大家好,我是魔王,在兩家摩根JP Morgan以及摩根Stanley的買方工作30年,我姓王,這是魔王想兩下,在市場中開解現象,我們找到趨勢。
這次我想探討的主題是關於日本年金轉向的問題,我計劃用兩集。
第一集我們來探討一下日元有大概1.8兆美元的在外投資的資金迴流,
那這個對於日本國債的重沽
還有日元的防線
它是怎麼互動影響的
第二題呢我想談一下
就私募基金
它的殭屍基金的僵局
對於日本
它這個資金轉向呢
它有什麼影響
那我們來拆解一下
我想今天這一集呢
第一個部分我想談一下
就是說為什麼我會談這個
追蹤這一條呢
這個基本上就是政府
以日本為首
它開始用老本了
因為最近有一條訊息引起了我的注意
就是Bloomberg還有WashJournal同時有公開報道
日本的財務大臣片山
他在近期有公開的表示
日本政府正在嚴寧相關的措施
他要鼓勵包含這個GPIF
就是日本的政府年金投資基金
在內的公共的年金
就是等於說政府主導的這個大資金
要將資金呢
把它進一步投向
日本本土的金融資產
那隨後呢
主管GPIF的後生勞動省
因為資金屬於後生勞動省來主管的
後生勞動省的大臣上野賢一郎
他也公開呼應
證實說在必要的時候呢
我們會檢討以及修訂GPIF的
他的投資組合
那這個訊號一齣呢
你就知道我為什麼會關注這個
我們一直在講說要跟著大前走
那這些就是最大的大錢
那這個訊號出來之後市場就比較震撼
也會比較大的關注
原因呢就是因為日本的GPIF
是全球最大的主權的退休基金之一
就是年金的這個管理
那它管理的資產大概有多少呢
大概是不到300兆日元
就293兆日元
相當於1.8兆美元
那這個資金很龐大嘛
那過去30年呢
這個龐大的資金呢
它有大量的資金是配置在海外
那成為全世界全球金融市場
很重要的一個資金的流動性的提供者
那如今它如果是轉向迴流本土
當然我覺得它不會全部
但是它一旦這個方向轉了
它開始營造這個趨勢的時候
所以為什麼市場會很關注
那我自己也很關注這個題目
所以應該會對全球的資本市場
會引發一些連鎖的反應
所以這是為什麼這政策出來呢
對我來講我就關心這個題目
那這個題目呢
除了我們在講大錢本身
它的吸引力之外
還有它的引導作用
還有一個更深層
而且我覺得是有點很危險的訊號
就是說看起來這些政府要動老本
他自己他要發展
他要發展大建設
可是自己的錢不夠了
所以他要用老本的錢
我們來看一下日本
日本最近其實老實講
他的經濟呢是有點麻煩的
包含他的通貨膨脹
因為它已經日本通縮很多年了
幾十年
那現在通貨膨脹復甦
而且日元呢
也節節的貶值
它現在已經逼近了40年的低點
還有日本的央行BOJ
它基本上BOJ也退場
導致國債的發行的壓力呢
很大
所以現在看起來
它在財政預算呢
也是著金見著
而且各類的資源呢
都已經差不多挪用的差不多了
因為這幾十年
日本消失了30年吧
這個已經
讓他的資源已經幾乎耗光
那日本政府呢怎麼辦呢
那日本還是有家底的
所以如果大家有興趣可以看
我就是我之前有做過日本系列
就是在高手早苗上任之後
我有去拆解一下
有去重新爬梳了一下
日本的這個資本市場
還有他的經濟環境的一個狀況
那日本他現在是有一些問題
有一些困難
那籌碼不夠了嘛
好那怎麼辦呢
他就把腦筋動到了
國民最後的吃老本的賬戶
就是年金還有加戶儲蓄上面
那這個是一個
我認為這是一個重要的訊號
因為日本政府
這是一個全球最保守
也比較講究它的制度規範的
一個官僚體系
它都開始主動打破了這個
所謂我們一直信奉的資本
自由市場的默契
它強行引導龐大的本土的年金
還有加戶的資本
來幫它政府護盤
可以看到現在當前
全世界的政府
尤其是富裕國家
我們傳統觀念裡面的富裕國家
歐美這些富裕國家
它其實不富裕了
它已經是普遍的高負債
再加上地緣政治撕裂的這個環境
所以我們看到其他的發達國家
和新興政府市場
看到日本這一招能夠抗拒誘惑嗎
所以可能會想說有為者當弱勢
那我也跟著幹吧
所以我覺得這個訊號
是我覺得要注意的
所以從日本開始
會不會誘發全球的資本回家的大戲
這個是需要追蹤的
今天的第二個部分
我來看一些資料
就是現在全世界
大概有68兆美元的
這個年金的規模
那我們來看
整個大搬家是怎麼樣的狀況
這個第一個部分
我們來看一下
全球它68兆美元年金
它也產生了一些regime shift
就是範式轉移
那我們看到最新的一個統計
它做2026年的
全球年金的資產研究
這是WTW最近的一個發表的報告
它這個報告其實一直持續都每年都有
它持續追蹤全球22個國家
Top22的國家叫做P22
它的資產的規模現在大概
你管理年金的規模大概是68.3兆美元
我另外也找了一些其他的報告
像OECD
OECD它有一份報告是2025年的Pension Market in Focus
因為他們也是持續追蹤
所以我就會看這些報告
還有哪些新的訊息出來
那OECD的報告
它指出全球退休金的資產
在經歷了2022年
有些疫情之後的劇烈的修正之後
現在它也都膨脹
因為股市都在漲
但是它的主要的關鍵不是說它變大
而是它現在大家都比較煩惱
說我要怎麼配
所以我們看到這些報告有提出
過去幾十年
全球的年金採取的就是傳統的
這個資產配置的模型
SAA
Strategic Asset Allocation
那就是把資產呢
它切割成像股啊
債啊
還有海外資產等不同的類別
那日本的GPIF
就是一個典型的代表
那它
你可以看到它也
你可以說它很僵化
也可以說它很紀律性
那它常年就是維持了
國內的股票25%
海外的股票25%
日本的國內的債券25%
海外的債券25%
這個是四分法
所以你可以看他也很自視的一直維持這樣
那這個平衡呢
其實現在要改變
那我們看到在高利率
還有地緣政治常態化的今天
全球大型的年金
他正在在做一些調整
我們剛剛前面提到他
傳統上面P22這幾個國家
他的年金是採取的是SAA
就是戰略資產配置的方式
但現在他開始調整
調整成叫做Total Portfolio Approach
當然這是一些名詞
就是整體組合法
但講白了就是說
把這個傳統的這個模式
要做一些改變
而且這樣的改變
更明顯的展現出
很強的本土偏好
就是更多的資金
更多的資源
它要挪回到它的本土
因為大家都
更多的強調安全性
然後建制本身
效率已經不是最重要
所以就做了這一條
所以資金的安排
甚至老百姓的年金退收金
都被這樣子的
等於說這樣子操弄吧
這樣子的挪移
那另外呢
我們再看這些資料的
第二個部分呢
我來看一下
日本我覺得他就是一個替代幹
他現在有300兆日元
他現在引導要回來
我們來看為什麼日本財務大臣和勞動省大臣
他會在近期連續的
他們上臺是很有默契的
放出說檢討GPIF的資產配置
而且是鼓勵增加本土資產
我們來看一組資料
日本的財務省
他表達希望GPIF增持國內的資產之後
市場也迅速的做出反應
這裡麵包含日元對美元短線
從162.38就升到161.57
那另外日本的國債的殖利率也下降
十年期的日本的JGB它也下降
下降11個basis point到2.77
那40年期日本有40年期長端的國債的殖利率
更大幅的下降到3.95%
日經指數225指數它上漲了1.4
雖然這些是短期的數字
但是我們可以看到他做了
這有一些反應
因為這樣做的目的性是什麼呢
因為日本的央行呢
他作用大概一兆美元左右的外匯存底
如果每一次日元跌破163
他的干預的防線的時候
他就會直接拋售美元外匯存底
來進行匯市的干預
那這個呢就是很消耗
但是如果透過政策的引導
讓GPIF他現在
他這個規模是有1.8兆美元
還有日本加戶龐大的儲蓄
都可以留在日本國內
那就形成了一個本土的
很堅實的一個互盤的機制
所以它這個是有它這個目的性
再看資料的第三個
我們來看日本它還有
除了GBIF之外
GBIF是日本政府
它來管理的這個年金
它另外還有第二個
就是日本國內
它的個人投資免稅的賬戶
叫NISA
那它現在日本政府
它這個腦筋還動到免稅賬戶上
根據它官方的資料呢
截至2025年底
日本的NISA的賬戶突破了2800萬戶
資產規模達到71兆日元
所以也很龐大
但是這裡面過去它的制度呢
有一個困難之處
就是日本的散戶拿到了免稅額度之後
絕大多數呢
它都是買S&P500
或者是全球的股票基金
那這形成了說
你這個部分是免稅的嘛
日本政府給你免稅
可是散戶的錢呢
他是把這個資本
就是這個NISA的賬戶
他去投海外
尤其大部分是到美國去
所以這是為什麼他覺得
有點矛盾的地方
同時日本的家戶呢
持有JGB的比例呢
就是日本國債的比率低於2%
相比之下
美國散戶
他持有美債的比例是9%
其實很可以理解啦
因為日本你這麼低的利率
我放在你這個公債上面
不是很傻嗎
那所以我把錢放到海外去
也比較合理
我即使買美國國債
也比收益也比你
這個日本國債要高
所以這個長期都形成
這樣的一個做法
這個是非常合理的安排
那現在也因為這樣
所以日本
因為它要吸收資源
它資源不夠
所以它要腦筋動到
日本個人的賬戶上面
所以財務省
它現在在做什麼事情
它全力推動
把JGB納入了NISA的免稅範圍
就是你投資日本的國債
我也讓你免稅
這也是配合高市掃描政府
他的目標
希望在2040年之前
將加戶金融資產中的股票
基金和債券的比例
有23%提升到40%
就是讓他更多的
這個日本人手上的錢
可以為盡到
還是留在日本國內
所以日本政府呢
其實講白了
他就是推動把民間散戶的
這些老百姓的荷包裡面的錢
賬戶裡面的錢
以及國家的主權債務
他強行繫結
換句話說
老百姓的儲蓄呢
他面對未不保的政府官僚
因為他開的支票越來越多
那怎麼辦呢
他沒有錢了
所以就來動老百姓的錢
就等於是在收拾
不但收拾過去幾十年的爛攤子
另外呢
他還要面對政府
他現在在搞的AI軍備競賽
其實我自己在寫這個研究報告
寫到這裡的時候
我就想到我
很多年前我看
大陸拍的那個走向共和
那個電視劇
它裡面有一段
就是在講到
它包含日本明治維新
還有之後
它到要打二戰
日本要打二戰的時候
當時的軍政府
其實日本也是資源有限
它也是徵用很多民間的資源
甚至老百姓
其實窮的都沒飯吃
都把家裡面的
等於說賣鍋賣鐵
所以他就請進老百姓
所有的資源
他為了去打這一戰
所以我自己寫到這邊
我就覺得
我還是覺得政府
其實是必須要做剋制
你不能讓政府
政府變成一個胃不保的巨獸
它一直在吸收資源
日本現在就有點往這個方向去
今天在講
我們看資料的第三點
我們來看
我們一直在講
日本有一個carry trade
就是日元的套利交易
所以我們來看
它在做這件事情
日本政府在做這件事情的時候
它動用它的年金GPIF
還有要把它的
日本的加戶資金迴流
對國際投資人來講
我們要怎麼看這件事情
所以這是我今天要談的
第三點就是Carrie Trade
Carrie Trade它現在看起來是有要動搖了
甚至要瓦解
因為日本的套利交易就是Japan Yen
Carrie Trade它的結構性已經開始轉折
因為過去長達數十年
全世界最受歡迎的交易之一就是借日元
然後投海外的資產
因為海外資產利息比較高
收益比較高
可是日元是利息成本非常的低
甚至有一段時間它是負利率
但是我們看當GPIF
它減少海外資產的投資
而且日本的散戶
它也透過NISA
迴流到它日本的國債的時候
日元在結構上的賣壓
就會稍微消停一些
那靠日元單向貶值來躺賺的
Carrie Trade的時代就走向終結
那我們對投資人來講
我們要注意什麼呢
就是第一個我們還是要注意
外匯避險的這個成本
現在這個情況之下
海外的低值利率的債券的
它的實質收益已經轉為負向
等於說日本的它的動向
對我們確實是有一些影響
對於我們一般的投資人來講
你要審
我們可能審視一下
我們手上的全球型的股票
還有美股的ETF
如果我們不做外匯避險的話
未來可能會面臨說賺了股價
會賠了日元
所以這個要注意一下
今天這一集呢
我們談到的是
日本政府動用了
日本的吃老本的賬戶
來為國家的經濟
還有它的債務來背書
那公開市場的日元和國債
其實我們看到的只是第一個層面
那下一期呢我想要來談一下
其實這個是
我覺得是更深一層的思考
就是因為日本它現在也要允許
它的GPIF
投資日本本土的私募基金
那這個私募基金
其實不只是日本的GPIF
就是它的退休基金
被允許去投私募基金
其實全球市場也在往這樣發展
那這樣發展有哪些好處
還有哪些潛在的風險呢
所以我想要來探討一下
我是魔王
頻道命名魔王想兩下
提醒自己多想一層
直面恐懼與貪婪
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