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940	10020	大家好,我是魔王,在两家摩根JP Morgan以及摩根Stanley的买方工作30年,我姓王,这是魔王想两下,在市场中开解现象,我们找到趋势。
10600	16480	这次我想探讨的主题是关于日本年金转向的问题,我计划用两集。
17160	25780	第一集我们来探讨一下日元有大概1.8兆美元的在外投资的资金回流,
25780	28560	那这个对于日本国债的重沽
28560	29740	还有日元的防线
29740	31680	它是怎么交互影响的
31680	33380	第二题呢我想谈一下
33380	34260	就私募基金
34260	36040	它的僵尸基金的僵局
36040	37480	对于日本
37480	39340	它这个资金转向呢
39340	40460	它有什么影响
40460	41860	那我们来拆解一下
41860	44440	我想今天这一集呢
44440	45620	第一个部分我想谈一下
45620	48040	就是说为什么我会谈这个
48040	49660	追踪这一条呢
49660	52260	这个基本上就是政府
52260	53080	以日本为首
53080	54440	它开始用老本了
54440	57360	因为最近有一条消息引起了我的注意
57360	60920	就是Bloomberg还有WashJournal同时有公开报道
60920	63420	日本的财务大臣片山
63420	65520	他在近期有公开的表示
65520	69300	日本政府正在严宁相关的措施
69300	72500	他要鼓励包含这个GPIF
72500	75340	就是日本的政府年金投资基金
75340	77420	在内的公共的年金
77420	80100	就是等于说政府主导的这个大资金
80100	81820	要将资金呢
81820	83760	把它进一步投向
83760	85500	日本本土的金融资产
85500	86380	那随后呢
86380	89220	主管GPIF的后生劳动省
89220	92200	因为资金属于后生劳动省来主管的
92200	94900	后生劳动省的大臣上野贤一郎
94900	96240	他也公开呼应
96240	98100	证实说在必要的时候呢
98100	101360	我们会检讨以及修订GPIF的
101360	102460	他的投资组合
102460	104380	那这个讯号一出呢
104380	106400	你就知道我为什么会关注这个
106400	108600	我们一直在讲说要跟着大前走
108600	110580	那这些就是最大的大钱
110580	113900	那这个讯号出来之后市场就比较震撼
113900	115600	也会比较大的关注
115600	118980	原因呢就是因为日本的GPIF
118980	123540	是全球最大的主权的退休基金之一
123540	125840	就是年金的这个管理
125840	128200	那它管理的资产大概有多少呢
128200	130260	大概是不到300兆日元
130260	131840	就293兆日元
131840	133940	相当于1.8兆美元
133940	135760	那这个资金很庞大嘛
135760	137540	那过去30年呢
137540	138820	这个庞大的资金呢
138820	140860	它有大量的资金是配置在海外
140860	143280	那成为全世界全球金融市场
143280	146620	很重要的一个资金的流动性的提供者
146620	149420	那如今它如果是转向回流本土
149420	151120	当然我觉得它不会全部
151120	153320	但是它一旦这个方向转了
153320	155620	它开始营造这个趋势的时候
155620	158260	所以为什么市场会很关注
158260	160220	那我自己也很关注这个题目
160220	162480	所以应该会对全球的资本市场
162480	164500	会引发一些连锁的反应
164500	167320	所以这是为什么这政策出来呢
167320	169780	对我来讲我就关心这个题目
169780	170580	那这个题目呢
170580	172440	除了我们在讲大钱本身
172440	173680	它的吸引力之外
173680	175300	还有它的引导作用
175300	176700	还有一个更深层
176700	179420	而且我觉得是有点很危险的讯号
179420	182740	就是说看起来这些政府要动老本
182740	184440	他自己他要发展
184440	186200	他要发展大建设
186200	187580	可是自己的钱不够了
187580	189040	所以他要用老本的钱
189040	190100	我们来看一下日本
190100	191680	日本最近其实老实讲
191680	193660	他的经济呢是有点麻烦的
193660	195440	包含他的通货膨胀
195440	197460	因为它已经日本通缩很多年了
197460	198040	几十年
198040	199600	那现在通货膨胀复苏
199600	200940	而且日元呢
200940	202780	也节节的贬值
202780	205340	它现在已经逼近了40年的低点
205340	206980	还有日本的央行BOJ
206980	208680	它基本上BOJ也退场
208680	210920	导致国债的发行的压力呢
210920	211680	很大
211680	212980	所以现在看起来
212980	214380	它在财政预算呢
214380	215620	也是着金见着
215620	217480	而且各类的资源呢
217480	219640	都已经差不多挪用的差不多了
219640	220640	因为这几十年
220640	223020	日本消失了30年吧
223020	224320	这个已经
224320	226360	让他的资源已经几乎耗光
226360	228540	那日本政府呢怎么办呢
228540	229920	那日本还是有家底的
229920	231700	所以如果大家有兴趣可以看
231700	234140	我就是我之前有做过日本系列
234140	236200	就是在高手早苗上任之后
236200	237580	我有去拆解一下
237580	240000	有去重新爬梳了一下
240000	241600	日本的这个资本市场
241600	244040	还有他的经济环境的一个状况
244040	246900	那日本他现在是有一些问题
246900	247900	有一些困难
247900	249280	那筹码不够了嘛
249280	250160	好那怎么办呢
250160	251640	他就把脑筋动到了
251640	253740	国民最后的吃老本的账户
253740	256500	就是年金还有加户储蓄上面
256500	257600	那这个是一个
257600	259320	我认为这是一个重要的讯号
259320	260480	因为日本政府
260480	262360	这是一个全球最保守
262360	265140	也比较讲究它的制度规范的
265140	266220	一个官僚体系
266220	268900	它都开始主动打破了这个
268900	271440	所谓我们一直信奉的资本
271440	273120	自由市场的默契
273120	276420	它强行引导庞大的本土的年金
276420	277660	还有加户的资本
277660	279180	来帮它政府护盘
279180	280980	可以看到现在当前
280980	282000	全世界的政府
282000	283180	尤其是富裕国家
283180	285380	我们传统观念里面的富裕国家
285380	286700	欧美这些富裕国家
286700	287880	它其实不富裕了
287880	290160	它已经是普遍的高负债
290160	293620	再加上地缘政治撕裂的这个环境
293620	296020	所以我们看到其他的发达国家
296020	297980	和新兴政府市场
297980	300740	看到日本这一招能够抗拒诱惑吗
300740	303220	所以可能会想说有为者当弱势
303220	304520	那我也跟着干吧
304520	305940	所以我觉得这个讯号
305940	308020	是我觉得要注意的
308020	309500	所以从日本开始
309500	312740	会不会诱发全球的资本回家的大戏
312740	314280	这个是需要追踪的
314280	315400	今天的第二个部分
315400	316840	我来看一些数据
316840	319300	就是现在全世界
319300	321340	大概有68兆美元的
321340	323100	这个年金的规模
323100	324600	那我们来看
324600	327700	整个大搬家是怎么样的状况
327700	328500	这个第一个部分
328500	329200	我们来看一下
329200	331660	全球它68兆美元年金
331660	333900	它也产生了一些regime shift
333900	335360	就是范式转移
335360	338740	那我们看到最新的一个统计
338740	340320	它做2026年的
340320	342160	全球年金的资产研究
342160	345040	这是WTW最近的一个发表的报告
345040	348120	它这个报告其实一直持续都每年都有
348120	351340	它持续追踪全球22个国家
351340	354400	Top22的国家叫做P22
354400	356800	它的资产的规模现在大概
356800	361220	你管理年金的规模大概是68.3兆美元
361220	363440	我另外也找了一些其他的报告
363440	364320	像OECD
364320	368960	OECD它有一份报告是2025年的Pension Market in Focus
368960	370640	因为他们也是持续追踪
370640	372240	所以我就会看这些报告
372240	374020	还有哪些新的讯息出来
374020	375280	那OECD的报告
375280	377720	它指出全球退休金的资产
377720	379340	在经历了2022年
379340	381840	有些疫情之后的剧烈的修正之后
381840	383760	现在它也都膨胀
383760	385100	因为股市都在涨
385100	387920	但是它的主要的关键不是说它变大
387920	389660	而是它现在大家都比较烦恼
389660	390700	说我要怎么配
390700	392760	所以我们看到这些报告有提出
392760	393960	过去几十年
393960	396620	全球的年金采取的就是传统的
396620	398360	这个资产配置的模型
398360	399060	SAA
399060	401020	Strategic Asset Allocation
401020	402740	那就是把资产呢
402740	404600	它切割成像股啊
404600	405380	债啊
405380	407880	还有海外资产等不同的类别
407880	409640	那日本的GPIF
409640	411340	就是一个典型的代表
411340	411800	那它
411800	413000	你可以看到它也
413000	414340	你可以说它很僵化
414340	416000	也可以说它很纪律性
416000	418140	那它常年就是维持了
418140	420380	国内的股票25%
420380	422220	海外的股票25%
422220	424560	日本的国内的债券25%
424560	426720	海外的债券25%
426720	427760	这个是四分法
427760	430520	所以你可以看他也很自视的一直维持这样
430520	431760	那这个平衡呢
431760	432880	其实现在要改变
432880	434480	那我们看到在高利率
434480	436820	还有地缘政治常态化的今天
436820	438840	全球大型的年金
438840	441200	他正在在做一些调整
441200	442800	我们刚刚前面提到他
442800	445440	传统上面P22这几个国家
445440	448780	他的年金是采取的是SAA
448780	451080	就是战略资产配置的方式
451080	453080	但现在他开始调整
453080	456780	调整成叫做Total Portfolio Approach
456780	457920	当然这是一些名词
457920	459400	就是整体组合法
459400	460580	但讲白了就是说
460580	461940	把这个传统的这个模式
461940	462840	要做一些改变
462840	464180	而且这样的改变
464180	466220	更明显的展现出
466220	467700	很强的本土偏好
467700	469020	就是更多的资金
469020	470020	更多的资源
470020	471740	它要挪回到它的本土
471740	472520	因为大家都
472520	475060	更多的强调安全性
475060	476840	然后建制本身
476840	478420	效率已经不是最重要
478420	479600	所以就做了这一条
480000	480740	所以资金的安排
480740	483360	甚至老百姓的年金退收金
483360	484760	都被这样子的
484760	486040	等于说这样子操弄吧
486040	487320	这样子的挪移
487320	488280	那另外呢
488280	489460	我们再看这些数据的
489460	490320	第二个部分呢
490320	491080	我来看一下
491080	493200	日本我觉得他就是一个替代干
493200	494760	他现在有300兆日元
494760	496440	他现在引导要回来
496440	500320	我们来看为什么日本财务大臣和劳动省大臣
500320	502480	他会在近期连续的
502480	504760	他们上台是很有默契的
504760	507880	放出说检讨GPIF的资产配置
507880	509960	而且是鼓励增加本土资产
509960	511260	我们来看一组数据
511260	513040	日本的财务省
513040	517160	他表达希望GPIF增持国内的资产之后
517160	519320	市场也迅速的做出反应
519320	521680	这里面包含日元对美元短线
521680	526160	从162.38就升到161.57
526160	529560	那另外日本的国债的殖利率也下降
529560	532680	十年期的日本的JGB它也下降
532680	535720	下降11个basis point到2.77
535720	540180	那40年期日本有40年期长端的国债的殖利率
540180	543600	更大幅的下降到3.95%
543600	546640	日经指数225指数它上涨了1.4
546640	548800	虽然这些是短期的数字
548800	550400	但是我们可以看到他做了
550400	551700	这有一些反应
551700	553880	因为这样做的目的性是什么呢
553880	555220	因为日本的央行呢
555220	558500	他作用大概一兆美元左右的外汇存底
558500	561100	如果每一次日元跌破163
561100	562740	他的干预的防线的时候
562740	565920	他就会直接抛售美元外汇存底
565920	567540	来进行汇市的干预
567540	569380	那这个呢就是很消耗
569380	571240	但是如果透过政策的引导
571240	572680	让GPIF他现在
572680	574560	他这个规模是有1.8兆美元
574560	577160	还有日本加户庞大的储蓄
577160	578780	都可以留在日本国内
578780	580840	那就形成了一个本土的
580840	583540	很坚实的一个互盘的机制
583540	586180	所以它这个是有它这个目的性
586180	588640	再看数据的第三个
588640	590080	我们来看日本它还有
590080	591440	除了GBIF之外
591440	592840	GBIF是日本政府
592840	595000	它来管理的这个年金
595000	596640	它另外还有第二个
596640	599560	就是日本国内
599560	601740	它的个人投资免税的账户
601740	602780	叫NISA
602780	604940	那它现在日本政府
604940	606860	它这个脑筋还动到免税账户上
606860	609200	根据它官方的数据呢
609200	610920	截至2025年底
610920	614860	日本的NISA的账户突破了2800万户
614860	617540	资产规模达到71兆日元
617540	618500	所以也很庞大
618500	621040	但是这里面过去它的制度呢
621040	622320	有一个困难之处
622320	626040	就是日本的散户拿到了免税额度之后
626040	627160	绝大多数呢
627160	628840	它都是买S&P500
628840	630660	或者是全球的股票基金
630660	632200	那这形成了说
632200	634080	你这个部分是免税的嘛
634080	635360	日本政府给你免税
635360	637200	可是散户的钱呢
637200	638380	他是把这个资本
638380	640320	就是这个NISA的账户
640320	641260	他去投海外
641260	642880	尤其大部分是到美国去
642880	644460	所以这是为什么他觉得
644460	645900	有点矛盾的地方
645900	647640	同时日本的家户呢
647640	649380	持有JGB的比例呢
649380	651840	就是日本国债的比率低于2%
651840	653040	相比之下
653040	653940	美国散户
653940	656260	他持有美债的比例是9%
656260	657600	其实很可以理解啦
657600	659220	因为日本你这么低的利率
659220	661080	我放在你这个公债上面
661080	662080	不是很傻吗
662080	664580	那所以我把钱放到海外去
664580	665640	也比较合理
665640	667060	我即使买美国国债
667060	668680	也比收益也比你
668680	669840	这个日本国债要高
669840	671940	所以这个长期都形成
671940	673460	这样的一个做法
673460	675520	这个是非常合理的安排
675520	677600	那现在也因为这样
677600	678320	所以日本
678320	679860	因为它要吸收资源
679860	680680	它资源不够
680680	682820	所以它要脑筋动到
682820	684500	日本个人的账户上面
684500	685360	所以财务省
685360	686920	它现在在做什么事情
686920	687980	它全力推动
687980	691500	把JGB纳入了NISA的免税范围
691500	693060	就是你投资日本的国债
693060	694540	我也让你免税
694540	696540	这也是配合高市扫描政府
696540	697380	他的目标
697380	699320	希望在2040年之前
699320	702040	将加户金融资产中的股票
702040	703920	基金和债券的比例
703920	706720	有23%提升到40%
706720	708060	就是让他更多的
708060	709500	这个日本人手上的钱
709500	711060	可以为尽到
711060	712660	还是留在日本国内
712660	713840	所以日本政府呢
713840	714640	其实讲白了
714640	717680	他就是推动把民间散户的
717680	720820	这些老百姓的荷包里面的钱
720820	721800	账户里面的钱
721800	724040	以及国家的主权债务
724040	725060	他强行绑定
725060	725900	换句话说
725900	727160	老百姓的储蓄呢
727160	729580	他面对未不保的政府官僚
729580	731180	因为他开的支票越来越多
731180	732560	那怎么办呢
732560	733620	他没有钱了
733620	735220	所以就来动老百姓的钱
735220	736640	就等于是在收拾
736640	739340	不但收拾过去几十年的烂摊子
739340	740200	另外呢
740200	741280	他还要面对政府
741280	743700	他现在在搞的AI军备竞赛
743700	746120	其实我自己在写这个研究报告
746120	747060	写到这里的时候
747060	748360	我就想到我
748360	750280	很多年前我看
750280	752760	大陆拍的那个走向共和
752760	754300	那个电视剧
754300	755300	它里面有一段
755300	756460	就是在讲到
756460	758120	它包含日本明治维新
758120	758980	还有之后
758980	761040	它到要打二战
761040	762720	日本要打二战的时候
762720	763760	当时的军政府
763760	765460	其实日本也是资源有限
765460	767560	它也是征用很多民间的资源
767560	768680	甚至老百姓
768680	770420	其实穷的都没饭吃
770420	771440	都把家里面的
771440	772420	等于说卖锅卖铁
772420	774000	所以他就请进老百姓
774000	774980	所有的资源
774980	776380	他为了去打这一战
776380	778140	所以我自己写到这边
778140	778740	我就觉得
778740	780360	我还是觉得政府
780360	782680	其实是必须要做克制
782680	784180	你不能让政府
784180	786260	政府变成一个胃不保的巨兽
786260	788120	它一直在吸收资源
788120	791180	日本现在就有点往这个方向去
791180	792020	今天在讲
792020	793880	我们看数据的第三点
793880	794680	我们来看
794680	795580	我们一直在讲
795580	796880	日本有一个carry trade
796880	798700	就是日元的套利交易
798700	799580	所以我们来看
799580	801100	它在做这件事情
801100	802820	日本政府在做这件事情的时候
802820	804880	它动用它的年金GPIF
804880	805960	还有要把它的
805960	807540	日本的加户资金回流
807540	809040	对国际投资人来讲
809040	810540	我们要怎么看这件事情
810540	812280	所以这是我今天要谈的
812280	814220	第三点就是Carrie Trade
814220	818180	Carrie Trade它现在看起来是有要动摇了
818180	819060	甚至要瓦解
819060	822040	因为日本的套利交易就是Japan Yen
822040	824700	Carrie Trade它的结构性已经开始转折
824700	826560	因为过去长达数十年
826560	829920	全世界最受欢迎的交易之一就是借日元
829920	831660	然后投海外的资产
831660	834160	因为海外资产利息比较高
834160	835080	收益比较高
835080	838140	可是日元是利息成本非常的低
838140	840420	甚至有一段时间它是负利率
840420	842320	但是我们看当GPIF
842320	844640	它减少海外资产的投资
844640	846060	而且日本的散户
846060	847500	它也透过NISA
847500	849640	回流到它日本的国债的时候
849640	851660	日元在结构上的卖压
851660	853260	就会稍微消停一些
853260	856240	那靠日元单向贬值来躺赚的
856240	858660	Carrie Trade的时代就走向终结
858660	860340	那我们对投资人来讲
860340	861680	我们要注意什么呢
861680	863000	就是第一个我们还是要注意
863000	864880	外汇避险的这个成本
864880	866320	现在这个情况之下
866320	868820	海外的低值利率的债券的
868820	871640	它的实质收益已经转为负向
871640	873300	等于说日本的它的动向
873300	875260	对我们确实是有一些影响
875260	877260	对于我们一般的投资人来讲
877260	877920	你要审
877920	879040	我们可能审视一下
879040	880940	我们手上的全球型的股票
880940	882340	还有美股的ETF
882340	884480	如果我们不做外汇避险的话
884480	887540	未来可能会面临说赚了股价
887540	889140	会赔了日元
889140	890620	所以这个要注意一下
890620	891660	今天这一集呢
891660	892800	我们谈到的是
892800	894320	日本政府动用了
894320	896060	日本的吃老本的账户
896060	897420	来为国家的经济
897420	899120	还有它的债务来背书
899120	901680	那公开市场的日元和国债
901680	904440	其实我们看到的只是第一个层面
904440	906420	那下一期呢我想要来谈一下
906420	907340	其实这个是
907340	909920	我觉得是更深一层的思考
909920	912060	就是因为日本它现在也要允许
912060	913300	它的GPIF
913300	916160	投资日本本土的私募基金
916160	917300	那这个私募基金
917300	919100	其实不只是日本的GPIF
919100	920640	就是它的退休基金
920640	922720	被允许去投私募基金
922720	924960	其实全球市场也在往这样发展
924960	927260	那这样发展有哪些好处
927260	929160	还有哪些潜在的风险呢
929160	930560	所以我想要来探讨一下
930560	931560	我是魔王
931560	932960	频道命名魔王想两下
932960	934260	提醒自己多想一层
934260	935680	直面恐惧与贪婪
935680	937580	如果你喜欢这样的分析方式
937580	938660	对于今天的题目
938660	940100	我们欢迎你留言分享
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