4:37.680–4:42.640
美联储加利率或者降利率动的都是哪个利率呢
4:42.640–4:45.240
先给大家动的不是别的
4:45.240–4:48.320
只是联邦基金利率这一个利率
4:48.320–4:49.720
准确的说呢
4:49.720–4:51.400
它是一个目标区间
4:51.400–4:53.200
宽0.25个百分点
4:53.200–4:55.440
2026年9月一席会议之前
4:55.440–4:59.240
这个区间是在3.5到3.75之间
4:59.240–5:01.980
新闻里面常常说的那个加息一码
5:01.980–5:04.540
指的就是把整个利率区间
5:04.540–5:07.980
往上移0.25个百分点加息一码
5:07.980–5:11.560
那么这笔联邦基金又是一笔什么钱呢
5:11.560–5:12.640
按照美国法律
5:12.640–5:15.960
每家商业银行在美联储都必须有一个账户
5:15.960–5:17.500
账户里面都必须有一笔钱
5:17.500–5:18.820
叫做准备金
5:18.820–5:20.400
为什么要有准备金呢
5:20.400–5:24.940
最初的设计是为了应付客户的大额提现或者是支付
5:24.940–5:26.960
必须要有一笔足够多的钱
5:26.960–5:31.360
保底能给不能把所有的钱都让银行放贷给放出去了
5:31.360–5:35.800
以前但凡开银行都必须要在美联储存这么一笔钱
5:35.800–5:39.380
那么多商业银行都往美联储存这么一笔钱
5:39.380–5:41.480
美联储账上就有了一大笔钱
5:41.480–5:46.420
这笔各个商业银行存在这里的钱就叫做联邦基金
5:46.420–5:47.840
时代发展之后
5:47.840–5:50.060
越来越多的人就不再取现金
5:50.060–5:51.420
搬现金给现金了
5:51.420–5:52.340
而是转账
5:52.340–5:53.580
买个东西也好
5:53.580–5:54.540
交笔费用也好
5:54.540–5:56.920
钱直接从纽约的A银行的账户
5:56.920–5:59.920
转到西雅图B银行的账户就搞定了
5:59.920–6:01.160
可是这样一来
6:01.160–6:03.640
大量的跨行交易就产生了
6:03.640–6:05.100
如果你是银行
6:05.100–6:08.020
你还真从纽约运一笔钱去西雅图吗
6:08.020–6:09.200
那肯定不能这么干
6:09.200–6:10.160
那怎么办呢
6:10.160–6:10.960
银行一看
6:10.960–6:14.260
咱们在美联储不都有个准备金账户吗
6:14.260–6:16.400
直接咱们都在那里结算
6:16.400–6:17.080
不就行了
6:17.080–6:18.080
于是呢
6:18.080–6:21.540
A银行在美联储的准备金账户就减一笔钱
6:21.540–6:23.640
B银行就加一笔钱
6:23.640–6:24.800
就改两个数字
6:24.800–6:26.860
实际上钱一张没动
6:26.860–6:28.280
结算就完成了
6:28.280–6:28.940
好
6:28.940–6:31.260
既然每天都有海量的转账
6:31.260–6:33.380
在这些账户之间进进出出
6:33.380–6:34.900
那每天结算下来
6:34.900–6:36.360
必然会出现一个情况
6:36.360–6:38.520
有的银行今天净流入
6:38.520–6:40.040
账户里的钱多了
6:40.040–6:41.060
有的银行呢
6:41.060–6:42.860
净流出账户里的钱
6:42.860–6:46.060
低于必须存在美联储的准备金的这个金额了
6:46.060–6:47.220
那怎么办呢
6:47.220–6:47.720
好吧
6:47.720–6:48.980
钱少的银行呢
6:48.980–6:51.140
就去找钱多的银行去借
6:51.140–6:51.980
注意
6:51.980–6:54.340
银行之间互相借的是比什么钱呢
6:54.340–6:57.060
正是他们放在美联储的那一笔钱
6:57.060–6:57.840
那笔准备金
6:57.840–7:00.160
也就是刚才说的联邦基金
7:00.160–7:01.580
那借多久呢
7:01.580–7:02.540
就借一晚上
7:02.540–7:04.120
第二天上午开业的时候
7:04.120–7:05.360
就还回去
7:05.360–7:06.920
这叫隔夜借贷
7:06.920–7:10.200
另外银行之间借钱也得付利息
7:10.200–7:13.340
这个银行之间隔夜借贷的利率
7:13.340–7:15.560
就叫做联邦基金利率
7:15.560–7:17.700
美联储要加息降级
7:17.700–7:18.720
动的那个利率呢
7:18.720–7:22.540
就是这笔银行之间隔夜借贷的这个利率
7:22.540–7:24.060
就是联邦基金利率
7:39.460–7:41.860
美联储已经把法定的准备金率
7:41.860–7:44.020
注意是这个比率降到了零
7:44.020–7:45.340
到今天都还是零
7:45.340–7:48.680
也就是说法律已经不要求各个商业银行
7:48.680–7:51.660
在美联储的账户里面存一分钱了
7:51.660–7:53.700
既然法律不要求
7:53.700–7:54.940
那银行还存吗
7:54.940–7:57.620
存而且存的比以前要多得多
7:57.620–7:58.700
为什么呢
7:58.700–7:59.500
三个原因
7:59.500–8:01.120
第一是清算需要
8:01.120–8:02.100
刚才讲了
8:02.100–8:05.020
各家银行都有大量的跨行转账
8:05.020–8:06.840
要清算结算
8:06.840–8:08.500
必须要用美联储的账户
8:08.500–8:10.500
所以账户里面不能没有钱
8:10.500–8:11.520
第二呢
8:11.520–8:13.000
2008年金融危机之后
8:13.000–8:15.320
监管要求大银行手上都必须要
8:15.320–8:18.020
持有足够多的高品质流动资产
8:18.020–8:20.200
准备金是最合格的那一种
8:20.200–8:22.040
第三也是最直接的
8:22.040–8:24.120
美联储从2008年10月开始
8:24.120–8:28.280
也会给各个商业银行存在美联储的准备金付利息了
8:28.280–8:30.280
钱放在美联储那里
8:30.280–8:31.620
零风险还有钱赚
8:31.620–8:33.520
那银行何乐而不为呢
8:33.520–8:34.500
换句话说
8:34.500–8:37.800
以前银行存准备金是法律逼着他们存
8:37.800–8:40.520
今天银行往美联储的账上存准备金
8:40.520–8:42.260
是因为他们自己想存
8:42.260–8:43.940
银行们这个态度
8:43.940–8:47.380
就让美联储发现了一个特别好用的关窍
8:47.380–8:48.600
什么关窍呢
8:48.600–8:49.520
前面说过
8:49.520–8:52.000
美联储这100多年来任务就两条
8:52.000–8:54.540
保持物价平稳和最大化就业
8:54.540–8:57.080
手段就是通过加息和降息
8:57.080–8:58.900
怎么加息和降息呢
8:58.900–9:02.740
就是要让这个纽约联储银行去市场上
9:02.740–9:04.900
卖掉几亿的美元国债
9:04.900–9:07.840
然后把买进美元国债的商业银行
9:07.840–9:11.200
账户里的那部分准备金部分的给收走
9:11.200–9:14.820
一收走之后商业银行们就感觉到缺钱了
9:14.820–9:17.220
彼此拆借的那个隔夜利率呢
9:17.220–9:18.340
就会往上走
9:18.340–9:20.200
加息就是这么加上去的
9:20.200–9:22.600
而反过来要降息的时候呢
9:22.600–9:25.040
美联储会把这个国债买进来
9:25.040–9:26.540
把钱呢放出去
9:26.540–9:29.280
放到各个商业银行的准备金的账户上
9:29.280–9:31.120
银行们一看哎钱多了
9:31.120–9:33.880
那么隔夜利率就是那个拆借的利率呢
9:33.880–9:34.860
就会往下走
9:34.860–9:38.060
美联储这个动作就叫做公开市场操作
9:38.060–9:39.460
这么操作有个前提
9:39.460–9:44.280
就是全美国商业银行存在美联储那里的准备金的总量比较少
9:44.280–9:46.020
也就是几百亿美元的规模
9:46.020–9:49.880
所以几亿美元国债的这个买卖它就能奏效
9:49.880–9:52.860
但是2018年之后这套做法失效了
9:52.860–9:54.280
原因还是金融危机
9:54.280–9:56.720
金融危机以来市场上到处缺钱
9:56.720–9:58.680
美联储就买进几万亿的证券
9:58.680–10:00.320
包括美国国债公司债等
10:00.320–10:02.480
洒出了大量的美元现金
10:02.480–10:04.860
这些钱全部变成了各家商业银行
10:04.860–10:06.740
在美联储账户里面的准备金
10:06.740–10:08.480
于是这个准备金规模
10:08.480–10:10.380
就从几百亿短短几个月
10:10.380–10:12.680
暴涨到了几万亿的额度
10:12.680–10:14.380
这就出现了一个新问题
10:14.380–10:18.200
美联储如果还想用买卖几亿国债的
10:18.200–10:19.340
这种传统的方法
10:19.340–10:21.840
来推动这个利率上升或者下降
10:21.840–10:22.600
已经没用了
10:22.600–10:25.920
因为准备金总量变成了几万亿
10:25.920–10:27.420
那么几亿的那个买卖
10:27.420–10:29.160
那就是万分之一的波动
10:29.160–10:30.620
完全可以忽略不计
10:30.620–10:32.600
自然这个利率也就推不动了
10:32.600–10:34.020
那怎么办呢
10:34.020–10:36.740
这就是刚才我们讲的那个关窍的妙用了
10:36.740–10:38.180
2008年10月开始
10:38.180–10:39.840
美联储给准备金付利息
10:39.840–10:42.780
当初这么做只是危机里面的应急措施
10:42.780–10:44.220
结果美联储发现
10:44.220–10:46.340
它付出去的这个利息本身
10:46.340–10:48.860
就是一个全新的很好用的工具
10:48.860–10:50.140
道理很简单
10:50.140–10:52.860
各个商业银行的准备金放在美联储账上
10:52.860–10:54.500
利率4% 零风险
10:54.500–10:56.380
那么接下来会发生什么呢
10:56.380–10:57.660
就是各商业银行
10:57.660–11:01.720
对于低于4%的借款利率就看不上了
11:01.720–11:04.780
因为躺在美联储的准备金的账上就有4%
11:04.780–11:09.480
干嘛还冒着风险去赚那个低于4%的利息的这笔钱呢
11:09.480–11:15.320
这样一来美联储付的这个利率就变成了整个市场的一个地板利率
11:15.320–11:19.880
这个地板利率有个名字叫做准备金余额利率
11:19.880–11:23.240
美联储要是想加息就不用再辛辛苦苦
11:23.240–11:25.920
让这个纽约联储银行去卖国债抽钱了
11:25.920–11:27.320
他只要动动嘴宣布
11:27.320–11:29.560
从明天开始我付4.25%
11:29.560–11:31.420
也就是加息0.25
11:31.420–11:33.420
那么全市场的利率一看
11:33.420–11:35.320
也就会跟着上来了
11:35.320–11:36.280
方便吧
11:36.280–11:36.960
方便
11:36.960–11:40.000
但是这块地板也不是万无一失的
11:40.000–11:41.620
地板边上还有一道缝
11:41.620–11:42.620
什么缝呢
11:42.620–11:45.500
因为能在美联储开准备金账户的
11:45.500–11:47.160
只有个商业银行
11:47.160–11:51.140
可是市场上还有一大批手握巨款的非银行机构
11:51.140–11:53.600
最典型的就是货币市场基金
11:53.600–11:56.240
他们开不了那个准备金账户
11:56.240–11:57.600
踩不到这块地板
11:57.600–11:59.640
拿不到准备金余额利率
11:59.640–12:01.040
而他们的钱呢
12:01.040–12:02.400
也得找地方过业
12:02.400–12:04.160
所以银行就会摸准
12:04.160–12:05.820
他们别无选择就加价
12:05.820–12:07.780
说反正你也拿不到4%
12:07.780–12:09.040
我出3.7%
12:09.040–12:10.100
那你借给我吧
12:10.100–12:12.100
这样一来市场上的利率呢
12:12.100–12:14.000
就比美联储想要的那个
12:14.000–12:15.940
地板价的利率又要低了
12:15.940–12:17.680
这就是那道链锋
12:17.680–12:19.100
那怎么办呢
12:19.100–12:19.840
于是呢
12:19.840–12:21.240
美联储在这个地板底下
12:21.240–12:22.720
又垫了一层防漏垫
12:22.720–12:25.140
就是让这些非银行机构
12:25.140–12:28.440
也能把钱放进美联储过一晚拿利息
12:28.440–12:31.340
当然这个利率就设计的比地板价
12:31.340–12:35.700
也就是它给到银行的那个准备金余额利率要略低一点
12:35.700–12:37.540
有了这层房漏电
12:37.540–12:39.320
货币基金的腰杆也硬了
12:39.320–12:41.360
抵御这个数我还不如放美联储呢
12:41.360–12:42.400
那这样一来
12:42.400–12:44.820
美联储想要的那个最低利率
12:44.820–12:46.100
它就漏不下去了
12:46.100–12:48.680
这个比地板要低的房漏电子
12:48.680–12:51.400
有一个名字叫做隔夜逆回购利率
12:51.400–12:52.240
好
12:52.240–12:55.380
这样一来利率下限就有两层防护
12:55.380–12:57.140
那么利率的上限呢
12:57.140–13:00.500
美联储手里面还有一件老工具叫贴线
13:00.500–13:03.360
任何银行缺钱都可以直接找美联储借
13:03.360–13:05.140
利率是明码标价的
13:05.140–13:09.120
比这个准备金余额利率这个地板价要高一节
13:09.120–13:10.520
这就是天花板利率
13:10.520–13:13.100
为什么又要设这个利率天花板呢
13:13.100–13:15.440
美联储防的就是市场上那些
13:15.440–13:19.900
趁着缺钱之际漫天叫价去抬高利率的这种行径
13:19.900–13:21.080
高于这个利率
13:21.080–13:23.740
那么缺钱的银行机构就可以直接找美联储去了
13:23.740–13:26.600
美联储自己就可以印出钱来给他们无限量
13:26.600–13:30.400
于是高利率的上限也就被锁死了
13:30.400–13:32.140
上下这么一家
13:32.140–13:34.880
银行之间那个联邦基金利率
13:34.880–13:38.860
就乖乖的呆在美联储指定的这个区间里面
13:38.860–13:42.340
而这三个数字全部是美联储自己单方面说了算
13:42.340–13:44.380
不用再去买卖什么国债了
13:44.380–13:46.700
也不用动任何银行的账户
13:46.700–13:48.320
只要动动嘴改三个数字
13:48.320–13:50.080
加息就完成了
13:50.080–13:53.160
这就是2008年之后加息的新玩法
13:53.160–13:55.640
一句话总结这个新旧之别
13:55.640–13:57.200
那以前加息呢
13:57.200–14:01.160
美联储还要去靠买卖国债来抽各商业银行
14:01.160–14:04.180
存在他那里的那个准备金账户里面的钱
14:04.180–14:05.240
现在不用了
14:05.240–14:08.140
加息就靠改这三个区间数字就完工
14:08.140–14:12.120
可是这三个区间数字指的是隔夜利率
14:12.120–14:15.080
也就只有银行和基金才能碰得到
14:15.080–14:18.940
它是怎么一路跑到我们的房贷股票月供上的呢
14:18.940–14:20.820
但是这个影响啊
14:20.820–14:23.420
它是一站一站的传导过来的
14:23.420–14:26.000
第一站先影响到银行的资金成本
14:26.000–14:26.860
前面讲过
14:26.860–14:29.480
银行放在美联储能拿到的利息变高了
14:29.480–14:30.140
还无风险
14:30.140–14:30.640
所以呢
14:30.640–14:34.200
它对外放款的最低要求也就会跟着变高
14:34.200–14:36.220
美联储一旦提高0.25
14:36.220–14:38.320
那么银行放贷出去的利率呢
14:38.320–14:40.120
至少也就会提高0.25
14:40.120–14:41.180
第二站
14:41.180–14:43.780
影响就影响到了最优惠利率
14:43.780–14:46.840
美国商业银行给最优质的企业客户的贷款利率
14:46.840–14:49.620
惯例是在刚才讲的那个目标区间
14:49.620–14:51.780
上线再加三个百分点
14:51.780–14:53.080
美联储要是移动
14:53.080–14:54.600
银行当天或者隔天
14:54.600–14:57.740
就会把这个最优惠利率跟着往上调
14:57.740–15:00.700
信用卡车贷房屋净值信用额度
15:00.700–15:02.900
这类的浮动利率的贷款
15:02.900–15:04.720
大多是挂在它上面的
15:04.720–15:06.760
所以几天之内也会跟着动
15:06.760–15:09.900
第三影响就传导到了企业端
15:09.900–15:12.360
企业的借鉴成本上升了
15:12.360–15:13.920
投资决策就要重新算
15:13.920–15:16.480
同时股票估值也会受影响
15:16.480–15:19.240
最后一战影响到了总需求
15:19.240–15:24.380
企业也好 居民也好 借钱变贵了 存钱变得更值钱了
15:39.460–15:41.000
那要多久才会见效呢
15:41.500–15:44.960
从美联储动手加息到物价上涨泛慢
15:45.340–15:46.500
通胀缓解
15:46.880–15:48.680
通常要12个月到18个月
15:49.180–15:51.100
记住这个时间差后面还会用到
15:51.500–15:52.000
好
15:52.260–15:54.820
到这里我们就把加息是怎么加的
15:55.080–15:59.420
加了之后会怎么影响这个发生机制传导链条给讲清楚了
15:59.940–16:00.960
现在再回头补上一点
16:01.220–16:03.260
谁来决定加息减息
16:03.520–16:05.580
是美联储主席一个人说了算吗
16:05.820–16:06.600
直接给答案
16:06.860–16:08.140
不是他一个人拍板的
16:08.140–16:09.840
是一个12人委员会
16:09.840–16:12.200
叫做联邦公开市场委员会
16:12.200–16:14.160
开会来投票决定的
16:14.160–16:15.260
总共12票
16:15.260–16:17.200
那是哪12票呢
16:17.200–16:18.160
前面说过
16:18.160–16:19.360
美联储最上面一层
16:19.360–16:20.420
理事会七位理事
16:20.420–16:21.100
一人一票
16:21.100–16:22.500
加上执行层里面
16:22.500–16:23.260
最重要的那位
16:23.260–16:25.000
纽约联储银行主席
16:25.000–16:25.720
8票
16:25.720–16:26.740
这是固定票
16:26.740–16:29.620
那么其他11家地区银行的主席
16:29.620–16:31.480
来分剩下的4张票
16:31.480–16:32.400
也不用抢
16:32.400–16:33.360
轮流有
16:33.360–16:34.280
一年一轮
16:34.280–16:36.080
那没有轮到的七位呢
16:36.080–16:37.400
照常出席会议
16:37.400–16:39.460
照常发言只是不投票
16:39.460–16:41.340
是什么样的会议呢
16:41.340–16:42.980
会议叫议席会
16:42.980–16:45.280
一个会议的过程是这样子的
16:45.280–16:48.120
会前一两周幕僚就会发两套材料
16:48.120–16:49.660
第一套叫Tierbook
16:49.660–16:51.680
A策是经济预测
16:51.680–16:55.100
B策是几种政策选项和各自的后果
16:55.100–16:56.980
这一套是不对外公开的
16:56.980–16:58.280
这是第一套
16:58.280–16:59.900
第二套叫贺皮书
16:59.900–17:02.780
是12家地区联储银行收集的
17:02.780–17:05.700
本地的企业银行劳动市场的一线情况
17:05.700–17:07.300
这一套可以对外公开
17:07.300–17:08.420
那么同一时间
17:08.420–17:10.200
联储主席比如现任的卧时
17:10.200–17:12.900
他就会和每一位委员单独谈话
17:12.900–17:14.940
这一步在公开流程里面看不到
17:14.940–17:17.980
但是共识大部分在这个时候就形成了
17:17.980–17:19.200
好 这是会前
17:19.200–17:21.700
那么到了正式开会是开两天
17:21.700–17:24.040
第二天大家得轮流表态
17:24.040–17:26.040
到底是加是捡还是不动
17:26.040–17:27.140
惯例上呢
17:27.140–17:28.900
主席最后发言提出建议
17:28.900–17:30.140
然后投票
17:30.140–17:31.840
一人一票出结果
17:31.840–17:34.240
美东时间下午两点发声明
17:34.240–17:36.240
两点半主席开记者会
17:36.240–17:37.860
和传媒直接沟通
17:37.860–17:38.880
为什么要这么决定
17:38.880–17:40.280
那这个时间呢
17:40.280–17:43.300
恰好是台北香港的凌晨两三点钟
17:43.300–17:44.800
那具体投票的时候
17:44.800–17:45.740
主席有几票呢
17:45.740–17:46.300
一票
17:46.300–17:48.080
跟其他11个人一样
17:48.080–17:50.400
这里就要进行第三个误解的修整
17:50.400–17:51.240
加不加息
17:51.240–17:52.740
不是主席一个人定的
17:52.740–17:54.000
那美联储主席
17:54.000–17:55.960
不就和其他的理事委员一样了吗
17:55.960–17:56.460
不
17:56.460–17:57.980
他的权力很大
17:57.980–17:59.980
是大在投票之外的
17:59.980–18:01.360
另外其他四个地方
18:01.360–18:02.520
第一呢
18:02.520–18:03.860
那份会后声明
18:03.860–18:04.740
他的初稿呢
18:04.740–18:06.200
是主席团队写的
18:06.200–18:08.440
其他人最多是在搞字上改
18:08.440–18:09.900
很少推翻重来
18:09.900–18:10.640
第二
18:10.640–18:12.720
议程和发言的顺序
18:12.720–18:13.600
由主席安排
18:13.600–18:14.580
讨论什么
18:14.580–18:15.720
往哪个方向讨论
18:15.720–18:16.640
由主席来定
18:16.640–18:17.560
第三
18:17.560–18:19.560
会前那一轮一对一的沟通
18:19.560–18:21.620
好的联储主席在开会之前
18:21.620–18:23.080
就会知道每个人的立场
18:23.080–18:23.860
有分歧
18:23.860–18:25.300
这个时候就处理掉了
18:25.300–18:27.040
会上不会出意外
18:27.040–18:27.540
第四
18:27.540–18:29.860
记者会是主席的个人舞台
18:29.860–18:31.940
12个人投票决定结果
18:31.940–18:33.700
但是只有主席一个人
18:33.700–18:35.960
面对全世界来解释这个结果
18:35.960–18:37.300
他用哪些词
18:37.300–18:39.260
又用一种什么样的态度讲出来
18:39.260–18:41.560
很大程度上就可以影响到市场
18:41.560–18:43.160
怎么理解这个决定
18:43.160–18:44.640
所以在历史上
18:44.640–18:47.840
主席的立场被委员会否决的情况几乎没有
18:47.840–18:50.720
而且反对票通常也就一到两票
18:50.720–18:52.340
三票都算多的
18:52.340–18:55.560
超过三票会被视为这个委员会开始分裂了
18:55.560–18:57.500
好 流程讲完了
18:57.500–18:59.020
听到这里你也只会说
18:59.020–19:00.200
那不挺简单的吗
19:00.200–19:02.480
考试选择题还有四个选项呢
19:02.480–19:04.480
美联储这么大张旗鼓全球瞩目
19:04.480–19:05.660
没想到就两个动作
19:05.660–19:06.600
加息减息
19:06.600–19:08.240
这么说不全面
19:08.240–19:10.520
因为除了加息减息之外
19:10.520–19:12.400
不加不解也就是不动
19:12.400–19:13.760
也是一个动作
19:13.760–19:15.460
为什么不动也是一个动作呢
19:15.460–19:17.680
难道不动也能达成美联储
19:17.680–19:19.520
稳定物价充分就业
19:19.520–19:21.020
这两个法定任务吗
19:21.020–19:22.820
听着有点反直觉对吧
19:22.820–19:25.040
其实这个背后是有坚实逻辑的
19:25.040–19:25.800
我们来看一下
19:25.800–19:27.520
逻辑是这么起效的
19:27.520–19:29.120
任何金融资产
19:29.120–19:30.820
今天的价格其实并不完全
19:30.820–19:32.360
就是当下的价格
19:32.360–19:33.560
那是什么呢
19:33.560–19:34.060
是吧
19:34.060–19:36.360
未来的希望用预期的这杆秤
19:36.360–19:38.140
折算成今天的金粮
19:38.140–19:39.540
听起来晕了吗
19:39.540–19:40.280
举个例子
19:40.280–19:43.520
假设你手里面有一张面额1万美元
19:43.520–19:47.640
每年固定派4%利息的10年期美国国债
19:47.640–19:49.980
那接下来遇到了两种情况
19:49.980–19:50.660
情况A
19:50.660–19:53.000
如果大家预期未来利率一成不变
19:53.000–19:55.360
那就还是稳稳的在4%
19:55.360–19:56.740
那么这张债券
19:56.740–19:57.640
今天的价格
19:57.640–19:59.900
明天的价格就还是在1万美元
19:59.900–20:00.620
没有变化
20:00.620–20:01.840
再看情况B
20:01.840–20:03.840
如果今天中午突然公布了
20:03.840–20:05.140
一份超强的就业数据
20:05.140–20:07.160
比如失业率都降到2.5%了
20:07.160–20:08.440
全民就业了
20:08.440–20:09.200
人人有工作
20:09.200–20:10.580
那说明经济非常好
20:10.580–20:12.360
下一步就有可能过热
20:12.360–20:13.760
听了前面你就会知道
20:13.760–20:15.580
美联储很有可能
20:15.580–20:18.100
要去加息保物价稳定了
20:18.100–20:20.240
当市场瞬间产生了这个预期
20:20.240–20:21.460
就是未来几年
20:21.460–20:23.540
美联储会把利率一路往上升
20:23.540–20:24.520
甚至升到6%
20:24.520–20:25.500
这个时候
20:25.500–20:27.180
这张债券今天的价格
20:27.180–20:28.160
就会发生变化
20:28.160–20:29.760
会怎么发生变化呢
20:29.760–20:30.340
请注意
20:30.340–20:31.680
它未来的现金流
20:31.680–20:32.580
没有任何改变
20:32.580–20:36.160
未来十年仍然是每年给你400美元的回报
20:36.160–20:37.720
但是投资人会想
20:37.720–20:41.180
既然未来的市场利率预期会到6%
20:41.180–20:44.400
那么这张4%的债券那就不够看了
20:44.400–20:48.800
要卖也不会有人按照1万美元的面值来买了
20:48.800–20:49.900
除非他打折卖
20:49.900–20:53.920
这个要求债券打折卖的动作就说明
20:53.920–20:55.420
折现率改变了
20:55.420–20:56.520
怎么变的呢
20:56.520–20:58.980
必须要折算到新的价格
20:58.980–21:02.320
能够补足未来那2%的预期利差
21:02.320–21:04.180
这张债券才能卖掉
21:04.180–21:05.160
注意啊
21:05.160–21:08.500
这个折算是在预期改变的同时就会发生
21:08.500–21:10.220
债券今天就在跌
21:10.220–21:11.240
股票估值呢
21:11.240–21:12.280
今天就会下调
21:12.280–21:15.980
银行今天就会把新的贷款利率往上提
21:15.980–21:17.460
哪怕此时此刻
21:17.460–21:18.860
真实的利率并没有变
21:18.860–21:19.920
还是4%
21:19.920–21:23.200
但是市场已经跟着预期反映起来了
21:23.200–21:26.260
这就是价格取决于未来预期
21:26.260–21:27.380
预期一变
21:27.380–21:28.780
价格就会跟着变
21:28.780–21:30.880
而不会慢吞吞的等到那个决定
21:30.880–21:31.900
真正执行的时候
21:31.900–21:33.320
价格才变
21:33.320–21:35.160
那理解了这个我们就能知道
21:35.160–21:36.920
美联储的每一次议席会
21:36.920–21:39.920
市场其实都提前压住了一个预期
21:39.920–21:42.420
如果加息市场早就预料到了
21:42.420–21:44.680
那么在预期形成的那一刻
21:44.680–21:47.440
加息就已经开始影响价格了
21:47.440–21:48.980
就已经在加了
21:48.980–21:50.840
到正式宣布加息那天
21:50.840–21:52.240
反而会波澜不惊
21:52.240–21:55.660
那一天的注意力就不在这个加息本身
21:55.660–21:57.840
而是在美联储主席的声明
21:57.840–21:59.520
还有记者会里面的措辞态度
21:59.520–22:02.240
还有没有还会在家的这个暗示
22:02.240–22:03.720
那解息呢
22:03.720–22:04.580
这个过程也一样
22:04.580–22:06.260
在预期形成的那一刻
22:06.260–22:08.040
解息就已经在减
22:08.040–22:09.600
已经在影响价格了
22:09.600–22:11.480
等到美联储正式宣布的那一天
22:11.480–22:13.160
市场也不看解息本身
22:13.160–22:15.200
而是去看声明提到的背景
22:15.200–22:17.120
比如到底是通胀回落之后的
22:17.120–22:17.920
从容调整呢
22:17.920–22:20.160
还是经济出事之后的紧急救火呢
22:20.160–22:22.100
如果是前者那就是好消息
22:22.100–22:23.540
后者呢就是坏消息
22:23.540–22:24.840
是去判断这个
22:24.840–22:26.640
而不再是解息本身了
22:26.640–22:27.480
所以你看
22:27.480–22:28.360
加息也好
22:28.360–22:29.000
解息也好
22:29.000–22:31.040
市场的反应都不在动作本身
22:31.040–22:33.740
而是在动作透露出的下一步
22:33.740–22:35.200
也就是那个新的预期
22:35.200–22:36.540
那不动呢
22:36.540–22:39.040
不动预示出的东西往往更多
22:39.040–22:40.320
市场立刻就会追问
22:40.320–22:41.480
说好的加息呢
22:41.480–22:43.960
是美联储看到了还没有公开的坏数据吗
22:43.960–22:45.560
还是内部炒翻了
22:45.560–22:46.340
达不成共识
22:46.340–22:48.480
还是总统的压力起到了作用
22:48.480–22:51.640
你看每一种猜测都会直接变成价格波动
22:51.640–22:52.680
而且呢
22:52.680–22:53.820
不加不减这个不动
22:53.820–22:55.460
它的含义还得要看环境
22:55.460–22:57.800
要是通胀往下走时不动
22:57.800–22:58.580
那叫耐心
22:58.580–23:00.700
要是通胀往上走时还不动
23:00.700–23:01.540
那就叫放任
23:01.540–23:03.080
市场一旦把不动
23:03.080–23:04.200
独成了不敢动
23:04.200–23:05.400
它就会自己动手
23:05.400–23:06.200
怎么动手呢
23:06.200–23:09.120
就要求更高的长期利率来补偿
23:09.120–23:11.260
它认为美联储央行
23:11.260–23:13.140
不会去管的那部分通胀
23:13.140–23:14.880
好 再来复习一遍
23:14.880–23:17.380
市场买卖的从来都不是美联储的动作
23:17.380–23:19.020
而是美联储的下一步
23:19.020–23:21.920
既然预期才是真正的标的
23:21.920–23:23.600
下一个问题自然就会冒出来了
23:23.600–23:24.260
美联储
23:24.460–23:25.460
你不想要去做什麼?
23:25.460–23:27.460
你不想要去做什麼?
23:27.460–23:29.460
你不想要去做什麼?
23:29.460–23:31.460
你不想要去做什麼?
23:31.460–23:33.460
你不想要去做什麼?
23:33.460–23:35.460
你不想要去做什麼?
23:35.460–23:37.460
你不想要去做什麼?
23:37.460–23:44.460
所谓前瞻之影 意思就是美联储公开告诉市场自己未来大概率会怎么做
23:44.460–23:48.460
那么这么一个能直接管理预期的工具是怎么出现的呢
23:48.460–23:53.460
还是要到2008年 金融危机之后 美联储接连降息来提振经济
23:53.460–23:59.460
最后都降到接近零了 没办法再降了 但是经济还需要刺激 怎么办
23:59.460–24:03.460
当时的美联储主席伯南克 他后来有句谜言叫
24:03.460–24:06.100
叫货币政策98%靠嘴巴
24:06.100–24:07.740
2%才靠行动
24:07.740–24:08.640
什么意思呢
24:08.640–24:10.080
就是直接告诉市场
24:10.080–24:12.660
美联储接下来一段时间将要干什么
24:12.660–24:14.320
那用什么办法告诉市场呢
24:14.320–24:14.940
很直接
24:14.940–24:16.560
在2008年底
24:16.560–24:19.420
那次一席会议后的利率决议声明中
24:19.420–24:22.940
布南克第一次把承诺常规化了
24:22.940–24:27.120
声明说利率会在很长一段时间内保持极低
24:27.120–24:28.360
三个月之后
24:28.360–24:29.480
他觉得力道还不够
24:29.480–24:30.600
又升级了这句话
24:30.600–24:34.320
叫集体的利率还会保持更长时间
24:34.320–24:36.100
到2012年
24:36.100–24:37.660
钱瞻指引这个工具
24:37.660–24:39.200
又多添了一个零件
24:39.200–24:40.680
叫点正图
24:40.680–24:42.580
从名字就能知道个大概
24:42.580–24:44.520
那19个委员会的成员
24:44.520–24:46.480
每人匿名画一个点
24:46.480–24:47.560
点在哪呢
24:47.560–24:49.380
点在自己认为今年年底
24:49.380–24:52.840
明年年底利率该在什么位置的那个地方
24:52.840–24:54.960
比如应该是在4.5呢
24:54.960–24:56.500
还是应该提高到5呢
24:56.500–24:58.180
又或是应该回到4呢
24:58.180–25:00.020
那么这19个点
25:00.020–25:02.220
印在一张图上对外公布
25:02.220–25:03.920
你想想这意味着什么
25:03.920–25:07.360
这等于是美联储把自己未来一到两年的打算
25:07.360–25:09.720
直接画成了图给市场看
25:09.720–25:11.440
市场连猜都不用猜了
25:11.440–25:14.680
照着这个点阵图的中位数去定价就行
25:14.680–25:16.100
那有没有效果呢
25:16.100–25:17.280
有效果
25:17.280–25:18.840
从2008年到2015年
25:18.840–25:21.020
长期利率被成功压低了
25:21.020–25:23.940
全球债券价格迎来了一波史诗级的暴涨
25:23.940–25:25.120
进入危机时
25:25.120–25:28.740
跌到低位的股市上演了一波世纪大牛市
25:28.740–25:30.280
资产价格也翻倍了
25:30.280–25:33.340
而最奇特的变化出现在人们的心理层面
25:33.340–25:36.380
人们出现了一种奇特的认知扭曲
25:36.380–25:37.700
扭曲是什么了
25:37.700–25:40.700
扭曲成坏消息就是好消息
25:40.700–25:42.840
那有些朋友听到这里应该是会心一笑了
25:42.840–25:43.340
对
25:43.340–25:46.900
就比如每当美国公布很差劲的经济数据的时候
25:46.900–25:48.260
市场非但不怕
25:48.260–25:49.540
反而是极力欢呼
25:49.540–25:52.220
因为市场预期经济这么差
25:52.220–25:53.860
美联储就绝对不敢升息
25:53.860–25:56.840
甚至还会继续量化宽松继续发钱
25:56.840–26:00.520
这就叫预期回过头来绑架了现实
26:00.520–26:01.920
美联储被绑架了吗
26:01.920–26:02.920
被绑架了
26:02.920–26:04.680
就比如2021年下半年
26:04.680–26:06.660
美国的通胀明显抬头
26:06.660–26:08.620
从数据看应该加息了
26:08.620–26:12.440
但是美联储之前已经公开给过一张时间表
26:12.440–26:14.000
那按照这张时间表的规划
26:14.000–26:15.840
加息时点还没到
26:15.840–26:18.840
那到底是听这个真实通胀数据的
26:18.840–26:20.160
还是听时间表的呢
26:20.160–26:21.540
美联储选择了
26:21.540–26:22.720
听时间表的
26:22.720–26:26.260
时任主席鲍威尔拖到2022年3月才加息
26:26.260–26:31.320
结果呢三个月之后2022年6月通胀率来到了9.1%
26:31.320–26:32.840
是40年来的最高
26:32.840–26:37.300
这就是预期绑架了现实反噬了所有人
26:37.300–26:39.300
那被反噬之后美联储就开始反思
26:39.300–26:42.780
我们啊是不是话说的太多承诺给的太满了
26:42.780–26:44.720
是不是应该换个新主席
26:44.720–26:48.740
就是那种少说预期少画点正图不做承诺的人
26:48.740–26:51.700
来保留调控利率的主动权呢
26:51.700–26:55.480
2026年这种风格的新主席上任了
26:55.480–26:57.860
就是今天影片的主角沃什
26:57.860–27:00.780
凯文沃什2026年是56岁
27:00.780–27:01.980
摩根斯坦利出生
27:01.980–27:04.560
56岁在金融圈还算是很年轻的
27:04.560–27:06.560
但他已经是美联储的老人了
27:06.560–27:09.140
2006年他还美满36岁的时候
27:09.140–27:11.200
就曾经担任过美联储的理事
27:11.200–27:13.960
是史上最年轻的联储局的理事
27:13.960–27:15.720
2008年金融危机期间
27:15.720–27:17.740
他还是伯南克的核心副手
27:17.740–27:19.120
直接参与救世
27:19.120–27:22.160
但是他和当时的美联储主流之间
27:22.160–27:23.380
一直有一道裂缝
27:23.380–27:25.180
等到2010年11月
27:25.180–27:27.880
联储局搞第二轮量化宽松的时候
27:27.880–27:29.660
他虽然投了支持票
27:29.660–27:32.500
但是几天后还是在华尔街日报上发文章
27:32.500–27:34.840
质疑这个量化宽松政策
27:34.840–27:36.080
几个月之后卧室离任
27:36.080–27:37.420
此后十几年呢
27:37.420–27:39.920
他一直都在批评当时美联储的那种风格
27:39.920–27:41.640
就是说话太多承诺太满
27:41.640–27:43.140
被市场牵着走
27:43.140–27:44.700
到了2025年
27:44.700–27:45.520
他又公开主张
27:45.520–27:47.660
AI能大幅提高生产力
27:47.660–27:49.160
让物价压力变小
27:49.160–27:50.980
所以利率可以更低
27:50.980–27:53.160
也许是这句话被川普听见了
27:53.160–27:55.660
2026年沃时被川普提名为
27:55.660–27:57.460
新任的美联储主席人学
27:57.460–27:58.480
五月就任
27:58.480–27:59.440
一上任
27:59.440–28:02.140
沃时就对此前的那种风格下手了
28:02.140–28:03.600
议席会议之后的声明
28:03.600–28:05.780
压缩到了短短132个字
28:05.780–28:08.160
所有关于未来路径的措辞
28:08.160–28:08.980
全部删掉
28:08.980–28:11.240
那个利率预测的点证图
28:11.240–28:12.420
虽然还是照发
28:12.420–28:13.900
但是他自己那个点呢
28:13.900–28:14.480
他不交
28:14.480–28:15.420
因此呢
28:15.420–28:17.740
历史性的只出现了18个点
28:17.740–28:19.300
而不是往常的19个点
28:19.300–28:21.140
他还成立了五个工作小组
28:21.140–28:22.980
其中一个专门检讨
28:22.980–28:25.580
此前那种说话太多的沟通方式
28:25.580–28:28.060
卧市的态度那再清楚不过了
28:28.060–28:29.060
不给时间表
28:29.060–28:30.160
不做承诺
28:30.160–28:31.280
加息减息
28:31.280–28:32.200
我们说了算
28:32.200–28:34.120
态度虽然很清晰
28:34.120–28:36.120
但是市场却普遍认为
28:36.120–28:38.660
它身上还是有三层矛盾
28:38.660–28:39.800
具体又是什么矛盾呢
28:39.800–28:41.520
第一层矛盾是它的理念
28:41.520–28:43.740
市场听到了它此前说过
28:43.740–28:45.780
AI让利率可以更低
28:45.780–28:46.760
这一类的理念
28:46.760–28:49.020
可是落在行动上却是加息
28:49.020–28:50.600
前后只隔了一年
28:50.600–28:52.160
卧市同志就变结了吗
28:52.160–28:53.180
不完全是
28:53.180–28:55.580
他的完整观点一直是两方面的
28:55.580–28:57.980
从长期看供给面的进步
28:57.980–28:59.920
的确能让利率压得更低
28:59.920–29:02.580
但是在短期内通胀必须先压回去
29:02.580–29:04.100
两方面并不矛盾
29:04.100–29:06.100
只是时间尺度不同
29:06.100–29:08.940
第二次矛盾是他的立场和独立性
29:08.940–29:10.480
川普提名了卧石
29:10.480–29:11.640
为什么提名他呢
29:11.640–29:13.500
2026年1月川普说过
29:13.500–29:15.060
答应这样子的一段话
29:15.060–29:16.960
说这些人面试的时候
29:16.960–29:18.760
说的全是我想听的
29:18.760–29:21.560
一上任就变成我们加一点息吧
29:21.560–29:24.760
你看川普这两句话现在都应验了
29:24.760–29:26.100
到2026年9月
29:26.100–29:29.100
白宫只好说加息总统不会高兴的
29:29.100–29:31.580
但是总统会捍卫美联储的独立性
29:31.580–29:33.220
但川普的态度也很明确
29:33.220–29:35.880
美国利率就应该是全世界最低的
29:35.880–29:37.680
那接下来卧石会怎么做呢
29:37.680–29:39.980
未来还能保持它的独立性吗
29:39.980–29:42.320
市场仍然需要去继续观察它
29:42.320–29:43.780
这是第二次矛盾
29:43.780–29:44.820
第三次矛盾
29:44.820–29:46.100
是它的方法本身
29:46.100–29:48.720
卧石是明确反对前瞻之影的
29:48.720–29:49.680
但他又说了
29:49.680–29:52.100
通胀要是下不来 我们就有工作要做
29:52.100–29:54.580
这句话本身不就是前瞻之影吗
29:54.580–29:57.220
你看 敏感的市场它就会这么解读
29:57.220–29:59.400
所以卧石自己特意补了一句
29:59.400–30:01.300
不要把这叫做前瞻之影
30:01.300–30:03.820
那市场认为的这个矛盾成立吗
30:03.820–30:07.660
我觉得卧石反对的只是时间表而不是原则
30:07.660–30:10.500
有工作要做 没说时间 没说幅度
30:10.500–30:12.100
只是给了一个反应逻辑
30:12.100–30:14.620
通胀下不来 咱们就行动这个逻辑
30:14.620–30:17.040
这种风格的美联储主席
30:17.040–30:18.740
简单总结成一句话
30:18.740–30:22.300
那就是他宁可让市场多承受那种不确定性
30:22.300–30:27.360
也要换取每次议席会按数据重新做决定的自由
30:27.360–30:29.540
这种风格好处是灵活
30:29.540–30:31.800
代价是波动会更大
30:31.800–30:35.000
长期利率里的风险补偿会更高
30:35.000–30:39.200
那么像卧食这种风格的美联储主席是特例吗
30:39.200–30:41.040
答案很明确不是特例
30:41.040–30:44.560
美联储100年来的历史其实就只有一句话
30:44.560–30:46.780
松过头了然后紧过头
30:46.780–30:47.780
紧过头之后呢
30:47.780–30:48.780
然后又松过头
30:48.780–30:50.460
我们重点看两个人
30:50.460–30:51.780
第一位伯恩斯
30:51.780–30:53.660
1970年代的主席
30:53.660–30:54.700
算是反面教材
30:54.700–30:56.620
他的问题不是不加息
30:56.620–30:58.380
是加的不痛不痒
30:58.380–31:00.380
通胀一上来他就加一点
31:00.380–31:01.740
失业一上升
31:01.740–31:03.900
白宫一施压他就马上又放手
31:03.900–31:05.900
那么几次下来市场就看穿了
31:05.900–31:07.980
这个人不会动真格
31:07.980–31:10.300
那市场看穿之后就会发生什么
31:10.300–31:11.460
工会谈工资
31:11.460–31:14.140
直接按照明年物价会上涨8%去谈
31:14.140–31:16.380
企业定价也是直接按
31:16.380–31:18.040
成本要涨8%去定
31:18.040–31:20.740
所有人都按照高通账去行动
31:20.740–31:22.480
高通账就真的来了
31:22.480–31:24.440
这就是预期失准
31:39.460–31:41.700
这一摊子的,他算是个正面教材
31:41.700–31:43.460
他做的事情只有一届
31:43.460–31:46.620
就是让市场重新相信美联储能说到做到
31:46.620–31:48.300
虽然代价极高
31:48.300–31:50.680
1981年联邦基金利率
31:50.680–31:52.000
咱们前面提到过的那个
31:52.000–31:54.480
一度提到接近20%
31:54.480–31:57.240
这么高的利率带来了两次衰退
31:57.240–31:59.060
失业率超过了10%
31:59.060–32:02.660
甚至农民开着拖拉机到美联储门口去抗议
32:02.660–32:04.360
但是铁腕之下
32:04.360–32:06.220
通胀的确是压回去了
32:06.220–32:07.160
更重要的是
32:07.160–32:10.500
美联储说到做到的信用重新建起来了
32:10.500–32:12.620
这笔重新建立起来的信用
32:12.620–32:16.040
让之后40年每一任美联储主席都从中受益
32:16.040–32:19.220
格林斯潘长期低利率和大繁荣靠他
32:19.220–32:24.560
伯南克金融危机的时候敢于把准备金从几百亿放大到几万亿
32:24.560–32:28.600
市场还是相信美联储能控得住场靠的也还是他
32:28.600–32:32.800
等到鲍威尔在疫情期间无限量化宽松靠的还是他
32:32.800–32:37.700
那你会问 为什么美联储100年来总在这个松紧之间来回摆
32:37.700–32:40.380
好好的固定在中间 不行吗
32:40.380–32:42.120
不是不想 是做不到
32:42.120–32:44.840
三个原因前面都讲过了 这里快速复习一下
32:44.840–32:49.240
第一 美联储两条法定任务是天生打架的
32:49.240–32:53.540
压通胀必然就会伤就业 保就业必然会带来通胀
32:53.540–32:55.720
政策只能在两端之间摆
32:55.720–33:01.260
第二 利率这根传导的链条一般要12个月到18个月的实质
33:01.260–33:02.040
就是时差
33:02.040–33:05.220
等看到效果往往已经做过头了
33:05.220–33:07.500
只好反向再来一遍
33:07.500–33:08.000
第三
33:08.000–33:09.980
政治永远只会偏向一边
33:09.980–33:10.960
当经济好的时候
33:10.960–33:12.140
没人想要踩刹车
33:12.140–33:12.820
所以呢
33:12.820–33:14.320
刹车总是会踩晚
33:14.320–33:15.380
而踩晚呢
33:15.380–33:16.300
就得踩中
33:16.300–33:17.480
那么踩中了呢
33:17.480–33:19.140
又得去补放松
33:19.140–33:21.420
那2026年
33:21.420–33:22.340
美国经济的情况
33:22.340–33:24.040
像历史上的哪一段呢
33:24.040–33:25.580
这里有个好消息
33:25.580–33:27.200
那就是谁都不想
33:27.200–33:28.580
卧室面对的
33:28.580–33:30.140
只是供给侧的冲击
33:30.140–33:32.580
也就是石油稳定供应出了问题
33:32.580–33:33.780
原因大家也清楚
33:33.780–33:34.880
中东战火纷飞
33:34.880–33:36.720
一时看不到停下来的迹象
33:36.720–33:39.440
好在美国的就业还算稳
33:39.440–33:41.360
核心通胀还在往下走
33:41.360–33:43.440
所以卧室面对的不是超级难题
33:43.440–33:46.800
虽然他要对付那个通胀靠加息治不了
33:46.800–33:48.800
但他要治的也不是油价
33:48.800–33:52.380
而是要恢复大家相信美联储能够把通胀
33:52.380–33:54.460
维持在2%左右的这个信心
33:54.460–33:56.660
而且正如他自己所说
33:56.660–33:59.060
美国持续65个月的高通胀
33:59.060–34:01.060
责任完全在央行就是美联储
34:01.060–34:03.020
也应当由美联储来承担
34:03.020–34:06.180
所以哪怕核心通帐率再改善
34:06.180–34:08.340
它仍然要选择动手
34:08.340–34:09.480
好 讲了这么多
34:09.480–34:12.180
那这一切对我们普通人的钱包意味着什么呢
34:12.180–34:16.160
我们以后又该怎么去解读这一些市场消息呢
34:16.160–34:17.680
赵丽娅我们给一个清单
34:17.680–34:18.800
对北美的观众
34:18.800–34:21.840
30年固定的房贷看的是10年期国债利率
34:21.840–34:23.440
不是联邦基金利率
34:23.440–34:25.620
所以与其去追加息新闻
34:25.620–34:28.940
不如直接去看10年期收益率有没有变化
34:28.940–34:31.980
而信用卡车贷房屋净值信用额度
34:31.980–34:34.220
是挂在这个最优惠利率上的
34:34.220–34:35.960
美联储一动几天之内
34:35.960–34:37.340
这个也就会跟着动
34:37.340–34:40.660
不过呢储蓄账户和货币基金的利率呢
34:40.660–34:41.880
也会跟着涨
34:41.880–34:43.800
如果存款多那就更有利
34:43.800–34:44.980
香港的观众
34:44.980–34:46.880
港元和美元是联系汇率
34:46.880–34:50.180
香港金管局的基本利率是跟着美联储波动的
34:50.180–34:53.020
香港大多数房贷是浮动利率
34:53.020–34:56.480
美联储的决定会直接反映在接下来一段时间的月供上
34:56.480–34:57.500
台湾的观众
34:57.500–35:01.200
这个影响会通过三条路径传导进来
35:01.200–35:02.160
一是汇率
35:02.160–35:03.860
美元的利率一高
35:03.860–35:06.280
台币通常就要承压
35:06.280–35:07.000
二是出口
35:07.000–35:09.320
加息影响了美国的需求变化
35:09.320–35:11.120
从而影响台湾的订单
35:11.120–35:12.460
第三是售协业
35:12.460–35:15.260
台湾的售协公司持有大量的美国的长债
35:15.260–35:16.940
长期利率一波动
35:16.940–35:19.840
那么资产的价值变动就会比较大
35:19.840–35:20.640
一句话
35:20.640–35:22.760
加息之后借钱的受损
35:22.760–35:23.840
存钱的受益
35:23.840–35:26.500
吃长债的就要去看长端利率
35:26.500–35:30.340
那么以后每次议席会议的消息如何解读呢
35:30.340–35:32.420
有六条方法供大家参考
35:32.420–35:34.640
第一条最简洁就是看决定
35:34.640–35:36.720
到底是加是结还是不动
35:36.720–35:38.660
第二呢看票数
35:38.660–35:41.660
更要看反对票的票数和方向
35:41.660–35:43.480
反对票要是有三票以上
35:43.480–35:45.320
那就说明委员会是分裂的
35:45.320–35:48.020
就要看反对者反对的是什么
35:48.020–35:50.060
是嫌这个结果不够呢
35:50.060–35:52.300
还是嫌结果过头了
35:52.300–35:53.980
看懂这个咱们就能知道
35:53.980–35:57.300
这个12人委员会的重心在朝什么方向移动
35:57.300–35:58.300
就是那个方向
35:58.300–36:01.080
第三 看声明的数字和措辞
36:01.080–36:03.160
有没有进一步额外持续
36:03.160–36:05.320
等这一类暗示下一步的词
36:05.320–36:08.000
要是字数突然还变少了
36:08.000–36:11.680
通常是卧时这位主席在收回引导
36:11.680–36:14.260
第四 看那个点证图
36:14.260–36:16.600
后续还会不会继续发这个点证图
36:16.600–36:19.600
每一次那个中位数呢有没有动
36:19.600–36:22.820
包括卧时这位主席还交不交他的判断点
36:22.820–36:24.460
那看这个是看什么呢
36:24.460–36:28.180
是看卧石对自己的风格路径有没有信心
36:28.180–36:29.940
好 第五呢 看记者会
36:29.940–36:32.520
当这个卧石被问到下一步的时候
36:32.520–36:34.320
是给时间表还是给原则
36:34.320–36:35.880
要是还给时间表
36:35.880–36:37.960
那咱们就可以照着定价
36:37.960–36:39.160
要是给原则呢
36:39.160–36:41.500
那就说明美联储不跟市场交底了
36:41.500–36:42.340
不给预期了
36:42.340–36:43.880
美联储就会去看数据
36:43.880–36:45.980
咱们自己也就要去看数据了
36:45.980–36:47.680
第六也是最重要的
36:47.680–36:50.360
看十年期和三十年期的国债收益率
36:50.360–36:53.760
在议席会声明发布之后的方向
36:53.760–36:54.860
什么意思呢
36:54.860–36:57.220
就是在加息之后长端利率下降
36:57.220–37:00.000
那就说明市场相信美联储在认真做事
37:00.000–37:01.340
这是一次成功的加息
37:01.340–37:04.500
要是加息之后长端利率反而是上升的
37:04.500–37:06.800
那就说明市场觉得美联储做的还不够
37:06.800–37:09.180
或者就是不信美联储
37:09.180–37:10.000
那么这是加息
37:10.000–37:12.380
如果接下来美联储做出不加不减
37:12.380–37:13.660
不动的这个决定之后
37:13.660–37:15.440
这个长端利率再上升
37:15.440–37:17.620
那就说明市场就把这个不动
37:17.620–37:19.580
解读成了美联储不敢动
37:19.580–37:21.540
那这些指标都挺复杂的
37:21.540–37:23.880
咱们就都慢慢来慢慢看慢慢学
37:23.880–37:25.780
好今天就是这么一些
37:25.780–37:27.260
如果这一期对你有帮助呢
37:27.260–37:28.880
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37:34.060–37:35.460
我们下期再见
0:00.000–0:02.229
今天我們來講美聯儲加息。
0:02.229–0:03.714
2026年1月,
0:03.714–0:05.200
美國總統川普說,
0:05.200–0:08.543
他要選一位會降息的人來當美聯儲主席。
0:08.543–0:09.100
5月,
0:09.100–0:10.400
凱文沃時上任。
0:10.400–0:11.143
結果呢,
0:11.143–0:14.114
這位被川普選來降息的美聯儲主席,
0:14.114–0:16.900
8月底首次重大政策演講的時候,
0:16.900–0:17.643
他說啊,
0:17.643–0:19.129
如果通脹不回落,
0:19.129–0:20.986
我們就有工作要做了。
0:20.986–0:22.286
那市長聽懂了,
0:22.286–0:23.586
他說的是加息。
0:23.586–0:25.257
請注意這三件事情。
0:25.257–0:25.814
第一,
0:25.814–0:28.043
一個被總統選來降息的人,
0:28.043–0:29.900
再考慮加息。第二呢,
0:30.000–0:34.620
他要对付的那个物价涨幅超过三分之一来自油价
0:34.620–0:37.480
而加息对油价几乎没有办法
0:37.480–0:39.780
第三呢 剔除食物和能源
0:39.780–0:42.660
年核心通胀率只有2.4%
0:42.660–0:44.400
其实还在往下走
0:44.400–0:46.040
数字明明在改善
0:46.040–0:47.480
他却仍然要动手
0:47.480–0:50.100
这三件事情放在一处是处处矛盾
0:50.100–0:52.080
但是这三个矛盾
0:52.080–0:54.720
恰恰是看懂美联储的一次好机会
0:54.720–0:57.400
今天我们就把美联储这道机制
0:57.400–0:58.840
从头到尾讲透彻
0:58.840–1:00.160
美联储是什么
1:00.160–1:01.840
利率怎么运作
1:01.840–1:04.100
加不加息这个决定怎么做出来
1:04.100–1:07.060
为什么一百年来美联储每隔一段时间
1:07.060–1:09.320
总会在同样的地方跌倒一次
1:09.320–1:10.300
看完之后
1:10.300–1:13.220
在有关美联储加息还是降息的新闻
1:13.220–1:14.740
你就不需要任何分析师
1:14.740–1:15.960
自己就能读得懂
1:15.960–1:16.740
老规矩
1:16.740–1:18.440
我们先打基础
1:18.440–1:20.360
这位卧食的矛盾之处
1:20.360–1:21.780
我们先往后放一放
1:21.780–1:23.940
影片的后半段再回来说它
1:23.940–1:25.320
先来看第一个问题
1:25.320–1:28.020
美联储到底是谁的美联储
1:28.020–1:30.840
对于美联储的误解大致分为两派
1:30.840–1:33.220
一派认为它是美国政府的一个部门
1:33.220–1:34.180
听总统的
1:34.180–1:36.940
另一派认为它是华尔街的代言人
1:36.940–1:38.420
听资本家的
1:38.420–1:40.200
这里要进行第一个误解的修正
1:40.200–1:41.500
两派都不对
1:41.500–1:44.620
美联储全名联邦储备系统
1:44.620–1:46.020
台湾叫联准会
1:46.020–1:48.760
1913年由国会立法成立
1:48.760–1:50.160
是美国的中央银行
1:50.160–1:52.300
虽然是美国的中央银行
1:52.300–1:54.040
但是它并非政府部门
1:54.040–1:55.920
总统不能对它下命令
1:55.920–1:57.880
它也不是华尔街的傀儡
1:57.880–2:00.280
但为什么会有这两个误解呢
2:00.280–2:02.600
这都来自他独特的两层结构
2:02.600–2:04.040
我们看一眼就明白了
2:04.040–2:08.040
两层结构的上面一层在华盛顿叫理事会
2:08.040–2:11.460
七名理事由总统提名参议院通过
2:11.460–2:12.920
任期14年
2:12.920–2:16.360
注意这个14年比总统的任期还长呢
2:16.360–2:16.940
长得多
2:16.940–2:19.360
可能三任总统都换完了
2:19.360–2:20.860
一位理事还没有到期
2:20.860–2:22.940
这会带来一个什么结果呢
2:22.940–2:26.640
结果是这种制度可以保证理事的独立性
2:26.640–2:27.940
由总统提名
2:27.940–2:29.300
但是可以不听总统的
2:29.300–2:30.820
那么这七位理事中
2:30.820–2:32.160
会产生一位主席
2:32.160–2:32.900
一位副主席
2:32.900–2:34.320
主席任期四年
2:34.320–2:35.160
可以连任
2:35.160–2:37.000
开头讲的那位卧石
2:37.000–2:38.980
就是这七人理事之一
2:38.980–2:40.420
同时担任主席
2:40.420–2:43.220
这是两层结构的上面一层
2:43.220–2:44.500
那么下面一层呢
2:44.500–2:47.480
是12家地区联邦储备银行
2:47.480–2:50.840
分布在纽约芝加哥旧金山的12个城市
2:50.840–2:52.680
私人银行傀儡论
2:52.680–2:54.620
就是从这里诞生出来的
2:54.620–2:56.300
这12家地区联邦储备银行
2:56.300–3:01.160
在法律形式上确实是由各地的商业银行入股组成
3:01.160–3:03.260
但是这些股份不能买卖
3:03.260–3:05.620
商业银行也没有任何的决策权
3:05.620–3:09.640
纯粹是1913年那个立法留下来的历史形式
3:09.640–3:12.700
这12家地区联储银行平时都干嘛呢
3:12.700–3:15.200
做上层理事会的执行机构
3:15.200–3:17.600
其中纽约联储银行最为重要
3:17.600–3:20.300
因为美联储所有在市场上的操作
3:20.300–3:22.120
都由它来执行
3:22.120–3:23.720
好 结构搞清楚了
3:23.720–3:25.300
那么美联储要做什么呢
3:25.300–3:28.060
国会给他的法定任务只有两条
3:28.060–3:30.500
稳定物价最大就业
3:30.500–3:34.920
稳定物价操作上就是年通胀率维持在20%左右
3:34.920–3:37.580
这是2012年正式写下来的
3:37.580–3:39.900
最大就业没有一个固定数字
3:39.900–3:42.380
一般失业率在4%上下
3:42.380–3:46.520
就算是全球都公认的接近全民就业的这个指标
3:46.520–3:49.360
那才两条任务听起来很简单吧
3:49.360–3:50.220
不简单
3:50.220–3:53.020
因为这两条任务是互相打架的
3:53.020–3:57.820
稳定物价 那么通胀就必须要压住 不让物价飞涨
3:57.820–4:02.300
那么要压住通胀的手段呢 就是加息 让经济降温
4:02.300–4:06.960
但是经济一降温 公司不扩张 不请人了 失业率就容易上来
4:06.960–4:12.560
最大就业就没了 那么反过来呢 保就业就要降息 让经济升温
4:12.560–4:15.260
而升温通常也会抬高物价
4:15.260–4:19.780
所以呢 美联储每一个决定 本质上都是在这两个任务之间呢
4:19.780–4:21.820
要取一个中间的平衡位置
4:21.820–4:23.500
记住这个此消彼长
4:23.500–4:25.540
它是后面所有故事的引擎
4:25.540–4:29.540
包括100年来美联储的每一次翻车都翻车在这里
4:29.540–4:32.960
这两个法庭任务既然都要靠同一个工具
4:32.960–4:33.820
就是那个利率
4:33.820–4:35.420
那么下一个问题自然就来了
4:35.420–4:37.680
各式各样的利率这么的多
4:37.680–4:42.640
美联储加利率或者降利率动的都是哪个利率呢
4:42.640–4:45.240
先给大家动的不是别的
4:45.240–4:48.320
只是联邦基金利率这一个利率
4:48.320–4:49.720
准确的说呢
4:49.720–4:51.400
它是一个目标区间
4:51.400–4:53.200
宽0.25个百分点
4:53.200–4:55.440
2026年9月一席会议之前
4:55.440–4:59.240
这个区间是在3.5到3.75之间
4:59.240–5:01.980
新闻里面常常说的那个加息一码
5:01.980–5:04.540
指的就是把整个利率区间
5:04.540–5:07.980
往上移0.25个百分点加息一码
5:07.980–5:11.560
那么这笔联邦基金又是一笔什么钱呢
5:11.560–5:12.640
按照美国法律
5:12.640–5:15.960
每家商业银行在美联储都必须有一个账户
5:15.960–5:17.500
账户里面都必须有一笔钱
5:17.500–5:18.820
叫做准备金
5:18.820–5:20.400
为什么要有准备金呢
5:20.400–5:24.940
最初的设计是为了应付客户的大额提现或者是支付
5:24.940–5:26.960
必须要有一笔足够多的钱
5:26.960–5:31.360
保底能给不能把所有的钱都让银行放贷给放出去了
5:31.360–5:35.800
以前但凡开银行都必须要在美联储存这么一笔钱
5:35.800–5:39.380
那么多商业银行都往美联储存这么一笔钱
5:39.380–5:41.480
美联储账上就有了一大笔钱
5:41.480–5:46.420
这笔各个商业银行存在这里的钱就叫做联邦基金
5:46.420–5:47.840
时代发展之后
5:47.840–5:50.060
越来越多的人就不再取现金
5:50.060–5:51.420
搬现金给现金了
5:51.420–5:52.340
而是转账
5:52.340–5:53.580
买个东西也好
5:53.580–5:54.540
交笔费用也好
5:54.540–5:56.920
钱直接从纽约的A银行的账户
5:56.920–5:59.920
转到西雅图B银行的账户就搞定了
5:59.920–6:01.160
可是这样一来
6:01.160–6:03.640
大量的跨行交易就产生了
6:03.640–6:05.100
如果你是银行
6:05.100–6:08.020
你还真从纽约运一笔钱去西雅图吗
6:08.020–6:09.200
那肯定不能这么干
6:09.200–6:10.160
那怎么办呢
6:10.160–6:10.960
银行一看
6:10.960–6:14.260
咱们在美联储不都有个准备金账户吗
6:14.260–6:16.400
直接咱们都在那里结算
6:16.400–6:17.080
不就行了
6:17.080–6:18.080
于是呢
6:18.080–6:21.540
A银行在美联储的准备金账户就减一笔钱
6:21.540–6:23.640
B银行就加一笔钱
6:23.640–6:24.800
就改两个数字
6:24.800–6:26.860
实际上钱一张没动
6:26.860–6:28.280
结算就完成了
6:28.280–6:28.940
好
6:28.940–6:31.260
既然每天都有海量的转账
6:31.260–6:33.380
在这些账户之间进进出出
6:33.380–6:34.900
那每天结算下来
6:34.900–6:36.360
必然会出现一个情况
6:36.360–6:38.520
有的银行今天净流入
6:38.520–6:40.040
账户里的钱多了
6:40.040–6:41.060
有的银行呢
6:41.060–6:42.860
净流出账户里的钱
6:42.860–6:46.060
低于必须存在美联储的准备金的这个金额了
6:46.060–6:47.220
那怎么办呢
6:47.220–6:47.720
好吧
6:47.720–6:48.980
钱少的银行呢
6:48.980–6:51.140
就去找钱多的银行去借
6:51.140–6:51.980
注意
6:51.980–6:54.340
银行之间互相借的是比什么钱呢
6:54.340–6:57.060
正是他们放在美联储的那一笔钱
6:57.060–6:57.840
那笔准备金
6:57.840–7:00.160
也就是刚才说的联邦基金
7:00.160–7:01.580
那借多久呢
7:01.580–7:02.540
就借一晚上
7:02.540–7:04.120
第二天上午开业的时候
7:04.120–7:05.360
就还回去
7:05.360–7:06.920
这叫隔夜借贷
7:06.920–7:10.200
另外银行之间借钱也得付利息
7:10.200–7:13.340
这个银行之间隔夜借贷的利率
7:13.340–7:15.560
就叫做联邦基金利率
7:15.560–7:17.700
美联储要加息降级
7:17.700–7:18.720
动的那个利率呢
7:18.720–7:22.540
就是这笔银行之间隔夜借贷的这个利率
7:22.540–7:24.060
就是联邦基金利率
7:39.460–7:41.860
美联储已经把法定的准备金率
7:41.860–7:44.020
注意是这个比率降到了零
7:44.020–7:45.340
到今天都还是零
7:45.340–7:48.680
也就是说法律已经不要求各个商业银行
7:48.680–7:51.660
在美联储的账户里面存一分钱了
7:51.660–7:53.700
既然法律不要求
7:53.700–7:54.940
那银行还存吗
7:54.940–7:57.620
存而且存的比以前要多得多
7:57.620–7:58.700
为什么呢
7:58.700–7:59.500
三个原因
7:59.500–8:01.120
第一是清算需要
8:01.120–8:02.100
刚才讲了
8:02.100–8:05.020
各家银行都有大量的跨行转账
8:05.020–8:06.840
要清算结算
8:06.840–8:08.500
必须要用美联储的账户
8:08.500–8:10.500
所以账户里面不能没有钱
8:10.500–8:11.520
第二呢
8:11.520–8:13.000
2008年金融危机之后
8:13.000–8:15.320
监管要求大银行手上都必须要
8:15.320–8:18.020
持有足够多的高品质流动资产
8:18.020–8:20.200
准备金是最合格的那一种
8:20.200–8:22.040
第三也是最直接的
8:22.040–8:24.120
美联储从2008年10月开始
8:24.120–8:28.280
也会给各个商业银行存在美联储的准备金付利息了
8:28.280–8:30.280
钱放在美联储那里
8:30.280–8:31.620
零风险还有钱赚
8:31.620–8:33.520
那银行何乐而不为呢
8:33.520–8:34.500
换句话说
8:34.500–8:37.800
以前银行存准备金是法律逼着他们存
8:37.800–8:40.520
今天银行往美联储的账上存准备金
8:40.520–8:42.260
是因为他们自己想存
8:42.260–8:43.940
银行们这个态度
8:43.940–8:47.380
就让美联储发现了一个特别好用的关窍
8:47.380–8:48.600
什么关窍呢
8:48.600–8:49.520
前面说过
8:49.520–8:52.000
美联储这100多年来任务就两条
8:52.000–8:54.540
保持物价平稳和最大化就业
8:54.540–8:57.080
手段就是通过加息和降息
8:57.080–8:58.900
怎么加息和降息呢
8:58.900–9:02.740
就是要让这个纽约联储银行去市场上
9:02.740–9:04.900
卖掉几亿的美元国债
9:04.900–9:07.840
然后把买进美元国债的商业银行
9:07.840–9:11.200
账户里的那部分准备金部分的给收走
9:11.200–9:14.820
一收走之后商业银行们就感觉到缺钱了
9:14.820–9:17.220
彼此拆借的那个隔夜利率呢
9:17.220–9:18.340
就会往上走
9:18.340–9:20.200
加息就是这么加上去的
9:20.200–9:22.600
而反过来要降息的时候呢
9:22.600–9:25.040
美联储会把这个国债买进来
9:25.040–9:26.540
把钱呢放出去
9:26.540–9:29.280
放到各个商业银行的准备金的账户上
9:29.280–9:31.120
银行们一看哎钱多了
9:31.120–9:33.880
那么隔夜利率就是那个拆借的利率呢
9:33.880–9:34.860
就会往下走
9:34.860–9:38.060
美联储这个动作就叫做公开市场操作
9:38.060–9:39.460
这么操作有个前提
9:39.460–9:44.280
就是全美国商业银行存在美联储那里的准备金的总量比较少
9:44.280–9:46.020
也就是几百亿美元的规模
9:46.020–9:49.880
所以几亿美元国债的这个买卖它就能奏效
9:49.880–9:52.860
但是2018年之后这套做法失效了
9:52.860–9:54.280
原因还是金融危机
9:54.280–9:56.720
金融危机以来市场上到处缺钱
9:56.720–9:58.680
美联储就买进几万亿的证券
9:58.680–10:00.320
包括美国国债公司债等
10:00.320–10:02.480
洒出了大量的美元现金
10:02.480–10:04.860
这些钱全部变成了各家商业银行
10:04.860–10:06.740
在美联储账户里面的准备金
10:06.740–10:08.480
于是这个准备金规模
10:08.480–10:10.380
就从几百亿短短几个月
10:10.380–10:12.680
暴涨到了几万亿的额度
10:12.680–10:14.380
这就出现了一个新问题
10:14.380–10:18.200
美联储如果还想用买卖几亿国债的
10:18.200–10:19.340
这种传统的方法
10:19.340–10:21.840
来推动这个利率上升或者下降
10:21.840–10:22.600
已经没用了
10:22.600–10:25.920
因为准备金总量变成了几万亿
10:25.920–10:27.420
那么几亿的那个买卖
10:27.420–10:29.160
那就是万分之一的波动
10:29.160–10:30.620
完全可以忽略不计
10:30.620–10:32.600
自然这个利率也就推不动了
10:32.600–10:34.020
那怎么办呢
10:34.020–10:36.740
这就是刚才我们讲的那个关窍的妙用了
10:36.740–10:38.180
2008年10月开始
10:38.180–10:39.840
美联储给准备金付利息
10:39.840–10:42.780
当初这么做只是危机里面的应急措施
10:42.780–10:44.220
结果美联储发现
10:44.220–10:46.340
它付出去的这个利息本身
10:46.340–10:48.860
就是一个全新的很好用的工具
10:48.860–10:50.140
道理很简单
10:50.140–10:52.860
各个商业银行的准备金放在美联储账上
10:52.860–10:54.500
利率4% 零风险
10:54.500–10:56.380
那么接下来会发生什么呢
10:56.380–10:57.660
就是各商业银行
10:57.660–11:01.720
对于低于4%的借款利率就看不上了
11:01.720–11:04.780
因为躺在美联储的准备金的账上就有4%
11:04.780–11:09.480
干嘛还冒着风险去赚那个低于4%的利息的这笔钱呢
11:09.480–11:15.320
这样一来美联储付的这个利率就变成了整个市场的一个地板利率
11:15.320–11:19.880
这个地板利率有个名字叫做准备金余额利率
11:19.880–11:23.240
美联储要是想加息就不用再辛辛苦苦
11:23.240–11:25.920
让这个纽约联储银行去卖国债抽钱了
11:25.920–11:27.320
他只要动动嘴宣布
11:27.320–11:29.560
从明天开始我付4.25%
11:29.560–11:31.420
也就是加息0.25
11:31.420–11:33.420
那么全市场的利率一看
11:33.420–11:35.320
也就会跟着上来了
11:35.320–11:36.280
方便吧
11:36.280–11:36.960
方便
11:36.960–11:40.000
但是这块地板也不是万无一失的
11:40.000–11:41.620
地板边上还有一道缝
11:41.620–11:42.620
什么缝呢
11:42.620–11:45.500
因为能在美联储开准备金账户的
11:45.500–11:47.160
只有个商业银行
11:47.160–11:51.140
可是市场上还有一大批手握巨款的非银行机构
11:51.140–11:53.600
最典型的就是货币市场基金
11:53.600–11:56.240
他们开不了那个准备金账户
11:56.240–11:57.600
踩不到这块地板
11:57.600–11:59.640
拿不到准备金余额利率
11:59.640–12:01.040
而他们的钱呢
12:01.040–12:02.400
也得找地方过业
12:02.400–12:04.160
所以银行就会摸准
12:04.160–12:05.820
他们别无选择就加价
12:05.820–12:07.780
说反正你也拿不到4%
12:07.780–12:09.040
我出3.7%
12:09.040–12:10.100
那你借给我吧
12:10.100–12:12.100
这样一来市场上的利率呢
12:12.100–12:14.000
就比美联储想要的那个
12:14.000–12:15.940
地板价的利率又要低了
12:15.940–12:17.680
这就是那道链锋
12:17.680–12:19.100
那怎么办呢
12:19.100–12:19.840
于是呢
12:19.840–12:21.240
美联储在这个地板底下
12:21.240–12:22.720
又垫了一层防漏垫
12:22.720–12:25.140
就是让这些非银行机构
12:25.140–12:28.440
也能把钱放进美联储过一晚拿利息
12:28.440–12:31.340
当然这个利率就设计的比地板价
12:31.340–12:35.700
也就是它给到银行的那个准备金余额利率要略低一点
12:35.700–12:37.540
有了这层房漏电
12:37.540–12:39.320
货币基金的腰杆也硬了
12:39.320–12:41.360
抵御这个数我还不如放美联储呢
12:41.360–12:42.400
那这样一来
12:42.400–12:44.820
美联储想要的那个最低利率
12:44.820–12:46.100
它就漏不下去了
12:46.100–12:48.680
这个比地板要低的房漏电子
12:48.680–12:51.400
有一个名字叫做隔夜逆回购利率
12:51.400–12:52.240
好
12:52.240–12:55.380
这样一来利率下限就有两层防护
12:55.380–12:57.140
那么利率的上限呢
12:57.140–13:00.500
美联储手里面还有一件老工具叫贴线
13:00.500–13:03.360
任何银行缺钱都可以直接找美联储借
13:03.360–13:05.140
利率是明码标价的
13:05.140–13:09.120
比这个准备金余额利率这个地板价要高一节
13:09.120–13:10.520
这就是天花板利率
13:10.520–13:13.100
为什么又要设这个利率天花板呢
13:13.100–13:15.440
美联储防的就是市场上那些
13:15.440–13:19.900
趁着缺钱之际漫天叫价去抬高利率的这种行径
13:19.900–13:21.080
高于这个利率
13:21.080–13:23.740
那么缺钱的银行机构就可以直接找美联储去了
13:23.740–13:26.600
美联储自己就可以印出钱来给他们无限量
13:26.600–13:30.400
于是高利率的上限也就被锁死了
13:30.400–13:32.140
上下这么一家
13:32.140–13:34.880
银行之间那个联邦基金利率
13:34.880–13:38.860
就乖乖的呆在美联储指定的这个区间里面
13:38.860–13:42.340
而这三个数字全部是美联储自己单方面说了算
13:42.340–13:44.380
不用再去买卖什么国债了
13:44.380–13:46.700
也不用动任何银行的账户
13:46.700–13:48.320
只要动动嘴改三个数字
13:48.320–13:50.080
加息就完成了
13:50.080–13:53.160
这就是2008年之后加息的新玩法
13:53.160–13:55.640
一句话总结这个新旧之别
13:55.640–13:57.200
那以前加息呢
13:57.200–14:01.160
美联储还要去靠买卖国债来抽各商业银行
14:01.160–14:04.180
存在他那里的那个准备金账户里面的钱
14:04.180–14:05.240
现在不用了
14:05.240–14:08.140
加息就靠改这三个区间数字就完工
14:08.140–14:12.120
可是这三个区间数字指的是隔夜利率
14:12.120–14:15.080
也就只有银行和基金才能碰得到
14:15.080–14:18.940
它是怎么一路跑到我们的房贷股票月供上的呢
14:18.940–14:20.820
但是这个影响啊
14:20.820–14:23.420
它是一站一站的传导过来的
14:23.420–14:26.000
第一站先影响到银行的资金成本
14:26.000–14:26.860
前面讲过
14:26.860–14:29.480
银行放在美联储能拿到的利息变高了
14:29.480–14:30.140
还无风险
14:30.140–14:30.640
所以呢
14:30.640–14:34.200
它对外放款的最低要求也就会跟着变高
14:34.200–14:36.220
美联储一旦提高0.25
14:36.220–14:38.320
那么银行放贷出去的利率呢
14:38.320–14:40.120
至少也就会提高0.25
14:40.120–14:41.180
第二站
14:41.180–14:43.780
影响就影响到了最优惠利率
14:43.780–14:46.840
美国商业银行给最优质的企业客户的贷款利率
14:46.840–14:49.620
惯例是在刚才讲的那个目标区间
14:49.620–14:51.780
上线再加三个百分点
14:51.780–14:53.080
美联储要是移动
14:53.080–14:54.600
银行当天或者隔天
14:54.600–14:57.740
就会把这个最优惠利率跟着往上调
14:57.740–15:00.700
信用卡车贷房屋净值信用额度
15:00.700–15:02.900
这类的浮动利率的贷款
15:02.900–15:04.720
大多是挂在它上面的
15:04.720–15:06.760
所以几天之内也会跟着动
15:06.760–15:09.900
第三影响就传导到了企业端
15:09.900–15:12.360
企业的借鉴成本上升了
15:12.360–15:13.920
投资决策就要重新算
15:13.920–15:16.480
同时股票估值也会受影响
15:16.480–15:19.240
最后一战影响到了总需求
15:19.240–15:24.380
企业也好 居民也好 借钱变贵了 存钱变得更值钱了
15:39.460–15:41.000
那要多久才会见效呢
15:41.500–15:44.960
从美联储动手加息到物价上涨泛慢
15:45.340–15:46.500
通胀缓解
15:46.880–15:48.680
通常要12个月到18个月
15:49.180–15:51.100
记住这个时间差后面还会用到
15:51.500–15:52.000
好
15:52.260–15:54.820
到这里我们就把加息是怎么加的
15:55.080–15:59.420
加了之后会怎么影响这个发生机制传导链条给讲清楚了
15:59.940–16:00.960
现在再回头补上一点
16:01.220–16:03.260
谁来决定加息减息
16:03.520–16:05.580
是美联储主席一个人说了算吗
16:05.820–16:06.600
直接给答案
16:06.860–16:08.140
不是他一个人拍板的
16:08.140–16:09.840
是一个12人委员会
16:09.840–16:12.200
叫做联邦公开市场委员会
16:12.200–16:14.160
开会来投票决定的
16:14.160–16:15.260
总共12票
16:15.260–16:17.200
那是哪12票呢
16:17.200–16:18.160
前面说过
16:18.160–16:19.360
美联储最上面一层
16:19.360–16:20.420
理事会七位理事
16:20.420–16:21.100
一人一票
16:21.100–16:22.500
加上执行层里面
16:22.500–16:23.260
最重要的那位
16:23.260–16:25.000
纽约联储银行主席
16:25.000–16:25.720
8票
16:25.720–16:26.740
这是固定票
16:26.740–16:29.620
那么其他11家地区银行的主席
16:29.620–16:31.480
来分剩下的4张票
16:31.480–16:32.400
也不用抢
16:32.400–16:33.360
轮流有
16:33.360–16:34.280
一年一轮
16:34.280–16:36.080
那没有轮到的七位呢
16:36.080–16:37.400
照常出席会议
16:37.400–16:39.460
照常发言只是不投票
16:39.460–16:41.340
是什么样的会议呢
16:41.340–16:42.980
会议叫议席会
16:42.980–16:45.280
一个会议的过程是这样子的
16:45.280–16:48.120
会前一两周幕僚就会发两套材料
16:48.120–16:49.660
第一套叫Tierbook
16:49.660–16:51.680
A策是经济预测
16:51.680–16:55.100
B策是几种政策选项和各自的后果
16:55.100–16:56.980
这一套是不对外公开的
16:56.980–16:58.280
这是第一套
16:58.280–16:59.900
第二套叫贺皮书
16:59.900–17:02.780
是12家地区联储银行收集的
17:02.780–17:05.700
本地的企业银行劳动市场的一线情况
17:05.700–17:07.300
这一套可以对外公开
17:07.300–17:08.420
那么同一时间
17:08.420–17:10.200
联储主席比如现任的卧时
17:10.200–17:12.900
他就会和每一位委员单独谈话
17:12.900–17:14.940
这一步在公开流程里面看不到
17:14.940–17:17.980
但是共识大部分在这个时候就形成了
17:17.980–17:19.200
好 这是会前
17:19.200–17:21.700
那么到了正式开会是开两天
17:21.700–17:24.040
第二天大家得轮流表态
17:24.040–17:26.040
到底是加是捡还是不动
17:26.040–17:27.140
惯例上呢
17:27.140–17:28.900
主席最后发言提出建议
17:28.900–17:30.140
然后投票
17:30.140–17:31.840
一人一票出结果
17:31.840–17:34.240
美东时间下午两点发声明
17:34.240–17:36.240
两点半主席开记者会
17:36.240–17:37.860
和传媒直接沟通
17:37.860–17:38.880
为什么要这么决定
17:38.880–17:40.280
那这个时间呢
17:40.280–17:43.300
恰好是台北香港的凌晨两三点钟
17:43.300–17:44.800
那具体投票的时候
17:44.800–17:45.740
主席有几票呢
17:45.740–17:46.300
一票
17:46.300–17:48.080
跟其他11个人一样
17:48.080–17:50.400
这里就要进行第三个误解的修整
17:50.400–17:51.240
加不加息
17:51.240–17:52.740
不是主席一个人定的
17:52.740–17:54.000
那美联储主席
17:54.000–17:55.960
不就和其他的理事委员一样了吗
17:55.960–17:56.460
不
17:56.460–17:57.980
他的权力很大
17:57.980–17:59.980
是大在投票之外的
17:59.980–18:01.360
另外其他四个地方
18:01.360–18:02.520
第一呢
18:02.520–18:03.860
那份会后声明
18:03.860–18:04.740
他的初稿呢
18:04.740–18:06.200
是主席团队写的
18:06.200–18:08.440
其他人最多是在搞字上改
18:08.440–18:09.900
很少推翻重来
18:09.900–18:10.640
第二
18:10.640–18:12.720
议程和发言的顺序
18:12.720–18:13.600
由主席安排
18:13.600–18:14.580
讨论什么
18:14.580–18:15.720
往哪个方向讨论
18:15.720–18:16.640
由主席来定
18:16.640–18:17.560
第三
18:17.560–18:19.560
会前那一轮一对一的沟通
18:19.560–18:21.620
好的联储主席在开会之前
18:21.620–18:23.080
就会知道每个人的立场
18:23.080–18:23.860
有分歧
18:23.860–18:25.300
这个时候就处理掉了
18:25.300–18:27.040
会上不会出意外
18:27.040–18:27.540
第四
18:27.540–18:29.860
记者会是主席的个人舞台
18:29.860–18:31.940
12个人投票决定结果
18:31.940–18:33.700
但是只有主席一个人
18:33.700–18:35.960
面对全世界来解释这个结果
18:35.960–18:37.300
他用哪些词
18:37.300–18:39.260
又用一种什么样的态度讲出来
18:39.260–18:41.560
很大程度上就可以影响到市场
18:41.560–18:43.160
怎么理解这个决定
18:43.160–18:44.640
所以在历史上
18:44.640–18:47.840
主席的立场被委员会否决的情况几乎没有
18:47.840–18:50.720
而且反对票通常也就一到两票
18:50.720–18:52.340
三票都算多的
18:52.340–18:55.560
超过三票会被视为这个委员会开始分裂了
18:55.560–18:57.500
好 流程讲完了
18:57.500–18:59.020
听到这里你也只会说
18:59.020–19:00.200
那不挺简单的吗
19:00.200–19:02.480
考试选择题还有四个选项呢
19:02.480–19:04.480
美联储这么大张旗鼓全球瞩目
19:04.480–19:05.660
没想到就两个动作
19:05.660–19:06.600
加息减息
19:06.600–19:08.240
这么说不全面
19:08.240–19:10.520
因为除了加息减息之外
19:10.520–19:12.400
不加不解也就是不动
19:12.400–19:13.760
也是一个动作
19:13.760–19:15.460
为什么不动也是一个动作呢
19:15.460–19:17.680
难道不动也能达成美联储
19:17.680–19:19.520
稳定物价充分就业
19:19.520–19:21.020
这两个法定任务吗
19:21.020–19:22.820
听着有点反直觉对吧
19:22.820–19:25.040
其实这个背后是有坚实逻辑的
19:25.040–19:25.800
我们来看一下
19:25.800–19:27.520
逻辑是这么起效的
19:27.520–19:29.120
任何金融资产
19:29.120–19:30.820
今天的价格其实并不完全
19:30.820–19:32.360
就是当下的价格
19:32.360–19:33.560
那是什么呢
19:33.560–19:34.060
是吧
19:34.060–19:36.360
未来的希望用预期的这杆秤
19:36.360–19:38.140
折算成今天的金粮
19:38.140–19:39.540
听起来晕了吗
19:39.540–19:40.280
举个例子
19:40.280–19:43.520
假设你手里面有一张面额1万美元
19:43.520–19:47.640
每年固定派4%利息的10年期美国国债
19:47.640–19:49.980
那接下来遇到了两种情况
19:49.980–19:50.660
情况A
19:50.660–19:53.000
如果大家预期未来利率一成不变
19:53.000–19:55.360
那就还是稳稳的在4%
19:55.360–19:56.740
那么这张债券
19:56.740–19:57.640
今天的价格
19:57.640–19:59.900
明天的价格就还是在1万美元
19:59.900–20:00.620
没有变化
20:00.620–20:01.840
再看情况B
20:01.840–20:03.840
如果今天中午突然公布了
20:03.840–20:05.140
一份超强的就业数据
20:05.140–20:07.160
比如失业率都降到2.5%了
20:07.160–20:08.440
全民就业了
20:08.440–20:09.200
人人有工作
20:09.200–20:10.580
那说明经济非常好
20:10.580–20:12.360
下一步就有可能过热
20:12.360–20:13.760
听了前面你就会知道
20:13.760–20:15.580
美联储很有可能
20:15.580–20:18.100
要去加息保物价稳定了
20:18.100–20:20.240
当市场瞬间产生了这个预期
20:20.240–20:21.460
就是未来几年
20:21.460–20:23.540
美联储会把利率一路往上升
20:23.540–20:24.520
甚至升到6%
20:24.520–20:25.500
这个时候
20:25.500–20:27.180
这张债券今天的价格
20:27.180–20:28.160
就会发生变化
20:28.160–20:29.760
会怎么发生变化呢
20:29.760–20:30.340
请注意
20:30.340–20:31.680
它未来的现金流
20:31.680–20:32.580
没有任何改变
20:32.580–20:36.160
未来十年仍然是每年给你400美元的回报
20:36.160–20:37.720
但是投资人会想
20:37.720–20:41.180
既然未来的市场利率预期会到6%
20:41.180–20:44.400
那么这张4%的债券那就不够看了
20:44.400–20:48.800
要卖也不会有人按照1万美元的面值来买了
20:48.800–20:49.900
除非他打折卖
20:49.900–20:53.920
这个要求债券打折卖的动作就说明
20:53.920–20:55.420
折现率改变了
20:55.420–20:56.520
怎么变的呢
20:56.520–20:58.980
必须要折算到新的价格
20:58.980–21:02.320
能够补足未来那2%的预期利差
21:02.320–21:04.180
这张债券才能卖掉
21:04.180–21:05.160
注意啊
21:05.160–21:08.500
这个折算是在预期改变的同时就会发生
21:08.500–21:10.220
债券今天就在跌
21:10.220–21:11.240
股票估值呢
21:11.240–21:12.280
今天就会下调
21:12.280–21:15.980
银行今天就会把新的贷款利率往上提
21:15.980–21:17.460
哪怕此时此刻
21:17.460–21:18.860
真实的利率并没有变
21:18.860–21:19.920
还是4%
21:19.920–21:23.200
但是市场已经跟着预期反映起来了
21:23.200–21:26.260
这就是价格取决于未来预期
21:26.260–21:27.380
预期一变
21:27.380–21:28.780
价格就会跟着变
21:28.780–21:30.880
而不会慢吞吞的等到那个决定
21:30.880–21:31.900
真正执行的时候
21:31.900–21:33.320
价格才变
21:33.320–21:35.160
那理解了这个我们就能知道
21:35.160–21:36.920
美联储的每一次议席会
21:36.920–21:39.920
市场其实都提前压住了一个预期
21:39.920–21:42.420
如果加息市场早就预料到了
21:42.420–21:44.680
那么在预期形成的那一刻
21:44.680–21:47.440
加息就已经开始影响价格了
21:47.440–21:48.980
就已经在加了
21:48.980–21:50.840
到正式宣布加息那天
21:50.840–21:52.240
反而会波澜不惊
21:52.240–21:55.660
那一天的注意力就不在这个加息本身
21:55.660–21:57.840
而是在美联储主席的声明
21:57.840–21:59.520
还有记者会里面的措辞态度
21:59.520–22:02.240
还有没有还会在家的这个暗示
22:02.240–22:03.720
那解息呢
22:03.720–22:04.580
这个过程也一样
22:04.580–22:06.260
在预期形成的那一刻
22:06.260–22:08.040
解息就已经在减
22:08.040–22:09.600
已经在影响价格了
22:09.600–22:11.480
等到美联储正式宣布的那一天
22:11.480–22:13.160
市场也不看解息本身
22:13.160–22:15.200
而是去看声明提到的背景
22:15.200–22:17.120
比如到底是通胀回落之后的
22:17.120–22:17.920
从容调整呢
22:17.920–22:20.160
还是经济出事之后的紧急救火呢
22:20.160–22:22.100
如果是前者那就是好消息
22:22.100–22:23.540
后者呢就是坏消息
22:23.540–22:24.840
是去判断这个
22:24.840–22:26.640
而不再是解息本身了
22:26.640–22:27.480
所以你看
22:27.480–22:28.360
加息也好
22:28.360–22:29.000
解息也好
22:29.000–22:31.040
市场的反应都不在动作本身
22:31.040–22:33.740
而是在动作透露出的下一步
22:33.740–22:35.200
也就是那个新的预期
22:35.200–22:36.540
那不动呢
22:36.540–22:39.040
不动预示出的东西往往更多
22:39.040–22:40.320
市场立刻就会追问
22:40.320–22:41.480
说好的加息呢
22:41.480–22:43.960
是美联储看到了还没有公开的坏数据吗
22:43.960–22:45.560
还是内部炒翻了
22:45.560–22:46.340
达不成共识
22:46.340–22:48.480
还是总统的压力起到了作用
22:48.480–22:51.640
你看每一种猜测都会直接变成价格波动
22:51.640–22:52.680
而且呢
22:52.680–22:53.820
不加不减这个不动
22:53.820–22:55.460
它的含义还得要看环境
22:55.460–22:57.800
要是通胀往下走时不动
22:57.800–22:58.580
那叫耐心
22:58.580–23:00.700
要是通胀往上走时还不动
23:00.700–23:01.540
那就叫放任
23:01.540–23:03.080
市场一旦把不动
23:03.080–23:04.200
独成了不敢动
23:04.200–23:05.400
它就会自己动手
23:05.400–23:06.200
怎么动手呢
23:06.200–23:09.120
就要求更高的长期利率来补偿
23:09.120–23:11.260
它认为美联储央行
23:11.260–23:13.140
不会去管的那部分通胀
23:13.140–23:14.880
好 再来复习一遍
23:14.880–23:17.380
市场买卖的从来都不是美联储的动作
23:17.380–23:19.020
而是美联储的下一步
23:19.020–23:21.920
既然预期才是真正的标的
23:21.920–23:23.600
下一个问题自然就会冒出来了
23:23.600–23:24.260
美联储
23:24.460–23:25.460
你不想要去做什麼?
23:25.460–23:27.460
你不想要去做什麼?
23:27.460–23:29.460
你不想要去做什麼?
23:29.460–23:31.460
你不想要去做什麼?
23:31.460–23:33.460
你不想要去做什麼?
23:33.460–23:35.460
你不想要去做什麼?
23:35.460–23:37.460
你不想要去做什麼?
23:37.460–23:44.460
所谓前瞻之影 意思就是美联储公开告诉市场自己未来大概率会怎么做
23:44.460–23:48.460
那么这么一个能直接管理预期的工具是怎么出现的呢
23:48.460–23:53.460
还是要到2008年 金融危机之后 美联储接连降息来提振经济
23:53.460–23:59.460
最后都降到接近零了 没办法再降了 但是经济还需要刺激 怎么办
23:59.460–24:03.460
当时的美联储主席伯南克 他后来有句谜言叫
24:03.460–24:06.100
叫货币政策98%靠嘴巴
24:06.100–24:07.740
2%才靠行动
24:07.740–24:08.640
什么意思呢
24:08.640–24:10.080
就是直接告诉市场
24:10.080–24:12.660
美联储接下来一段时间将要干什么
24:12.660–24:14.320
那用什么办法告诉市场呢
24:14.320–24:14.940
很直接
24:14.940–24:16.560
在2008年底
24:16.560–24:19.420
那次一席会议后的利率决议声明中
24:19.420–24:22.940
布南克第一次把承诺常规化了
24:22.940–24:27.120
声明说利率会在很长一段时间内保持极低
24:27.120–24:28.360
三个月之后
24:28.360–24:29.480
他觉得力道还不够
24:29.480–24:30.600
又升级了这句话
24:30.600–24:34.320
叫集体的利率还会保持更长时间
24:34.320–24:36.100
到2012年
24:36.100–24:37.660
钱瞻指引这个工具
24:37.660–24:39.200
又多添了一个零件
24:39.200–24:40.680
叫点正图
24:40.680–24:42.580
从名字就能知道个大概
24:42.580–24:44.520
那19个委员会的成员
24:44.520–24:46.480
每人匿名画一个点
24:46.480–24:47.560
点在哪呢
24:47.560–24:49.380
点在自己认为今年年底
24:49.380–24:52.840
明年年底利率该在什么位置的那个地方
24:52.840–24:54.960
比如应该是在4.5呢
24:54.960–24:56.500
还是应该提高到5呢
24:56.500–24:58.180
又或是应该回到4呢
24:58.180–25:00.020
那么这19个点
25:00.020–25:02.220
印在一张图上对外公布
25:02.220–25:03.920
你想想这意味着什么
25:03.920–25:07.360
这等于是美联储把自己未来一到两年的打算
25:07.360–25:09.720
直接画成了图给市场看
25:09.720–25:11.440
市场连猜都不用猜了
25:11.440–25:14.680
照着这个点阵图的中位数去定价就行
25:14.680–25:16.100
那有没有效果呢
25:16.100–25:17.280
有效果
25:17.280–25:18.840
从2008年到2015年
25:18.840–25:21.020
长期利率被成功压低了
25:21.020–25:23.940
全球债券价格迎来了一波史诗级的暴涨
25:23.940–25:25.120
进入危机时
25:25.120–25:28.740
跌到低位的股市上演了一波世纪大牛市
25:28.740–25:30.280
资产价格也翻倍了
25:30.280–25:33.340
而最奇特的变化出现在人们的心理层面
25:33.340–25:36.380
人们出现了一种奇特的认知扭曲
25:36.380–25:37.700
扭曲是什么了
25:37.700–25:40.700
扭曲成坏消息就是好消息
25:40.700–25:42.840
那有些朋友听到这里应该是会心一笑了
25:42.840–25:43.340
对
25:43.340–25:46.900
就比如每当美国公布很差劲的经济数据的时候
25:46.900–25:48.260
市场非但不怕
25:48.260–25:49.540
反而是极力欢呼
25:49.540–25:52.220
因为市场预期经济这么差
25:52.220–25:53.860
美联储就绝对不敢升息
25:53.860–25:56.840
甚至还会继续量化宽松继续发钱
25:56.840–26:00.520
这就叫预期回过头来绑架了现实
26:00.520–26:01.920
美联储被绑架了吗
26:01.920–26:02.920
被绑架了
26:02.920–26:04.680
就比如2021年下半年
26:04.680–26:06.660
美国的通胀明显抬头
26:06.660–26:08.620
从数据看应该加息了
26:08.620–26:12.440
但是美联储之前已经公开给过一张时间表
26:12.440–26:14.000
那按照这张时间表的规划
26:14.000–26:15.840
加息时点还没到
26:15.840–26:18.840
那到底是听这个真实通胀数据的
26:18.840–26:20.160
还是听时间表的呢
26:20.160–26:21.540
美联储选择了
26:21.540–26:22.720
听时间表的
26:22.720–26:26.260
时任主席鲍威尔拖到2022年3月才加息
26:26.260–26:31.320
结果呢三个月之后2022年6月通胀率来到了9.1%
26:31.320–26:32.840
是40年来的最高
26:32.840–26:37.300
这就是预期绑架了现实反噬了所有人
26:37.300–26:39.300
那被反噬之后美联储就开始反思
26:39.300–26:42.780
我们啊是不是话说的太多承诺给的太满了
26:42.780–26:44.720
是不是应该换个新主席
26:44.720–26:48.740
就是那种少说预期少画点正图不做承诺的人
26:48.740–26:51.700
来保留调控利率的主动权呢
26:51.700–26:55.480
2026年这种风格的新主席上任了
26:55.480–26:57.860
就是今天影片的主角沃什
26:57.860–27:00.780
凯文沃什2026年是56岁
27:00.780–27:01.980
摩根斯坦利出生
27:01.980–27:04.560
56岁在金融圈还算是很年轻的
27:04.560–27:06.560
但他已经是美联储的老人了
27:06.560–27:09.140
2006年他还美满36岁的时候
27:09.140–27:11.200
就曾经担任过美联储的理事
27:11.200–27:13.960
是史上最年轻的联储局的理事
27:13.960–27:15.720
2008年金融危机期间
27:15.720–27:17.740
他还是伯南克的核心副手
27:17.740–27:19.120
直接参与救世
27:19.120–27:22.160
但是他和当时的美联储主流之间
27:22.160–27:23.380
一直有一道裂缝
27:23.380–27:25.180
等到2010年11月
27:25.180–27:27.880
联储局搞第二轮量化宽松的时候
27:27.880–27:29.660
他虽然投了支持票
27:29.660–27:32.500
但是几天后还是在华尔街日报上发文章
27:32.500–27:34.840
质疑这个量化宽松政策
27:34.840–27:36.080
几个月之后卧室离任
27:36.080–27:37.420
此后十几年呢
27:37.420–27:39.920
他一直都在批评当时美联储的那种风格
27:39.920–27:41.640
就是说话太多承诺太满
27:41.640–27:43.140
被市场牵着走
27:43.140–27:44.700
到了2025年
27:44.700–27:45.520
他又公开主张
27:45.520–27:47.660
AI能大幅提高生产力
27:47.660–27:49.160
让物价压力变小
27:49.160–27:50.980
所以利率可以更低
27:50.980–27:53.160
也许是这句话被川普听见了
27:53.160–27:55.660
2026年沃时被川普提名为
27:55.660–27:57.460
新任的美联储主席人学
27:57.460–27:58.480
五月就任
27:58.480–27:59.440
一上任
27:59.440–28:02.140
沃时就对此前的那种风格下手了
28:02.140–28:03.600
议席会议之后的声明
28:03.600–28:05.780
压缩到了短短132个字
28:05.780–28:08.160
所有关于未来路径的措辞
28:08.160–28:08.980
全部删掉
28:08.980–28:11.240
那个利率预测的点证图
28:11.240–28:12.420
虽然还是照发
28:12.420–28:13.900
但是他自己那个点呢
28:13.900–28:14.480
他不交
28:14.480–28:15.420
因此呢
28:15.420–28:17.740
历史性的只出现了18个点
28:17.740–28:19.300
而不是往常的19个点
28:19.300–28:21.140
他还成立了五个工作小组
28:21.140–28:22.980
其中一个专门检讨
28:22.980–28:25.580
此前那种说话太多的沟通方式
28:25.580–28:28.060
卧市的态度那再清楚不过了
28:28.060–28:29.060
不给时间表
28:29.060–28:30.160
不做承诺
28:30.160–28:31.280
加息减息
28:31.280–28:32.200
我们说了算
28:32.200–28:34.120
态度虽然很清晰
28:34.120–28:36.120
但是市场却普遍认为
28:36.120–28:38.660
它身上还是有三层矛盾
28:38.660–28:39.800
具体又是什么矛盾呢
28:39.800–28:41.520
第一层矛盾是它的理念
28:41.520–28:43.740
市场听到了它此前说过
28:43.740–28:45.780
AI让利率可以更低
28:45.780–28:46.760
这一类的理念
28:46.760–28:49.020
可是落在行动上却是加息
28:49.020–28:50.600
前后只隔了一年
28:50.600–28:52.160
卧市同志就变结了吗
28:52.160–28:53.180
不完全是
28:53.180–28:55.580
他的完整观点一直是两方面的
28:55.580–28:57.980
从长期看供给面的进步
28:57.980–28:59.920
的确能让利率压得更低
28:59.920–29:02.580
但是在短期内通胀必须先压回去
29:02.580–29:04.100
两方面并不矛盾
29:04.100–29:06.100
只是时间尺度不同
29:06.100–29:08.940
第二次矛盾是他的立场和独立性
29:08.940–29:10.480
川普提名了卧石
29:10.480–29:11.640
为什么提名他呢
29:11.640–29:13.500
2026年1月川普说过
29:13.500–29:15.060
答应这样子的一段话
29:15.060–29:16.960
说这些人面试的时候
29:16.960–29:18.760
说的全是我想听的
29:18.760–29:21.560
一上任就变成我们加一点息吧
29:21.560–29:24.760
你看川普这两句话现在都应验了
29:24.760–29:26.100
到2026年9月
29:26.100–29:29.100
白宫只好说加息总统不会高兴的
29:29.100–29:31.580
但是总统会捍卫美联储的独立性
29:31.580–29:33.220
但川普的态度也很明确
29:33.220–29:35.880
美国利率就应该是全世界最低的
29:35.880–29:37.680
那接下来卧石会怎么做呢
29:37.680–29:39.980
未来还能保持它的独立性吗
29:39.980–29:42.320
市场仍然需要去继续观察它
29:42.320–29:43.780
这是第二次矛盾
29:43.780–29:44.820
第三次矛盾
29:44.820–29:46.100
是它的方法本身
29:46.100–29:48.720
卧石是明确反对前瞻之影的
29:48.720–29:49.680
但他又说了
29:49.680–29:52.100
通胀要是下不来 我们就有工作要做
29:52.100–29:54.580
这句话本身不就是前瞻之影吗
29:54.580–29:57.220
你看 敏感的市场它就会这么解读
29:57.220–29:59.400
所以卧石自己特意补了一句
29:59.400–30:01.300
不要把这叫做前瞻之影
30:01.300–30:03.820
那市场认为的这个矛盾成立吗
30:03.820–30:07.660
我觉得卧石反对的只是时间表而不是原则
30:07.660–30:10.500
有工作要做 没说时间 没说幅度
30:10.500–30:12.100
只是给了一个反应逻辑
30:12.100–30:14.620
通胀下不来 咱们就行动这个逻辑
30:14.620–30:17.040
这种风格的美联储主席
30:17.040–30:18.740
简单总结成一句话
30:18.740–30:22.300
那就是他宁可让市场多承受那种不确定性
30:22.300–30:27.360
也要换取每次议席会按数据重新做决定的自由
30:27.360–30:29.540
这种风格好处是灵活
30:29.540–30:31.800
代价是波动会更大
30:31.800–30:35.000
长期利率里的风险补偿会更高
30:35.000–30:39.200
那么像卧食这种风格的美联储主席是特例吗
30:39.200–30:41.040
答案很明确不是特例
30:41.040–30:44.560
美联储100年来的历史其实就只有一句话
30:44.560–30:46.780
松过头了然后紧过头
30:46.780–30:47.780
紧过头之后呢
30:47.780–30:48.780
然后又松过头
30:48.780–30:50.460
我们重点看两个人
30:50.460–30:51.780
第一位伯恩斯
30:51.780–30:53.660
1970年代的主席
30:53.660–30:54.700
算是反面教材
30:54.700–30:56.620
他的问题不是不加息
30:56.620–30:58.380
是加的不痛不痒
30:58.380–31:00.380
通胀一上来他就加一点
31:00.380–31:01.740
失业一上升
31:01.740–31:03.900
白宫一施压他就马上又放手
31:03.900–31:05.900
那么几次下来市场就看穿了
31:05.900–31:07.980
这个人不会动真格
31:07.980–31:10.300
那市场看穿之后就会发生什么
31:10.300–31:11.460
工会谈工资
31:11.460–31:14.140
直接按照明年物价会上涨8%去谈
31:14.140–31:16.380
企业定价也是直接按
31:16.380–31:18.040
成本要涨8%去定
31:18.040–31:20.740
所有人都按照高通账去行动
31:20.740–31:22.480
高通账就真的来了
31:22.480–31:24.440
这就是预期失准
31:39.460–31:41.700
这一摊子的,他算是个正面教材
31:41.700–31:43.460
他做的事情只有一届
31:43.460–31:46.620
就是让市场重新相信美联储能说到做到
31:46.620–31:48.300
虽然代价极高
31:48.300–31:50.680
1981年联邦基金利率
31:50.680–31:52.000
咱们前面提到过的那个
31:52.000–31:54.480
一度提到接近20%
31:54.480–31:57.240
这么高的利率带来了两次衰退
31:57.240–31:59.060
失业率超过了10%
31:59.060–32:02.660
甚至农民开着拖拉机到美联储门口去抗议
32:02.660–32:04.360
但是铁腕之下
32:04.360–32:06.220
通胀的确是压回去了
32:06.220–32:07.160
更重要的是
32:07.160–32:10.500
美联储说到做到的信用重新建起来了
32:10.500–32:12.620
这笔重新建立起来的信用
32:12.620–32:16.040
让之后40年每一任美联储主席都从中受益
32:16.040–32:19.220
格林斯潘长期低利率和大繁荣靠他
32:19.220–32:24.560
伯南克金融危机的时候敢于把准备金从几百亿放大到几万亿
32:24.560–32:28.600
市场还是相信美联储能控得住场靠的也还是他
32:28.600–32:32.800
等到鲍威尔在疫情期间无限量化宽松靠的还是他
32:32.800–32:37.700
那你会问 为什么美联储100年来总在这个松紧之间来回摆
32:37.700–32:40.380
好好的固定在中间 不行吗
32:40.380–32:42.120
不是不想 是做不到
32:42.120–32:44.840
三个原因前面都讲过了 这里快速复习一下
32:44.840–32:49.240
第一 美联储两条法定任务是天生打架的
32:49.240–32:53.540
压通胀必然就会伤就业 保就业必然会带来通胀
32:53.540–32:55.720
政策只能在两端之间摆
32:55.720–33:01.260
第二 利率这根传导的链条一般要12个月到18个月的实质
33:01.260–33:02.040
就是时差
33:02.040–33:05.220
等看到效果往往已经做过头了
33:05.220–33:07.500
只好反向再来一遍
33:07.500–33:08.000
第三
33:08.000–33:09.980
政治永远只会偏向一边
33:09.980–33:10.960
当经济好的时候
33:10.960–33:12.140
没人想要踩刹车
33:12.140–33:12.820
所以呢
33:12.820–33:14.320
刹车总是会踩晚
33:14.320–33:15.380
而踩晚呢
33:15.380–33:16.300
就得踩中
33:16.300–33:17.480
那么踩中了呢
33:17.480–33:19.140
又得去补放松
33:19.140–33:21.420
那2026年
33:21.420–33:22.340
美国经济的情况
33:22.340–33:24.040
像历史上的哪一段呢
33:24.040–33:25.580
这里有个好消息
33:25.580–33:27.200
那就是谁都不想
33:27.200–33:28.580
卧室面对的
33:28.580–33:30.140
只是供给侧的冲击
33:30.140–33:32.580
也就是石油稳定供应出了问题
33:32.580–33:33.780
原因大家也清楚
33:33.780–33:34.880
中东战火纷飞
33:34.880–33:36.720
一时看不到停下来的迹象
33:36.720–33:39.440
好在美国的就业还算稳
33:39.440–33:41.360
核心通胀还在往下走
33:41.360–33:43.440
所以卧室面对的不是超级难题
33:43.440–33:46.800
虽然他要对付那个通胀靠加息治不了
33:46.800–33:48.800
但他要治的也不是油价
33:48.800–33:52.380
而是要恢复大家相信美联储能够把通胀
33:52.380–33:54.460
维持在2%左右的这个信心
33:54.460–33:56.660
而且正如他自己所说
33:56.660–33:59.060
美国持续65个月的高通胀
33:59.060–34:01.060
责任完全在央行就是美联储
34:01.060–34:03.020
也应当由美联储来承担
34:03.020–34:06.180
所以哪怕核心通帐率再改善
34:06.180–34:08.340
它仍然要选择动手
34:08.340–34:09.480
好 讲了这么多
34:09.480–34:12.180
那这一切对我们普通人的钱包意味着什么呢
34:12.180–34:16.160
我们以后又该怎么去解读这一些市场消息呢
34:16.160–34:17.680
赵丽娅我们给一个清单
34:17.680–34:18.800
对北美的观众
34:18.800–34:21.840
30年固定的房贷看的是10年期国债利率
34:21.840–34:23.440
不是联邦基金利率
34:23.440–34:25.620
所以与其去追加息新闻
34:25.620–34:28.940
不如直接去看10年期收益率有没有变化
34:28.940–34:31.980
而信用卡车贷房屋净值信用额度
34:31.980–34:34.220
是挂在这个最优惠利率上的
34:34.220–34:35.960
美联储一动几天之内
34:35.960–34:37.340
这个也就会跟着动
34:37.340–34:40.660
不过呢储蓄账户和货币基金的利率呢
34:40.660–34:41.880
也会跟着涨
34:41.880–34:43.800
如果存款多那就更有利
34:43.800–34:44.980
香港的观众
34:44.980–34:46.880
港元和美元是联系汇率
34:46.880–34:50.180
香港金管局的基本利率是跟着美联储波动的
34:50.180–34:53.020
香港大多数房贷是浮动利率
34:53.020–34:56.480
美联储的决定会直接反映在接下来一段时间的月供上
34:56.480–34:57.500
台湾的观众
34:57.500–35:01.200
这个影响会通过三条路径传导进来
35:01.200–35:02.160
一是汇率
35:02.160–35:03.860
美元的利率一高
35:03.860–35:06.280
台币通常就要承压
35:06.280–35:07.000
二是出口
35:07.000–35:09.320
加息影响了美国的需求变化
35:09.320–35:11.120
从而影响台湾的订单
35:11.120–35:12.460
第三是售协业
35:12.460–35:15.260
台湾的售协公司持有大量的美国的长债
35:15.260–35:16.940
长期利率一波动
35:16.940–35:19.840
那么资产的价值变动就会比较大
35:19.840–35:20.640
一句话
35:20.640–35:22.760
加息之后借钱的受损
35:22.760–35:23.840
存钱的受益
35:23.840–35:26.500
吃长债的就要去看长端利率
35:26.500–35:30.340
那么以后每次议席会议的消息如何解读呢
35:30.340–35:32.420
有六条方法供大家参考
35:32.420–35:34.640
第一条最简洁就是看决定
35:34.640–35:36.720
到底是加是结还是不动
35:36.720–35:38.660
第二呢看票数
35:38.660–35:41.660
更要看反对票的票数和方向
35:41.660–35:43.480
反对票要是有三票以上
35:43.480–35:45.320
那就说明委员会是分裂的
35:45.320–35:48.020
就要看反对者反对的是什么
35:48.020–35:50.060
是嫌这个结果不够呢
35:50.060–35:52.300
还是嫌结果过头了
35:52.300–35:53.980
看懂这个咱们就能知道
35:53.980–35:57.300
这个12人委员会的重心在朝什么方向移动
35:57.300–35:58.300
就是那个方向
35:58.300–36:01.080
第三 看声明的数字和措辞
36:01.080–36:03.160
有没有进一步额外持续
36:03.160–36:05.320
等这一类暗示下一步的词
36:05.320–36:08.000
要是字数突然还变少了
36:08.000–36:11.680
通常是卧时这位主席在收回引导
36:11.680–36:14.260
第四 看那个点证图
36:14.260–36:16.600
后续还会不会继续发这个点证图
36:16.600–36:19.600
每一次那个中位数呢有没有动
36:19.600–36:22.820
包括卧时这位主席还交不交他的判断点
36:22.820–36:24.460
那看这个是看什么呢
36:24.460–36:28.180
是看卧石对自己的风格路径有没有信心
36:28.180–36:29.940
好 第五呢 看记者会
36:29.940–36:32.520
当这个卧石被问到下一步的时候
36:32.520–36:34.320
是给时间表还是给原则
36:34.320–36:35.880
要是还给时间表
36:35.880–36:37.960
那咱们就可以照着定价
36:37.960–36:39.160
要是给原则呢
36:39.160–36:41.500
那就说明美联储不跟市场交底了
36:41.500–36:42.340
不给预期了
36:42.340–36:43.880
美联储就会去看数据
36:43.880–36:45.980
咱们自己也就要去看数据了
36:45.980–36:47.680
第六也是最重要的
36:47.680–36:50.360
看十年期和三十年期的国债收益率
36:50.360–36:53.760
在议席会声明发布之后的方向
36:53.760–36:54.860
什么意思呢
36:54.860–36:57.220
就是在加息之后长端利率下降
36:57.220–37:00.000
那就说明市场相信美联储在认真做事
37:00.000–37:01.340
这是一次成功的加息
37:01.340–37:04.500
要是加息之后长端利率反而是上升的
37:04.500–37:06.800
那就说明市场觉得美联储做的还不够
37:06.800–37:09.180
或者就是不信美联储
37:09.180–37:10.000
那么这是加息
37:10.000–37:12.380
如果接下来美联储做出不加不减
37:12.380–37:13.660
不动的这个决定之后
37:13.660–37:15.440
这个长端利率再上升
37:15.440–37:17.620
那就说明市场就把这个不动
37:17.620–37:19.580
解读成了美联储不敢动
37:19.580–37:21.540
那这些指标都挺复杂的
37:21.540–37:23.880
咱们就都慢慢来慢慢看慢慢学
37:23.880–37:25.780
好今天就是这么一些
37:25.780–37:27.260
如果这一期对你有帮助呢
37:27.260–37:28.880
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37:34.060–37:35.460
我们下期再见
0:00.000–0:02.229
今天我們來講美聯儲加息。
今天我們來講美聯儲加息。
0:02.229–0:03.714
2026年1月,
2026年1月,
0:03.714–0:05.200
美國總統川普說,
美國總統川普說,
0:05.200–0:08.543
他要選一位會降息的人來當美聯儲主席。
他要選一位會降息的人來當美聯儲主席。
0:08.543–0:09.100
5月,
5月,
0:09.100–0:10.400
凱文沃時上任。
凱文沃時上任。
0:10.400–0:11.143
結果呢,
結果呢,
0:11.143–0:14.114
這位被川普選來降息的美聯儲主席,
這位被川普選來降息的美聯儲主席,
0:14.114–0:16.900
8月底首次重大政策演講的時候,
8月底首次重大政策演講的時候,
0:16.900–0:17.643
他說啊,
他說啊,
0:17.643–0:19.129
如果通脹不回落,
如果通脹不回落,
0:19.129–0:20.986
我們就有工作要做了。
我們就有工作要做了。
0:20.986–0:22.286
那市長聽懂了,
那市長聽懂了,
0:22.286–0:23.586
他說的是加息。
他說的是加息。
0:23.586–0:25.257
請注意這三件事情。
請注意這三件事情。
0:25.257–0:25.814
第一,
第一,
0:25.814–0:28.043
一個被總統選來降息的人,
一個被總統選來降息的人,
0:28.043–0:29.900
再考慮加息。第二呢,
再考慮加息。第二呢,
0:30.000–0:34.620
他要对付的那个物价涨幅超过三分之一来自油价
他要对付的那个物价涨幅超过三分之一来自油价
0:34.620–0:37.480
而加息对油价几乎没有办法
而加息对油价几乎没有办法
0:37.480–0:39.780
第三呢 剔除食物和能源
第三呢 剔除食物和能源
0:39.780–0:42.660
年核心通胀率只有2.4%
年核心通胀率只有2.4%
0:42.660–0:44.400
其实还在往下走
其实还在往下走
0:44.400–0:46.040
数字明明在改善
数字明明在改善
0:46.040–0:47.480
他却仍然要动手
他却仍然要动手
0:47.480–0:50.100
这三件事情放在一处是处处矛盾
这三件事情放在一处是处处矛盾
0:50.100–0:52.080
但是这三个矛盾
但是这三个矛盾
0:52.080–0:54.720
恰恰是看懂美联储的一次好机会
恰恰是看懂美联储的一次好机会
0:54.720–0:57.400
今天我们就把美联储这道机制
今天我们就把美联储这道机制
0:57.400–0:58.840
从头到尾讲透彻
从头到尾讲透彻
0:58.840–1:00.160
美联储是什么
美联储是什么
1:00.160–1:01.840
利率怎么运作
利率怎么运作
1:01.840–1:04.100
加不加息这个决定怎么做出来
加不加息这个决定怎么做出来
1:04.100–1:07.060
为什么一百年来美联储每隔一段时间
为什么一百年来美联储每隔一段时间
1:07.060–1:09.320
总会在同样的地方跌倒一次
总会在同样的地方跌倒一次
1:09.320–1:10.300
看完之后
看完之后
1:10.300–1:13.220
在有关美联储加息还是降息的新闻
在有关美联储加息还是降息的新闻
1:13.220–1:14.740
你就不需要任何分析师
你就不需要任何分析师
1:14.740–1:15.960
自己就能读得懂
自己就能读得懂
1:15.960–1:16.740
老规矩
老规矩
1:16.740–1:18.440
我们先打基础
我们先打基础
1:18.440–1:20.360
这位卧食的矛盾之处
这位卧食的矛盾之处
1:20.360–1:21.780
我们先往后放一放
我们先往后放一放
1:21.780–1:23.940
影片的后半段再回来说它
影片的后半段再回来说它
1:23.940–1:25.320
先来看第一个问题
先来看第一个问题
1:25.320–1:28.020
美联储到底是谁的美联储
美联储到底是谁的美联储
1:28.020–1:30.840
对于美联储的误解大致分为两派
对于美联储的误解大致分为两派
1:30.840–1:33.220
一派认为它是美国政府的一个部门
一派认为它是美国政府的一个部门
1:33.220–1:34.180
听总统的
听总统的
1:34.180–1:36.940
另一派认为它是华尔街的代言人
另一派认为它是华尔街的代言人
1:36.940–1:38.420
听资本家的
听资本家的
1:38.420–1:40.200
这里要进行第一个误解的修正
这里要进行第一个误解的修正
1:40.200–1:41.500
两派都不对
两派都不对
1:41.500–1:44.620
美联储全名联邦储备系统
美联储全名联邦储备系统
1:44.620–1:46.020
台湾叫联准会
台湾叫联准会
1:46.020–1:48.760
1913年由国会立法成立
1913年由国会立法成立
1:48.760–1:50.160
是美国的中央银行
是美国的中央银行
1:50.160–1:52.300
虽然是美国的中央银行
虽然是美国的中央银行
1:52.300–1:54.040
但是它并非政府部门
但是它并非政府部门
1:54.040–1:55.920
总统不能对它下命令
总统不能对它下命令
1:55.920–1:57.880
它也不是华尔街的傀儡
它也不是华尔街的傀儡
1:57.880–2:00.280
但为什么会有这两个误解呢
但为什么会有这两个误解呢
2:00.280–2:02.600
这都来自他独特的两层结构
这都来自他独特的两层结构
2:02.600–2:04.040
我们看一眼就明白了
我们看一眼就明白了
2:04.040–2:08.040
两层结构的上面一层在华盛顿叫理事会
两层结构的上面一层在华盛顿叫理事会
2:08.040–2:11.460
七名理事由总统提名参议院通过
七名理事由总统提名参议院通过
2:11.460–2:12.920
任期14年
任期14年
2:12.920–2:16.360
注意这个14年比总统的任期还长呢
注意这个14年比总统的任期还长呢
2:16.360–2:16.940
长得多
长得多
2:16.940–2:19.360
可能三任总统都换完了
可能三任总统都换完了
2:19.360–2:20.860
一位理事还没有到期
一位理事还没有到期
2:20.860–2:22.940
这会带来一个什么结果呢
这会带来一个什么结果呢
2:22.940–2:26.640
结果是这种制度可以保证理事的独立性
结果是这种制度可以保证理事的独立性
2:26.640–2:27.940
由总统提名
由总统提名
2:27.940–2:29.300
但是可以不听总统的
但是可以不听总统的
2:29.300–2:30.820
那么这七位理事中
那么这七位理事中
2:30.820–2:32.160
会产生一位主席
会产生一位主席
2:32.160–2:32.900
一位副主席
一位副主席
2:32.900–2:34.320
主席任期四年
主席任期四年
2:34.320–2:35.160
可以连任
可以连任
2:35.160–2:37.000
开头讲的那位卧石
开头讲的那位卧石
2:37.000–2:38.980
就是这七人理事之一
就是这七人理事之一
2:38.980–2:40.420
同时担任主席
同时担任主席
2:40.420–2:43.220
这是两层结构的上面一层
这是两层结构的上面一层
2:43.220–2:44.500
那么下面一层呢
那么下面一层呢
2:44.500–2:47.480
是12家地区联邦储备银行
是12家地区联邦储备银行
2:47.480–2:50.840
分布在纽约芝加哥旧金山的12个城市
分布在纽约芝加哥旧金山的12个城市
2:50.840–2:52.680
私人银行傀儡论
私人银行傀儡论
2:52.680–2:54.620
就是从这里诞生出来的
就是从这里诞生出来的
2:54.620–2:56.300
这12家地区联邦储备银行
这12家地区联邦储备银行
2:56.300–3:01.160
在法律形式上确实是由各地的商业银行入股组成
在法律形式上确实是由各地的商业银行入股组成
3:01.160–3:03.260
但是这些股份不能买卖
但是这些股份不能买卖
3:03.260–3:05.620
商业银行也没有任何的决策权
商业银行也没有任何的决策权
3:05.620–3:09.640
纯粹是1913年那个立法留下来的历史形式
纯粹是1913年那个立法留下来的历史形式
3:09.640–3:12.700
这12家地区联储银行平时都干嘛呢
这12家地区联储银行平时都干嘛呢
3:12.700–3:15.200
做上层理事会的执行机构
做上层理事会的执行机构
3:15.200–3:17.600
其中纽约联储银行最为重要
其中纽约联储银行最为重要
3:17.600–3:20.300
因为美联储所有在市场上的操作
因为美联储所有在市场上的操作
3:20.300–3:22.120
都由它来执行
都由它来执行
3:22.120–3:23.720
好 结构搞清楚了
好 结构搞清楚了
3:23.720–3:25.300
那么美联储要做什么呢
那么美联储要做什么呢
3:25.300–3:28.060
国会给他的法定任务只有两条
国会给他的法定任务只有两条
3:28.060–3:30.500
稳定物价最大就业
稳定物价最大就业
3:30.500–3:34.920
稳定物价操作上就是年通胀率维持在20%左右
稳定物价操作上就是年通胀率维持在20%左右
3:34.920–3:37.580
这是2012年正式写下来的
这是2012年正式写下来的
3:37.580–3:39.900
最大就业没有一个固定数字
最大就业没有一个固定数字
3:39.900–3:42.380
一般失业率在4%上下
一般失业率在4%上下
3:42.380–3:46.520
就算是全球都公认的接近全民就业的这个指标
就算是全球都公认的接近全民就业的这个指标
3:46.520–3:49.360
那才两条任务听起来很简单吧
那才两条任务听起来很简单吧
3:49.360–3:50.220
不简单
不简单
3:50.220–3:53.020
因为这两条任务是互相打架的
因为这两条任务是互相打架的
3:53.020–3:57.820
稳定物价 那么通胀就必须要压住 不让物价飞涨
稳定物价 那么通胀就必须要压住 不让物价飞涨
3:57.820–4:02.300
那么要压住通胀的手段呢 就是加息 让经济降温
那么要压住通胀的手段呢 就是加息 让经济降温
4:02.300–4:06.960
但是经济一降温 公司不扩张 不请人了 失业率就容易上来
但是经济一降温 公司不扩张 不请人了 失业率就容易上来
4:06.960–4:12.560
最大就业就没了 那么反过来呢 保就业就要降息 让经济升温
最大就业就没了 那么反过来呢 保就业就要降息 让经济升温
4:12.560–4:15.260
而升温通常也会抬高物价
而升温通常也会抬高物价
4:15.260–4:19.780
所以呢 美联储每一个决定 本质上都是在这两个任务之间呢
所以呢 美联储每一个决定 本质上都是在这两个任务之间呢
4:19.780–4:21.820
要取一个中间的平衡位置
要取一个中间的平衡位置
4:21.820–4:23.500
记住这个此消彼长
记住这个此消彼长
4:23.500–4:25.540
它是后面所有故事的引擎
它是后面所有故事的引擎
4:25.540–4:29.540
包括100年来美联储的每一次翻车都翻车在这里
包括100年来美联储的每一次翻车都翻车在这里
4:29.540–4:32.960
这两个法庭任务既然都要靠同一个工具
这两个法庭任务既然都要靠同一个工具
4:32.960–4:33.820
就是那个利率
就是那个利率
4:33.820–4:35.420
那么下一个问题自然就来了
那么下一个问题自然就来了
4:35.420–4:37.680
各式各样的利率这么的多
各式各样的利率这么的多
4:37.680–4:42.640
美联储加利率或者降利率动的都是哪个利率呢
美联储加利率或者降利率动的都是哪个利率呢
4:42.640–4:45.240
先给大家动的不是别的
先给大家动的不是别的
4:45.240–4:48.320
只是联邦基金利率这一个利率
只是联邦基金利率这一个利率
4:48.320–4:49.720
准确的说呢
准确的说呢
4:49.720–4:51.400
它是一个目标区间
它是一个目标区间
4:51.400–4:53.200
宽0.25个百分点
宽0.25个百分点
4:53.200–4:55.440
2026年9月一席会议之前
2026年9月一席会议之前
4:55.440–4:59.240
这个区间是在3.5到3.75之间
这个区间是在3.5到3.75之间
4:59.240–5:01.980
新闻里面常常说的那个加息一码
新闻里面常常说的那个加息一码
5:01.980–5:04.540
指的就是把整个利率区间
指的就是把整个利率区间
5:04.540–5:07.980
往上移0.25个百分点加息一码
往上移0.25个百分点加息一码
5:07.980–5:11.560
那么这笔联邦基金又是一笔什么钱呢
那么这笔联邦基金又是一笔什么钱呢
5:11.560–5:12.640
按照美国法律
按照美国法律
5:12.640–5:15.960
每家商业银行在美联储都必须有一个账户
每家商业银行在美联储都必须有一个账户
5:15.960–5:17.500
账户里面都必须有一笔钱
账户里面都必须有一笔钱
5:17.500–5:18.820
叫做准备金
叫做准备金
5:18.820–5:20.400
为什么要有准备金呢
为什么要有准备金呢
5:20.400–5:24.940
最初的设计是为了应付客户的大额提现或者是支付
最初的设计是为了应付客户的大额提现或者是支付
5:24.940–5:26.960
必须要有一笔足够多的钱
必须要有一笔足够多的钱
5:26.960–5:31.360
保底能给不能把所有的钱都让银行放贷给放出去了
保底能给不能把所有的钱都让银行放贷给放出去了
5:31.360–5:35.800
以前但凡开银行都必须要在美联储存这么一笔钱
以前但凡开银行都必须要在美联储存这么一笔钱
5:35.800–5:39.380
那么多商业银行都往美联储存这么一笔钱
那么多商业银行都往美联储存这么一笔钱
5:39.380–5:41.480
美联储账上就有了一大笔钱
美联储账上就有了一大笔钱
5:41.480–5:46.420
这笔各个商业银行存在这里的钱就叫做联邦基金
这笔各个商业银行存在这里的钱就叫做联邦基金
5:46.420–5:47.840
时代发展之后
时代发展之后
5:47.840–5:50.060
越来越多的人就不再取现金
越来越多的人就不再取现金
5:50.060–5:51.420
搬现金给现金了
搬现金给现金了
5:51.420–5:52.340
而是转账
而是转账
5:52.340–5:53.580
买个东西也好
买个东西也好
5:53.580–5:54.540
交笔费用也好
交笔费用也好
5:54.540–5:56.920
钱直接从纽约的A银行的账户
钱直接从纽约的A银行的账户
5:56.920–5:59.920
转到西雅图B银行的账户就搞定了
转到西雅图B银行的账户就搞定了
5:59.920–6:01.160
可是这样一来
可是这样一来
6:01.160–6:03.640
大量的跨行交易就产生了
大量的跨行交易就产生了
6:03.640–6:05.100
如果你是银行
如果你是银行
6:05.100–6:08.020
你还真从纽约运一笔钱去西雅图吗
你还真从纽约运一笔钱去西雅图吗
6:08.020–6:09.200
那肯定不能这么干
那肯定不能这么干
6:09.200–6:10.160
那怎么办呢
那怎么办呢
6:10.160–6:10.960
银行一看
银行一看
6:10.960–6:14.260
咱们在美联储不都有个准备金账户吗
咱们在美联储不都有个准备金账户吗
6:14.260–6:16.400
直接咱们都在那里结算
直接咱们都在那里结算
6:16.400–6:17.080
不就行了
不就行了
6:17.080–6:18.080
于是呢
于是呢
6:18.080–6:21.540
A银行在美联储的准备金账户就减一笔钱
A银行在美联储的准备金账户就减一笔钱
6:21.540–6:23.640
B银行就加一笔钱
B银行就加一笔钱
6:23.640–6:24.800
就改两个数字
就改两个数字
6:24.800–6:26.860
实际上钱一张没动
实际上钱一张没动
6:26.860–6:28.280
结算就完成了
结算就完成了
6:28.280–6:28.940
好
好
6:28.940–6:31.260
既然每天都有海量的转账
既然每天都有海量的转账
6:31.260–6:33.380
在这些账户之间进进出出
在这些账户之间进进出出
6:33.380–6:34.900
那每天结算下来
那每天结算下来
6:34.900–6:36.360
必然会出现一个情况
必然会出现一个情况
6:36.360–6:38.520
有的银行今天净流入
有的银行今天净流入
6:38.520–6:40.040
账户里的钱多了
账户里的钱多了
6:40.040–6:41.060
有的银行呢
有的银行呢
6:41.060–6:42.860
净流出账户里的钱
净流出账户里的钱
6:42.860–6:46.060
低于必须存在美联储的准备金的这个金额了
低于必须存在美联储的准备金的这个金额了
6:46.060–6:47.220
那怎么办呢
那怎么办呢
6:47.220–6:47.720
好吧
好吧
6:47.720–6:48.980
钱少的银行呢
钱少的银行呢
6:48.980–6:51.140
就去找钱多的银行去借
就去找钱多的银行去借
6:51.140–6:51.980
注意
注意
6:51.980–6:54.340
银行之间互相借的是比什么钱呢
银行之间互相借的是比什么钱呢
6:54.340–6:57.060
正是他们放在美联储的那一笔钱
正是他们放在美联储的那一笔钱
6:57.060–6:57.840
那笔准备金
那笔准备金
6:57.840–7:00.160
也就是刚才说的联邦基金
也就是刚才说的联邦基金
7:00.160–7:01.580
那借多久呢
那借多久呢
7:01.580–7:02.540
就借一晚上
就借一晚上
7:02.540–7:04.120
第二天上午开业的时候
第二天上午开业的时候
7:04.120–7:05.360
就还回去
就还回去
7:05.360–7:06.920
这叫隔夜借贷
这叫隔夜借贷
7:06.920–7:10.200
另外银行之间借钱也得付利息
另外银行之间借钱也得付利息
7:10.200–7:13.340
这个银行之间隔夜借贷的利率
这个银行之间隔夜借贷的利率
7:13.340–7:15.560
就叫做联邦基金利率
就叫做联邦基金利率
7:15.560–7:17.700
美联储要加息降级
美联储要加息降级
7:17.700–7:18.720
动的那个利率呢
动的那个利率呢
7:18.720–7:22.540
就是这笔银行之间隔夜借贷的这个利率
就是这笔银行之间隔夜借贷的这个利率
7:22.540–7:24.060
就是联邦基金利率
就是联邦基金利率
7:39.460–7:41.860
美联储已经把法定的准备金率
美联储已经把法定的准备金率
7:41.860–7:44.020
注意是这个比率降到了零
注意是这个比率降到了零
7:44.020–7:45.340
到今天都还是零
到今天都还是零
7:45.340–7:48.680
也就是说法律已经不要求各个商业银行
也就是说法律已经不要求各个商业银行
7:48.680–7:51.660
在美联储的账户里面存一分钱了
在美联储的账户里面存一分钱了
7:51.660–7:53.700
既然法律不要求
既然法律不要求
7:53.700–7:54.940
那银行还存吗
那银行还存吗
7:54.940–7:57.620
存而且存的比以前要多得多
存而且存的比以前要多得多
7:57.620–7:58.700
为什么呢
为什么呢
7:58.700–7:59.500
三个原因
三个原因
7:59.500–8:01.120
第一是清算需要
第一是清算需要
8:01.120–8:02.100
刚才讲了
刚才讲了
8:02.100–8:05.020
各家银行都有大量的跨行转账
各家银行都有大量的跨行转账
8:05.020–8:06.840
要清算结算
要清算结算
8:06.840–8:08.500
必须要用美联储的账户
必须要用美联储的账户
8:08.500–8:10.500
所以账户里面不能没有钱
所以账户里面不能没有钱
8:10.500–8:11.520
第二呢
第二呢
8:11.520–8:13.000
2008年金融危机之后
2008年金融危机之后
8:13.000–8:15.320
监管要求大银行手上都必须要
监管要求大银行手上都必须要
8:15.320–8:18.020
持有足够多的高品质流动资产
持有足够多的高品质流动资产
8:18.020–8:20.200
准备金是最合格的那一种
准备金是最合格的那一种
8:20.200–8:22.040
第三也是最直接的
第三也是最直接的
8:22.040–8:24.120
美联储从2008年10月开始
美联储从2008年10月开始
8:24.120–8:28.280
也会给各个商业银行存在美联储的准备金付利息了
也会给各个商业银行存在美联储的准备金付利息了
8:28.280–8:30.280
钱放在美联储那里
钱放在美联储那里
8:30.280–8:31.620
零风险还有钱赚
零风险还有钱赚
8:31.620–8:33.520
那银行何乐而不为呢
那银行何乐而不为呢
8:33.520–8:34.500
换句话说
换句话说
8:34.500–8:37.800
以前银行存准备金是法律逼着他们存
以前银行存准备金是法律逼着他们存
8:37.800–8:40.520
今天银行往美联储的账上存准备金
今天银行往美联储的账上存准备金
8:40.520–8:42.260
是因为他们自己想存
是因为他们自己想存
8:42.260–8:43.940
银行们这个态度
银行们这个态度
8:43.940–8:47.380
就让美联储发现了一个特别好用的关窍
就让美联储发现了一个特别好用的关窍
8:47.380–8:48.600
什么关窍呢
什么关窍呢
8:48.600–8:49.520
前面说过
前面说过
8:49.520–8:52.000
美联储这100多年来任务就两条
美联储这100多年来任务就两条
8:52.000–8:54.540
保持物价平稳和最大化就业
保持物价平稳和最大化就业
8:54.540–8:57.080
手段就是通过加息和降息
手段就是通过加息和降息
8:57.080–8:58.900
怎么加息和降息呢
怎么加息和降息呢
8:58.900–9:02.740
就是要让这个纽约联储银行去市场上
就是要让这个纽约联储银行去市场上
9:02.740–9:04.900
卖掉几亿的美元国债
卖掉几亿的美元国债
9:04.900–9:07.840
然后把买进美元国债的商业银行
然后把买进美元国债的商业银行
9:07.840–9:11.200
账户里的那部分准备金部分的给收走
账户里的那部分准备金部分的给收走
9:11.200–9:14.820
一收走之后商业银行们就感觉到缺钱了
一收走之后商业银行们就感觉到缺钱了
9:14.820–9:17.220
彼此拆借的那个隔夜利率呢
彼此拆借的那个隔夜利率呢
9:17.220–9:18.340
就会往上走
就会往上走
9:18.340–9:20.200
加息就是这么加上去的
加息就是这么加上去的
9:20.200–9:22.600
而反过来要降息的时候呢
而反过来要降息的时候呢
9:22.600–9:25.040
美联储会把这个国债买进来
美联储会把这个国债买进来
9:25.040–9:26.540
把钱呢放出去
把钱呢放出去
9:26.540–9:29.280
放到各个商业银行的准备金的账户上
放到各个商业银行的准备金的账户上
9:29.280–9:31.120
银行们一看哎钱多了
银行们一看哎钱多了
9:31.120–9:33.880
那么隔夜利率就是那个拆借的利率呢
那么隔夜利率就是那个拆借的利率呢
9:33.880–9:34.860
就会往下走
就会往下走
9:34.860–9:38.060
美联储这个动作就叫做公开市场操作
美联储这个动作就叫做公开市场操作
9:38.060–9:39.460
这么操作有个前提
这么操作有个前提
9:39.460–9:44.280
就是全美国商业银行存在美联储那里的准备金的总量比较少
就是全美国商业银行存在美联储那里的准备金的总量比较少
9:44.280–9:46.020
也就是几百亿美元的规模
也就是几百亿美元的规模
9:46.020–9:49.880
所以几亿美元国债的这个买卖它就能奏效
所以几亿美元国债的这个买卖它就能奏效
9:49.880–9:52.860
但是2018年之后这套做法失效了
但是2018年之后这套做法失效了
9:52.860–9:54.280
原因还是金融危机
原因还是金融危机
9:54.280–9:56.720
金融危机以来市场上到处缺钱
金融危机以来市场上到处缺钱
9:56.720–9:58.680
美联储就买进几万亿的证券
美联储就买进几万亿的证券
9:58.680–10:00.320
包括美国国债公司债等
包括美国国债公司债等
10:00.320–10:02.480
洒出了大量的美元现金
洒出了大量的美元现金
10:02.480–10:04.860
这些钱全部变成了各家商业银行
这些钱全部变成了各家商业银行
10:04.860–10:06.740
在美联储账户里面的准备金
在美联储账户里面的准备金
10:06.740–10:08.480
于是这个准备金规模
于是这个准备金规模
10:08.480–10:10.380
就从几百亿短短几个月
就从几百亿短短几个月
10:10.380–10:12.680
暴涨到了几万亿的额度
暴涨到了几万亿的额度
10:12.680–10:14.380
这就出现了一个新问题
这就出现了一个新问题
10:14.380–10:18.200
美联储如果还想用买卖几亿国债的
美联储如果还想用买卖几亿国债的
10:18.200–10:19.340
这种传统的方法
这种传统的方法
10:19.340–10:21.840
来推动这个利率上升或者下降
来推动这个利率上升或者下降
10:21.840–10:22.600
已经没用了
已经没用了
10:22.600–10:25.920
因为准备金总量变成了几万亿
因为准备金总量变成了几万亿
10:25.920–10:27.420
那么几亿的那个买卖
那么几亿的那个买卖
10:27.420–10:29.160
那就是万分之一的波动
那就是万分之一的波动
10:29.160–10:30.620
完全可以忽略不计
完全可以忽略不计
10:30.620–10:32.600
自然这个利率也就推不动了
自然这个利率也就推不动了
10:32.600–10:34.020
那怎么办呢
那怎么办呢
10:34.020–10:36.740
这就是刚才我们讲的那个关窍的妙用了
这就是刚才我们讲的那个关窍的妙用了
10:36.740–10:38.180
2008年10月开始
2008年10月开始
10:38.180–10:39.840
美联储给准备金付利息
美联储给准备金付利息
10:39.840–10:42.780
当初这么做只是危机里面的应急措施
当初这么做只是危机里面的应急措施
10:42.780–10:44.220
结果美联储发现
结果美联储发现
10:44.220–10:46.340
它付出去的这个利息本身
它付出去的这个利息本身
10:46.340–10:48.860
就是一个全新的很好用的工具
就是一个全新的很好用的工具
10:48.860–10:50.140
道理很简单
道理很简单
10:50.140–10:52.860
各个商业银行的准备金放在美联储账上
各个商业银行的准备金放在美联储账上
10:52.860–10:54.500
利率4% 零风险
利率4% 零风险
10:54.500–10:56.380
那么接下来会发生什么呢
那么接下来会发生什么呢
10:56.380–10:57.660
就是各商业银行
就是各商业银行
10:57.660–11:01.720
对于低于4%的借款利率就看不上了
对于低于4%的借款利率就看不上了
11:01.720–11:04.780
因为躺在美联储的准备金的账上就有4%
因为躺在美联储的准备金的账上就有4%
11:04.780–11:09.480
干嘛还冒着风险去赚那个低于4%的利息的这笔钱呢
干嘛还冒着风险去赚那个低于4%的利息的这笔钱呢
11:09.480–11:15.320
这样一来美联储付的这个利率就变成了整个市场的一个地板利率
这样一来美联储付的这个利率就变成了整个市场的一个地板利率
11:15.320–11:19.880
这个地板利率有个名字叫做准备金余额利率
这个地板利率有个名字叫做准备金余额利率
11:19.880–11:23.240
美联储要是想加息就不用再辛辛苦苦
美联储要是想加息就不用再辛辛苦苦
11:23.240–11:25.920
让这个纽约联储银行去卖国债抽钱了
让这个纽约联储银行去卖国债抽钱了
11:25.920–11:27.320
他只要动动嘴宣布
他只要动动嘴宣布
11:27.320–11:29.560
从明天开始我付4.25%
从明天开始我付4.25%
11:29.560–11:31.420
也就是加息0.25
也就是加息0.25
11:31.420–11:33.420
那么全市场的利率一看
那么全市场的利率一看
11:33.420–11:35.320
也就会跟着上来了
也就会跟着上来了
11:35.320–11:36.280
方便吧
方便吧
11:36.280–11:36.960
方便
方便
11:36.960–11:40.000
但是这块地板也不是万无一失的
但是这块地板也不是万无一失的
11:40.000–11:41.620
地板边上还有一道缝
地板边上还有一道缝
11:41.620–11:42.620
什么缝呢
什么缝呢
11:42.620–11:45.500
因为能在美联储开准备金账户的
因为能在美联储开准备金账户的
11:45.500–11:47.160
只有个商业银行
只有个商业银行
11:47.160–11:51.140
可是市场上还有一大批手握巨款的非银行机构
可是市场上还有一大批手握巨款的非银行机构
11:51.140–11:53.600
最典型的就是货币市场基金
最典型的就是货币市场基金
11:53.600–11:56.240
他们开不了那个准备金账户
他们开不了那个准备金账户
11:56.240–11:57.600
踩不到这块地板
踩不到这块地板
11:57.600–11:59.640
拿不到准备金余额利率
拿不到准备金余额利率
11:59.640–12:01.040
而他们的钱呢
而他们的钱呢
12:01.040–12:02.400
也得找地方过业
也得找地方过业
12:02.400–12:04.160
所以银行就会摸准
所以银行就会摸准
12:04.160–12:05.820
他们别无选择就加价
他们别无选择就加价
12:05.820–12:07.780
说反正你也拿不到4%
说反正你也拿不到4%
12:07.780–12:09.040
我出3.7%
我出3.7%
12:09.040–12:10.100
那你借给我吧
那你借给我吧
12:10.100–12:12.100
这样一来市场上的利率呢
这样一来市场上的利率呢
12:12.100–12:14.000
就比美联储想要的那个
就比美联储想要的那个
12:14.000–12:15.940
地板价的利率又要低了
地板价的利率又要低了
12:15.940–12:17.680
这就是那道链锋
这就是那道链锋
12:17.680–12:19.100
那怎么办呢
那怎么办呢
12:19.100–12:19.840
于是呢
于是呢
12:19.840–12:21.240
美联储在这个地板底下
美联储在这个地板底下
12:21.240–12:22.720
又垫了一层防漏垫
又垫了一层防漏垫
12:22.720–12:25.140
就是让这些非银行机构
就是让这些非银行机构
12:25.140–12:28.440
也能把钱放进美联储过一晚拿利息
也能把钱放进美联储过一晚拿利息
12:28.440–12:31.340
当然这个利率就设计的比地板价
当然这个利率就设计的比地板价
12:31.340–12:35.700
也就是它给到银行的那个准备金余额利率要略低一点
也就是它给到银行的那个准备金余额利率要略低一点
12:35.700–12:37.540
有了这层房漏电
有了这层房漏电
12:37.540–12:39.320
货币基金的腰杆也硬了
货币基金的腰杆也硬了
12:39.320–12:41.360
抵御这个数我还不如放美联储呢
抵御这个数我还不如放美联储呢
12:41.360–12:42.400
那这样一来
那这样一来
12:42.400–12:44.820
美联储想要的那个最低利率
美联储想要的那个最低利率
12:44.820–12:46.100
它就漏不下去了
它就漏不下去了
12:46.100–12:48.680
这个比地板要低的房漏电子
这个比地板要低的房漏电子
12:48.680–12:51.400
有一个名字叫做隔夜逆回购利率
有一个名字叫做隔夜逆回购利率
12:51.400–12:52.240
好
好
12:52.240–12:55.380
这样一来利率下限就有两层防护
这样一来利率下限就有两层防护
12:55.380–12:57.140
那么利率的上限呢
那么利率的上限呢
12:57.140–13:00.500
美联储手里面还有一件老工具叫贴线
美联储手里面还有一件老工具叫贴线
13:00.500–13:03.360
任何银行缺钱都可以直接找美联储借
任何银行缺钱都可以直接找美联储借
13:03.360–13:05.140
利率是明码标价的
利率是明码标价的
13:05.140–13:09.120
比这个准备金余额利率这个地板价要高一节
比这个准备金余额利率这个地板价要高一节
13:09.120–13:10.520
这就是天花板利率
这就是天花板利率
13:10.520–13:13.100
为什么又要设这个利率天花板呢
为什么又要设这个利率天花板呢
13:13.100–13:15.440
美联储防的就是市场上那些
美联储防的就是市场上那些
13:15.440–13:19.900
趁着缺钱之际漫天叫价去抬高利率的这种行径
趁着缺钱之际漫天叫价去抬高利率的这种行径
13:19.900–13:21.080
高于这个利率
高于这个利率
13:21.080–13:23.740
那么缺钱的银行机构就可以直接找美联储去了
那么缺钱的银行机构就可以直接找美联储去了
13:23.740–13:26.600
美联储自己就可以印出钱来给他们无限量
美联储自己就可以印出钱来给他们无限量
13:26.600–13:30.400
于是高利率的上限也就被锁死了
于是高利率的上限也就被锁死了
13:30.400–13:32.140
上下这么一家
上下这么一家
13:32.140–13:34.880
银行之间那个联邦基金利率
银行之间那个联邦基金利率
13:34.880–13:38.860
就乖乖的呆在美联储指定的这个区间里面
就乖乖的呆在美联储指定的这个区间里面
13:38.860–13:42.340
而这三个数字全部是美联储自己单方面说了算
而这三个数字全部是美联储自己单方面说了算
13:42.340–13:44.380
不用再去买卖什么国债了
不用再去买卖什么国债了
13:44.380–13:46.700
也不用动任何银行的账户
也不用动任何银行的账户
13:46.700–13:48.320
只要动动嘴改三个数字
只要动动嘴改三个数字
13:48.320–13:50.080
加息就完成了
加息就完成了
13:50.080–13:53.160
这就是2008年之后加息的新玩法
这就是2008年之后加息的新玩法
13:53.160–13:55.640
一句话总结这个新旧之别
一句话总结这个新旧之别
13:55.640–13:57.200
那以前加息呢
那以前加息呢
13:57.200–14:01.160
美联储还要去靠买卖国债来抽各商业银行
美联储还要去靠买卖国债来抽各商业银行
14:01.160–14:04.180
存在他那里的那个准备金账户里面的钱
存在他那里的那个准备金账户里面的钱
14:04.180–14:05.240
现在不用了
现在不用了
14:05.240–14:08.140
加息就靠改这三个区间数字就完工
加息就靠改这三个区间数字就完工
14:08.140–14:12.120
可是这三个区间数字指的是隔夜利率
可是这三个区间数字指的是隔夜利率
14:12.120–14:15.080
也就只有银行和基金才能碰得到
也就只有银行和基金才能碰得到
14:15.080–14:18.940
它是怎么一路跑到我们的房贷股票月供上的呢
它是怎么一路跑到我们的房贷股票月供上的呢
14:18.940–14:20.820
但是这个影响啊
但是这个影响啊
14:20.820–14:23.420
它是一站一站的传导过来的
它是一站一站的传导过来的
14:23.420–14:26.000
第一站先影响到银行的资金成本
第一站先影响到银行的资金成本
14:26.000–14:26.860
前面讲过
前面讲过
14:26.860–14:29.480
银行放在美联储能拿到的利息变高了
银行放在美联储能拿到的利息变高了
14:29.480–14:30.140
还无风险
还无风险
14:30.140–14:30.640
所以呢
所以呢
14:30.640–14:34.200
它对外放款的最低要求也就会跟着变高
它对外放款的最低要求也就会跟着变高
14:34.200–14:36.220
美联储一旦提高0.25
美联储一旦提高0.25
14:36.220–14:38.320
那么银行放贷出去的利率呢
那么银行放贷出去的利率呢
14:38.320–14:40.120
至少也就会提高0.25
至少也就会提高0.25
14:40.120–14:41.180
第二站
第二站
14:41.180–14:43.780
影响就影响到了最优惠利率
影响就影响到了最优惠利率
14:43.780–14:46.840
美国商业银行给最优质的企业客户的贷款利率
美国商业银行给最优质的企业客户的贷款利率
14:46.840–14:49.620
惯例是在刚才讲的那个目标区间
惯例是在刚才讲的那个目标区间
14:49.620–14:51.780
上线再加三个百分点
上线再加三个百分点
14:51.780–14:53.080
美联储要是移动
美联储要是移动
14:53.080–14:54.600
银行当天或者隔天
银行当天或者隔天
14:54.600–14:57.740
就会把这个最优惠利率跟着往上调
就会把这个最优惠利率跟着往上调
14:57.740–15:00.700
信用卡车贷房屋净值信用额度
信用卡车贷房屋净值信用额度
15:00.700–15:02.900
这类的浮动利率的贷款
这类的浮动利率的贷款
15:02.900–15:04.720
大多是挂在它上面的
大多是挂在它上面的
15:04.720–15:06.760
所以几天之内也会跟着动
所以几天之内也会跟着动
15:06.760–15:09.900
第三影响就传导到了企业端
第三影响就传导到了企业端
15:09.900–15:12.360
企业的借鉴成本上升了
企业的借鉴成本上升了
15:12.360–15:13.920
投资决策就要重新算
投资决策就要重新算
15:13.920–15:16.480
同时股票估值也会受影响
同时股票估值也会受影响
15:16.480–15:19.240
最后一战影响到了总需求
最后一战影响到了总需求
15:19.240–15:24.380
企业也好 居民也好 借钱变贵了 存钱变得更值钱了
企业也好 居民也好 借钱变贵了 存钱变得更值钱了
15:39.460–15:41.000
那要多久才会见效呢
那要多久才会见效呢
15:41.500–15:44.960
从美联储动手加息到物价上涨泛慢
从美联储动手加息到物价上涨泛慢
15:45.340–15:46.500
通胀缓解
通胀缓解
15:46.880–15:48.680
通常要12个月到18个月
通常要12个月到18个月
15:49.180–15:51.100
记住这个时间差后面还会用到
记住这个时间差后面还会用到
15:51.500–15:52.000
好
好
15:52.260–15:54.820
到这里我们就把加息是怎么加的
到这里我们就把加息是怎么加的
15:55.080–15:59.420
加了之后会怎么影响这个发生机制传导链条给讲清楚了
加了之后会怎么影响这个发生机制传导链条给讲清楚了
15:59.940–16:00.960
现在再回头补上一点
现在再回头补上一点
16:01.220–16:03.260
谁来决定加息减息
谁来决定加息减息
16:03.520–16:05.580
是美联储主席一个人说了算吗
是美联储主席一个人说了算吗
16:05.820–16:06.600
直接给答案
直接给答案
16:06.860–16:08.140
不是他一个人拍板的
不是他一个人拍板的
16:08.140–16:09.840
是一个12人委员会
是一个12人委员会
16:09.840–16:12.200
叫做联邦公开市场委员会
叫做联邦公开市场委员会
16:12.200–16:14.160
开会来投票决定的
开会来投票决定的
16:14.160–16:15.260
总共12票
总共12票
16:15.260–16:17.200
那是哪12票呢
那是哪12票呢
16:17.200–16:18.160
前面说过
前面说过
16:18.160–16:19.360
美联储最上面一层
美联储最上面一层
16:19.360–16:20.420
理事会七位理事
理事会七位理事
16:20.420–16:21.100
一人一票
一人一票
16:21.100–16:22.500
加上执行层里面
加上执行层里面
16:22.500–16:23.260
最重要的那位
最重要的那位
16:23.260–16:25.000
纽约联储银行主席
纽约联储银行主席
16:25.000–16:25.720
8票
8票
16:25.720–16:26.740
这是固定票
这是固定票
16:26.740–16:29.620
那么其他11家地区银行的主席
那么其他11家地区银行的主席
16:29.620–16:31.480
来分剩下的4张票
来分剩下的4张票
16:31.480–16:32.400
也不用抢
也不用抢
16:32.400–16:33.360
轮流有
轮流有
16:33.360–16:34.280
一年一轮
一年一轮
16:34.280–16:36.080
那没有轮到的七位呢
那没有轮到的七位呢
16:36.080–16:37.400
照常出席会议
照常出席会议
16:37.400–16:39.460
照常发言只是不投票
照常发言只是不投票
16:39.460–16:41.340
是什么样的会议呢
是什么样的会议呢
16:41.340–16:42.980
会议叫议席会
会议叫议席会
16:42.980–16:45.280
一个会议的过程是这样子的
一个会议的过程是这样子的
16:45.280–16:48.120
会前一两周幕僚就会发两套材料
会前一两周幕僚就会发两套材料
16:48.120–16:49.660
第一套叫Tierbook
第一套叫Tierbook
16:49.660–16:51.680
A策是经济预测
A策是经济预测
16:51.680–16:55.100
B策是几种政策选项和各自的后果
B策是几种政策选项和各自的后果
16:55.100–16:56.980
这一套是不对外公开的
这一套是不对外公开的
16:56.980–16:58.280
这是第一套
这是第一套
16:58.280–16:59.900
第二套叫贺皮书
第二套叫贺皮书
16:59.900–17:02.780
是12家地区联储银行收集的
是12家地区联储银行收集的
17:02.780–17:05.700
本地的企业银行劳动市场的一线情况
本地的企业银行劳动市场的一线情况
17:05.700–17:07.300
这一套可以对外公开
这一套可以对外公开
17:07.300–17:08.420
那么同一时间
那么同一时间
17:08.420–17:10.200
联储主席比如现任的卧时
联储主席比如现任的卧时
17:10.200–17:12.900
他就会和每一位委员单独谈话
他就会和每一位委员单独谈话
17:12.900–17:14.940
这一步在公开流程里面看不到
这一步在公开流程里面看不到
17:14.940–17:17.980
但是共识大部分在这个时候就形成了
但是共识大部分在这个时候就形成了
17:17.980–17:19.200
好 这是会前
好 这是会前
17:19.200–17:21.700
那么到了正式开会是开两天
那么到了正式开会是开两天
17:21.700–17:24.040
第二天大家得轮流表态
第二天大家得轮流表态
17:24.040–17:26.040
到底是加是捡还是不动
到底是加是捡还是不动
17:26.040–17:27.140
惯例上呢
惯例上呢
17:27.140–17:28.900
主席最后发言提出建议
主席最后发言提出建议
17:28.900–17:30.140
然后投票
然后投票
17:30.140–17:31.840
一人一票出结果
一人一票出结果
17:31.840–17:34.240
美东时间下午两点发声明
美东时间下午两点发声明
17:34.240–17:36.240
两点半主席开记者会
两点半主席开记者会
17:36.240–17:37.860
和传媒直接沟通
和传媒直接沟通
17:37.860–17:38.880
为什么要这么决定
为什么要这么决定
17:38.880–17:40.280
那这个时间呢
那这个时间呢
17:40.280–17:43.300
恰好是台北香港的凌晨两三点钟
恰好是台北香港的凌晨两三点钟
17:43.300–17:44.800
那具体投票的时候
那具体投票的时候
17:44.800–17:45.740
主席有几票呢
主席有几票呢
17:45.740–17:46.300
一票
一票
17:46.300–17:48.080
跟其他11个人一样
跟其他11个人一样
17:48.080–17:50.400
这里就要进行第三个误解的修整
这里就要进行第三个误解的修整
17:50.400–17:51.240
加不加息
加不加息
17:51.240–17:52.740
不是主席一个人定的
不是主席一个人定的
17:52.740–17:54.000
那美联储主席
那美联储主席
17:54.000–17:55.960
不就和其他的理事委员一样了吗
不就和其他的理事委员一样了吗
17:55.960–17:56.460
不
不
17:56.460–17:57.980
他的权力很大
他的权力很大
17:57.980–17:59.980
是大在投票之外的
是大在投票之外的
17:59.980–18:01.360
另外其他四个地方
另外其他四个地方
18:01.360–18:02.520
第一呢
第一呢
18:02.520–18:03.860
那份会后声明
那份会后声明
18:03.860–18:04.740
他的初稿呢
他的初稿呢
18:04.740–18:06.200
是主席团队写的
是主席团队写的
18:06.200–18:08.440
其他人最多是在搞字上改
其他人最多是在搞字上改
18:08.440–18:09.900
很少推翻重来
很少推翻重来
18:09.900–18:10.640
第二
第二
18:10.640–18:12.720
议程和发言的顺序
议程和发言的顺序
18:12.720–18:13.600
由主席安排
由主席安排
18:13.600–18:14.580
讨论什么
讨论什么
18:14.580–18:15.720
往哪个方向讨论
往哪个方向讨论
18:15.720–18:16.640
由主席来定
由主席来定
18:16.640–18:17.560
第三
第三
18:17.560–18:19.560
会前那一轮一对一的沟通
会前那一轮一对一的沟通
18:19.560–18:21.620
好的联储主席在开会之前
好的联储主席在开会之前
18:21.620–18:23.080
就会知道每个人的立场
就会知道每个人的立场
18:23.080–18:23.860
有分歧
有分歧
18:23.860–18:25.300
这个时候就处理掉了
这个时候就处理掉了
18:25.300–18:27.040
会上不会出意外
会上不会出意外
18:27.040–18:27.540
第四
第四
18:27.540–18:29.860
记者会是主席的个人舞台
记者会是主席的个人舞台
18:29.860–18:31.940
12个人投票决定结果
12个人投票决定结果
18:31.940–18:33.700
但是只有主席一个人
但是只有主席一个人
18:33.700–18:35.960
面对全世界来解释这个结果
面对全世界来解释这个结果
18:35.960–18:37.300
他用哪些词
他用哪些词
18:37.300–18:39.260
又用一种什么样的态度讲出来
又用一种什么样的态度讲出来
18:39.260–18:41.560
很大程度上就可以影响到市场
很大程度上就可以影响到市场
18:41.560–18:43.160
怎么理解这个决定
怎么理解这个决定
18:43.160–18:44.640
所以在历史上
所以在历史上
18:44.640–18:47.840
主席的立场被委员会否决的情况几乎没有
主席的立场被委员会否决的情况几乎没有
18:47.840–18:50.720
而且反对票通常也就一到两票
而且反对票通常也就一到两票
18:50.720–18:52.340
三票都算多的
三票都算多的
18:52.340–18:55.560
超过三票会被视为这个委员会开始分裂了
超过三票会被视为这个委员会开始分裂了
18:55.560–18:57.500
好 流程讲完了
好 流程讲完了
18:57.500–18:59.020
听到这里你也只会说
听到这里你也只会说
18:59.020–19:00.200
那不挺简单的吗
那不挺简单的吗
19:00.200–19:02.480
考试选择题还有四个选项呢
考试选择题还有四个选项呢
19:02.480–19:04.480
美联储这么大张旗鼓全球瞩目
美联储这么大张旗鼓全球瞩目
19:04.480–19:05.660
没想到就两个动作
没想到就两个动作
19:05.660–19:06.600
加息减息
加息减息
19:06.600–19:08.240
这么说不全面
这么说不全面
19:08.240–19:10.520
因为除了加息减息之外
因为除了加息减息之外
19:10.520–19:12.400
不加不解也就是不动
不加不解也就是不动
19:12.400–19:13.760
也是一个动作
也是一个动作
19:13.760–19:15.460
为什么不动也是一个动作呢
为什么不动也是一个动作呢
19:15.460–19:17.680
难道不动也能达成美联储
难道不动也能达成美联储
19:17.680–19:19.520
稳定物价充分就业
稳定物价充分就业
19:19.520–19:21.020
这两个法定任务吗
这两个法定任务吗
19:21.020–19:22.820
听着有点反直觉对吧
听着有点反直觉对吧
19:22.820–19:25.040
其实这个背后是有坚实逻辑的
其实这个背后是有坚实逻辑的
19:25.040–19:25.800
我们来看一下
我们来看一下
19:25.800–19:27.520
逻辑是这么起效的
逻辑是这么起效的
19:27.520–19:29.120
任何金融资产
任何金融资产
19:29.120–19:30.820
今天的价格其实并不完全
今天的价格其实并不完全
19:30.820–19:32.360
就是当下的价格
就是当下的价格
19:32.360–19:33.560
那是什么呢
那是什么呢
19:33.560–19:34.060
是吧
是吧
19:34.060–19:36.360
未来的希望用预期的这杆秤
未来的希望用预期的这杆秤
19:36.360–19:38.140
折算成今天的金粮
折算成今天的金粮
19:38.140–19:39.540
听起来晕了吗
听起来晕了吗
19:39.540–19:40.280
举个例子
举个例子
19:40.280–19:43.520
假设你手里面有一张面额1万美元
假设你手里面有一张面额1万美元
19:43.520–19:47.640
每年固定派4%利息的10年期美国国债
每年固定派4%利息的10年期美国国债
19:47.640–19:49.980
那接下来遇到了两种情况
那接下来遇到了两种情况
19:49.980–19:50.660
情况A
情况A
19:50.660–19:53.000
如果大家预期未来利率一成不变
如果大家预期未来利率一成不变
19:53.000–19:55.360
那就还是稳稳的在4%
那就还是稳稳的在4%
19:55.360–19:56.740
那么这张债券
那么这张债券
19:56.740–19:57.640
今天的价格
今天的价格
19:57.640–19:59.900
明天的价格就还是在1万美元
明天的价格就还是在1万美元
19:59.900–20:00.620
没有变化
没有变化
20:00.620–20:01.840
再看情况B
再看情况B
20:01.840–20:03.840
如果今天中午突然公布了
如果今天中午突然公布了
20:03.840–20:05.140
一份超强的就业数据
一份超强的就业数据
20:05.140–20:07.160
比如失业率都降到2.5%了
比如失业率都降到2.5%了
20:07.160–20:08.440
全民就业了
全民就业了
20:08.440–20:09.200
人人有工作
人人有工作
20:09.200–20:10.580
那说明经济非常好
那说明经济非常好
20:10.580–20:12.360
下一步就有可能过热
下一步就有可能过热
20:12.360–20:13.760
听了前面你就会知道
听了前面你就会知道
20:13.760–20:15.580
美联储很有可能
美联储很有可能
20:15.580–20:18.100
要去加息保物价稳定了
要去加息保物价稳定了
20:18.100–20:20.240
当市场瞬间产生了这个预期
当市场瞬间产生了这个预期
20:20.240–20:21.460
就是未来几年
就是未来几年
20:21.460–20:23.540
美联储会把利率一路往上升
美联储会把利率一路往上升
20:23.540–20:24.520
甚至升到6%
甚至升到6%
20:24.520–20:25.500
这个时候
这个时候
20:25.500–20:27.180
这张债券今天的价格
这张债券今天的价格
20:27.180–20:28.160
就会发生变化
就会发生变化
20:28.160–20:29.760
会怎么发生变化呢
会怎么发生变化呢
20:29.760–20:30.340
请注意
请注意
20:30.340–20:31.680
它未来的现金流
它未来的现金流
20:31.680–20:32.580
没有任何改变
没有任何改变
20:32.580–20:36.160
未来十年仍然是每年给你400美元的回报
未来十年仍然是每年给你400美元的回报
20:36.160–20:37.720
但是投资人会想
但是投资人会想
20:37.720–20:41.180
既然未来的市场利率预期会到6%
既然未来的市场利率预期会到6%
20:41.180–20:44.400
那么这张4%的债券那就不够看了
那么这张4%的债券那就不够看了
20:44.400–20:48.800
要卖也不会有人按照1万美元的面值来买了
要卖也不会有人按照1万美元的面值来买了
20:48.800–20:49.900
除非他打折卖
除非他打折卖
20:49.900–20:53.920
这个要求债券打折卖的动作就说明
这个要求债券打折卖的动作就说明
20:53.920–20:55.420
折现率改变了
折现率改变了
20:55.420–20:56.520
怎么变的呢
怎么变的呢
20:56.520–20:58.980
必须要折算到新的价格
必须要折算到新的价格
20:58.980–21:02.320
能够补足未来那2%的预期利差
能够补足未来那2%的预期利差
21:02.320–21:04.180
这张债券才能卖掉
这张债券才能卖掉
21:04.180–21:05.160
注意啊
注意啊
21:05.160–21:08.500
这个折算是在预期改变的同时就会发生
这个折算是在预期改变的同时就会发生
21:08.500–21:10.220
债券今天就在跌
债券今天就在跌
21:10.220–21:11.240
股票估值呢
股票估值呢
21:11.240–21:12.280
今天就会下调
今天就会下调
21:12.280–21:15.980
银行今天就会把新的贷款利率往上提
银行今天就会把新的贷款利率往上提
21:15.980–21:17.460
哪怕此时此刻
哪怕此时此刻
21:17.460–21:18.860
真实的利率并没有变
真实的利率并没有变
21:18.860–21:19.920
还是4%
还是4%
21:19.920–21:23.200
但是市场已经跟着预期反映起来了
但是市场已经跟着预期反映起来了
21:23.200–21:26.260
这就是价格取决于未来预期
这就是价格取决于未来预期
21:26.260–21:27.380
预期一变
预期一变
21:27.380–21:28.780
价格就会跟着变
价格就会跟着变
21:28.780–21:30.880
而不会慢吞吞的等到那个决定
而不会慢吞吞的等到那个决定
21:30.880–21:31.900
真正执行的时候
真正执行的时候
21:31.900–21:33.320
价格才变
价格才变
21:33.320–21:35.160
那理解了这个我们就能知道
那理解了这个我们就能知道
21:35.160–21:36.920
美联储的每一次议席会
美联储的每一次议席会
21:36.920–21:39.920
市场其实都提前压住了一个预期
市场其实都提前压住了一个预期
21:39.920–21:42.420
如果加息市场早就预料到了
如果加息市场早就预料到了
21:42.420–21:44.680
那么在预期形成的那一刻
那么在预期形成的那一刻
21:44.680–21:47.440
加息就已经开始影响价格了
加息就已经开始影响价格了
21:47.440–21:48.980
就已经在加了
就已经在加了
21:48.980–21:50.840
到正式宣布加息那天
到正式宣布加息那天
21:50.840–21:52.240
反而会波澜不惊
反而会波澜不惊
21:52.240–21:55.660
那一天的注意力就不在这个加息本身
那一天的注意力就不在这个加息本身
21:55.660–21:57.840
而是在美联储主席的声明
而是在美联储主席的声明
21:57.840–21:59.520
还有记者会里面的措辞态度
还有记者会里面的措辞态度
21:59.520–22:02.240
还有没有还会在家的这个暗示
还有没有还会在家的这个暗示
22:02.240–22:03.720
那解息呢
那解息呢
22:03.720–22:04.580
这个过程也一样
这个过程也一样
22:04.580–22:06.260
在预期形成的那一刻
在预期形成的那一刻
22:06.260–22:08.040
解息就已经在减
解息就已经在减
22:08.040–22:09.600
已经在影响价格了
已经在影响价格了
22:09.600–22:11.480
等到美联储正式宣布的那一天
等到美联储正式宣布的那一天
22:11.480–22:13.160
市场也不看解息本身
市场也不看解息本身
22:13.160–22:15.200
而是去看声明提到的背景
而是去看声明提到的背景
22:15.200–22:17.120
比如到底是通胀回落之后的
比如到底是通胀回落之后的
22:17.120–22:17.920
从容调整呢
从容调整呢
22:17.920–22:20.160
还是经济出事之后的紧急救火呢
还是经济出事之后的紧急救火呢
22:20.160–22:22.100
如果是前者那就是好消息
如果是前者那就是好消息
22:22.100–22:23.540
后者呢就是坏消息
后者呢就是坏消息
22:23.540–22:24.840
是去判断这个
是去判断这个
22:24.840–22:26.640
而不再是解息本身了
而不再是解息本身了
22:26.640–22:27.480
所以你看
所以你看
22:27.480–22:28.360
加息也好
加息也好
22:28.360–22:29.000
解息也好
解息也好
22:29.000–22:31.040
市场的反应都不在动作本身
市场的反应都不在动作本身
22:31.040–22:33.740
而是在动作透露出的下一步
而是在动作透露出的下一步
22:33.740–22:35.200
也就是那个新的预期
也就是那个新的预期
22:35.200–22:36.540
那不动呢
那不动呢
22:36.540–22:39.040
不动预示出的东西往往更多
不动预示出的东西往往更多
22:39.040–22:40.320
市场立刻就会追问
市场立刻就会追问
22:40.320–22:41.480
说好的加息呢
说好的加息呢
22:41.480–22:43.960
是美联储看到了还没有公开的坏数据吗
是美联储看到了还没有公开的坏数据吗
22:43.960–22:45.560
还是内部炒翻了
还是内部炒翻了
22:45.560–22:46.340
达不成共识
达不成共识
22:46.340–22:48.480
还是总统的压力起到了作用
还是总统的压力起到了作用
22:48.480–22:51.640
你看每一种猜测都会直接变成价格波动
你看每一种猜测都会直接变成价格波动
22:51.640–22:52.680
而且呢
而且呢
22:52.680–22:53.820
不加不减这个不动
不加不减这个不动
22:53.820–22:55.460
它的含义还得要看环境
它的含义还得要看环境
22:55.460–22:57.800
要是通胀往下走时不动
要是通胀往下走时不动
22:57.800–22:58.580
那叫耐心
那叫耐心
22:58.580–23:00.700
要是通胀往上走时还不动
要是通胀往上走时还不动
23:00.700–23:01.540
那就叫放任
那就叫放任
23:01.540–23:03.080
市场一旦把不动
市场一旦把不动
23:03.080–23:04.200
独成了不敢动
独成了不敢动
23:04.200–23:05.400
它就会自己动手
它就会自己动手
23:05.400–23:06.200
怎么动手呢
怎么动手呢
23:06.200–23:09.120
就要求更高的长期利率来补偿
就要求更高的长期利率来补偿
23:09.120–23:11.260
它认为美联储央行
它认为美联储央行
23:11.260–23:13.140
不会去管的那部分通胀
不会去管的那部分通胀
23:13.140–23:14.880
好 再来复习一遍
好 再来复习一遍
23:14.880–23:17.380
市场买卖的从来都不是美联储的动作
市场买卖的从来都不是美联储的动作
23:17.380–23:19.020
而是美联储的下一步
而是美联储的下一步
23:19.020–23:21.920
既然预期才是真正的标的
既然预期才是真正的标的
23:21.920–23:23.600
下一个问题自然就会冒出来了
下一个问题自然就会冒出来了
23:23.600–23:24.260
美联储
美联储
23:24.460–23:25.460
你不想要去做什麼?
你不想要去做什麼?
23:25.460–23:27.460
你不想要去做什麼?
你不想要去做什麼?
23:27.460–23:29.460
你不想要去做什麼?
你不想要去做什麼?
23:29.460–23:31.460
你不想要去做什麼?
你不想要去做什麼?
23:31.460–23:33.460
你不想要去做什麼?
你不想要去做什麼?
23:33.460–23:35.460
你不想要去做什麼?
你不想要去做什麼?
23:35.460–23:37.460
你不想要去做什麼?
你不想要去做什麼?
23:37.460–23:44.460
所谓前瞻之影 意思就是美联储公开告诉市场自己未来大概率会怎么做
所谓前瞻之影 意思就是美联储公开告诉市场自己未来大概率会怎么做
23:44.460–23:48.460
那么这么一个能直接管理预期的工具是怎么出现的呢
那么这么一个能直接管理预期的工具是怎么出现的呢
23:48.460–23:53.460
还是要到2008年 金融危机之后 美联储接连降息来提振经济
还是要到2008年 金融危机之后 美联储接连降息来提振经济
23:53.460–23:59.460
最后都降到接近零了 没办法再降了 但是经济还需要刺激 怎么办
最后都降到接近零了 没办法再降了 但是经济还需要刺激 怎么办
23:59.460–24:03.460
当时的美联储主席伯南克 他后来有句谜言叫
当时的美联储主席伯南克 他后来有句谜言叫
24:03.460–24:06.100
叫货币政策98%靠嘴巴
叫货币政策98%靠嘴巴
24:06.100–24:07.740
2%才靠行动
2%才靠行动
24:07.740–24:08.640
什么意思呢
什么意思呢
24:08.640–24:10.080
就是直接告诉市场
就是直接告诉市场
24:10.080–24:12.660
美联储接下来一段时间将要干什么
美联储接下来一段时间将要干什么
24:12.660–24:14.320
那用什么办法告诉市场呢
那用什么办法告诉市场呢
24:14.320–24:14.940
很直接
很直接
24:14.940–24:16.560
在2008年底
在2008年底
24:16.560–24:19.420
那次一席会议后的利率决议声明中
那次一席会议后的利率决议声明中
24:19.420–24:22.940
布南克第一次把承诺常规化了
布南克第一次把承诺常规化了
24:22.940–24:27.120
声明说利率会在很长一段时间内保持极低
声明说利率会在很长一段时间内保持极低
24:27.120–24:28.360
三个月之后
三个月之后
24:28.360–24:29.480
他觉得力道还不够
他觉得力道还不够
24:29.480–24:30.600
又升级了这句话
又升级了这句话
24:30.600–24:34.320
叫集体的利率还会保持更长时间
叫集体的利率还会保持更长时间
24:34.320–24:36.100
到2012年
到2012年
24:36.100–24:37.660
钱瞻指引这个工具
钱瞻指引这个工具
24:37.660–24:39.200
又多添了一个零件
又多添了一个零件
24:39.200–24:40.680
叫点正图
叫点正图
24:40.680–24:42.580
从名字就能知道个大概
从名字就能知道个大概
24:42.580–24:44.520
那19个委员会的成员
那19个委员会的成员
24:44.520–24:46.480
每人匿名画一个点
每人匿名画一个点
24:46.480–24:47.560
点在哪呢
点在哪呢
24:47.560–24:49.380
点在自己认为今年年底
点在自己认为今年年底
24:49.380–24:52.840
明年年底利率该在什么位置的那个地方
明年年底利率该在什么位置的那个地方
24:52.840–24:54.960
比如应该是在4.5呢
比如应该是在4.5呢
24:54.960–24:56.500
还是应该提高到5呢
还是应该提高到5呢
24:56.500–24:58.180
又或是应该回到4呢
又或是应该回到4呢
24:58.180–25:00.020
那么这19个点
那么这19个点
25:00.020–25:02.220
印在一张图上对外公布
印在一张图上对外公布
25:02.220–25:03.920
你想想这意味着什么
你想想这意味着什么
25:03.920–25:07.360
这等于是美联储把自己未来一到两年的打算
这等于是美联储把自己未来一到两年的打算
25:07.360–25:09.720
直接画成了图给市场看
直接画成了图给市场看
25:09.720–25:11.440
市场连猜都不用猜了
市场连猜都不用猜了
25:11.440–25:14.680
照着这个点阵图的中位数去定价就行
照着这个点阵图的中位数去定价就行
25:14.680–25:16.100
那有没有效果呢
那有没有效果呢
25:16.100–25:17.280
有效果
有效果
25:17.280–25:18.840
从2008年到2015年
从2008年到2015年
25:18.840–25:21.020
长期利率被成功压低了
长期利率被成功压低了
25:21.020–25:23.940
全球债券价格迎来了一波史诗级的暴涨
全球债券价格迎来了一波史诗级的暴涨
25:23.940–25:25.120
进入危机时
进入危机时
25:25.120–25:28.740
跌到低位的股市上演了一波世纪大牛市
跌到低位的股市上演了一波世纪大牛市
25:28.740–25:30.280
资产价格也翻倍了
资产价格也翻倍了
25:30.280–25:33.340
而最奇特的变化出现在人们的心理层面
而最奇特的变化出现在人们的心理层面
25:33.340–25:36.380
人们出现了一种奇特的认知扭曲
人们出现了一种奇特的认知扭曲
25:36.380–25:37.700
扭曲是什么了
扭曲是什么了
25:37.700–25:40.700
扭曲成坏消息就是好消息
扭曲成坏消息就是好消息
25:40.700–25:42.840
那有些朋友听到这里应该是会心一笑了
那有些朋友听到这里应该是会心一笑了
25:42.840–25:43.340
对
对
25:43.340–25:46.900
就比如每当美国公布很差劲的经济数据的时候
就比如每当美国公布很差劲的经济数据的时候
25:46.900–25:48.260
市场非但不怕
市场非但不怕
25:48.260–25:49.540
反而是极力欢呼
反而是极力欢呼
25:49.540–25:52.220
因为市场预期经济这么差
因为市场预期经济这么差
25:52.220–25:53.860
美联储就绝对不敢升息
美联储就绝对不敢升息
25:53.860–25:56.840
甚至还会继续量化宽松继续发钱
甚至还会继续量化宽松继续发钱
25:56.840–26:00.520
这就叫预期回过头来绑架了现实
这就叫预期回过头来绑架了现实
26:00.520–26:01.920
美联储被绑架了吗
美联储被绑架了吗
26:01.920–26:02.920
被绑架了
被绑架了
26:02.920–26:04.680
就比如2021年下半年
就比如2021年下半年
26:04.680–26:06.660
美国的通胀明显抬头
美国的通胀明显抬头
26:06.660–26:08.620
从数据看应该加息了
从数据看应该加息了
26:08.620–26:12.440
但是美联储之前已经公开给过一张时间表
但是美联储之前已经公开给过一张时间表
26:12.440–26:14.000
那按照这张时间表的规划
那按照这张时间表的规划
26:14.000–26:15.840
加息时点还没到
加息时点还没到
26:15.840–26:18.840
那到底是听这个真实通胀数据的
那到底是听这个真实通胀数据的
26:18.840–26:20.160
还是听时间表的呢
还是听时间表的呢
26:20.160–26:21.540
美联储选择了
美联储选择了
26:21.540–26:22.720
听时间表的
听时间表的
26:22.720–26:26.260
时任主席鲍威尔拖到2022年3月才加息
时任主席鲍威尔拖到2022年3月才加息
26:26.260–26:31.320
结果呢三个月之后2022年6月通胀率来到了9.1%
结果呢三个月之后2022年6月通胀率来到了9.1%
26:31.320–26:32.840
是40年来的最高
是40年来的最高
26:32.840–26:37.300
这就是预期绑架了现实反噬了所有人
这就是预期绑架了现实反噬了所有人
26:37.300–26:39.300
那被反噬之后美联储就开始反思
那被反噬之后美联储就开始反思
26:39.300–26:42.780
我们啊是不是话说的太多承诺给的太满了
我们啊是不是话说的太多承诺给的太满了
26:42.780–26:44.720
是不是应该换个新主席
是不是应该换个新主席
26:44.720–26:48.740
就是那种少说预期少画点正图不做承诺的人
就是那种少说预期少画点正图不做承诺的人
26:48.740–26:51.700
来保留调控利率的主动权呢
来保留调控利率的主动权呢
26:51.700–26:55.480
2026年这种风格的新主席上任了
2026年这种风格的新主席上任了
26:55.480–26:57.860
就是今天影片的主角沃什
就是今天影片的主角沃什
26:57.860–27:00.780
凯文沃什2026年是56岁
凯文沃什2026年是56岁
27:00.780–27:01.980
摩根斯坦利出生
摩根斯坦利出生
27:01.980–27:04.560
56岁在金融圈还算是很年轻的
56岁在金融圈还算是很年轻的
27:04.560–27:06.560
但他已经是美联储的老人了
但他已经是美联储的老人了
27:06.560–27:09.140
2006年他还美满36岁的时候
2006年他还美满36岁的时候
27:09.140–27:11.200
就曾经担任过美联储的理事
就曾经担任过美联储的理事
27:11.200–27:13.960
是史上最年轻的联储局的理事
是史上最年轻的联储局的理事
27:13.960–27:15.720
2008年金融危机期间
2008年金融危机期间
27:15.720–27:17.740
他还是伯南克的核心副手
他还是伯南克的核心副手
27:17.740–27:19.120
直接参与救世
直接参与救世
27:19.120–27:22.160
但是他和当时的美联储主流之间
但是他和当时的美联储主流之间
27:22.160–27:23.380
一直有一道裂缝
一直有一道裂缝
27:23.380–27:25.180
等到2010年11月
等到2010年11月
27:25.180–27:27.880
联储局搞第二轮量化宽松的时候
联储局搞第二轮量化宽松的时候
27:27.880–27:29.660
他虽然投了支持票
他虽然投了支持票
27:29.660–27:32.500
但是几天后还是在华尔街日报上发文章
但是几天后还是在华尔街日报上发文章
27:32.500–27:34.840
质疑这个量化宽松政策
质疑这个量化宽松政策
27:34.840–27:36.080
几个月之后卧室离任
几个月之后卧室离任
27:36.080–27:37.420
此后十几年呢
此后十几年呢
27:37.420–27:39.920
他一直都在批评当时美联储的那种风格
他一直都在批评当时美联储的那种风格
27:39.920–27:41.640
就是说话太多承诺太满
就是说话太多承诺太满
27:41.640–27:43.140
被市场牵着走
被市场牵着走
27:43.140–27:44.700
到了2025年
到了2025年
27:44.700–27:45.520
他又公开主张
他又公开主张
27:45.520–27:47.660
AI能大幅提高生产力
AI能大幅提高生产力
27:47.660–27:49.160
让物价压力变小
让物价压力变小
27:49.160–27:50.980
所以利率可以更低
所以利率可以更低
27:50.980–27:53.160
也许是这句话被川普听见了
也许是这句话被川普听见了
27:53.160–27:55.660
2026年沃时被川普提名为
2026年沃时被川普提名为
27:55.660–27:57.460
新任的美联储主席人学
新任的美联储主席人学
27:57.460–27:58.480
五月就任
五月就任
27:58.480–27:59.440
一上任
一上任
27:59.440–28:02.140
沃时就对此前的那种风格下手了
沃时就对此前的那种风格下手了
28:02.140–28:03.600
议席会议之后的声明
议席会议之后的声明
28:03.600–28:05.780
压缩到了短短132个字
压缩到了短短132个字
28:05.780–28:08.160
所有关于未来路径的措辞
所有关于未来路径的措辞
28:08.160–28:08.980
全部删掉
全部删掉
28:08.980–28:11.240
那个利率预测的点证图
那个利率预测的点证图
28:11.240–28:12.420
虽然还是照发
虽然还是照发
28:12.420–28:13.900
但是他自己那个点呢
但是他自己那个点呢
28:13.900–28:14.480
他不交
他不交
28:14.480–28:15.420
因此呢
因此呢
28:15.420–28:17.740
历史性的只出现了18个点
历史性的只出现了18个点
28:17.740–28:19.300
而不是往常的19个点
而不是往常的19个点
28:19.300–28:21.140
他还成立了五个工作小组
他还成立了五个工作小组
28:21.140–28:22.980
其中一个专门检讨
其中一个专门检讨
28:22.980–28:25.580
此前那种说话太多的沟通方式
此前那种说话太多的沟通方式
28:25.580–28:28.060
卧市的态度那再清楚不过了
卧市的态度那再清楚不过了
28:28.060–28:29.060
不给时间表
不给时间表
28:29.060–28:30.160
不做承诺
不做承诺
28:30.160–28:31.280
加息减息
加息减息
28:31.280–28:32.200
我们说了算
我们说了算
28:32.200–28:34.120
态度虽然很清晰
态度虽然很清晰
28:34.120–28:36.120
但是市场却普遍认为
但是市场却普遍认为
28:36.120–28:38.660
它身上还是有三层矛盾
它身上还是有三层矛盾
28:38.660–28:39.800
具体又是什么矛盾呢
具体又是什么矛盾呢
28:39.800–28:41.520
第一层矛盾是它的理念
第一层矛盾是它的理念
28:41.520–28:43.740
市场听到了它此前说过
市场听到了它此前说过
28:43.740–28:45.780
AI让利率可以更低
AI让利率可以更低
28:45.780–28:46.760
这一类的理念
这一类的理念
28:46.760–28:49.020
可是落在行动上却是加息
可是落在行动上却是加息
28:49.020–28:50.600
前后只隔了一年
前后只隔了一年
28:50.600–28:52.160
卧市同志就变结了吗
卧市同志就变结了吗
28:52.160–28:53.180
不完全是
不完全是
28:53.180–28:55.580
他的完整观点一直是两方面的
他的完整观点一直是两方面的
28:55.580–28:57.980
从长期看供给面的进步
从长期看供给面的进步
28:57.980–28:59.920
的确能让利率压得更低
的确能让利率压得更低
28:59.920–29:02.580
但是在短期内通胀必须先压回去
但是在短期内通胀必须先压回去
29:02.580–29:04.100
两方面并不矛盾
两方面并不矛盾
29:04.100–29:06.100
只是时间尺度不同
只是时间尺度不同
29:06.100–29:08.940
第二次矛盾是他的立场和独立性
第二次矛盾是他的立场和独立性
29:08.940–29:10.480
川普提名了卧石
川普提名了卧石
29:10.480–29:11.640
为什么提名他呢
为什么提名他呢
29:11.640–29:13.500
2026年1月川普说过
2026年1月川普说过
29:13.500–29:15.060
答应这样子的一段话
答应这样子的一段话
29:15.060–29:16.960
说这些人面试的时候
说这些人面试的时候
29:16.960–29:18.760
说的全是我想听的
说的全是我想听的
29:18.760–29:21.560
一上任就变成我们加一点息吧
一上任就变成我们加一点息吧
29:21.560–29:24.760
你看川普这两句话现在都应验了
你看川普这两句话现在都应验了
29:24.760–29:26.100
到2026年9月
到2026年9月
29:26.100–29:29.100
白宫只好说加息总统不会高兴的
白宫只好说加息总统不会高兴的
29:29.100–29:31.580
但是总统会捍卫美联储的独立性
但是总统会捍卫美联储的独立性
29:31.580–29:33.220
但川普的态度也很明确
但川普的态度也很明确
29:33.220–29:35.880
美国利率就应该是全世界最低的
美国利率就应该是全世界最低的
29:35.880–29:37.680
那接下来卧石会怎么做呢
那接下来卧石会怎么做呢
29:37.680–29:39.980
未来还能保持它的独立性吗
未来还能保持它的独立性吗
29:39.980–29:42.320
市场仍然需要去继续观察它
市场仍然需要去继续观察它
29:42.320–29:43.780
这是第二次矛盾
这是第二次矛盾
29:43.780–29:44.820
第三次矛盾
第三次矛盾
29:44.820–29:46.100
是它的方法本身
是它的方法本身
29:46.100–29:48.720
卧石是明确反对前瞻之影的
卧石是明确反对前瞻之影的
29:48.720–29:49.680
但他又说了
但他又说了
29:49.680–29:52.100
通胀要是下不来 我们就有工作要做
通胀要是下不来 我们就有工作要做
29:52.100–29:54.580
这句话本身不就是前瞻之影吗
这句话本身不就是前瞻之影吗
29:54.580–29:57.220
你看 敏感的市场它就会这么解读
你看 敏感的市场它就会这么解读
29:57.220–29:59.400
所以卧石自己特意补了一句
所以卧石自己特意补了一句
29:59.400–30:01.300
不要把这叫做前瞻之影
不要把这叫做前瞻之影
30:01.300–30:03.820
那市场认为的这个矛盾成立吗
那市场认为的这个矛盾成立吗
30:03.820–30:07.660
我觉得卧石反对的只是时间表而不是原则
我觉得卧石反对的只是时间表而不是原则
30:07.660–30:10.500
有工作要做 没说时间 没说幅度
有工作要做 没说时间 没说幅度
30:10.500–30:12.100
只是给了一个反应逻辑
只是给了一个反应逻辑
30:12.100–30:14.620
通胀下不来 咱们就行动这个逻辑
通胀下不来 咱们就行动这个逻辑
30:14.620–30:17.040
这种风格的美联储主席
这种风格的美联储主席
30:17.040–30:18.740
简单总结成一句话
简单总结成一句话
30:18.740–30:22.300
那就是他宁可让市场多承受那种不确定性
那就是他宁可让市场多承受那种不确定性
30:22.300–30:27.360
也要换取每次议席会按数据重新做决定的自由
也要换取每次议席会按数据重新做决定的自由
30:27.360–30:29.540
这种风格好处是灵活
这种风格好处是灵活
30:29.540–30:31.800
代价是波动会更大
代价是波动会更大
30:31.800–30:35.000
长期利率里的风险补偿会更高
长期利率里的风险补偿会更高
30:35.000–30:39.200
那么像卧食这种风格的美联储主席是特例吗
那么像卧食这种风格的美联储主席是特例吗
30:39.200–30:41.040
答案很明确不是特例
答案很明确不是特例
30:41.040–30:44.560
美联储100年来的历史其实就只有一句话
美联储100年来的历史其实就只有一句话
30:44.560–30:46.780
松过头了然后紧过头
松过头了然后紧过头
30:46.780–30:47.780
紧过头之后呢
紧过头之后呢
30:47.780–30:48.780
然后又松过头
然后又松过头
30:48.780–30:50.460
我们重点看两个人
我们重点看两个人
30:50.460–30:51.780
第一位伯恩斯
第一位伯恩斯
30:51.780–30:53.660
1970年代的主席
1970年代的主席
30:53.660–30:54.700
算是反面教材
算是反面教材
30:54.700–30:56.620
他的问题不是不加息
他的问题不是不加息
30:56.620–30:58.380
是加的不痛不痒
是加的不痛不痒
30:58.380–31:00.380
通胀一上来他就加一点
通胀一上来他就加一点
31:00.380–31:01.740
失业一上升
失业一上升
31:01.740–31:03.900
白宫一施压他就马上又放手
白宫一施压他就马上又放手
31:03.900–31:05.900
那么几次下来市场就看穿了
那么几次下来市场就看穿了
31:05.900–31:07.980
这个人不会动真格
这个人不会动真格
31:07.980–31:10.300
那市场看穿之后就会发生什么
那市场看穿之后就会发生什么
31:10.300–31:11.460
工会谈工资
工会谈工资
31:11.460–31:14.140
直接按照明年物价会上涨8%去谈
直接按照明年物价会上涨8%去谈
31:14.140–31:16.380
企业定价也是直接按
企业定价也是直接按
31:16.380–31:18.040
成本要涨8%去定
成本要涨8%去定
31:18.040–31:20.740
所有人都按照高通账去行动
所有人都按照高通账去行动
31:20.740–31:22.480
高通账就真的来了
高通账就真的来了
31:22.480–31:24.440
这就是预期失准
这就是预期失准
31:39.460–31:41.700
这一摊子的,他算是个正面教材
这一摊子的,他算是个正面教材
31:41.700–31:43.460
他做的事情只有一届
他做的事情只有一届
31:43.460–31:46.620
就是让市场重新相信美联储能说到做到
就是让市场重新相信美联储能说到做到
31:46.620–31:48.300
虽然代价极高
虽然代价极高
31:48.300–31:50.680
1981年联邦基金利率
1981年联邦基金利率
31:50.680–31:52.000
咱们前面提到过的那个
咱们前面提到过的那个
31:52.000–31:54.480
一度提到接近20%
一度提到接近20%
31:54.480–31:57.240
这么高的利率带来了两次衰退
这么高的利率带来了两次衰退
31:57.240–31:59.060
失业率超过了10%
失业率超过了10%
31:59.060–32:02.660
甚至农民开着拖拉机到美联储门口去抗议
甚至农民开着拖拉机到美联储门口去抗议
32:02.660–32:04.360
但是铁腕之下
但是铁腕之下
32:04.360–32:06.220
通胀的确是压回去了
通胀的确是压回去了
32:06.220–32:07.160
更重要的是
更重要的是
32:07.160–32:10.500
美联储说到做到的信用重新建起来了
美联储说到做到的信用重新建起来了
32:10.500–32:12.620
这笔重新建立起来的信用
这笔重新建立起来的信用
32:12.620–32:16.040
让之后40年每一任美联储主席都从中受益
让之后40年每一任美联储主席都从中受益
32:16.040–32:19.220
格林斯潘长期低利率和大繁荣靠他
格林斯潘长期低利率和大繁荣靠他
32:19.220–32:24.560
伯南克金融危机的时候敢于把准备金从几百亿放大到几万亿
伯南克金融危机的时候敢于把准备金从几百亿放大到几万亿
32:24.560–32:28.600
市场还是相信美联储能控得住场靠的也还是他
市场还是相信美联储能控得住场靠的也还是他
32:28.600–32:32.800
等到鲍威尔在疫情期间无限量化宽松靠的还是他
等到鲍威尔在疫情期间无限量化宽松靠的还是他
32:32.800–32:37.700
那你会问 为什么美联储100年来总在这个松紧之间来回摆
那你会问 为什么美联储100年来总在这个松紧之间来回摆
32:37.700–32:40.380
好好的固定在中间 不行吗
好好的固定在中间 不行吗
32:40.380–32:42.120
不是不想 是做不到
不是不想 是做不到
32:42.120–32:44.840
三个原因前面都讲过了 这里快速复习一下
三个原因前面都讲过了 这里快速复习一下
32:44.840–32:49.240
第一 美联储两条法定任务是天生打架的
第一 美联储两条法定任务是天生打架的
32:49.240–32:53.540
压通胀必然就会伤就业 保就业必然会带来通胀
压通胀必然就会伤就业 保就业必然会带来通胀
32:53.540–32:55.720
政策只能在两端之间摆
政策只能在两端之间摆
32:55.720–33:01.260
第二 利率这根传导的链条一般要12个月到18个月的实质
第二 利率这根传导的链条一般要12个月到18个月的实质
33:01.260–33:02.040
就是时差
就是时差
33:02.040–33:05.220
等看到效果往往已经做过头了
等看到效果往往已经做过头了
33:05.220–33:07.500
只好反向再来一遍
只好反向再来一遍
33:07.500–33:08.000
第三
第三
33:08.000–33:09.980
政治永远只会偏向一边
政治永远只会偏向一边
33:09.980–33:10.960
当经济好的时候
当经济好的时候
33:10.960–33:12.140
没人想要踩刹车
没人想要踩刹车
33:12.140–33:12.820
所以呢
所以呢
33:12.820–33:14.320
刹车总是会踩晚
刹车总是会踩晚
33:14.320–33:15.380
而踩晚呢
而踩晚呢
33:15.380–33:16.300
就得踩中
就得踩中
33:16.300–33:17.480
那么踩中了呢
那么踩中了呢
33:17.480–33:19.140
又得去补放松
又得去补放松
33:19.140–33:21.420
那2026年
那2026年
33:21.420–33:22.340
美国经济的情况
美国经济的情况
33:22.340–33:24.040
像历史上的哪一段呢
像历史上的哪一段呢
33:24.040–33:25.580
这里有个好消息
这里有个好消息
33:25.580–33:27.200
那就是谁都不想
那就是谁都不想
33:27.200–33:28.580
卧室面对的
卧室面对的
33:28.580–33:30.140
只是供给侧的冲击
只是供给侧的冲击
33:30.140–33:32.580
也就是石油稳定供应出了问题
也就是石油稳定供应出了问题
33:32.580–33:33.780
原因大家也清楚
原因大家也清楚
33:33.780–33:34.880
中东战火纷飞
中东战火纷飞
33:34.880–33:36.720
一时看不到停下来的迹象
一时看不到停下来的迹象
33:36.720–33:39.440
好在美国的就业还算稳
好在美国的就业还算稳
33:39.440–33:41.360
核心通胀还在往下走
核心通胀还在往下走
33:41.360–33:43.440
所以卧室面对的不是超级难题
所以卧室面对的不是超级难题
33:43.440–33:46.800
虽然他要对付那个通胀靠加息治不了
虽然他要对付那个通胀靠加息治不了
33:46.800–33:48.800
但他要治的也不是油价
但他要治的也不是油价
33:48.800–33:52.380
而是要恢复大家相信美联储能够把通胀
而是要恢复大家相信美联储能够把通胀
33:52.380–33:54.460
维持在2%左右的这个信心
维持在2%左右的这个信心
33:54.460–33:56.660
而且正如他自己所说
而且正如他自己所说
33:56.660–33:59.060
美国持续65个月的高通胀
美国持续65个月的高通胀
33:59.060–34:01.060
责任完全在央行就是美联储
责任完全在央行就是美联储
34:01.060–34:03.020
也应当由美联储来承担
也应当由美联储来承担
34:03.020–34:06.180
所以哪怕核心通帐率再改善
所以哪怕核心通帐率再改善
34:06.180–34:08.340
它仍然要选择动手
它仍然要选择动手
34:08.340–34:09.480
好 讲了这么多
好 讲了这么多
34:09.480–34:12.180
那这一切对我们普通人的钱包意味着什么呢
那这一切对我们普通人的钱包意味着什么呢
34:12.180–34:16.160
我们以后又该怎么去解读这一些市场消息呢
我们以后又该怎么去解读这一些市场消息呢
34:16.160–34:17.680
赵丽娅我们给一个清单
赵丽娅我们给一个清单
34:17.680–34:18.800
对北美的观众
对北美的观众
34:18.800–34:21.840
30年固定的房贷看的是10年期国债利率
30年固定的房贷看的是10年期国债利率
34:21.840–34:23.440
不是联邦基金利率
不是联邦基金利率
34:23.440–34:25.620
所以与其去追加息新闻
所以与其去追加息新闻
34:25.620–34:28.940
不如直接去看10年期收益率有没有变化
不如直接去看10年期收益率有没有变化
34:28.940–34:31.980
而信用卡车贷房屋净值信用额度
而信用卡车贷房屋净值信用额度
34:31.980–34:34.220
是挂在这个最优惠利率上的
是挂在这个最优惠利率上的
34:34.220–34:35.960
美联储一动几天之内
美联储一动几天之内
34:35.960–34:37.340
这个也就会跟着动
这个也就会跟着动
34:37.340–34:40.660
不过呢储蓄账户和货币基金的利率呢
不过呢储蓄账户和货币基金的利率呢
34:40.660–34:41.880
也会跟着涨
也会跟着涨
34:41.880–34:43.800
如果存款多那就更有利
如果存款多那就更有利
34:43.800–34:44.980
香港的观众
香港的观众
34:44.980–34:46.880
港元和美元是联系汇率
港元和美元是联系汇率
34:46.880–34:50.180
香港金管局的基本利率是跟着美联储波动的
香港金管局的基本利率是跟着美联储波动的
34:50.180–34:53.020
香港大多数房贷是浮动利率
香港大多数房贷是浮动利率
34:53.020–34:56.480
美联储的决定会直接反映在接下来一段时间的月供上
美联储的决定会直接反映在接下来一段时间的月供上
34:56.480–34:57.500
台湾的观众
台湾的观众
34:57.500–35:01.200
这个影响会通过三条路径传导进来
这个影响会通过三条路径传导进来
35:01.200–35:02.160
一是汇率
一是汇率
35:02.160–35:03.860
美元的利率一高
美元的利率一高
35:03.860–35:06.280
台币通常就要承压
台币通常就要承压
35:06.280–35:07.000
二是出口
二是出口
35:07.000–35:09.320
加息影响了美国的需求变化
加息影响了美国的需求变化
35:09.320–35:11.120
从而影响台湾的订单
从而影响台湾的订单
35:11.120–35:12.460
第三是售协业
第三是售协业
35:12.460–35:15.260
台湾的售协公司持有大量的美国的长债
台湾的售协公司持有大量的美国的长债
35:15.260–35:16.940
长期利率一波动
长期利率一波动
35:16.940–35:19.840
那么资产的价值变动就会比较大
那么资产的价值变动就会比较大
35:19.840–35:20.640
一句话
一句话
35:20.640–35:22.760
加息之后借钱的受损
加息之后借钱的受损
35:22.760–35:23.840
存钱的受益
存钱的受益
35:23.840–35:26.500
吃长债的就要去看长端利率
吃长债的就要去看长端利率
35:26.500–35:30.340
那么以后每次议席会议的消息如何解读呢
那么以后每次议席会议的消息如何解读呢
35:30.340–35:32.420
有六条方法供大家参考
有六条方法供大家参考
35:32.420–35:34.640
第一条最简洁就是看决定
第一条最简洁就是看决定
35:34.640–35:36.720
到底是加是结还是不动
到底是加是结还是不动
35:36.720–35:38.660
第二呢看票数
第二呢看票数
35:38.660–35:41.660
更要看反对票的票数和方向
更要看反对票的票数和方向
35:41.660–35:43.480
反对票要是有三票以上
反对票要是有三票以上
35:43.480–35:45.320
那就说明委员会是分裂的
那就说明委员会是分裂的
35:45.320–35:48.020
就要看反对者反对的是什么
就要看反对者反对的是什么
35:48.020–35:50.060
是嫌这个结果不够呢
是嫌这个结果不够呢
35:50.060–35:52.300
还是嫌结果过头了
还是嫌结果过头了
35:52.300–35:53.980
看懂这个咱们就能知道
看懂这个咱们就能知道
35:53.980–35:57.300
这个12人委员会的重心在朝什么方向移动
这个12人委员会的重心在朝什么方向移动
35:57.300–35:58.300
就是那个方向
就是那个方向
35:58.300–36:01.080
第三 看声明的数字和措辞
第三 看声明的数字和措辞
36:01.080–36:03.160
有没有进一步额外持续
有没有进一步额外持续
36:03.160–36:05.320
等这一类暗示下一步的词
等这一类暗示下一步的词
36:05.320–36:08.000
要是字数突然还变少了
要是字数突然还变少了
36:08.000–36:11.680
通常是卧时这位主席在收回引导
通常是卧时这位主席在收回引导
36:11.680–36:14.260
第四 看那个点证图
第四 看那个点证图
36:14.260–36:16.600
后续还会不会继续发这个点证图
后续还会不会继续发这个点证图
36:16.600–36:19.600
每一次那个中位数呢有没有动
每一次那个中位数呢有没有动
36:19.600–36:22.820
包括卧时这位主席还交不交他的判断点
包括卧时这位主席还交不交他的判断点
36:22.820–36:24.460
那看这个是看什么呢
那看这个是看什么呢
36:24.460–36:28.180
是看卧石对自己的风格路径有没有信心
是看卧石对自己的风格路径有没有信心
36:28.180–36:29.940
好 第五呢 看记者会
好 第五呢 看记者会
36:29.940–36:32.520
当这个卧石被问到下一步的时候
当这个卧石被问到下一步的时候
36:32.520–36:34.320
是给时间表还是给原则
是给时间表还是给原则
36:34.320–36:35.880
要是还给时间表
要是还给时间表
36:35.880–36:37.960
那咱们就可以照着定价
那咱们就可以照着定价
36:37.960–36:39.160
要是给原则呢
要是给原则呢
36:39.160–36:41.500
那就说明美联储不跟市场交底了
那就说明美联储不跟市场交底了
36:41.500–36:42.340
不给预期了
不给预期了
36:42.340–36:43.880
美联储就会去看数据
美联储就会去看数据
36:43.880–36:45.980
咱们自己也就要去看数据了
咱们自己也就要去看数据了
36:45.980–36:47.680
第六也是最重要的
第六也是最重要的
36:47.680–36:50.360
看十年期和三十年期的国债收益率
看十年期和三十年期的国债收益率
36:50.360–36:53.760
在议席会声明发布之后的方向
在议席会声明发布之后的方向
36:53.760–36:54.860
什么意思呢
什么意思呢
36:54.860–36:57.220
就是在加息之后长端利率下降
就是在加息之后长端利率下降
36:57.220–37:00.000
那就说明市场相信美联储在认真做事
那就说明市场相信美联储在认真做事
37:00.000–37:01.340
这是一次成功的加息
这是一次成功的加息
37:01.340–37:04.500
要是加息之后长端利率反而是上升的
要是加息之后长端利率反而是上升的
37:04.500–37:06.800
那就说明市场觉得美联储做的还不够
那就说明市场觉得美联储做的还不够
37:06.800–37:09.180
或者就是不信美联储
或者就是不信美联储
37:09.180–37:10.000
那么这是加息
那么这是加息
37:10.000–37:12.380
如果接下来美联储做出不加不减
如果接下来美联储做出不加不减
37:12.380–37:13.660
不动的这个决定之后
不动的这个决定之后
37:13.660–37:15.440
这个长端利率再上升
这个长端利率再上升
37:15.440–37:17.620
那就说明市场就把这个不动
那就说明市场就把这个不动
37:17.620–37:19.580
解读成了美联储不敢动
解读成了美联储不敢动
37:19.580–37:21.540
那这些指标都挺复杂的
那这些指标都挺复杂的
37:21.540–37:23.880
咱们就都慢慢来慢慢看慢慢学
咱们就都慢慢来慢慢看慢慢学
37:23.880–37:25.780
好今天就是这么一些
好今天就是这么一些
37:25.780–37:27.260
如果这一期对你有帮助呢
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37:27.260–37:28.880
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我们下期再见
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影片筆記：沃什為何不給川普面子，果斷加息？為何加息也治不好這輪通脹？美聯儲加息底層邏輯，完整入門

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一句話總結

影片解析美聯儲（Fed）的利率機制與決策流程，並透過2026年新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）的案例，探討其在政治壓力、理念衝突與市場預期管理下的加息邏輯，指出加息對不同地區民眾錢包的影響及解讀政策信號的關鍵指標。

核心重點

  • 美聯儲機制演變：2008年金融危機後，美聯儲從「買賣國債」轉向透過「準備金餘額利率（地板）」、「隔夜逆回購利率（防漏墊）」與「貼現率（天花板）」來鎖定利率區間。
  • 決策與預期管理：聯邦公開市場委員會（FOMC）掌握投票權，但主席透過聲明起草與前瞻指引（Forward Guidance）管理市場預期。點陣圖（Dot Plot）曾成功壓低長期利率，但也可能因延遲加息導致通脹飆升。
  • 沃什的三大矛盾：2026年上任的美聯儲主席凱文·沃什面臨理念（AI降低長期利率 vs. 短期加息）、立場（被承諾降息者提名 vs. 實際執行加息）、方法（反對前瞻指引 vs. 使用模糊表述）的衝突。
  • 歷史循環與當前局勢：美聯儲因任務衝突（物價vs就業）、政策滯後及政治壓力，常在寬鬆與緊縮間擺盪。2026年局勢被描述為供給側衝擊，沃什需透過加息恢復市場對2%通脹目標的信心。
  • 投資與生活影響：加息影響路徑因地區而異（北美看房貸與存款利率、香港看聯繫匯率與浮動房貸、台灣看匯率與長債資產價值）。解讀議息會議需關注決定、票數、聲明措辭、點陣圖、記者會及長端國債收益率。

詳細大綱

一、 美聯儲的結構與法定任務

  • 組織架構：
  • 全名：聯邦儲備系統（Federal Reserve System），台灣稱聯準會。
  • 成立：1913年由國會立法成立，非政府部門，非華爾街傀儡。
  • 兩層結構：
  1. 華盛頓理事會：7名理事由總統提名、參議院通過，任期14年（確保獨立性）。產生主席（任期4年，可連任）。
  2. 12家地區聯邦儲備銀行：分佈於紐約、芝加哥等12城。法律形式由商業銀行入股，但無決策權。紐約聯儲銀行負責執行市場操作。
  • 法定任務：
  1. 穩定物價：年通脹率維持在2.0%左右（2012年正式寫入）。
  2. 最大化就業：無固定數字，一般認為失業率在4%上下為接近全民就業。
  • 任務衝突：壓通脹需加息（經濟降溫，失業率上升）；保就業需降息（經濟升溫，通脹上升）。政策需在兩者間取平衡。

二、 利率機制與政策工具演變

  • 聯邦基金利率（Federal Funds Rate）：
  • 定義：銀行之間隔夜借貸準備金的利率。
  • 運作：銀行在聯儲會有準備金帳戶。跨行結算導致部分銀行資金盈餘、部分短缺，短缺銀行向盈餘銀行借貸，形成隔夜利率。
  • 傳統做法（2008年前）：
  • 通過公開市場操作（買賣國債）來改變準備金總量，從而影響利率。
  • 前提：準備金總量較少（幾百億美元規模）。
  • 新玩法（2008年後）：
  • 背景：金融危機後，聯儲會購買數兆美元證券，導致準備金總量暴漲至幾兆美元，傳統買賣國債無法推動利率。
  • 新工具：
  1. 準備金餘額利率（Interest on Reserve Balances, IORB）：聯儲會給銀行存放在聯儲會的準備金付利息，成為市場的「地板利率」。
  2. 隔夜逆回購利率（ON RRP Rate）：墊在地板下的「防漏墊」，讓貨幣市場基金等非銀行機構也能將錢放入聯儲會過夜拿利息，防止利率跌破地板。
  3. 貼現率（Discount Rate）：銀行缺錢可直接向聯儲會借款的利率，高於地板利率，成為「天花板利率」。
  • 效果：聯儲會只需調整這三個數字，即可將聯邦基金利率鎖定在目標區間，無需買賣國債。

三、 加息的傳導機制與時間差

  • 傳導路徑：
  1. 銀行資金成本：聯儲會提高準備金利息，銀行對外放貸最低要求隨之提高。
  2. 最優惠利率（Prime Rate）：銀行給優質企業貸款的利率，通常為目標區間上限加3個百分點，隨聯儲會動作調整。影響信用卡、車貸等浮動利率。
  3. 企業端：借貸成本上升，影響投資決策與股票估值。
  4. 總需求：借錢變貴，存錢變值錢，最終影響物價。
  • 時間差：從聯儲會動手到物價明顯下降，通常需12至18個月。

四、 決策流程：誰決定加不加息？

  • 決策機構：聯邦公開市場委員會（FOMC），共12票。
  • 固定票：7名理事 + 紐約聯儲銀行主席（8票）。
  • 輪值票：其他11家地區銀行主席輪流擔任（4票）。
  • 會議流程：
  • 會前：幕僚發布內部材料（經濟預測、政策選項）及公開材料（地區經濟狀況）。主席與委員一對一溝通，形成共識。
  • 會中：兩天會議，主席最後發言建議，隨後投票。
  • 會後：美東時間下午2點發聲明，2點半主席記者會。
  • 主席權力：雖只有一票，但掌握聲明初稿、議程、會前溝通及記者會解釋權，極大影響市場預期。歷史上主席立場被否決情況極少。

五、 預期管理：前瞻指引與點陣圖

  • 前瞻指引（Forward Guidance）：
  • 起源：2008年金融危機後，伯南克將「利率在很長一段時間內保持極低」常規化。
  • 作用：直接管理市場預期，影響資產價格。
  • 點陣圖（Dot Plot）：
  • 2012年引入，19名委員匿名標註對未來利率位置的預測點。
  • 效果：成功壓低長期利率，引發資產價格上漲。
  • 預期綁架現實：市場根據預期定價，若預期聯儲會寬鬆，壞經濟數據反而被視為好消息（預期聯儲會繼續發錢）。
  • 反噬：2021-2022年，聯儲會因堅持時間表而延遲加息，導致通脹飆升至9.1%。

六、 2026年新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）案例分析

  • 人物背景：
  • 2026年上任，56歲，摩根士丹利出身。
  • 曾任美聯儲理事（史上最年輕），伯南克核心副手，參與救市。
  • 風格：批評此前「說話太多、承諾太滿」，主張AI提高生產力可降低長期利率，但短期需壓通脹。
  • 三大矛盾：
  1. 理念矛盾：長期看AI應降低利率，短期行動卻是加息。沃什解釋這是時間尺度不同：短期先壓通脹，長期供給面進步才能壓低利率。
  2. 立場與獨立性矛盾：
  • 川普於2026年1月提名沃什，承諾選「會降息的人」。
  • 沃什上任後於8月底演講暗示若通脹不回落將「有工作要做」（市場解讀為加息）。
  • 川普表示「加息總統不高興，但會捍衛聯儲會獨立性」。沃什需證明其獨立性。
  1. 方法矛盾：
  • 沃什反對前瞻指引（刪減聲明字數、不提交個人點陣圖點位）。
  • 但「若通脹不回落，我們就有工作要做」本身被市場解讀為前瞻指引。
  • 沃什補註：這不是前瞻指引，而是反應邏輯（數據驅動）。
  • 風格總結：寧可讓市場承受不確定性，也要換取每次議息會按數據重新決定的自由。代價是波動更大，長期利率風險補償更高。

七、 歷史循環與當前局勢

  • 百年循環原因：
  1. 法定任務（物價vs就業）天生衝突。
  2. 政策傳導有時差（12-18個月），易導致政策過頭。
  3. 政治壓力偏向寬鬆（經濟好時沒人想踩煞車，導致踩晚、踩重，隨後需補放鬆）。
  • 歷史案例：
  • 伯恩斯（1970年代）：反面教材。加息不痛不癢，導致預期失準，高通脹成為現實。
  • 沃克（Paul Volcker，1980年代）：正面教材。鐵腕加息至近20%，引發衰退，但重建了聯儲會「說到做到」的信用，受益後續40年。
  • 2026年局勢：
  • 美國面臨的是供給側衝擊（中東戰火導致油價上漲），而非需求過熱。
  • 就業穩定，核心通脹下行。
  • 沃什的目標：恢復市場對聯儲會維持2%通脹目標的信心。即使核心通脹改善，仍需動手以確立信用。

八、 對普通人的影響與解讀指南

  • 不同地區影響：
  • 北美：30年固定房貸看10年期國債利率；信用卡/車貸掛鉤最優惠利率；儲蓄/貨幣基金利率隨之上漲。
  • 香港：港元聯繫匯率，基本利率跟隨聯儲會；大多數房貸為浮動利率，月供直接受影響。
  • 台灣：
  1. 匯率：美元利率高，台幣承壓。
  2. 出口：影響美國需求及台灣訂單。
  3. 壽協業：持有大量美國長債，長端利率波動影響資產價值。
  • 總結：加息後，借錢者受損，存錢者受益，持有長債者需關注長端利率。
  • 解讀議息會議六條方法：
  1. 看決定：加、減、還是不動。
  2. 看票數：特別是反對票。若反對票超過3票，顯示委員會分裂，需觀察反對者認為結果不夠還是過頭。
  3. 看聲明措辭：是否有「進一步」、「持續」等暗示下一步的詞。若字數變少，可能是沃什風格在收回引導。
  4. 看點陣圖：是否繼續發布、中位數是否移動、主席是否提交個人點位。這反映主席對風格路徑的信心。
  5. 看記者會：主席回答下一步時，是給「時間表」還是「原則」。給時間表可照定價；給原則則需看數據。
  6. 看長端國債收益率：
  • 加息後長端利率下降：市場相信聯儲會認真做事，成功加息。
  • 加息後長端利率上升：市場認為聯儲會做得不夠或不信聯儲會。
  • 不動後長端利率上升：市場解讀為聯儲會「不敢動」。

工具 / 模型 / 名詞整理

  • 機構/組織：
  • 美聯儲 / 聯邦儲備系統 / 聯準會 (Federal Reserve System)
  • 美國總統 / 川普 (Trump)
  • 華爾街 (Wall Street)
  • 國會 (Congress)
  • 參議院 (Senate)
  • 聯邦公開市場委員會 (FOMC)
  • 地區聯邦儲備銀行 (Regional Federal Reserve Banks)：紐約、芝加哥、舊金山等12家。
  • 貨幣市場基金 (Money Market Funds)
  • 摩根士丹利 (Morgan Stanley)
  • 華爾街日報 (Wall Street Journal)
  • 人物：
  • 凱文·沃什 / 臥石 / 臥時 / 臥食 / 沃什 (Kevin Warsh) - 2026年美聯儲主席
  • 伯南克 (Ben Bernanke) - 前美聯儲主席
  • 格林斯潘 (Alan Greenspan) - 前美聯儲主席
  • 鮑威爾 (Jerome Powell) - 前/現任美聯儲主席（註：文中提及2022年時為時任主席）
  • 伯恩斯 (Arthur Burns) - 1970年代主席
  • 沃克 (Paul Volcker) - 1980年代主席（文中提及「這一攤子的」，推測指沃克）
  • 金融工具/指標/術語：
  • 聯邦基金利率 (Federal Funds Rate)
  • 準備金 (Reserves)
  • 公開市場操作 (Open Market Operations)
  • 準備金餘額利率 (Interest on Reserve Balances, IORB)
  • 隔夜逆回購利率 (Overnight Reverse Repurchase Agreement Rate, ON RRP)
  • 貼現率 (Discount Rate)
  • 最優惠利率 (Prime Rate)
  • 前瞻指引 (Forward Guidance)
  • 點陣圖 (Dot Plot)
  • 量化寬鬆 (Quantitative Easing, QE)
  • 10年期國債利率 / 收益率
  • 30年期固定房貸
  • 信用卡、車貸、房屋淨值信用額度
  • 核心通脹率 (Core Inflation Rate)
  • 失業率
  • 通脹率 (Inflation Rate)
  • 港元聯繫匯率制度
  • 台灣壽協業（壽險與保險業，文中聽寫為「售協業」）

操作流程整理

  • 美聯儲利率控制流程（2008年後）：
  1. 設定「準備金餘額利率（IORB）」作為地板利率。
  2. 設定「隔夜逆回購利率（ON RRP）」作為防漏墊，防止利率跌破地板。
  3. 設定「貼現率」作為天花板利率。
  4. 透過調整這三個利率數字，將聯邦基金利率鎖定在目標區間，無需進行公開市場操作買賣國債。
  • FOMC 議息會議流程：
  1. 會前：幕僚發布內部材料（經濟預測、政策選項）及公開材料（地區經濟狀況）。主席與委員一對一溝通，形成共識。
  2. 會中：兩天會議，主席最後發言建議，隨後投票。
  3. 會後：美東時間下午2點發聲明，2點半主席記者會。
  • 解讀議息會議六步驟：
  1. 看決定（加、減、不動）。
  2. 看票數（特別是反對票數量與立場）。
  3. 看聲明措辭（是否有「進一步」、「持續」等詞，或字數是否變少）。
  4. 看點陣圖（是否發布、中位數移動、主席是否提交個人點位）。
  5. 看記者會（主席給的是「時間表」還是「原則」）。
  6. 看長端國債收益率（判斷市場是否相信聯儲會或認為其做得不夠）。

值得注意的限制或風險

  • 政策滯後風險：從聯儲會動手到物價明顯下降，通常需12至18個月，易導致政策過頭。
  • 預期綁架現實：若市場預期聯儲會寬鬆，壞經濟數據可能被視為好消息，導致通脹預期脫鉤。
  • 政治壓力：政治壓力通常偏向寬鬆，導致政策踩煞車時往往過晚、過重，隨後需補放鬆。
  • 沃什風格風險：沃什主張收回前瞻指引，寧可讓市場承受不確定性，代價是波動更大，長期利率風險補償更高。
  • 供給側衝擊誤判：若將供給側衝擊（如油價上漲）誤判為需求過熱而加息，可能無法有效治癒通脹，甚至誤傷經濟。

逐字稿辨識

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