大家好,我是魔王,在两家摩根JP Morgan以及摩根Stanley的买方工作30年,我姓王,这是魔王想两下,在市场中开解现象,我们找到趋势。
这次我想探讨的主题是关于日本年金转向的问题,我计划用两集。
第一集我们来探讨一下日元有大概1.8兆美元的在外投资的资金回流,
那这个对于日本国债的重沽
还有日元的防线
它是怎么交互影响的
第二题呢我想谈一下
就私募基金
它的僵尸基金的僵局
对于日本
它这个资金转向呢
它有什么影响
那我们来拆解一下
我想今天这一集呢
第一个部分我想谈一下
就是说为什么我会谈这个
追踪这一条呢
这个基本上就是政府
以日本为首
它开始用老本了
因为最近有一条消息引起了我的注意
就是Bloomberg还有WashJournal同时有公开报道
日本的财务大臣片山
他在近期有公开的表示
日本政府正在严宁相关的措施
他要鼓励包含这个GPIF
就是日本的政府年金投资基金
在内的公共的年金
就是等于说政府主导的这个大资金
要将资金呢
把它进一步投向
日本本土的金融资产
那随后呢
主管GPIF的后生劳动省
因为资金属于后生劳动省来主管的
后生劳动省的大臣上野贤一郎
他也公开呼应
证实说在必要的时候呢
我们会检讨以及修订GPIF的
他的投资组合
那这个讯号一出呢
你就知道我为什么会关注这个
我们一直在讲说要跟着大前走
那这些就是最大的大钱
那这个讯号出来之后市场就比较震撼
也会比较大的关注
原因呢就是因为日本的GPIF
是全球最大的主权的退休基金之一
就是年金的这个管理
那它管理的资产大概有多少呢
大概是不到300兆日元
就293兆日元
相当于1.8兆美元
那这个资金很庞大嘛
那过去30年呢
这个庞大的资金呢
它有大量的资金是配置在海外
那成为全世界全球金融市场
很重要的一个资金的流动性的提供者
那如今它如果是转向回流本土
当然我觉得它不会全部
但是它一旦这个方向转了
它开始营造这个趋势的时候
所以为什么市场会很关注
那我自己也很关注这个题目
所以应该会对全球的资本市场
会引发一些连锁的反应
所以这是为什么这政策出来呢
对我来讲我就关心这个题目
那这个题目呢
除了我们在讲大钱本身
它的吸引力之外
还有它的引导作用
还有一个更深层
而且我觉得是有点很危险的讯号
就是说看起来这些政府要动老本
他自己他要发展
他要发展大建设
可是自己的钱不够了
所以他要用老本的钱
我们来看一下日本
日本最近其实老实讲
他的经济呢是有点麻烦的
包含他的通货膨胀
因为它已经日本通缩很多年了
几十年
那现在通货膨胀复苏
而且日元呢
也节节的贬值
它现在已经逼近了40年的低点
还有日本的央行BOJ
它基本上BOJ也退场
导致国债的发行的压力呢
很大
所以现在看起来
它在财政预算呢
也是着金见着
而且各类的资源呢
都已经差不多挪用的差不多了
因为这几十年
日本消失了30年吧
这个已经
让他的资源已经几乎耗光
那日本政府呢怎么办呢
那日本还是有家底的
所以如果大家有兴趣可以看
我就是我之前有做过日本系列
就是在高手早苗上任之后
我有去拆解一下
有去重新爬梳了一下
日本的这个资本市场
还有他的经济环境的一个状况
那日本他现在是有一些问题
有一些困难
那筹码不够了嘛
好那怎么办呢
他就把脑筋动到了
国民最后的吃老本的账户
就是年金还有加户储蓄上面
那这个是一个
我认为这是一个重要的讯号
因为日本政府
这是一个全球最保守
也比较讲究它的制度规范的
一个官僚体系
它都开始主动打破了这个
所谓我们一直信奉的资本
自由市场的默契
它强行引导庞大的本土的年金
还有加户的资本
来帮它政府护盘
可以看到现在当前
全世界的政府
尤其是富裕国家
我们传统观念里面的富裕国家
欧美这些富裕国家
它其实不富裕了
它已经是普遍的高负债
再加上地缘政治撕裂的这个环境
所以我们看到其他的发达国家
和新兴政府市场
看到日本这一招能够抗拒诱惑吗
所以可能会想说有为者当弱势
那我也跟着干吧
所以我觉得这个讯号
是我觉得要注意的
所以从日本开始
会不会诱发全球的资本回家的大戏
这个是需要追踪的
今天的第二个部分
我来看一些数据
就是现在全世界
大概有68兆美元的
这个年金的规模
那我们来看
整个大搬家是怎么样的状况
这个第一个部分
我们来看一下
全球它68兆美元年金
它也产生了一些regime shift
就是范式转移
那我们看到最新的一个统计
它做2026年的
全球年金的资产研究
这是WTW最近的一个发表的报告
它这个报告其实一直持续都每年都有
它持续追踪全球22个国家
Top22的国家叫做P22
它的资产的规模现在大概
你管理年金的规模大概是68.3兆美元
我另外也找了一些其他的报告
像OECD
OECD它有一份报告是2025年的Pension Market in Focus
因为他们也是持续追踪
所以我就会看这些报告
还有哪些新的讯息出来
那OECD的报告
它指出全球退休金的资产
在经历了2022年
有些疫情之后的剧烈的修正之后
现在它也都膨胀
因为股市都在涨
但是它的主要的关键不是说它变大
而是它现在大家都比较烦恼
说我要怎么配
所以我们看到这些报告有提出
过去几十年
全球的年金采取的就是传统的
这个资产配置的模型
SAA
Strategic Asset Allocation
那就是把资产呢
它切割成像股啊
债啊
还有海外资产等不同的类别
那日本的GPIF
就是一个典型的代表
那它
你可以看到它也
你可以说它很僵化
也可以说它很纪律性
那它常年就是维持了
国内的股票25%
海外的股票25%
日本的国内的债券25%
海外的债券25%
这个是四分法
所以你可以看他也很自视的一直维持这样
那这个平衡呢
其实现在要改变
那我们看到在高利率
还有地缘政治常态化的今天
全球大型的年金
他正在在做一些调整
我们刚刚前面提到他
传统上面P22这几个国家
他的年金是采取的是SAA
就是战略资产配置的方式
但现在他开始调整
调整成叫做Total Portfolio Approach
当然这是一些名词
就是整体组合法
但讲白了就是说
把这个传统的这个模式
要做一些改变
而且这样的改变
更明显的展现出
很强的本土偏好
就是更多的资金
更多的资源
它要挪回到它的本土
因为大家都
更多的强调安全性
然后建制本身
效率已经不是最重要
所以就做了这一条
所以资金的安排
甚至老百姓的年金退收金
都被这样子的
等于说这样子操弄吧
这样子的挪移
那另外呢
我们再看这些数据的
第二个部分呢
我来看一下
日本我觉得他就是一个替代干
他现在有300兆日元
他现在引导要回来
我们来看为什么日本财务大臣和劳动省大臣
他会在近期连续的
他们上台是很有默契的
放出说检讨GPIF的资产配置
而且是鼓励增加本土资产
我们来看一组数据
日本的财务省
他表达希望GPIF增持国内的资产之后
市场也迅速的做出反应
这里面包含日元对美元短线
从162.38就升到161.57
那另外日本的国债的殖利率也下降
十年期的日本的JGB它也下降
下降11个basis point到2.77
那40年期日本有40年期长端的国债的殖利率
更大幅的下降到3.95%
日经指数225指数它上涨了1.4
虽然这些是短期的数字
但是我们可以看到他做了
这有一些反应
因为这样做的目的性是什么呢
因为日本的央行呢
他作用大概一兆美元左右的外汇存底
如果每一次日元跌破163
他的干预的防线的时候
他就会直接抛售美元外汇存底
来进行汇市的干预
那这个呢就是很消耗
但是如果透过政策的引导
让GPIF他现在
他这个规模是有1.8兆美元
还有日本加户庞大的储蓄
都可以留在日本国内
那就形成了一个本土的
很坚实的一个互盘的机制
所以它这个是有它这个目的性
再看数据的第三个
我们来看日本它还有
除了GBIF之外
GBIF是日本政府
它来管理的这个年金
它另外还有第二个
就是日本国内
它的个人投资免税的账户
叫NISA
那它现在日本政府
它这个脑筋还动到免税账户上
根据它官方的数据呢
截至2025年底
日本的NISA的账户突破了2800万户
资产规模达到71兆日元
所以也很庞大
但是这里面过去它的制度呢
有一个困难之处
就是日本的散户拿到了免税额度之后
绝大多数呢
它都是买S&P500
或者是全球的股票基金
那这形成了说
你这个部分是免税的嘛
日本政府给你免税
可是散户的钱呢
他是把这个资本
就是这个NISA的账户
他去投海外
尤其大部分是到美国去
所以这是为什么他觉得
有点矛盾的地方
同时日本的家户呢
持有JGB的比例呢
就是日本国债的比率低于2%
相比之下
美国散户
他持有美债的比例是9%
其实很可以理解啦
因为日本你这么低的利率
我放在你这个公债上面
不是很傻吗
那所以我把钱放到海外去
也比较合理
我即使买美国国债
也比收益也比你
这个日本国债要高
所以这个长期都形成
这样的一个做法
这个是非常合理的安排
那现在也因为这样
所以日本
因为它要吸收资源
它资源不够
所以它要脑筋动到
日本个人的账户上面
所以财务省
它现在在做什么事情
它全力推动
把JGB纳入了NISA的免税范围
就是你投资日本的国债
我也让你免税
这也是配合高市扫描政府
他的目标
希望在2040年之前
将加户金融资产中的股票
基金和债券的比例
有23%提升到40%
就是让他更多的
这个日本人手上的钱
可以为尽到
还是留在日本国内
所以日本政府呢
其实讲白了
他就是推动把民间散户的
这些老百姓的荷包里面的钱
账户里面的钱
以及国家的主权债务
他强行绑定
换句话说
老百姓的储蓄呢
他面对未不保的政府官僚
因为他开的支票越来越多
那怎么办呢
他没有钱了
所以就来动老百姓的钱
就等于是在收拾
不但收拾过去几十年的烂摊子
另外呢
他还要面对政府
他现在在搞的AI军备竞赛
其实我自己在写这个研究报告
写到这里的时候
我就想到我
很多年前我看
大陆拍的那个走向共和
那个电视剧
它里面有一段
就是在讲到
它包含日本明治维新
还有之后
它到要打二战
日本要打二战的时候
当时的军政府
其实日本也是资源有限
它也是征用很多民间的资源
甚至老百姓
其实穷的都没饭吃
都把家里面的
等于说卖锅卖铁
所以他就请进老百姓
所有的资源
他为了去打这一战
所以我自己写到这边
我就觉得
我还是觉得政府
其实是必须要做克制
你不能让政府
政府变成一个胃不保的巨兽
它一直在吸收资源
日本现在就有点往这个方向去
今天在讲
我们看数据的第三点
我们来看
我们一直在讲
日本有一个carry trade
就是日元的套利交易
所以我们来看
它在做这件事情
日本政府在做这件事情的时候
它动用它的年金GPIF
还有要把它的
日本的加户资金回流
对国际投资人来讲
我们要怎么看这件事情
所以这是我今天要谈的
第三点就是Carrie Trade
Carrie Trade它现在看起来是有要动摇了
甚至要瓦解
因为日本的套利交易就是Japan Yen
Carrie Trade它的结构性已经开始转折
因为过去长达数十年
全世界最受欢迎的交易之一就是借日元
然后投海外的资产
因为海外资产利息比较高
收益比较高
可是日元是利息成本非常的低
甚至有一段时间它是负利率
但是我们看当GPIF
它减少海外资产的投资
而且日本的散户
它也透过NISA
回流到它日本的国债的时候
日元在结构上的卖压
就会稍微消停一些
那靠日元单向贬值来躺赚的
Carrie Trade的时代就走向终结
那我们对投资人来讲
我们要注意什么呢
就是第一个我们还是要注意
外汇避险的这个成本
现在这个情况之下
海外的低值利率的债券的
它的实质收益已经转为负向
等于说日本的它的动向
对我们确实是有一些影响
对于我们一般的投资人来讲
你要审
我们可能审视一下
我们手上的全球型的股票
还有美股的ETF
如果我们不做外汇避险的话
未来可能会面临说赚了股价
会赔了日元
所以这个要注意一下
今天这一集呢
我们谈到的是
日本政府动用了
日本的吃老本的账户
来为国家的经济
还有它的债务来背书
那公开市场的日元和国债
其实我们看到的只是第一个层面
那下一期呢我想要来谈一下
其实这个是
我觉得是更深一层的思考
就是因为日本它现在也要允许
它的GPIF
投资日本本土的私募基金
那这个私募基金
其实不只是日本的GPIF
就是它的退休基金
被允许去投私募基金
其实全球市场也在往这样发展
那这样发展有哪些好处
还有哪些潜在的风险呢
所以我想要来探讨一下
我是魔王
频道命名魔王想两下
提醒自己多想一层
直面恐惧与贪婪
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