WEBVTT

00:00:00.940 --> 00:00:10.020
大家好,我是魔王,在两家摩根JP Morgan以及摩根Stanley的买方工作30年,我姓王,这是魔王想两下,在市场中开解现象,我们找到趋势。

00:00:10.600 --> 00:00:16.480
这次我想探讨的主题是关于日本年金转向的问题,我计划用两集。

00:00:17.160 --> 00:00:25.780
第一集我们来探讨一下日元有大概1.8兆美元的在外投资的资金回流,

00:00:25.780 --> 00:00:28.560
那这个对于日本国债的重沽

00:00:28.560 --> 00:00:29.740
还有日元的防线

00:00:29.740 --> 00:00:31.680
它是怎么交互影响的

00:00:31.680 --> 00:00:33.380
第二题呢我想谈一下

00:00:33.380 --> 00:00:34.260
就私募基金

00:00:34.260 --> 00:00:36.040
它的僵尸基金的僵局

00:00:36.040 --> 00:00:37.480
对于日本

00:00:37.480 --> 00:00:39.340
它这个资金转向呢

00:00:39.340 --> 00:00:40.460
它有什么影响

00:00:40.460 --> 00:00:41.860
那我们来拆解一下

00:00:41.860 --> 00:00:44.440
我想今天这一集呢

00:00:44.440 --> 00:00:45.620
第一个部分我想谈一下

00:00:45.620 --> 00:00:48.040
就是说为什么我会谈这个

00:00:48.040 --> 00:00:49.660
追踪这一条呢

00:00:49.660 --> 00:00:52.260
这个基本上就是政府

00:00:52.260 --> 00:00:53.080
以日本为首

00:00:53.080 --> 00:00:54.440
它开始用老本了

00:00:54.440 --> 00:00:57.360
因为最近有一条消息引起了我的注意

00:00:57.360 --> 00:01:00.920
就是Bloomberg还有WashJournal同时有公开报道

00:01:00.920 --> 00:01:03.420
日本的财务大臣片山

00:01:03.420 --> 00:01:05.520
他在近期有公开的表示

00:01:05.520 --> 00:01:09.300
日本政府正在严宁相关的措施

00:01:09.300 --> 00:01:12.500
他要鼓励包含这个GPIF

00:01:12.500 --> 00:01:15.340
就是日本的政府年金投资基金

00:01:15.340 --> 00:01:17.420
在内的公共的年金

00:01:17.420 --> 00:01:20.100
就是等于说政府主导的这个大资金

00:01:20.100 --> 00:01:21.820
要将资金呢

00:01:21.820 --> 00:01:23.760
把它进一步投向

00:01:23.760 --> 00:01:25.500
日本本土的金融资产

00:01:25.500 --> 00:01:26.380
那随后呢

00:01:26.380 --> 00:01:29.220
主管GPIF的后生劳动省

00:01:29.220 --> 00:01:32.200
因为资金属于后生劳动省来主管的

00:01:32.200 --> 00:01:34.900
后生劳动省的大臣上野贤一郎

00:01:34.900 --> 00:01:36.240
他也公开呼应

00:01:36.240 --> 00:01:38.100
证实说在必要的时候呢

00:01:38.100 --> 00:01:41.360
我们会检讨以及修订GPIF的

00:01:41.360 --> 00:01:42.460
他的投资组合

00:01:42.460 --> 00:01:44.380
那这个讯号一出呢

00:01:44.380 --> 00:01:46.400
你就知道我为什么会关注这个

00:01:46.400 --> 00:01:48.600
我们一直在讲说要跟着大前走

00:01:48.600 --> 00:01:50.580
那这些就是最大的大钱

00:01:50.580 --> 00:01:53.900
那这个讯号出来之后市场就比较震撼

00:01:53.900 --> 00:01:55.600
也会比较大的关注

00:01:55.600 --> 00:01:58.980
原因呢就是因为日本的GPIF

00:01:58.980 --> 00:02:03.540
是全球最大的主权的退休基金之一

00:02:03.540 --> 00:02:05.840
就是年金的这个管理

00:02:05.840 --> 00:02:08.200
那它管理的资产大概有多少呢

00:02:08.200 --> 00:02:10.260
大概是不到300兆日元

00:02:10.260 --> 00:02:11.840
就293兆日元

00:02:11.840 --> 00:02:13.940
相当于1.8兆美元

00:02:13.940 --> 00:02:15.760
那这个资金很庞大嘛

00:02:15.760 --> 00:02:17.540
那过去30年呢

00:02:17.540 --> 00:02:18.820
这个庞大的资金呢

00:02:18.820 --> 00:02:20.860
它有大量的资金是配置在海外

00:02:20.860 --> 00:02:23.280
那成为全世界全球金融市场

00:02:23.280 --> 00:02:26.620
很重要的一个资金的流动性的提供者

00:02:26.620 --> 00:02:29.420
那如今它如果是转向回流本土

00:02:29.420 --> 00:02:31.120
当然我觉得它不会全部

00:02:31.120 --> 00:02:33.320
但是它一旦这个方向转了

00:02:33.320 --> 00:02:35.620
它开始营造这个趋势的时候

00:02:35.620 --> 00:02:38.260
所以为什么市场会很关注

00:02:38.260 --> 00:02:40.220
那我自己也很关注这个题目

00:02:40.220 --> 00:02:42.480
所以应该会对全球的资本市场

00:02:42.480 --> 00:02:44.500
会引发一些连锁的反应

00:02:44.500 --> 00:02:47.320
所以这是为什么这政策出来呢

00:02:47.320 --> 00:02:49.780
对我来讲我就关心这个题目

00:02:49.780 --> 00:02:50.580
那这个题目呢

00:02:50.580 --> 00:02:52.440
除了我们在讲大钱本身

00:02:52.440 --> 00:02:53.680
它的吸引力之外

00:02:53.680 --> 00:02:55.300
还有它的引导作用

00:02:55.300 --> 00:02:56.700
还有一个更深层

00:02:56.700 --> 00:02:59.420
而且我觉得是有点很危险的讯号

00:02:59.420 --> 00:03:02.740
就是说看起来这些政府要动老本

00:03:02.740 --> 00:03:04.440
他自己他要发展

00:03:04.440 --> 00:03:06.200
他要发展大建设

00:03:06.200 --> 00:03:07.580
可是自己的钱不够了

00:03:07.580 --> 00:03:09.040
所以他要用老本的钱

00:03:09.040 --> 00:03:10.100
我们来看一下日本

00:03:10.100 --> 00:03:11.680
日本最近其实老实讲

00:03:11.680 --> 00:03:13.660
他的经济呢是有点麻烦的

00:03:13.660 --> 00:03:15.440
包含他的通货膨胀

00:03:15.440 --> 00:03:17.460
因为它已经日本通缩很多年了

00:03:17.460 --> 00:03:18.040
几十年

00:03:18.040 --> 00:03:19.600
那现在通货膨胀复苏

00:03:19.600 --> 00:03:20.940
而且日元呢

00:03:20.940 --> 00:03:22.780
也节节的贬值

00:03:22.780 --> 00:03:25.340
它现在已经逼近了40年的低点

00:03:25.340 --> 00:03:26.980
还有日本的央行BOJ

00:03:26.980 --> 00:03:28.680
它基本上BOJ也退场

00:03:28.680 --> 00:03:30.920
导致国债的发行的压力呢

00:03:30.920 --> 00:03:31.680
很大

00:03:31.680 --> 00:03:32.980
所以现在看起来

00:03:32.980 --> 00:03:34.380
它在财政预算呢

00:03:34.380 --> 00:03:35.620
也是着金见着

00:03:35.620 --> 00:03:37.480
而且各类的资源呢

00:03:37.480 --> 00:03:39.640
都已经差不多挪用的差不多了

00:03:39.640 --> 00:03:40.640
因为这几十年

00:03:40.640 --> 00:03:43.020
日本消失了30年吧

00:03:43.020 --> 00:03:44.320
这个已经

00:03:44.320 --> 00:03:46.360
让他的资源已经几乎耗光

00:03:46.360 --> 00:03:48.540
那日本政府呢怎么办呢

00:03:48.540 --> 00:03:49.920
那日本还是有家底的

00:03:49.920 --> 00:03:51.700
所以如果大家有兴趣可以看

00:03:51.700 --> 00:03:54.140
我就是我之前有做过日本系列

00:03:54.140 --> 00:03:56.200
就是在高手早苗上任之后

00:03:56.200 --> 00:03:57.580
我有去拆解一下

00:03:57.580 --> 00:04:00.000
有去重新爬梳了一下

00:04:00.000 --> 00:04:01.600
日本的这个资本市场

00:04:01.600 --> 00:04:04.040
还有他的经济环境的一个状况

00:04:04.040 --> 00:04:06.900
那日本他现在是有一些问题

00:04:06.900 --> 00:04:07.900
有一些困难

00:04:07.900 --> 00:04:09.280
那筹码不够了嘛

00:04:09.280 --> 00:04:10.160
好那怎么办呢

00:04:10.160 --> 00:04:11.640
他就把脑筋动到了

00:04:11.640 --> 00:04:13.740
国民最后的吃老本的账户

00:04:13.740 --> 00:04:16.500
就是年金还有加户储蓄上面

00:04:16.500 --> 00:04:17.600
那这个是一个

00:04:17.600 --> 00:04:19.320
我认为这是一个重要的讯号

00:04:19.320 --> 00:04:20.480
因为日本政府

00:04:20.480 --> 00:04:22.360
这是一个全球最保守

00:04:22.360 --> 00:04:25.140
也比较讲究它的制度规范的

00:04:25.140 --> 00:04:26.220
一个官僚体系

00:04:26.220 --> 00:04:28.900
它都开始主动打破了这个

00:04:28.900 --> 00:04:31.440
所谓我们一直信奉的资本

00:04:31.440 --> 00:04:33.120
自由市场的默契

00:04:33.120 --> 00:04:36.420
它强行引导庞大的本土的年金

00:04:36.420 --> 00:04:37.660
还有加户的资本

00:04:37.660 --> 00:04:39.180
来帮它政府护盘

00:04:39.180 --> 00:04:40.980
可以看到现在当前

00:04:40.980 --> 00:04:42.000
全世界的政府

00:04:42.000 --> 00:04:43.180
尤其是富裕国家

00:04:43.180 --> 00:04:45.380
我们传统观念里面的富裕国家

00:04:45.380 --> 00:04:46.700
欧美这些富裕国家

00:04:46.700 --> 00:04:47.880
它其实不富裕了

00:04:47.880 --> 00:04:50.160
它已经是普遍的高负债

00:04:50.160 --> 00:04:53.620
再加上地缘政治撕裂的这个环境

00:04:53.620 --> 00:04:56.020
所以我们看到其他的发达国家

00:04:56.020 --> 00:04:57.980
和新兴政府市场

00:04:57.980 --> 00:05:00.740
看到日本这一招能够抗拒诱惑吗

00:05:00.740 --> 00:05:03.220
所以可能会想说有为者当弱势

00:05:03.220 --> 00:05:04.520
那我也跟着干吧

00:05:04.520 --> 00:05:05.940
所以我觉得这个讯号

00:05:05.940 --> 00:05:08.020
是我觉得要注意的

00:05:08.020 --> 00:05:09.500
所以从日本开始

00:05:09.500 --> 00:05:12.740
会不会诱发全球的资本回家的大戏

00:05:12.740 --> 00:05:14.280
这个是需要追踪的

00:05:14.280 --> 00:05:15.400
今天的第二个部分

00:05:15.400 --> 00:05:16.840
我来看一些数据

00:05:16.840 --> 00:05:19.300
就是现在全世界

00:05:19.300 --> 00:05:21.340
大概有68兆美元的

00:05:21.340 --> 00:05:23.100
这个年金的规模

00:05:23.100 --> 00:05:24.600
那我们来看

00:05:24.600 --> 00:05:27.700
整个大搬家是怎么样的状况

00:05:27.700 --> 00:05:28.500
这个第一个部分

00:05:28.500 --> 00:05:29.200
我们来看一下

00:05:29.200 --> 00:05:31.660
全球它68兆美元年金

00:05:31.660 --> 00:05:33.900
它也产生了一些regime shift

00:05:33.900 --> 00:05:35.360
就是范式转移

00:05:35.360 --> 00:05:38.740
那我们看到最新的一个统计

00:05:38.740 --> 00:05:40.320
它做2026年的

00:05:40.320 --> 00:05:42.160
全球年金的资产研究

00:05:42.160 --> 00:05:45.040
这是WTW最近的一个发表的报告

00:05:45.040 --> 00:05:48.120
它这个报告其实一直持续都每年都有

00:05:48.120 --> 00:05:51.340
它持续追踪全球22个国家

00:05:51.340 --> 00:05:54.400
Top22的国家叫做P22

00:05:54.400 --> 00:05:56.800
它的资产的规模现在大概

00:05:56.800 --> 00:06:01.220
你管理年金的规模大概是68.3兆美元

00:06:01.220 --> 00:06:03.440
我另外也找了一些其他的报告

00:06:03.440 --> 00:06:04.320
像OECD

00:06:04.320 --> 00:06:08.960
OECD它有一份报告是2025年的Pension Market in Focus

00:06:08.960 --> 00:06:10.640
因为他们也是持续追踪

00:06:10.640 --> 00:06:12.240
所以我就会看这些报告

00:06:12.240 --> 00:06:14.020
还有哪些新的讯息出来

00:06:14.020 --> 00:06:15.280
那OECD的报告

00:06:15.280 --> 00:06:17.720
它指出全球退休金的资产

00:06:17.720 --> 00:06:19.340
在经历了2022年

00:06:19.340 --> 00:06:21.840
有些疫情之后的剧烈的修正之后

00:06:21.840 --> 00:06:23.760
现在它也都膨胀

00:06:23.760 --> 00:06:25.100
因为股市都在涨

00:06:25.100 --> 00:06:27.920
但是它的主要的关键不是说它变大

00:06:27.920 --> 00:06:29.660
而是它现在大家都比较烦恼

00:06:29.660 --> 00:06:30.700
说我要怎么配

00:06:30.700 --> 00:06:32.760
所以我们看到这些报告有提出

00:06:32.760 --> 00:06:33.960
过去几十年

00:06:33.960 --> 00:06:36.620
全球的年金采取的就是传统的

00:06:36.620 --> 00:06:38.360
这个资产配置的模型

00:06:38.360 --> 00:06:39.060
SAA

00:06:39.060 --> 00:06:41.020
Strategic Asset Allocation

00:06:41.020 --> 00:06:42.740
那就是把资产呢

00:06:42.740 --> 00:06:44.600
它切割成像股啊

00:06:44.600 --> 00:06:45.380
债啊

00:06:45.380 --> 00:06:47.880
还有海外资产等不同的类别

00:06:47.880 --> 00:06:49.640
那日本的GPIF

00:06:49.640 --> 00:06:51.340
就是一个典型的代表

00:06:51.340 --> 00:06:51.800
那它

00:06:51.800 --> 00:06:53.000
你可以看到它也

00:06:53.000 --> 00:06:54.340
你可以说它很僵化

00:06:54.340 --> 00:06:56.000
也可以说它很纪律性

00:06:56.000 --> 00:06:58.140
那它常年就是维持了

00:06:58.140 --> 00:07:00.380
国内的股票25%

00:07:00.380 --> 00:07:02.220
海外的股票25%

00:07:02.220 --> 00:07:04.560
日本的国内的债券25%

00:07:04.560 --> 00:07:06.720
海外的债券25%

00:07:06.720 --> 00:07:07.760
这个是四分法

00:07:07.760 --> 00:07:10.520
所以你可以看他也很自视的一直维持这样

00:07:10.520 --> 00:07:11.760
那这个平衡呢

00:07:11.760 --> 00:07:12.880
其实现在要改变

00:07:12.880 --> 00:07:14.480
那我们看到在高利率

00:07:14.480 --> 00:07:16.820
还有地缘政治常态化的今天

00:07:16.820 --> 00:07:18.840
全球大型的年金

00:07:18.840 --> 00:07:21.200
他正在在做一些调整

00:07:21.200 --> 00:07:22.800
我们刚刚前面提到他

00:07:22.800 --> 00:07:25.440
传统上面P22这几个国家

00:07:25.440 --> 00:07:28.780
他的年金是采取的是SAA

00:07:28.780 --> 00:07:31.080
就是战略资产配置的方式

00:07:31.080 --> 00:07:33.080
但现在他开始调整

00:07:33.080 --> 00:07:36.780
调整成叫做Total Portfolio Approach

00:07:36.780 --> 00:07:37.920
当然这是一些名词

00:07:37.920 --> 00:07:39.400
就是整体组合法

00:07:39.400 --> 00:07:40.580
但讲白了就是说

00:07:40.580 --> 00:07:41.940
把这个传统的这个模式

00:07:41.940 --> 00:07:42.840
要做一些改变

00:07:42.840 --> 00:07:44.180
而且这样的改变

00:07:44.180 --> 00:07:46.220
更明显的展现出

00:07:46.220 --> 00:07:47.700
很强的本土偏好

00:07:47.700 --> 00:07:49.020
就是更多的资金

00:07:49.020 --> 00:07:50.020
更多的资源

00:07:50.020 --> 00:07:51.740
它要挪回到它的本土

00:07:51.740 --> 00:07:52.520
因为大家都

00:07:52.520 --> 00:07:55.060
更多的强调安全性

00:07:55.060 --> 00:07:56.840
然后建制本身

00:07:56.840 --> 00:07:58.420
效率已经不是最重要

00:07:58.420 --> 00:07:59.600
所以就做了这一条

00:08:00.000 --> 00:08:00.740
所以资金的安排

00:08:00.740 --> 00:08:03.360
甚至老百姓的年金退收金

00:08:03.360 --> 00:08:04.760
都被这样子的

00:08:04.760 --> 00:08:06.040
等于说这样子操弄吧

00:08:06.040 --> 00:08:07.320
这样子的挪移

00:08:07.320 --> 00:08:08.280
那另外呢

00:08:08.280 --> 00:08:09.460
我们再看这些数据的

00:08:09.460 --> 00:08:10.320
第二个部分呢

00:08:10.320 --> 00:08:11.080
我来看一下

00:08:11.080 --> 00:08:13.200
日本我觉得他就是一个替代干

00:08:13.200 --> 00:08:14.760
他现在有300兆日元

00:08:14.760 --> 00:08:16.440
他现在引导要回来

00:08:16.440 --> 00:08:20.320
我们来看为什么日本财务大臣和劳动省大臣

00:08:20.320 --> 00:08:22.480
他会在近期连续的

00:08:22.480 --> 00:08:24.760
他们上台是很有默契的

00:08:24.760 --> 00:08:27.880
放出说检讨GPIF的资产配置

00:08:27.880 --> 00:08:29.960
而且是鼓励增加本土资产

00:08:29.960 --> 00:08:31.260
我们来看一组数据

00:08:31.260 --> 00:08:33.040
日本的财务省

00:08:33.040 --> 00:08:37.160
他表达希望GPIF增持国内的资产之后

00:08:37.160 --> 00:08:39.320
市场也迅速的做出反应

00:08:39.320 --> 00:08:41.680
这里面包含日元对美元短线

00:08:41.680 --> 00:08:46.160
从162.38就升到161.57

00:08:46.160 --> 00:08:49.560
那另外日本的国债的殖利率也下降

00:08:49.560 --> 00:08:52.680
十年期的日本的JGB它也下降

00:08:52.680 --> 00:08:55.720
下降11个basis point到2.77

00:08:55.720 --> 00:09:00.180
那40年期日本有40年期长端的国债的殖利率

00:09:00.180 --> 00:09:03.600
更大幅的下降到3.95%

00:09:03.600 --> 00:09:06.640
日经指数225指数它上涨了1.4

00:09:06.640 --> 00:09:08.800
虽然这些是短期的数字

00:09:08.800 --> 00:09:10.400
但是我们可以看到他做了

00:09:10.400 --> 00:09:11.700
这有一些反应

00:09:11.700 --> 00:09:13.880
因为这样做的目的性是什么呢

00:09:13.880 --> 00:09:15.220
因为日本的央行呢

00:09:15.220 --> 00:09:18.500
他作用大概一兆美元左右的外汇存底

00:09:18.500 --> 00:09:21.100
如果每一次日元跌破163

00:09:21.100 --> 00:09:22.740
他的干预的防线的时候

00:09:22.740 --> 00:09:25.920
他就会直接抛售美元外汇存底

00:09:25.920 --> 00:09:27.540
来进行汇市的干预

00:09:27.540 --> 00:09:29.380
那这个呢就是很消耗

00:09:29.380 --> 00:09:31.240
但是如果透过政策的引导

00:09:31.240 --> 00:09:32.680
让GPIF他现在

00:09:32.680 --> 00:09:34.560
他这个规模是有1.8兆美元

00:09:34.560 --> 00:09:37.160
还有日本加户庞大的储蓄

00:09:37.160 --> 00:09:38.780
都可以留在日本国内

00:09:38.780 --> 00:09:40.840
那就形成了一个本土的

00:09:40.840 --> 00:09:43.540
很坚实的一个互盘的机制

00:09:43.540 --> 00:09:46.180
所以它这个是有它这个目的性

00:09:46.180 --> 00:09:48.640
再看数据的第三个

00:09:48.640 --> 00:09:50.080
我们来看日本它还有

00:09:50.080 --> 00:09:51.440
除了GBIF之外

00:09:51.440 --> 00:09:52.840
GBIF是日本政府

00:09:52.840 --> 00:09:55.000
它来管理的这个年金

00:09:55.000 --> 00:09:56.640
它另外还有第二个

00:09:56.640 --> 00:09:59.560
就是日本国内

00:09:59.560 --> 00:10:01.740
它的个人投资免税的账户

00:10:01.740 --> 00:10:02.780
叫NISA

00:10:02.780 --> 00:10:04.940
那它现在日本政府

00:10:04.940 --> 00:10:06.860
它这个脑筋还动到免税账户上

00:10:06.860 --> 00:10:09.200
根据它官方的数据呢

00:10:09.200 --> 00:10:10.920
截至2025年底

00:10:10.920 --> 00:10:14.860
日本的NISA的账户突破了2800万户

00:10:14.860 --> 00:10:17.540
资产规模达到71兆日元

00:10:17.540 --> 00:10:18.500
所以也很庞大

00:10:18.500 --> 00:10:21.040
但是这里面过去它的制度呢

00:10:21.040 --> 00:10:22.320
有一个困难之处

00:10:22.320 --> 00:10:26.040
就是日本的散户拿到了免税额度之后

00:10:26.040 --> 00:10:27.160
绝大多数呢

00:10:27.160 --> 00:10:28.840
它都是买S&P500

00:10:28.840 --> 00:10:30.660
或者是全球的股票基金

00:10:30.660 --> 00:10:32.200
那这形成了说

00:10:32.200 --> 00:10:34.080
你这个部分是免税的嘛

00:10:34.080 --> 00:10:35.360
日本政府给你免税

00:10:35.360 --> 00:10:37.200
可是散户的钱呢

00:10:37.200 --> 00:10:38.380
他是把这个资本

00:10:38.380 --> 00:10:40.320
就是这个NISA的账户

00:10:40.320 --> 00:10:41.260
他去投海外

00:10:41.260 --> 00:10:42.880
尤其大部分是到美国去

00:10:42.880 --> 00:10:44.460
所以这是为什么他觉得

00:10:44.460 --> 00:10:45.900
有点矛盾的地方

00:10:45.900 --> 00:10:47.640
同时日本的家户呢

00:10:47.640 --> 00:10:49.380
持有JGB的比例呢

00:10:49.380 --> 00:10:51.840
就是日本国债的比率低于2%

00:10:51.840 --> 00:10:53.040
相比之下

00:10:53.040 --> 00:10:53.940
美国散户

00:10:53.940 --> 00:10:56.260
他持有美债的比例是9%

00:10:56.260 --> 00:10:57.600
其实很可以理解啦

00:10:57.600 --> 00:10:59.220
因为日本你这么低的利率

00:10:59.220 --> 00:11:01.080
我放在你这个公债上面

00:11:01.080 --> 00:11:02.080
不是很傻吗

00:11:02.080 --> 00:11:04.580
那所以我把钱放到海外去

00:11:04.580 --> 00:11:05.640
也比较合理

00:11:05.640 --> 00:11:07.060
我即使买美国国债

00:11:07.060 --> 00:11:08.680
也比收益也比你

00:11:08.680 --> 00:11:09.840
这个日本国债要高

00:11:09.840 --> 00:11:11.940
所以这个长期都形成

00:11:11.940 --> 00:11:13.460
这样的一个做法

00:11:13.460 --> 00:11:15.520
这个是非常合理的安排

00:11:15.520 --> 00:11:17.600
那现在也因为这样

00:11:17.600 --> 00:11:18.320
所以日本

00:11:18.320 --> 00:11:19.860
因为它要吸收资源

00:11:19.860 --> 00:11:20.680
它资源不够

00:11:20.680 --> 00:11:22.820
所以它要脑筋动到

00:11:22.820 --> 00:11:24.500
日本个人的账户上面

00:11:24.500 --> 00:11:25.360
所以财务省

00:11:25.360 --> 00:11:26.920
它现在在做什么事情

00:11:26.920 --> 00:11:27.980
它全力推动

00:11:27.980 --> 00:11:31.500
把JGB纳入了NISA的免税范围

00:11:31.500 --> 00:11:33.060
就是你投资日本的国债

00:11:33.060 --> 00:11:34.540
我也让你免税

00:11:34.540 --> 00:11:36.540
这也是配合高市扫描政府

00:11:36.540 --> 00:11:37.380
他的目标

00:11:37.380 --> 00:11:39.320
希望在2040年之前

00:11:39.320 --> 00:11:42.040
将加户金融资产中的股票

00:11:42.040 --> 00:11:43.920
基金和债券的比例

00:11:43.920 --> 00:11:46.720
有23%提升到40%

00:11:46.720 --> 00:11:48.060
就是让他更多的

00:11:48.060 --> 00:11:49.500
这个日本人手上的钱

00:11:49.500 --> 00:11:51.060
可以为尽到

00:11:51.060 --> 00:11:52.660
还是留在日本国内

00:11:52.660 --> 00:11:53.840
所以日本政府呢

00:11:53.840 --> 00:11:54.640
其实讲白了

00:11:54.640 --> 00:11:57.680
他就是推动把民间散户的

00:11:57.680 --> 00:12:00.820
这些老百姓的荷包里面的钱

00:12:00.820 --> 00:12:01.800
账户里面的钱

00:12:01.800 --> 00:12:04.040
以及国家的主权债务

00:12:04.040 --> 00:12:05.060
他强行绑定

00:12:05.060 --> 00:12:05.900
换句话说

00:12:05.900 --> 00:12:07.160
老百姓的储蓄呢

00:12:07.160 --> 00:12:09.580
他面对未不保的政府官僚

00:12:09.580 --> 00:12:11.180
因为他开的支票越来越多

00:12:11.180 --> 00:12:12.560
那怎么办呢

00:12:12.560 --> 00:12:13.620
他没有钱了

00:12:13.620 --> 00:12:15.220
所以就来动老百姓的钱

00:12:15.220 --> 00:12:16.640
就等于是在收拾

00:12:16.640 --> 00:12:19.340
不但收拾过去几十年的烂摊子

00:12:19.340 --> 00:12:20.200
另外呢

00:12:20.200 --> 00:12:21.280
他还要面对政府

00:12:21.280 --> 00:12:23.700
他现在在搞的AI军备竞赛

00:12:23.700 --> 00:12:26.120
其实我自己在写这个研究报告

00:12:26.120 --> 00:12:27.060
写到这里的时候

00:12:27.060 --> 00:12:28.360
我就想到我

00:12:28.360 --> 00:12:30.280
很多年前我看

00:12:30.280 --> 00:12:32.760
大陆拍的那个走向共和

00:12:32.760 --> 00:12:34.300
那个电视剧

00:12:34.300 --> 00:12:35.300
它里面有一段

00:12:35.300 --> 00:12:36.460
就是在讲到

00:12:36.460 --> 00:12:38.120
它包含日本明治维新

00:12:38.120 --> 00:12:38.980
还有之后

00:12:38.980 --> 00:12:41.040
它到要打二战

00:12:41.040 --> 00:12:42.720
日本要打二战的时候

00:12:42.720 --> 00:12:43.760
当时的军政府

00:12:43.760 --> 00:12:45.460
其实日本也是资源有限

00:12:45.460 --> 00:12:47.560
它也是征用很多民间的资源

00:12:47.560 --> 00:12:48.680
甚至老百姓

00:12:48.680 --> 00:12:50.420
其实穷的都没饭吃

00:12:50.420 --> 00:12:51.440
都把家里面的

00:12:51.440 --> 00:12:52.420
等于说卖锅卖铁

00:12:52.420 --> 00:12:54.000
所以他就请进老百姓

00:12:54.000 --> 00:12:54.980
所有的资源

00:12:54.980 --> 00:12:56.380
他为了去打这一战

00:12:56.380 --> 00:12:58.140
所以我自己写到这边

00:12:58.140 --> 00:12:58.740
我就觉得

00:12:58.740 --> 00:13:00.360
我还是觉得政府

00:13:00.360 --> 00:13:02.680
其实是必须要做克制

00:13:02.680 --> 00:13:04.180
你不能让政府

00:13:04.180 --> 00:13:06.260
政府变成一个胃不保的巨兽

00:13:06.260 --> 00:13:08.120
它一直在吸收资源

00:13:08.120 --> 00:13:11.180
日本现在就有点往这个方向去

00:13:11.180 --> 00:13:12.020
今天在讲

00:13:12.020 --> 00:13:13.880
我们看数据的第三点

00:13:13.880 --> 00:13:14.680
我们来看

00:13:14.680 --> 00:13:15.580
我们一直在讲

00:13:15.580 --> 00:13:16.880
日本有一个carry trade

00:13:16.880 --> 00:13:18.700
就是日元的套利交易

00:13:18.700 --> 00:13:19.580
所以我们来看

00:13:19.580 --> 00:13:21.100
它在做这件事情

00:13:21.100 --> 00:13:22.820
日本政府在做这件事情的时候

00:13:22.820 --> 00:13:24.880
它动用它的年金GPIF

00:13:24.880 --> 00:13:25.960
还有要把它的

00:13:25.960 --> 00:13:27.540
日本的加户资金回流

00:13:27.540 --> 00:13:29.040
对国际投资人来讲

00:13:29.040 --> 00:13:30.540
我们要怎么看这件事情

00:13:30.540 --> 00:13:32.280
所以这是我今天要谈的

00:13:32.280 --> 00:13:34.220
第三点就是Carrie Trade

00:13:34.220 --> 00:13:38.180
Carrie Trade它现在看起来是有要动摇了

00:13:38.180 --> 00:13:39.060
甚至要瓦解

00:13:39.060 --> 00:13:42.040
因为日本的套利交易就是Japan Yen

00:13:42.040 --> 00:13:44.700
Carrie Trade它的结构性已经开始转折

00:13:44.700 --> 00:13:46.560
因为过去长达数十年

00:13:46.560 --> 00:13:49.920
全世界最受欢迎的交易之一就是借日元

00:13:49.920 --> 00:13:51.660
然后投海外的资产

00:13:51.660 --> 00:13:54.160
因为海外资产利息比较高

00:13:54.160 --> 00:13:55.080
收益比较高

00:13:55.080 --> 00:13:58.140
可是日元是利息成本非常的低

00:13:58.140 --> 00:14:00.420
甚至有一段时间它是负利率

00:14:00.420 --> 00:14:02.320
但是我们看当GPIF

00:14:02.320 --> 00:14:04.640
它减少海外资产的投资

00:14:04.640 --> 00:14:06.060
而且日本的散户

00:14:06.060 --> 00:14:07.500
它也透过NISA

00:14:07.500 --> 00:14:09.640
回流到它日本的国债的时候

00:14:09.640 --> 00:14:11.660
日元在结构上的卖压

00:14:11.660 --> 00:14:13.260
就会稍微消停一些

00:14:13.260 --> 00:14:16.240
那靠日元单向贬值来躺赚的

00:14:16.240 --> 00:14:18.660
Carrie Trade的时代就走向终结

00:14:18.660 --> 00:14:20.340
那我们对投资人来讲

00:14:20.340 --> 00:14:21.680
我们要注意什么呢

00:14:21.680 --> 00:14:23.000
就是第一个我们还是要注意

00:14:23.000 --> 00:14:24.880
外汇避险的这个成本

00:14:24.880 --> 00:14:26.320
现在这个情况之下

00:14:26.320 --> 00:14:28.820
海外的低值利率的债券的

00:14:28.820 --> 00:14:31.640
它的实质收益已经转为负向

00:14:31.640 --> 00:14:33.300
等于说日本的它的动向

00:14:33.300 --> 00:14:35.260
对我们确实是有一些影响

00:14:35.260 --> 00:14:37.260
对于我们一般的投资人来讲

00:14:37.260 --> 00:14:37.920
你要审

00:14:37.920 --> 00:14:39.040
我们可能审视一下

00:14:39.040 --> 00:14:40.940
我们手上的全球型的股票

00:14:40.940 --> 00:14:42.340
还有美股的ETF

00:14:42.340 --> 00:14:44.480
如果我们不做外汇避险的话

00:14:44.480 --> 00:14:47.540
未来可能会面临说赚了股价

00:14:47.540 --> 00:14:49.140
会赔了日元

00:14:49.140 --> 00:14:50.620
所以这个要注意一下

00:14:50.620 --> 00:14:51.660
今天这一集呢

00:14:51.660 --> 00:14:52.800
我们谈到的是

00:14:52.800 --> 00:14:54.320
日本政府动用了

00:14:54.320 --> 00:14:56.060
日本的吃老本的账户

00:14:56.060 --> 00:14:57.420
来为国家的经济

00:14:57.420 --> 00:14:59.120
还有它的债务来背书

00:14:59.120 --> 00:15:01.680
那公开市场的日元和国债

00:15:01.680 --> 00:15:04.440
其实我们看到的只是第一个层面

00:15:04.440 --> 00:15:06.420
那下一期呢我想要来谈一下

00:15:06.420 --> 00:15:07.340
其实这个是

00:15:07.340 --> 00:15:09.920
我觉得是更深一层的思考

00:15:09.920 --> 00:15:12.060
就是因为日本它现在也要允许

00:15:12.060 --> 00:15:13.300
它的GPIF

00:15:13.300 --> 00:15:16.160
投资日本本土的私募基金

00:15:16.160 --> 00:15:17.300
那这个私募基金

00:15:17.300 --> 00:15:19.100
其实不只是日本的GPIF

00:15:19.100 --> 00:15:20.640
就是它的退休基金

00:15:20.640 --> 00:15:22.720
被允许去投私募基金

00:15:22.720 --> 00:15:24.960
其实全球市场也在往这样发展

00:15:24.960 --> 00:15:27.260
那这样发展有哪些好处

00:15:27.260 --> 00:15:29.160
还有哪些潜在的风险呢

00:15:29.160 --> 00:15:30.560
所以我想要来探讨一下

00:15:30.560 --> 00:15:31.560
我是魔王

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频道命名魔王想两下

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提醒自己多想一层

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直面恐惧与贪婪

00:15:35.680 --> 00:15:37.580
如果你喜欢这样的分析方式

00:15:37.580 --> 00:15:38.660
对于今天的题目

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我们下次再见