一個國家的企業賺著35年來最多的錢,而這個國家的老百姓卻在節衣縮食。這兩件事情能同時發生嗎?能,它正在發生。就是現在的日本。
我們來看兩組數字,都是2026年8月公布的。第一組,來自2026年春豆。春豆是什麼?是每年二三月份,日本各大企業的工會代表員工跟企業老闆管理層,談家薪、談年中獎、談福利。
结果是2026年日本全国平均加薪5.01%
连续第三年加薪破5%
上一年出现这种事还是1991年
那是35年前了
时隔35年盛景重现
背后是这几年日本企业利润连创历史新高
日经指数也在2026年6月
占上了72800多点的历史高位
那么结果呢
结果就是第二组数字
2026年8月公布的GDP里面
日本的家庭消费两年以来第一次萎缩
年收五六百万日元的典型的工薪家庭
实际到手的收入比疫情前还少了一成以上
所以日本到底是在变好还是在变差
答案是它在变好的同时也在变差
而且都还是同一批原因造成的
这就是今天我们要讨论的
日本正在变成一个什么样的国家
关于这个问题
你应该听过两种宪政答案
日本复活了
或者是日本要完
这两个答案
各对一半又各错了一半
因为真正的答案
并不是一个立场
而是下面这套机制
钱明明赚到了
为什么传导不到老百姓的手里
这一条断掉的传导链条
才是我们今天要真正讲的东西
照例开始之前
我们先打个基础
今天这条影片的基础是
学会读日本的数字
不会读的人就容易掉进障眼法里面
看不到实际情况
我们就从2026年8月那份GDP的报告开始
里面有三个数字我们一个一个来讲
第一个个人消费
2026年8月环比萎缩了0.02%
也就是负的0.02%
这个数字听起来很小几乎就是零
但是注意两件事情
消费占日本经济总量的超过一半
这个项目要是不动
整个经济就很难启动
第二呢
方向比幅度重要
这是连续两年来
日本家庭消费第一次转富
你可能会觉得奇怪
开头我们不是说了吗
日本2026年春斗平均加薪5.01%
连续三年加薪破5%
35年来头一次
工资涨幅创35年的记录
消费却在萎缩
为什么呢
一听就很反常
我们先记下
回头再来解释
第二个数字
日本企业的设备投资环比下降了1.2%
设备投资是什么
是企业花钱买机器盖厂房更新产线投资未来
台头说了
日本企业现在非常赚钱
但不投资不扩产
这意味着什么呢
意味着日本企业普遍不确定
接下来要不要值不值得在日本国内加码投资
第三是外需
出口微增0.5%
进口大跌1.5%
这意味着什么呢
意味着账面上的正贡献实际上是靠进口大跌
也就是进不了口买不进来支撑起来的
把这三个数字合起来
就是日本此时的成绩单概括上一句话就是
家庭少了消费企业不再投资外需也靠不住
好讲到这儿开头说的打基础完成了
但如果只看一个季度观众肯定觉得不够
接下来我们就把时间尺度拉长
把此刻跟五年前相比
日本到底改变了什么
答案提前摆出来
改变非常大
大到可以说
今天的日本已经不再是大多数人印象里面的那个日本了
变化可以概括为四个
第一个变化
物价
五年前
一提到日本全世界众口一词
通缩
什么叫通缩呢
就是物价长期不涨甚至下跌
物价不涨不是好事吗
听起来对消费者是好事
但对整个经济却是慢性病
物价不涨
企业的出厂价格也就不敢涨
利润也就不增长
利润不增长
企业当然也就不敢加薪
不加薪呢
那大家就更不敢消费
这个循环就锁死了
日本在这种状态里面待了大概30年
企业和民众都形成了一种预期
明年的价格跟今年一样
现在这件事情结束了
日本的核心通胀率从2022年的4月开始
已经连续4年
维持在2%到3%
从拉面到电费全面涨价
涨价当然也有问题
一会儿我们会详细讲
但是在日本的经济结构上
这是30年来的第一次价格重新动起来了
这不是一次波动
而是整个经济范式的转变
第二个变化
股市
五年前日经指数在两万多点的位置
已经徘徊了20多年
全球的基金经理是普遍不看日股
而现在开头提过了
2026年6月22号
日经指数冲到了72,800多点
这是多高呢
是1989年泡沫经济高峰时38900多点的将近两倍
这里还有一个细节
2026年6月16号
日经指数盘中第一次占上7万点
就在同一天日本央行宣布加息
把政策利率提到1.0%
要知道加息是利空股市的
可是日本股市当天创下了历史新高
这说明了什么呢
说明推动这轮行情的力量比利率更大
那又是什么呢
这就要讲到日股这一轮上涨的背后
一个制度层面的东西
东京正确交易所这几年推了一项改革
改革就针对一个标准
叫市净率英文缩写PBR
市净率是什么
就是公司的股价的总值除以公司账面上的净资产
如果这个数字低于一
意思是市场给这家公司的定价
比它账面上的加大
加起来还要便宜
那等于市场在说
你这家公司活着创造的价值
还不如直接清算掉
过去日本的股市
大量的公司是长期低于一的
没有人管
东正这次的改革就是
低于一的公司
必须提出具体的改善计划
否则面临退市压力
东京正确交易所
这一逼逼出了什么呢
日本企业账上是趴着大量现金的
过去是舍不得动
现在被迫拿出来
回购自己的股票
提高分红
砍掉不赚钱的业务
再加上2023年巴菲特公开加码日本三菱三井伊藤中 驻友 顽红五大商社
这个示范效应之下国际长线资金大量进场
所以这一轮日股上涨至少有一部分它不是行情因素
是制度改变带来的结果
这个改变又意味着什么呢
别急后面马上会讲到
这是第二个变化
第三个变化
日本企业的企业利润
日本商市企业的整体利润
从2021财年起连续5年创历史新高
但这里面有一个机制必须讲清楚
不然你会误读后面的所有内容
什么机制呢
日元贬值的折算效应
什么意思呢
过去几年日元对美元经历了大幅贬值
2026年7月底
还一度跌破了160这个关口
日本的大型企业像丰田索尼三菱
很大一部分收入是来自海外的
赚的是美元欧元
当日元变得便宜
那同样一亿美元的海外利润
换算回到日元的时候
账面上的数字就大幅的膨胀
企业什么都没多做
财报就变好看了
你可能会想
哦利润是假的
这么想不对
海外的钱是真金白银
只不过是这份利润里面
有相当一部分是换算出来的
而不是多生产出来的
这个区别等一会儿会成为一把钥匙
通过它才能理解日本的全部矛盾
第四個變化,台灣觀眾應該特別有感,那就是半導體。五年前,國際普遍認為日本在尖端晶片製造上已經出局了。
而现在台积电在熊本的工厂
从动工到投产只用了大约两年
其中做成熟制成的熊本一厂
2024年底顺利量产
已经达到收支平衡
营运状况优于预期
还有个熊本二厂
能做3纳米先进制成的
预计2028年正式装机并上线投产
另外日本政府还出资联合本土8家大企业
成立的一个叫Refidus
直接挑战2纳米制成
进度是超乎市场预期
预计2027财年
也就是2027年4月到2028年3月
正式进入商业放量全面量产
Rapidus还正在规划建设第二工厂
预计最快2027年动工
目标在2029年直接跨入1.4纳米的制程
更关键的是
就算在失落的30年里
日本也从来没有失去过
半导体上游的主导地位
像光刻胶
特殊化学材料
还有部分关键设施
日本厂商是长期占据
全球市场的主导份额的
也就是说
不管在哪里做晶片
材料和设备都绕不开日本
2026年上半年
撑住日本出口的正是AI和半导体的相关产品
把这四个变化放在一起
物价恢复流动
股市创造新高
企业利润也创历史新高
而且在全球最重要的产业链上
占据了难以替代的位置
从这些角度来看
日本复活了
但是日本居民的消费
两年来第一次负增长
企业赚着30多年最多的钱
工资涨幅又创了35年的记录
日本的老百姓为什么还在缩减开支呢
这就是另一半居民部门
同样是跟五年前我们来做个对比
同样用数字来说话
看第一个事实
工资在涨
但是到手的钱在跌
日本总务省做了一个调查
日本年收500万的600万日元左右
也就是最典型的这一批工薪家庭
2025年实质可支配收入
比一金钱减少了一成以上
还有部分家庭正是因为
加了新民意上收入变高
反而被推上了更高的所得税的急剧
这又是什么意思呢
我们现在搞懂两个词
第一个词民意和实质
民意收入就是你薪资单上印的那个数字
实质收入是这个数字扣掉物价上涨之后
实际能买到的东西
比如民意加薪5%
而物价上涨3%
你实际只多了2%
如果民意加薪还是5%
但物价却涨了8%
那你的实际收入就是在跌
这是第一个词
第二个词
可支配收入
那就是到手的部分
薪资单上的数字要先扣掉税
扣掉社会保险
剩下的才是你能花的
所以完整的列条是
企业给你民意加薪
先被物价吃掉这一块
再被社保和税又扣掉一块
最后到手的真正能花的钱
比五年前少了一成
所以对家庭来说
工资涨了是新闻里面的喜事
到手少了才是自己的日常
这是居民端的第一个事实
第二个事实也是最重的一个
人口
日本2025年的总和生育率是1.14
历史新低
连续第十年下降
东京都0.96
连续三年跌破1
而全年全日本的新生儿
只有67万1000人
是1899年有统计以来
120多年的新低
2025年全日本的新生儿67万
这个数字有什么意义呢
给一个参照
2023年日本做过一个官方的预测
新生儿跌破63万这件事情
预测会是在什么时候发生
会是在2040年前后才会发生
但实际上2025年就发生了
你看两年前做的预测
两年后就被打破了
快了整整15年
同时因为每年去世的人
远多于出生的人口
2025年全日本的人口
自然间少差不多92万
2026年全日本已经不到1.2亿人
已经是连续19年负增长
什么概念呢
相当于每年抹掉一个中型城市那么多人口
但是请注意
日本的1.14总和生育率
在东亚已经是比较高的了
或者说是最高的了
因为韩国更低
中国2025年的总和生育率
首次跌破1.0的大关
也就只有0.97到0.98之间
日本今天碰到的所有问题
它怎么应对应对的怎么样
某种意义上是整个东亚的预告片
好
讲到这儿
矛盾已经完整的摆在桌子上了
同一个国家
企业的账本上是30年来最好的年份
而家庭的账本上是持续收缩的10年
那所有人都会问
钱明明是赚到了
为什么就传不过去呢
企业赚的钱要变成老百姓口袋里面的钱
正常有三条路
发工资
政府收税再分配
以及利润留在国内
再投资带动就业
日本的情况是
这三条路都堵住了
还各有各的堵法
第一条
日本的税和社会保险
把加薪加出来的钱
半路上就给劫走了
这里要看这样一个背景
日本65岁以上人口占比将近三成
29.4%
什么意思呢
意思是维持这个规模的医疗看护年金体系
开销极其巨大
那这个开销从哪来呢
主要是从在职者的工资里面去扣
怎么扣呢
通过社会保险这个机制
过去几年
日本的社会保险费持续上调
同时民意工资呢
上涨还会触发另一个机制
就是刚才说的隐形增税
所得税是累进的
民意上加薪会把你推上更高的急剧
税也跟着多角了
这两件事情一叠加
结果就是前面所说的
加薪加的5%到手之后
可能还不增反解
我们再看生意层
日本这套体系还在做一件什么事情呢
他在把收入从在职的年轻时代转移给到退休的老年时代
你一定就知道这很严重
那到底有多严重呢
这两群人有一个关键差别
经济学上有个词叫消费倾向
就是每拿到多一块钱会花掉多少
年轻人拿到钱大概率会花掉
因为要租房要养小孩要过日子
而老年人拿到钱大概率会存起来
因为要担心医疗担心活得比存款归零要久
那有个数字
日本家庭金融资产总额六成以上
是在60岁以上的老年人手里面
看懂这条传导链的关键问题了吗
钱从一定会花到的年轻人手里
把它收上来
又交到那些倾向于不花钱的老年人手里面
然后还沉淀在这个银行的账户里
退出了消费循环
这是第一条传导路径
税和社保机制就这么被堵住了
第二条传导路径
我们看汇率
前面讲过
日元贬值让企业的海外利润在账面上暴增
这件事情还有它的另外一面
是什么呢
日本的能源几乎全靠进口
粮食的自给率呢
以卡路里来计算也就37%
三分之一多一点
其他接近三分之二要靠进口
日元贬值就意味着
进口每一桶油每一批小麦
用日元计价都变贵了
这叫输入性通胀
进口成本上升推动了物价变贵
所以日元贬值这一件事情
同时从相反的方向干了两套活
它让日本企业海外利润折算通胀创到新高
又从相反的方向迫使日本家庭购买力下降
因为靠进口才能维持米面油蛋肉的正常生产
这个成本上升了
所以你看汇率这条传导路径
也对日本企业抬升利润有利
却对日本的居民消费大大不利
这条传导路径也堵住了
第三条传导路径
利润的地理位置不对
这是一个更少被提到的机制
在过去30年里
因为国内市场萎缩
日本企业就把大量投资放在海外
像美国 欧洲 东南亚
日本因此当了30多年的
全球最大的对外净债权国
2025年
日本的经常账顺差是31.9兆日元
创历史新高
但是请注意
撑起这个顺差的早就不是贸易
而是41.6兆的第一次所得收支
什么意思呢
就是海外投资的分红和利息
换句话来说
今天日本赚全世界的钱
已经不是靠卖东西
而是靠当股东
它已经从贸易立国变成了投资立国
而且这些海外投资里面大约有三成是以外币的形态
直接留在海外再投资了
根本就不换回日元回到国内
这个顺便也解释了另外一个谜题
就是为什么日本赚着史上最多的海外的钱
日元却长期疲软
这三条机制放在一起
为什么企业赚了钱本国百姓却还节一缩十
答案就完整了
赚钱的主体赚钱的地点和分钱的机制
跟30年前完全不同了
但是回过头
我同样要去修正日本崩溃论
日本要完的这个叙事
第一
日本失业率长期在2.5%上下
这几乎就是全民就业
一个正在崩溃中的经济体
不会常年缺人手
第二
家庭缩减消费
更准确的解读
不是穷到花不起
而是理性防御
日本家庭看得到日本结构
也算得出社保负担只会更重
税只会更高
所以选择多存少花
这个行为对每个家庭来说都是理性的
只是所有的家庭同时这么做
加总起来就是内需萎缩
这是经济学上的经典困境
但不能说民不聊生
第三呢
少子化不是日本独有的失败
东亚谁也跑不了
日本只是发达的早
所以走的早
而且呢
它已经在做时机的调整了
2025年10月
日本的外籍劳工是257万
历史上第一次突破了250万
一年就增长了11.7%
已经占到全部雇员大约4%
同时自动化和无人化的普及全球理贤
再就是我还得修正一下我自己的叙事
前面我跟你讲的故事是
企业部门赢居民部门输
这种说法大方向是成立的
但它有点粗糙
粗糙的地方在于居民部门的家庭
它不是一个整体
如果我们按照世代拆开来看
30岁以下的年轻家庭
因为实质工资增长比较快
实质可支配收入其实是在增加的
真正受挤压最重的是谁呢
是四五十岁上有老下有小的中年家庭
所以一个更精准的图景
要从企业和居民两本账分成四笔账
企业的账是史上最好的年份
老年人的账作用六成金融资产
中年家庭的账被物价税设保三面夹击
非常难受
而年轻人的账正在边际改善
35年来最猛的加薪潮最大的受益者
是这批刚进入职场的日本年轻人
看到这儿你应该有个更新后的印象了
日本变成了一个几笔账分开计的国家
而他们之间彼此的传导还堵上了
那你肯定会问那怎么办呢
这就得说到日本政府
他们正在用一种风险很高的方式
在处理这个问题
高市政府2025年10月正式阻隔上台
目前的路线简单的说
是积极财政
一是放水
整个经济刺激政策
规模号称42兆
同时是减税
高市内阁已经决定
2027年4月起的两年内
把食品的消费税从8%降到1%
这么做逻辑上是可以理解的
既然家庭部门冰冷
政府就自己下场花钱
把需求给撑起来
但政府花钱靠什么呢
靠发债
日本政府的债务规模
大概是GDP的254%
也就是2.54倍
这在发达国家里面是最高的
美国40兆国债
也只是美国GDP的1.24倍
过去30年
日本债务规模高不是问题
因为利率是零
借再多利息也接近零
那现在成问题了吗
对因为情况变了
通胀迫使日本压恒加息
加上市场对政府大规模发债已经有预期了
所以2026年8月
10年期日本国债的殖利率一度是上升到了
2.93%
是1996年以来
整整30年的最高水平
3%的大关就在眼前
为什么说3%是个大关口呢
因为日本财务省编2026年年度预算的时候
假设的利率恰好就是3%
市场利率要是一旦持续的去冲破这个假设
利息预算就要重新编
而利息已经在飞了
2026年年度预算里面
日本光是国债利息一项就是13兆日元
比上一年度多出3.7兆
3.7兆是个什么概念呢
这一年税收的全部增量是3兆
也就是说通胀带来的税收的增量
一年之内被利息的增量一口吃掉还不够
这才是高市政府借钱搞投资的计划
被借钱本身的成本吃掉的精确版本
再有一件事情就是我频道反复提到
可以说是2026年至今
日本经济最重磅的单一事件
重磅到很多人还没有反应过来
它意味着什么
日本和美国两国政府联手进场干预汇率
想一想这件事情有多么不寻常
美国几十年来的标准自贷是指责别国搞汇率操控
现在他自己下场帮日本撑日元
为什么呢
是担心日本卖美债把火烧到美债市场
看过上一期讲美国火债的观众应该都明白过来
债务存量本身不直接致命
关键是两个前提
利息付不付得起
新债有没有人来买
过去日本的优势是
国债大部分是由国内机构和央行持有
外债比例低
所以压力它是慢性的不是急性的
但是美日28年来第一次联合干预日元汇率
以及30年来最高的长期利率之后
反映日本的国债的信用的CDS
已经开始明显走高了
慢性并开始出现了急性症状的前兆了
虽然目前为止还不能说是危机
但是信号已经挂出来了
好回到开头的问题
日本正在变成一个什么样的国家呢
日本正在变成一个对外部门和对内部门
走向完全相反的国家
它的企业资本市场产业连位置在扩张在升级
在被全世界重新定价
但是呢
它的家庭收入国内消费人口在持续的收缩
而连接这两边的机制
向工资税收分配没有接通
说了这么多
我们的目的是要全面准确的认识日本
全面准确认识日本跟我们普通人又有什么关系呢
如果您在北美
日本就是一个正在进行中的实验
实验什么呢
一个发达国家
能不能在家庭部门长期收缩的情况下
只靠企业部门单引擎运转
这个实验非常重要
重要到就连美国财政部都要亲自下场来维稳
日本这个实验是成功还是失败
台湾大概率都是可以直接去参考借鉴或者是避免的
好
赵立声明
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我们下期再见