0:00.160–0:04.160
zh今天跟大家講一講美日聯合干預日元匯率這件事情
0:04.160–0:07.440
zh美東時間2026年7月31號上午
0:07.440–0:09.960
zh外匯市場出現了一次罕見的行情
0:09.960–0:13.220
zh日元對美元從接近164的位置
0:13.220–0:15.940
zh幾個小時之內拉伸到了157
0:15.940–0:18.220
zh單日的漲幅超過了4%
0:18.220–0:21.040
zh這是今年5月份中旬以來最大的一次
0:21.040–0:23.520
zh單獨看新聞並不算什麼
0:23.520–0:26.840
zh但是接下來緊接著後面幾天發生的事情
0:26.840–0:32.260
zh就成了一場近代金融史上都罕見的匯率干預事件
0:32.260–0:33.700
zh8月1號到3號
0:33.700–0:36.600
zh事情的全貌陸陸續續扶著水滅了
0:36.600–0:38.460
zh這不是市場的自發行為
0:38.460–0:41.700
zh這是美國和日本兩國的政府的聯合行動
0:41.700–0:45.400
zh紐約聯邦儲備銀行代表美國財政部
0:45.400–0:47.700
zh直接進場買進日元
0:47.700–0:48.940
zh8月3號
0:48.940–0:51.080
zh日本財務大城片山高越
0:51.080–0:52.900
zh正式對外確認了這一點
0:52.900–0:54.580
zh為什麼說這件事情
0:54.580–0:57.480
zh在近代金融史上都罕見呢
0:57.480–0:59.980
zh我們用三個時間座標來衡量
0:59.980–1:04.300
zh上一次美日聯合干預匯率市場是2011年
1:04.300–1:06.020
zh東日本大地震之後
1:06.020–1:07.500
zh距今已經15年了
1:07.500–1:11.200
zh再上一次兩個聯手方向買進日元的干預呢
1:11.200–1:14.080
zh是1998年亞洲金融風暴期間
1:14.080–1:15.700
zh距今已經28年了
1:15.700–1:20.180
zh如果把天災和金融海嘯這類極端的情況都排除掉
1:20.180–1:22.540
zh在一個正常運轉的市場裡面
1:22.540–1:25.100
zh美國政府主動出手買日元
1:25.100–1:28.220
zh近代金融史上幾乎找不到潛力
1:28.220–1:29.000
zh還有一個細節
1:29.000–1:30.020
zh行動前幾天
1:30.020–1:32.740
zh美國財政部長貝森特在公開場合
1:32.740–1:35.700
zh被記者拍到了一張筆記上面寫著
1:35.700–1:38.400
zh買進日元50億到100億美元
1:38.400–1:42.400
zh這幾個字寫的那恨不得比黑板報還要大還要清晰
1:42.400–1:44.160
zh難道這只是疏忽嗎
1:44.160–1:46.240
zh貝森特為什麼要這麼做呢
1:46.240–1:47.540
zh今天這期節目
1:47.540–1:50.080
zh我們就把這件事情從頭到尾也講清楚
1:50.080–1:51.460
zh不止發生了什麼
1:51.460–1:53.500
zh還包括它為什麼會發生
1:53.500–1:54.380
zh為什麼是現在
1:54.380–1:56.040
zh為什麼是這兩個國家
1:56.040–1:58.720
zh以及它跟我們有什麼關係
1:58.720–2:00.420
zh要看懂這一切
2:00.420–2:02.500
zh得先回答一個最最基礎的問題
2:02.500–2:05.660
zh日元的價格到底是怎麼決定的
2:05.660–2:06.960
zh先說結論
2:06.960–2:08.240
zh不是政府定的
2:08.240–2:10.300
zh日元對美元的價格
2:10.300–2:13.660
zh由全球外匯市場每一天的買賣所決定
2:13.660–2:15.360
zh想買日元的人多
2:15.360–2:16.460
zh日元就漲
2:16.460–2:18.260
zh想賣的人多就跌
2:18.260–2:20.340
zh政府平時不參與定價
2:20.340–2:22.500
zh所以在自由市場裡面
2:22.500–2:24.320
zh政府親自下場買賣
2:24.320–2:25.880
zh一旦發生就是大事
2:25.880–2:27.800
zh它意味著政府認為
2:27.800–2:30.360
zh市場給的這個價格已經不能接受了
2:30.360–2:32.700
zh那麼最近日元是一個什麼價格呢
2:32.700–2:34.700
zh2026年7月中下旬
2:34.700–2:37.180
zh日元對美元一路往下跌
2:37.180–2:39.820
zh單週跌破了163的關卡
2:39.820–2:43.480
zh逼近164的這個40年曆史低位
2:43.480–2:44.400
zh也就是說
2:44.400–2:45.980
zh最近賣出日元的人
2:45.980–2:48.160
zh賣出日元的數量都太多了
2:48.160–2:48.780
zh才會這樣
2:48.780–2:50.300
zh那麼下一個問題是
2:50.300–2:52.000
zh是誰在賣日元
2:52.000–2:53.020
zh為什麼會賣
2:53.020–2:54.680
zh答案是兩個字
2:54.680–2:55.460
zh利差
2:55.460–2:57.860
zh現在把錢存在美國
2:57.860–2:59.700
zh年利率是3.5以上
2:59.700–3:00.980
zh而存在日本呢
3:00.980–3:02.020
zh大約是1%
3:02.020–3:03.120
zh同樣一筆錢
3:03.120–3:04.720
zh放在美元資產裡的回報
3:04.720–3:06.540
zh是日元資產的三倍以上
3:06.540–3:08.280
zh資金它是會流動的
3:08.280–3:10.360
zh它會自己往回報高的地方去
3:10.360–3:11.180
zh於是呢
3:11.180–3:12.180
zh全球的錢
3:12.180–3:13.820
zh包括日本人自己的存款
3:13.820–3:15.900
zh都在持續的賣出日元
3:15.900–3:16.960
zh買入美元
3:16.960–3:18.980
zh很多精明的投資者呢
3:18.980–3:19.920
zh在這個基礎之上
3:19.920–3:22.040
zh還發展出了一種更主動的操作
3:22.040–3:23.200
zh叫套利交易
3:23.200–3:26.000
zh做法是以大約1%的利率
3:26.000–3:28.040
zh借入日元換成美元
3:28.040–3:31.360
zh去買回報4%上下的美元資產
3:31.360–3:33.500
zh中間這個差額就是利潤
3:33.500–3:36.620
zh這種交易在全球的規模非常大
3:36.620–3:38.660
zh遠遠超過買日本商品
3:38.660–3:42.300
zh去日本旅遊所產生的那個實體的換匯需求
3:42.300–3:45.280
zh這就是為什麼這幾年去日本再火熱
3:45.280–3:46.960
zh免稅店排再長的隊
3:46.960–3:48.920
zh都拉不動這個日元的原因
3:48.920–3:50.720
zh這裡可能有觀眾會問
3:50.720–3:52.400
zh貨幣要是跌多了
3:52.400–3:54.000
zh不是會自己漲回來嗎
3:54.000–3:56.320
zh教科書上確實是這麼寫的
3:56.320–3:57.920
zh貶值讓出口變得便宜
3:57.920–3:59.660
zh外國人買日本的貨
3:59.660–4:03.020
zh就得先把本地的貨幣變成日元
4:03.020–4:04.080
zh那很多人說
4:04.080–4:05.680
zh我買日本東西也沒有換
4:05.680–4:07.940
zh那是因為你的交易系統
4:07.940–4:09.380
zh自動的替你做了這件事情
4:09.380–4:11.740
zh好買日本貨多了
4:11.740–4:12.980
zh匯率就會回升
4:12.980–4:15.700
zh但是這個機制在今天的日本失靈了
4:15.700–4:16.480
zh兩個原因
4:16.480–4:19.700
zh第一2011年福島核事故之後
4:19.700–4:21.800
zh日本的核電長期停擺
4:21.800–4:24.600
zh石油天然氣等能源高度依賴進口
4:24.600–4:26.220
zh買這些都需要美元
4:26.220–4:29.240
zh付出去的美元比出口賺回來的要多
4:29.240–4:33.820
zh日本已經從順差國變成了常態的逆差國
4:33.820–4:37.980
zh第二日本大企業的工廠早在幾十年前就搬到了海外
4:37.980–4:39.760
zh豐田在美國賺的美元
4:39.760–4:42.060
zh大部分都留在了美國繼續投資
4:42.060–4:43.420
zh不再會回日本
4:43.420–4:44.340
zh為什麼呢
4:44.340–4:46.280
zh因為投資款回日本利率低
4:46.280–4:48.960
zh遠不如在美國繼續投資賺錢多
4:48.960–4:51.380
zh所以出口數字再好看
4:51.380–4:54.460
zh也換不成買日元的實際需求
4:54.460–4:56.200
zh這兩重擋機之下
4:56.200–4:59.280
zh日元就只剩下下跌這一個方向了
4:59.280–5:00.320
zh跌到什麼程度呢
5:00.320–5:02.240
zh按國際清算銀行的資料
5:02.240–5:04.480
zh日元實際有效匯率
5:04.480–5:07.340
zh已經跌回到了1970年代的水平
5:07.340–5:10.940
zh163塊日元才能兌換1美元這個價格
5:10.940–5:13.360
zh比多數模型給出的合理估值
5:13.360–5:15.000
zh要低了大約四成左右
5:15.000–5:17.120
zh但是講到這裡有觀眾會問
5:17.120–5:17.700
zh不太對
5:17.700–5:19.080
zh有個地方說不通啊
5:19.080–5:21.620
zh日美之間的利差不是今天才有的
5:21.620–5:23.340
zh過去十年日本是零利率
5:23.340–5:24.200
zh甚至是負利率
5:24.200–5:25.760
zh利差比現在還大
5:25.760–5:27.460
zh那時候市場平穩無視
5:27.460–5:29.520
zh為什麼日本利率升到了一
5:29.520–5:30.780
zh利差還縮小了
5:30.780–5:32.420
zh偏偏是現在出事呢
5:32.420–5:35.380
zh這是整件事情裡面最反直覺的一環
5:35.380–5:37.740
zh也是理解後面所有內容的關鍵
5:37.740–5:39.960
zh2016年到2024年
5:39.960–5:41.980
zh日本利率是負的或者是零
5:41.980–5:45.360
zh日美利差最大的時候超過了5個百分點
5:45.360–5:46.280
zh市場沒有崩
5:46.280–5:47.920
zh而現在利差在縮小
5:47.920–5:50.240
zh市場反而劇烈震盪
5:50.240–5:51.180
zh其中原因在於
5:51.180–5:53.460
zh市場在意的不是利差的大小
5:53.460–5:55.260
zh而是利差的方向
5:55.260–5:55.940
zh什麼意思呢
5:55.940–5:57.800
zh來看下面三個具體的機制
5:57.800–6:00.620
zh第一個機制是確定性消失了
6:00.620–6:01.920
zh在負利率時代
6:01.920–6:04.940
zh日本央行等於每天向全世界做一個保證
6:04.940–6:06.040
zh利率不會動
6:06.040–6:09.000
zh今天明天都會像這條鹹魚一樣躺在這
6:09.000–6:10.200
zh這種情況下
6:10.200–6:12.880
zh對於借日元做套利的人來說
6:12.880–6:14.160
zh成本是所死的
6:14.160–6:15.700
zh風險也是所死的
6:15.700–6:18.360
zh可以放心的把這個倉位越做越大
6:18.360–6:19.560
zh十幾年下來
6:19.560–6:22.480
zh全球積累了規模龐大的日元借貸
6:22.480–6:23.600
zh但是呢
6:23.600–6:25.620
zh一旦日本進入這個升息週期
6:25.620–6:27.380
zh這個保證就失效了
6:27.380–6:29.340
zh借款成本以後會漲到多少呢
6:29.340–6:31.020
zh日元會升得多快呢
6:31.020–6:32.700
zh全部都變成了未知數
6:32.700–6:34.720
zh金融市場真正定價的
6:34.720–6:36.500
zh從來不是現狀而是預期
6:36.500–6:37.800
zh預期要是一變
6:37.800–6:39.580
zh過去十幾年建立在
6:39.580–6:40.940
zh利率永遠不動
6:40.940–6:43.640
zh在這個值上的所有部署都要重新計算
6:43.640–6:45.180
zh這是第一個機制
6:45.180–6:46.560
zh第二個機制是
6:46.560–6:49.520
zh升息對套利交易是雙重打擊
6:49.520–6:50.860
zh為什麼這麼說呢
6:50.860–6:51.940
zh我們來算筆賬
6:51.940–6:56.340
zh一個借日元買這個美元資產的投資者
6:56.340–6:58.140
zh在日本升息之後
6:58.140–7:00.040
zh他要面對兩頭同時惡化
7:00.040–7:01.480
zh一頭是利息
7:01.480–7:03.220
zh借日元的成本在上升
7:03.220–7:04.820
zh另一頭呢是本金
7:04.820–7:07.420
zh他將來啊要還的是日元
7:07.420–7:08.620
zh借的時候呢
7:08.620–7:10.200
zh一美元能換160日元
7:10.200–7:13.720
zh可是還的時候一美元只能換140日元
7:13.720–7:17.520
zh你看同樣一筆美元換回的日元還變少了
7:17.520–7:18.380
zh這等於啊
7:18.380–7:20.420
zh他的債務是憑空加重了
7:20.420–7:21.760
zh利息在漲
7:21.760–7:22.980
zh債務也在漲
7:22.980–7:24.240
zh這兩頭一起擠壓
7:24.240–7:26.540
zh於是過去借的那麼多日元
7:26.540–7:28.700
zh現在都想集中的撤出
7:29.299–7:30.459
zh這是第二個機制
7:30.459–7:31.699
zh第三個機制是
7:31.699–7:34.819
zh日本自己的錢要慢慢的挽回挪
7:34.819–7:35.879
zh什麼意思呢
7:35.879–7:38.039
zh日本的受險公司還有養老基金
7:38.039–7:40.319
zh包括日本的政府養老基金
7:40.319–7:42.479
zh那是全世界規模最大的養老基金
7:42.479–7:45.419
zh過去因為放在本國完全沒有利息
7:45.419–7:48.439
zh所以被迫把這麼多錢配置在海外
7:48.439–7:51.019
zh現在日本國內也有1%的收益了
7:51.019–7:53.199
zh扣除匯率避險的成本之後
7:53.199–7:56.559
zh一部分資金留在國內就開始變得划算了
7:56.559–8:00.319
zh那這一批全球最大的機構資金要是一旦轉向
8:00.319–8:03.999
zh他們就要把持有的海外資產持續的賣出
8:03.999–8:07.739
zh你看這三個機制要是一起轉動起來
8:07.739–8:09.119
zh趨勢反轉這件事情
8:09.119–8:11.539
zh就變成了市場上必須要去跟的一件事
8:11.539–8:13.399
zh聽到這兒可能還有觀眾會問
8:13.399–8:16.039
zh既然升息會讓日元升值
8:16.039–8:18.699
zh那麼日本早點升息不就沒有這場危機了嗎
8:18.699–8:20.559
zh這個問題問到了要害了
8:20.559–8:23.519
zh答案是日本不是不想而是不敢
8:23.519–8:25.279
zh原因我們放到後面講
8:25.279–8:28.799
zh因為它牽涉到這一次美日交易裡面
8:28.799–8:30.719
zh日本真正要付出的那個代價
8:30.719–8:33.019
zh現在先來解決眼前這個問題
8:33.019–8:36.199
zh日元跌到了163接近164了
8:36.199–8:38.779
zh進口物價在上漲民生受壓
8:38.779–8:40.039
zh這是日本的事情啊
8:40.039–8:41.339
zh美國為什麼會著急
8:41.339–8:43.539
zh美國為什麼要親自下場呢
8:43.539–8:46.299
zh難道日元的問題演變成美國的問題了
8:46.299–8:47.279
zh沒錯
8:47.279–8:48.119
zh而且呢
8:48.119–8:52.299
zh答案還藏在一個大多數人平常不會關注的市場裡面
8:52.299–8:53.919
zh美國的國債市場
8:53.919–8:55.439
zh先給一個前提
8:55.439–9:00.539
zh日本政府要把跌到163將近164的這個日元給救回來
9:00.539–9:03.199
zh辦法只能是出手買日元
9:03.199–9:04.639
zh道理我們前面講過
9:04.639–9:07.759
zh自由市場上的一個東西買的多價格自然就上去了
9:07.759–9:09.139
zh那麼用什麼買呢
9:09.139–9:10.899
zh只能用美元買
9:10.899–9:12.419
zh這就要求日本政府手裡
9:12.419–9:14.059
zh得有足夠多的美元
9:14.059–9:15.939
zh但是日本的美元
9:15.939–9:17.399
zh主要以什麼形式存在呢
9:17.399–9:21.139
zh答案是1.14兆美元的美國國債
9:21.139–9:22.439
zh按照傳統的做法
9:22.439–9:24.919
zh日本要拿到足夠的美元現金
9:24.919–9:25.779
zh那只有一條路
9:25.779–9:28.079
zh把這些美債賣掉一部分
9:28.079–9:29.579
zh就換回美元現金
9:29.579–9:30.679
zh問題就來了
9:30.679–9:32.399
zh日本賣美債
9:32.399–9:34.039
zh為什麼會傷到美國呢
9:34.039–9:35.239
zh這裡需要三分鐘
9:35.239–9:36.859
zh講清楚一個基本的概念
9:36.859–9:40.239
zh債券價格和直利率的這個關係
9:40.239–9:41.519
zh這個關係很重要
9:41.519–9:42.799
zh理解了這個關係
9:42.799–9:45.739
zh你會發現自己突然能多理解了
9:45.739–9:47.439
zh許多國際金融現象了
9:47.439–9:50.399
zh一張面額100塊的債券
9:50.399–9:52.099
zh到期還你100塊
9:52.099–9:53.459
zh外加5塊錢的利息
9:53.459–9:55.479
zh你如果用100塊錢買入
9:55.479–9:56.659
zh回報率這是多少
9:56.659–9:58.019
en5%
9:58.019–10:01.679
zh現在假設市場上有人大量的拋售這種債券
10:01.679–10:02.979
zh價格就下跌了
10:02.979–10:04.699
zh假設下跌到95塊錢
10:04.699–10:05.839
zh那麼新的買家
10:05.839–10:09.259
zh花95塊錢買進這張面額100的債券
10:09.259–10:11.999
zh到期同樣能拿回105塊
10:11.999–10:15.859
zh它的實際的回報率就變成了大約10.5%
10:15.859–10:18.739
zh這個實際回報率就叫做直利率
10:18.739–10:23.359
zh這個直意思就是財富累積利息滋生繁殖了
10:23.359–10:23.839
zh這個意思
10:23.839–10:24.459
zh注意
10:24.459–10:25.879
zh在這個過程中
10:25.879–10:28.339
zh沒有任何人去修改明面上的利率
10:28.339–10:31.619
zh但是隨著這個債券的價格下跌
10:31.619–10:33.399
zh直利率就上升
10:33.399–10:34.759
zh拋售越猛
10:34.759–10:36.379
zh殖利率標的越高
10:36.379–10:37.799
zh這是第一環
10:37.799–10:38.719
zh第二環呢
10:38.719–10:40.359
zh美債的殖利率
10:40.359–10:43.659
zh是美國所有貸款利率的定價基準
10:43.659–10:45.539
zh我們要明白銀行的邏輯
10:45.539–10:47.879
zh美國國債被全球公認為
10:47.879–10:49.419
zh世界上最安全的資產
10:49.419–10:52.039
zh因為背後是美國政府的稅收和軍隊
10:52.039–10:55.119
zh既然銀行反正是要把錢借出去
10:55.119–10:56.499
zh因為借出去才能收利息
10:56.499–10:58.799
zh那麼為什麼不借錢給美國政府呢
10:58.799–11:00.279
zh也就是去買美國國債
11:00.279–11:02.139
zh零風險還能穩賺
11:02.139–11:03.379
zh比如5%的回報
11:03.379–11:05.919
zh而借給一個普通人買房買車
11:05.919–11:08.599
zh這個人很有可能跑路失業破產
11:08.599–11:10.139
zh正因為有這個風險
11:10.139–11:12.879
zh所以呢借款給個人公司企業
11:12.879–11:16.579
zh這個利率就只能比買美債的利率要高
11:16.579–11:18.979
zh比如6%不可能再低了
11:18.979–11:22.719
zh所以呢假如日本自救大量拋售美債來換美元
11:22.719–11:24.579
zh而美債的價格一下跌
11:24.579–11:28.519
zh美債值利率從5%漲到了6% 7%
11:28.519–11:32.419
zh銀行一看無風險買美債都能賺個6%到7%
11:32.419–11:34.499
zh那麼房貸車貸信用卡
11:34.499–11:36.979
zh還有銀行的貸款就必須要提升
11:36.979–11:37.779
zh水漲船高
11:37.779–11:40.139
zh必須要漲到8%到10%
11:40.139–11:40.739
zh那這樣一來
11:40.739–11:43.479
zh普通美國人的房貸不就立刻飆升了
11:43.479–11:45.359
zh企業的成本不就立刻增加了
11:45.359–11:46.039
zh那怎麼辦
11:46.039–11:47.499
zh只有裁員或者破產
11:47.499–11:50.219
zh那美國本土這不就金融海嘯了嗎
11:50.219–11:54.599
zh這就是為什麼日元的危機牽動著美國的命門
11:54.599–11:57.159
zh美國出手還有第二個動機
11:57.159–11:58.119
zh簡單交代一下
11:58.119–12:01.059
zh日元最近三年內貶值了將近三成
12:01.059–12:03.999
zh等於日本所有的商品進入美國市場時
12:03.999–12:05.619
zh變相打了七折
12:05.619–12:09.299
zh這就直接抵消了川普政府關稅政策的效果
12:09.299–12:10.259
zh匯率不管住
12:10.259–12:12.959
zh他的那個關稅加的再高等於白加
12:12.959–12:14.859
zh還有一個背景需要補上
12:14.859–12:17.659
zh7月30號也就是聯合行動的前一天
12:17.659–12:20.659
zh日本已經獨自進場干預過一次了
12:20.659–12:21.419
zh這一天呢
12:21.419–12:23.839
zh日本投入了6兆到8.45兆的日元
12:23.839–12:24.939
zh單日記錄啊
12:24.939–12:27.359
zh結果是市場只回調了一下
12:27.359–12:28.779
zh空頭沒有退場
12:28.779–12:30.119
zh還在不斷的做空
12:30.119–12:33.819
zh所以你看光靠日本單獨單邊的干預
12:33.819–12:35.099
zh極限就是這樣了
12:35.099–12:37.919
zh所以到了7月31號這點早上
12:37.919–12:40.459
zh美國面臨著一到兩難的題目
12:40.459–12:41.859
zh不幫日本呢
12:41.859–12:43.839
zh日本只能繼續賣美債
12:43.839–12:45.339
zh那美國會不會反噬
12:45.339–12:46.539
zh而幫日本呢
12:46.539–12:48.879
zh等於美國政府親手干預這個匯率
12:48.879–12:51.299
zh這是美國幾十年來公開反對
12:51.299–12:54.379
zh並且呢經常用來指責別國的這種行為
12:54.379–12:55.759
zh那怎麼辦呢
12:55.759–12:57.659
zh還好美國人手裡啊
12:57.659–12:58.859
zh還有一件工具
12:58.859–13:02.819
zh這件工具還是2020年疫情期間發明的
13:02.819–13:05.099
zh這個工具叫FEMA回購機制
13:05.099–13:06.419
zh運作方式很簡單
13:06.419–13:08.599
zh日本手裡的美債不賣了
13:08.599–13:11.139
zh而是作為抵押品交給美聯儲
13:11.139–13:14.639
zh美聯儲拿到日本的這一批美債抵押品之後
13:14.639–13:17.639
zh直接就向日本提供短期美元貸款
13:17.639–13:18.899
zh干預結束之後
13:18.899–13:22.099
zh日本還錢付一筆短期貸款利息
13:22.099–13:23.879
zh取回原本屬於它的美債
13:23.879–13:26.719
zh這樣一來不需要賣出一張美債
13:26.719–13:29.179
zh日本就能拿到大筆的現金美元
13:29.179–13:31.659
zh而美國債勢也毫髮無傷
13:31.659–13:33.019
zh是不是很好用
13:33.019–13:35.159
zh那這個工具是怎麼來的呢
13:35.159–13:37.379
zh2020年3月疫情爆發
13:37.379–13:39.219
zh全球經濟瞬間停擺
13:39.219–13:42.439
zh各國的企業銀行突然面臨著一個巨大的風險
13:42.439–13:43.379
zh沒有收入了
13:43.379–13:45.459
zh但是到期的債務得還
13:45.459–13:46.699
zh拿什麼還呢
13:46.699–13:47.159
zh美元
13:47.159–13:49.639
zh於是大家同時去搶美元
13:49.639–13:51.619
zh搶的人越多越恐慌
13:51.619–13:54.599
zh就連美債這種工人最安全的資產都被拋售
13:54.599–13:56.059
zh用來換美元現金
13:56.059–13:58.879
zh這不就又出現了剛才我們分析過的
13:58.879–14:00.959
zh各國銀行拋美債這一幕了嗎
14:00.959–14:03.399
zh所以當時美國政府嚇出一身冷汗
14:03.399–14:06.279
zh美聯儲趕緊緊急創生了這個非嘛
14:06.279–14:09.099
zh就等於說大家別再賤賣美債了
14:09.099–14:10.719
zh把美債拿過來抵押
14:10.719–14:13.699
zh我直接印美元現鈔借給你們
14:13.699–14:16.019
zh這一招的效果太好了
14:16.019–14:17.679
zh2021年也就是一年後
14:17.679–14:21.079
zh它就從臨時措施變成了一個常設工具
14:21.079–14:24.399
zh這一次美日聯合干預日元的匯率的
14:24.399–14:26.139
zh動用的就是這個工具
14:26.139–14:29.219
zh不同之處是這一次的規模超大
14:29.219–14:30.379
zh大到什麼程度呢
14:30.379–14:31.999
zh理論上沒有上限
14:31.999–14:33.439
zh貝斯特公開說
14:33.439–14:36.359
zh未來幾個月將擴大FEMA的這個規模
14:36.359–14:38.119
zh那翻譯成市場語言就是
14:38.119–14:41.659
zh日本政府買回日元的這個美元彈藥
14:41.659–14:42.839
zh無限量供應
14:42.839–14:44.179
zh要多少有多少
14:44.675–14:45.275
zh好
14:45.275–14:47.115
zh這個強大的工具講完了
14:47.115–14:48.155
zh接下來講人
14:48.155–14:48.975
zh因為啊
14:48.975–14:50.635
zh同樣的工具放在那兒
14:50.635–14:51.375
zh換一個人來
14:51.375–14:52.915
zh大機率不會去用它
14:52.915–14:55.215
zh這個人就是美國的財政部長
14:55.215–14:56.775
zh那有觀眾可能會問
14:56.775–14:58.255
zh財政部長換個人
14:58.255–14:59.635
zh結果真的會不一樣嗎
14:59.635–15:03.775
zh我們就來對比一下前後兩任財長的這個思路
15:03.775–15:05.055
zh前任財長耶倫
15:05.055–15:06.095
zh學者出身
15:06.095–15:07.255
zh當過美聯儲的主席
15:07.255–15:08.255
zh典型的建制派
15:08.255–15:10.195
zh他的立場一貫是很明確的
15:10.195–15:11.515
zh尊重市場定價
15:11.515–15:14.355
zh反對行政力量直接去幹預這個匯率
15:14.355–15:16.175
zh2022年到2024年
15:16.175–15:17.635
zh日元也多次暴跌
15:17.635–15:20.055
zh日本是幾次單邊進場干預
15:20.055–15:21.495
zh耶倫每一次都不支援
15:21.495–15:23.195
zh這一次要還是他
15:23.195–15:24.815
zh9成9美國的反應
15:24.815–15:26.855
zh大機率就是口頭關心一下了事
15:26.855–15:28.855
zh但是現在的財長貝森特
15:28.855–15:29.975
zh履歷完全不同
15:29.975–15:31.615
zh他是對沖基金出身
15:31.615–15:35.375
zh曾經就擔任過索羅斯基金的那個首席投資官
15:35.375–15:37.835
zh他可是親手做過這門生意的
15:37.835–15:40.995
zh清楚的知道外匯市場上的投機是怎麼玩的
15:40.995–15:42.395
zh槓桿的弱點在哪裡
15:42.395–15:47.295
zh更知道在外匯市場上預期比資金更能左右價格
15:47.295–15:49.815
zh所以他的打法跟教科書完全相反
15:49.815–15:50.975
zh教科書會說
15:50.975–15:53.415
zh秘密的分批進場避免打掃金車
15:53.415–15:54.975
zh他則完全反過來
15:54.975–15:58.115
zh先讓市場知道我要進場規模有多大
15:58.115–15:59.095
zh後面還有多少
15:59.095–16:01.695
zh所以一個戲劇性的細節就出現了
16:01.695–16:02.655
zh干預的前幾天
16:02.655–16:04.055
zh他就寫了一張紙條
16:04.055–16:06.055
zh擺在了這個會議桌的桌上
16:06.055–16:08.455
zh買進日元50億到100億美元
16:08.455–16:10.335
zh放在那兒被記者拍到
16:10.335–16:11.535
zh干預的當天
16:11.535–16:13.575
zh他還在社交平臺上公開確認
16:13.575–16:14.295
zh然後喊話
16:14.295–16:16.795
zh我們會隨時擴大這個非門的規模
16:16.795–16:17.715
zh再放話
16:17.715–16:19.535
zh絕不猶豫再次干預
16:19.535–16:21.515
zh在對沖基金這一行
16:21.515–16:22.975
zh放風讓對手知道
16:22.975–16:23.955
zh你的底牌比他厚
16:23.955–16:25.075
zh就是一種武器
16:25.075–16:26.955
zh但是大家別誤以為
16:26.955–16:29.155
zh這是財長貝森特他的個人行為
16:29.155–16:31.315
zh這次行動是有法律依據的
16:31.315–16:32.515
zh2025年9月
16:32.515–16:36.115
zh美日兩國是簽署了一個財務大臣的聯合宣告
16:36.115–16:38.815
zh雙方早在一年前就已經書面約定了
16:38.815–16:41.375
zh日元匯率出現無秩序波動的時候
16:41.375–16:43.695
zh兩國可以協調行動
16:43.695–16:46.095
zh也就是說授權書早就放在那了
16:46.095–16:49.175
zh講到這裡還剩最後一點疑問
16:49.175–16:52.655
zh既然貝森特是華爾街對沖基金出身
16:52.655–16:54.595
zh那套高調進場的打法
16:54.595–16:56.195
zh那他以前的那些同行
16:56.195–16:57.695
zh哪有不知道的道理呢
16:57.695–16:59.695
zh估計很多人都能判斷出來
16:59.695–17:02.615
zh貝森特實際動用的資金未必有多大
17:02.615–17:04.195
zh而很大的一個成分呢
17:04.195–17:05.115
zh他就是喊話
17:05.115–17:06.375
zh那麼問題來了
17:06.375–17:09.095
zh既然他的前同行們看穿了
17:09.095–17:10.975
zh那麼為什麼幾天之內空投
17:10.975–17:11.835
zh全線撤退
17:11.835–17:13.675
zh日元的價格迅速回升呢
17:13.675–17:15.575
zh這個問題你搞懂了
17:15.575–17:18.055
zh你對市場的理解會超過大多數人
17:18.055–17:20.035
zh我們先來定義什麼叫做空
17:20.035–17:21.935
zh做空日元的意思是
17:21.935–17:23.975
zh借進來日元立刻賣掉
17:23.975–17:25.335
zh等它價格跌了
17:25.335–17:27.555
zh再用更低的這個價格買回來
17:27.555–17:29.015
zh把借來的日元還掉
17:29.015–17:31.315
zh那中間這個差價不就出來了嗎
17:31.315–17:32.435
zh所以啊
17:32.435–17:33.975
zh做空者的這個損益
17:33.975–17:35.875
zh跟日元的價格正好相反
17:35.875–17:37.655
zh日元跌他就賺
17:37.655–17:38.495
zh日元漲呢
17:38.495–17:39.275
zh他就虧了
17:39.275–17:40.675
zh理解了這個
17:40.675–17:41.935
zh再看下面三個機制
17:41.935–17:43.075
zh第一個機制叫槓桿
17:43.075–17:44.715
zh外匯投機呀
17:44.715–17:45.975
zh普遍使用高槓杆
17:45.975–17:47.615
zh20倍的槓桿的意思是
17:47.615–17:49.355
zh拿10萬美元做保證金
17:49.355–17:51.295
zh操作200萬美元
17:51.295–17:53.035
zh槓桿能放大收益
17:53.035–17:54.975
zh同時也放大虧損算比仗
17:54.975–17:56.275
zh在50倍槓桿下
17:56.275–17:58.575
zh日元只要反向的上漲2%
17:58.575–18:00.395
zh保證金就會全部的虧光
18:00.395–18:02.115
zh一旦保證金為零
18:02.115–18:03.655
zh系統就會強制的平倉
18:03.655–18:05.495
zh本金也就歸零
18:05.495–18:06.755
zh而7月31號那一天
18:06.755–18:09.315
zh日元幾個小時之內漲了超過4%
18:09.315–18:12.875
zh這個漲幅頓時會讓多少的空頭本金歸零呢
18:12.875–18:13.915
zh第二個機制
18:13.915–18:16.555
zh決策權不在交易員手裡
18:16.555–18:18.855
zh這是外行業的人普遍不知道的一點
18:18.855–18:20.175
zh在對沖基金內部
18:20.175–18:22.735
zh有獨立於交易部門的這個風控部門
18:22.735–18:24.815
zh當兩國的政府公開宣佈
18:24.815–18:26.975
zh無上限去幹預的這個意向的時候
18:26.975–18:29.735
zh封控部門會強制要求降低配置
18:29.735–18:32.075
zh不管基金經理個人怎麼判斷
18:32.075–18:33.095
zh為什麼呢
18:33.095–18:34.555
zh因為賠率不對稱
18:34.555–18:36.695
zh你如果判斷這只是喊話
18:36.695–18:37.675
zh賭對了呢
18:37.675–18:39.755
zh你只能賺到一筆正常的收益
18:39.755–18:41.175
zh可是要是賭錯了
18:41.175–18:43.115
zh虧掉的可能是整家基金
18:43.115–18:44.415
zh收益很有限
18:44.415–18:45.535
zh但是風險無限
18:45.535–18:47.755
zh沒有任何一家機構會允許交易員
18:47.755–18:50.155
zh用整個公司的存亡去賭
18:50.155–18:52.255
zh這是第二個機制
18:52.255–18:56.055
zh第三個機制是撤退本身會引發連鎖反應
18:56.055–18:58.515
zh做空日元的人怎麼樣才能退出交易呢
18:58.515–19:02.155
zh唯一動作是買回日元就還掉借來的那些
19:02.155–19:02.955
zh注意啊
19:02.955–19:05.195
zh這個動作本身就是在推高日元
19:05.195–19:07.595
zh於是就出現了一個自我強化的過程
19:07.595–19:09.455
zh當第一批人要撤退的時候
19:09.455–19:10.655
zh他會買回日元
19:10.655–19:12.835
zh那麼日元的價格會有一點上漲
19:12.835–19:15.675
zh這個上漲呢會觸發第二批人的這個止損線
19:15.675–19:18.075
zh迫使他們也買入日元退出
19:18.075–19:19.975
zh那越來越多的人要退出
19:19.975–19:21.915
zh日元的價格就會加速的上漲
19:21.915–19:23.875
zh觸發更多批人要退出
19:23.875–19:25.475
zh那麼越晚離場的人
19:25.475–19:27.875
zh他買回日元的成本就會越高
19:27.875–19:30.675
zh這個過程在市場上有個名字叫嘎空
19:30.675–19:32.775
zh它的特點是一旦啟動
19:32.775–19:35.115
zh跟基本面的判斷已經沒有關係了
19:35.115–19:36.835
zh所有人比的就只有一件事情
19:36.835–19:38.115
zh看誰跑得快
19:38.115–19:40.595
zh所以空頭不是被說服了
19:40.595–19:42.215
zh它是被機制鎖死了
19:42.215–19:43.135
zh這次干預
19:43.135–19:45.715
zh美國實際動用的資金可能相當有限
19:45.715–19:49.195
zh但它改變了市場上每一個做空者的風險計算
19:49.195–19:51.695
zh當這個虧光的這種可能性
19:51.695–19:53.575
zh從小機率變成隨時可能的時候
19:53.575–19:55.695
zh離場就不再是一個觀點問題
19:55.695–19:56.895
zh而是一個紀律問題
19:56.895–20:00.115
zh到這裡日元匯率保衛戰打贏了
20:00.115–20:02.055
zh一切似乎都可以結束了
20:02.055–20:03.875
zh但是事情並沒有結束
20:03.875–20:06.315
zh英國和日本的主流財經媒體
20:06.315–20:07.975
zh產生了一個新的說法
20:07.975–20:10.955
zh日美貨幣同盟正式成型
20:10.955–20:14.375
zh注意我們以前只聽說日美軍事同盟
20:14.375–20:16.815
zh現在就連貨幣也要同盟了嗎
20:16.815–20:19.435
zh這對日本來說是好事還是壞事
20:19.435–20:21.515
zh對亞洲其他的國家和地區呢
20:21.515–20:24.495
zh比如臺灣中國大陸又意味著什麼呢
20:24.495–20:28.215
zh首先為什麼說是同盟而不是合作呢
20:28.215–20:29.835
zh這裡有下面這幾個依據
20:29.835–20:31.555
zh第一是有書面授權
20:31.555–20:35.115
zh前面提到的2025年9月兩國財長的聯合宣告
20:35.115–20:37.315
zh就意味著這不是一次性的救援
20:37.315–20:39.855
zh而是事先約定好的一個框架
20:39.855–20:42.555
zh第二是有那個常設工具就是FEMA
20:42.555–20:43.475
zh它在擴大
20:43.475–20:46.055
zh而且日本另外還有一項特別協議
20:46.055–20:49.255
zh和美聯儲的常設美元互換協議
20:49.255–20:51.855
zh全世界只有五個經濟體有這個待遇
20:51.855–20:53.775
zh英日歐澳加
20:53.775–20:55.935
zh工具一旦長射
20:55.935–20:57.915
zh事情就隨時可以重複發生
20:57.915–21:00.355
zh第三也是最關鍵的一條
21:00.355–21:01.635
zh有政策繫結
21:01.635–21:04.315
zh美國出美元它不是無償的
21:04.315–21:06.255
zh貝森特公開提出了交換條件
21:06.255–21:09.055
zh日本央行需要在未來幾個月深息
21:09.055–21:11.315
zh一次性的幫助叫合作
21:11.315–21:13.015
zh但是有授權有工具
21:13.015–21:15.215
zh有條件交換的長期安排
21:15.215–21:16.315
zh這就叫機制
21:16.315–21:18.295
zh現在三者齊備了
21:18.295–21:19.595
zh這不就是投盟了嗎
21:19.595–21:21.915
zh為什麼美國要求日本升息
21:21.915–21:23.995
zh邏輯前面已經講得很清楚了
21:23.995–21:26.795
zh因為干預只能臨時解決價格波動
21:26.795–21:28.755
zh而兩國的利差才是根源
21:28.755–21:30.655
zh只要日本利率還在1%
21:30.655–21:32.355
zh美國還在3.5%以上
21:32.355–21:34.735
zh賣日元的動力就一直存在
21:34.735–21:37.295
zh干預的效果會被時間慢慢的磨掉
21:37.295–21:40.155
zh要根治就必須要縮小這個利差
21:40.155–21:43.135
zh這就又回到前面我們提到過的那個問題
21:43.135–21:45.635
zh既然日本升息能救日元
21:45.635–21:48.735
zh那麼為什麼30年來它就是不敢升呢
21:48.735–21:49.855
zh有三個原因
21:49.855–21:51.195
zh第一是債務
21:51.195–21:54.555
zh日本政府的債務佔GDP大約260%
21:54.555–21:57.275
zh是全球主要經濟體中最高的
21:57.275–22:00.995
zh年度預算裡面有將近四分之一用來還本付息
22:00.995–22:02.775
zh利率要是一升
22:02.775–22:06.495
zh那麼日本政府的利息負擔就直接加重很多
22:06.495–22:08.415
zh第二是經濟結構
22:08.415–22:11.575
zh日本的低利率環境已經30年了
22:11.575–22:14.775
zh大量的中小企業還有揹著房貸的家庭
22:14.775–22:17.375
zh是依賴便宜資金來生存的
22:17.375–22:19.315
zh要是這個利率快速上升
22:19.315–22:20.935
zh最先倒下的就是他們
22:20.935–22:23.355
zh第三還有歷史記憶
22:23.355–22:25.515
zh日本也不是沒有嘗試過深息
22:25.515–22:28.695
zh2000年2006年兩次嘗試
22:28.695–22:31.255
zh但是兩次經濟很快都掉頭往下
22:31.255–22:34.635
zh現在好不容易剛剛走出30年的通縮
22:34.635–22:37.275
zh日本的央行對於深息這個心理陰影
22:37.275–22:38.575
zh實在是太大了
22:39.094–22:40.434
zh那講到這兒
22:40.434–22:42.694
zh很多人可能立刻就會想起一段經歷
22:42.694–22:44.354
zh1985年廣場協議
22:44.354–22:46.894
zh日本同樣是為了配合美國的利益
22:46.894–22:48.854
zh接受了日元大幅升息
22:48.854–22:50.034
zh之後的10年
22:50.034–22:52.374
zh日本的資產先膨脹後破裂
22:52.374–22:54.234
zh再之後是長期的停滯
22:54.234–22:55.434
zh相比之下
22:55.434–22:56.994
zh這一次是機制不同
22:56.994–22:58.614
zh方向也是相反的
22:58.614–23:00.254
zh當年被要求升息
23:00.254–23:02.654
zh這一次是被幫助升息
23:02.654–23:06.574
zh但是貨幣政策與美國利益繫結這個結構是相似的
23:06.574–23:07.954
zh相似到什麼程度呢
23:07.954–23:11.154
zh會不會走向相同或者不同的結果呢
23:11.154–23:12.734
zh只能交給時間去驗證
23:12.734–23:14.414
zh但同時也要說明另外一方面
23:14.414–23:17.314
zh這對日本不完全是損失或者是壞事
23:17.314–23:19.454
zh它換到的東西也是實打實的
23:19.454–23:21.914
zh美元體系最高級別的保護
23:21.914–23:24.774
zh那從此以後任何人要是做空日元
23:24.774–23:28.314
zh他都要先掂量掂量背後站著的那個美聯儲
23:28.314–23:29.574
zh沒想到吧
23:29.574–23:33.014
zh一個以美元和日元為核心的貨幣防禦體系
23:33.014–23:35.254
zh就這樣在亞太成型了
23:35.254–23:40.254
zh日美貨幣同盟對華人海外華人以及臺灣人又有什麼影響呢
23:40.254–23:41.514
zh還有很多人想問
23:41.514–23:43.914
zh這對人民幣國際化又有什麼影響呢
23:43.914–23:46.294
zh對中國的影響可以分三個方面來看
23:46.294–23:46.994
zh第一層
23:46.994–23:49.554
zh續美元化的推進難度上升了
23:49.554–23:53.414
zh這幾年部分亞太國家在考慮增加人民幣結算比重
23:53.414–23:57.694
zh動機之一就是不滿美元利率週期反覆波動帶來的衝擊
23:57.694–24:00.914
zh但是這一次事件向所有人展示了一個現實
24:00.914–24:02.514
zh當危機來臨的時候
24:02.514–24:06.034
zh能夠在幾天之內調動理論上無上限美元的
24:06.034–24:08.874
zh就只有美聯儲和它的核心盟友網路
24:08.874–24:11.734
zh而人民幣目前還不能完全自由兌換
24:11.734–24:15.414
zh暫時無法提供同等級別的危機支援
24:15.414–24:18.274
zh這無關立場只是關乎能力
24:18.274–24:20.514
zh對於很多正在權衡的國家來說
24:20.514–24:22.754
zh雖然轉向的意願未必消失
24:22.754–24:24.334
zh但是腳步會更加慎重
24:24.334–24:25.734
zh第二層呢
24:25.734–24:27.654
zh人民幣的政策空間被壓縮了
24:27.654–24:28.994
zh這裡涉及一個機制
24:28.994–24:32.054
zh人民幣的定價參考是一籃子貨幣
24:32.054–24:34.514
zh日元在其中佔有可觀的權重
24:34.514–24:36.234
zh此前日元暴跌
24:36.234–24:36.894
zh人民幣呢
24:36.894–24:38.734
zh為了維持自己的出口競爭力
24:38.734–24:40.714
zh承受著被動貶值的壓力
24:40.714–24:42.054
zh而現在反過來了
24:42.054–24:43.454
zh日元被拉回來了
24:43.454–24:45.814
zh而且隨著日本隨後繼續升息
24:45.814–24:47.414
zh大機率會繼續走強
24:47.414–24:49.074
zh這就帶來了一個兩難
24:49.074–24:51.934
zh如果中國因為國內經濟需要
24:51.934–24:54.574
zh而要降息放鬆銀耕人民幣走落
24:54.574–24:56.614
zh可能會引發資本外流的壓力
24:56.614–24:59.374
zh但是如果為了穩定匯率而不降息
24:59.374–25:00.954
zh國內經濟又得不到支援
25:00.954–25:03.314
zh不過這個兩難原本也就在那
25:03.314–25:05.314
zh現在只不過是日元轉向之後
25:05.314–25:07.234
zh被進一步放大了
25:07.234–25:09.654
zh今後人民幣的節奏就多了一個
25:09.654–25:11.494
zh必須參照的外部變數
25:11.494–25:14.454
zh第三是中國的對沖佈局在加速
25:14.454–25:16.794
zh中國還有好幾個可以觀察到的方向
25:16.794–25:18.514
zh比如持續的減持美債
25:18.514–25:19.914
zh增持黃金儲備
25:19.914–25:22.514
zh擴大自己的跨境支付系統
25:22.514–25:24.694
zh很多人說的那個亞太金融體系
25:24.694–25:26.634
zh兩套系統並行的這個輪廓
25:26.634–25:28.314
zh在這一次事件之後呢
25:28.314–25:29.714
zh也許會更加清晰
25:29.714–25:30.674
zh最後啊
25:30.674–25:31.694
zh落到具體的人身上
25:31.694–25:33.834
zh這件事情跟我們有什麼關係呢
25:33.834–25:35.274
zh對於臺灣的觀眾來說
25:35.274–25:37.654
zh如果你還在等日元低點換匯
25:37.654–25:39.814
zh要知道164這個位置
25:39.814–25:42.674
zh已經被兩國政府確定為防守底線了
25:42.674–25:45.134
zh再加上日本如果在8月9月升息
25:45.134–25:47.934
zh日元的便宜週期大機率會進入尾聲
25:47.934–25:50.654
zh與其在等一個等不到的低點
25:50.654–25:52.854
zh分批換匯還是最穩妥的做法
25:52.854–25:55.294
zh好訊息是臺灣的機械產業
25:55.294–25:58.074
zh過去三年在外銷市場被日元貶值壓著打
25:58.074–26:00.274
zh這個劣勢可以暫時止住
26:00.274–26:02.074
zh那對於北美觀眾來說
26:02.074–26:05.374
zh這次美國干預保護的正是美債殖利率
26:05.374–26:08.034
zh也就是北美華人朋友們的房貸利率
26:08.034–26:09.914
zh車貸利率依然能夠穩住
26:09.914–26:10.634
zh不會暴走
26:10.634–26:12.354
zh但有一件事情需要留意
26:12.354–26:15.754
zh日本升息會引發全球套利交易的平倉
26:15.754–26:18.834
zh資金從美股撤出迴流日本這麼一個過程
26:18.834–26:22.554
zh2024年8月就曾經造成美股的劇烈的震盪
26:22.554–26:24.754
zh未來幾周特別是科技股的波動
26:24.754–26:25.834
zh值得您多留意
26:25.834–26:27.394
zh對於香港的觀眾來說
26:27.394–26:27.874
zh第一呢
26:27.874–26:30.994
zh香港金管局本身就是這個非馬機制的使用方之一
26:30.994–26:34.354
zh這套工具跟香港的聯絡匯率體系直接相關
26:34.354–26:35.114
zh第二呢
26:35.114–26:36.754
zh港元掛鉤美元
26:36.754–26:40.574
zh而日元走強會讓區內的資金流向重新洗牌
26:40.574–26:43.334
zh關注接下來幾個月的資金面的變化
26:43.334–26:45.314
zh好 今天我們就講到這兒
26:45.314–26:45.774
zh下期再見
0:00.160–0:04.160
今天跟大家講一講美日聯合干預日元匯率這件事情
0:04.160–0:07.440
美東時間2026年7月31號上午
0:07.440–0:09.960
外匯市場出現了一次罕見的行情
0:09.960–0:13.220
日元對美元從接近164的位置
0:13.220–0:15.940
幾個小時之內拉伸到了157
0:15.940–0:18.220
單日的漲幅超過了4%
0:18.220–0:21.040
這是今年5月份中旬以來最大的一次
0:21.040–0:23.520
單獨看新聞並不算什麼
0:23.520–0:26.840
但是接下來緊接著後面幾天發生的事情
0:26.840–0:32.260
就成了一場近代金融史上都罕見的匯率干預事件
0:32.260–0:33.700
8月1號到3號
0:33.700–0:36.600
事情的全貌陸陸續續扶著水滅了
0:36.600–0:38.460
這不是市場的自發行為
0:38.460–0:41.700
這是美國和日本兩國的政府的聯合行動
0:41.700–0:45.400
紐約聯邦儲備銀行代表美國財政部
0:45.400–0:47.700
直接進場買進日元
0:47.700–0:48.940
8月3號
0:48.940–0:51.080
日本財務大城片山高越
0:51.080–0:52.900
正式對外確認了這一點
0:52.900–0:54.580
為什麼說這件事情
0:54.580–0:57.480
在近代金融史上都罕見呢
0:57.480–0:59.980
我們用三個時間座標來衡量
0:59.980–1:04.300
上一次美日聯合干預匯率市場是2011年
1:04.300–1:06.020
東日本大地震之後
1:06.020–1:07.500
距今已經15年了
1:07.500–1:11.200
再上一次兩個聯手方向買進日元的干預呢
1:11.200–1:14.080
是1998年亞洲金融風暴期間
1:14.080–1:15.700
距今已經28年了
1:15.700–1:20.180
如果把天災和金融海嘯這類極端的情況都排除掉
1:20.180–1:22.540
在一個正常運轉的市場裡面
1:22.540–1:25.100
美國政府主動出手買日元
1:25.100–1:28.220
近代金融史上幾乎找不到潛力
1:28.220–1:29.000
還有一個細節
1:29.000–1:30.020
行動前幾天
1:30.020–1:32.740
美國財政部長貝森特在公開場合
1:32.740–1:35.700
被記者拍到了一張筆記上面寫著
1:35.700–1:38.400
買進日元50億到100億美元
1:38.400–1:42.400
這幾個字寫的那恨不得比黑板報還要大還要清晰
1:42.400–1:44.160
難道這只是疏忽嗎
1:44.160–1:46.240
貝森特為什麼要這麼做呢
1:46.240–1:47.540
今天這期節目
1:47.540–1:50.080
我們就把這件事情從頭到尾也講清楚
1:50.080–1:51.460
不止發生了什麼
1:51.460–1:53.500
還包括它為什麼會發生
1:53.500–1:54.380
為什麼是現在
1:54.380–1:56.040
為什麼是這兩個國家
1:56.040–1:58.720
以及它跟我們有什麼關係
1:58.720–2:00.420
要看懂這一切
2:00.420–2:02.500
得先回答一個最最基礎的問題
2:02.500–2:05.660
日元的價格到底是怎麼決定的
2:05.660–2:06.960
先說結論
2:06.960–2:08.240
不是政府定的
2:08.240–2:10.300
日元對美元的價格
2:10.300–2:13.660
由全球外匯市場每一天的買賣所決定
2:13.660–2:15.360
想買日元的人多
2:15.360–2:16.460
日元就漲
2:16.460–2:18.260
想賣的人多就跌
2:18.260–2:20.340
政府平時不參與定價
2:20.340–2:22.500
所以在自由市場裡面
2:22.500–2:24.320
政府親自下場買賣
2:24.320–2:25.880
一旦發生就是大事
2:25.880–2:27.800
它意味著政府認為
2:27.800–2:30.360
市場給的這個價格已經不能接受了
2:30.360–2:32.700
那麼最近日元是一個什麼價格呢
2:32.700–2:34.700
2026年7月中下旬
2:34.700–2:37.180
日元對美元一路往下跌
2:37.180–2:39.820
單週跌破了163的關卡
2:39.820–2:43.480
逼近164的這個40年曆史低位
2:43.480–2:44.400
也就是說
2:44.400–2:45.980
最近賣出日元的人
2:45.980–2:48.160
賣出日元的數量都太多了
2:48.160–2:48.780
才會這樣
2:48.780–2:50.300
那麼下一個問題是
2:50.300–2:52.000
是誰在賣日元
2:52.000–2:53.020
為什麼會賣
2:53.020–2:54.680
答案是兩個字
2:54.680–2:55.460
利差
2:55.460–2:57.860
現在把錢存在美國
2:57.860–2:59.700
年利率是3.5以上
2:59.700–3:00.980
而存在日本呢
3:00.980–3:02.020
大約是1%
3:02.020–3:03.120
同樣一筆錢
3:03.120–3:04.720
放在美元資產裡的回報
3:04.720–3:06.540
是日元資產的三倍以上
3:06.540–3:08.280
資金它是會流動的
3:08.280–3:10.360
它會自己往回報高的地方去
3:10.360–3:11.180
於是呢
3:11.180–3:12.180
全球的錢
3:12.180–3:13.820
包括日本人自己的存款
3:13.820–3:15.900
都在持續的賣出日元
3:15.900–3:16.960
買入美元
3:16.960–3:18.980
很多精明的投資者呢
3:18.980–3:19.920
在這個基礎之上
3:19.920–3:22.040
還發展出了一種更主動的操作
3:22.040–3:23.200
叫套利交易
3:23.200–3:26.000
做法是以大約1%的利率
3:26.000–3:28.040
借入日元換成美元
3:28.040–3:31.360
去買回報4%上下的美元資產
3:31.360–3:33.500
中間這個差額就是利潤
3:33.500–3:36.620
這種交易在全球的規模非常大
3:36.620–3:38.660
遠遠超過買日本商品
3:38.660–3:42.300
去日本旅遊所產生的那個實體的換匯需求
3:42.300–3:45.280
這就是為什麼這幾年去日本再火熱
3:45.280–3:46.960
免稅店排再長的隊
3:46.960–3:48.920
都拉不動這個日元的原因
3:48.920–3:50.720
這裡可能有觀眾會問
3:50.720–3:52.400
貨幣要是跌多了
3:52.400–3:54.000
不是會自己漲回來嗎
3:54.000–3:56.320
教科書上確實是這麼寫的
3:56.320–3:57.920
貶值讓出口變得便宜
3:57.920–3:59.660
外國人買日本的貨
3:59.660–4:03.020
就得先把本地的貨幣變成日元
4:03.020–4:04.080
那很多人說
4:04.080–4:05.680
我買日本東西也沒有換
4:05.680–4:07.940
那是因為你的交易系統
4:07.940–4:09.380
自動的替你做了這件事情
4:09.380–4:11.740
好買日本貨多了
4:11.740–4:12.980
匯率就會回升
4:12.980–4:15.700
但是這個機制在今天的日本失靈了
4:15.700–4:16.480
兩個原因
4:16.480–4:19.700
第一2011年福島核事故之後
4:19.700–4:21.800
日本的核電長期停擺
4:21.800–4:24.600
石油天然氣等能源高度依賴進口
4:24.600–4:26.220
買這些都需要美元
4:26.220–4:29.240
付出去的美元比出口賺回來的要多
4:29.240–4:33.820
日本已經從順差國變成了常態的逆差國
4:33.820–4:37.980
第二日本大企業的工廠早在幾十年前就搬到了海外
4:37.980–4:39.760
豐田在美國賺的美元
4:39.760–4:42.060
大部分都留在了美國繼續投資
4:42.060–4:43.420
不再會回日本
4:43.420–4:44.340
為什麼呢
4:44.340–4:46.280
因為投資款回日本利率低
4:46.280–4:48.960
遠不如在美國繼續投資賺錢多
4:48.960–4:51.380
所以出口數字再好看
4:51.380–4:54.460
也換不成買日元的實際需求
4:54.460–4:56.200
這兩重擋機之下
4:56.200–4:59.280
日元就只剩下下跌這一個方向了
4:59.280–5:00.320
跌到什麼程度呢
5:00.320–5:02.240
按國際清算銀行的資料
5:02.240–5:04.480
日元實際有效匯率
5:04.480–5:07.340
已經跌回到了1970年代的水平
5:07.340–5:10.940
163塊日元才能兌換1美元這個價格
5:10.940–5:13.360
比多數模型給出的合理估值
5:13.360–5:15.000
要低了大約四成左右
5:15.000–5:17.120
但是講到這裡有觀眾會問
5:17.120–5:17.700
不太對
5:17.700–5:19.080
有個地方說不通啊
5:19.080–5:21.620
日美之間的利差不是今天才有的
5:21.620–5:23.340
過去十年日本是零利率
5:23.340–5:24.200
甚至是負利率
5:24.200–5:25.760
利差比現在還大
5:25.760–5:27.460
那時候市場平穩無視
5:27.460–5:29.520
為什麼日本利率升到了一
5:29.520–5:30.780
利差還縮小了
5:30.780–5:32.420
偏偏是現在出事呢
5:32.420–5:35.380
這是整件事情裡面最反直覺的一環
5:35.380–5:37.740
也是理解後面所有內容的關鍵
5:37.740–5:39.960
2016年到2024年
5:39.960–5:41.980
日本利率是負的或者是零
5:41.980–5:45.360
日美利差最大的時候超過了5個百分點
5:45.360–5:46.280
市場沒有崩
5:46.280–5:47.920
而現在利差在縮小
5:47.920–5:50.240
市場反而劇烈震盪
5:50.240–5:51.180
其中原因在於
5:51.180–5:53.460
市場在意的不是利差的大小
5:53.460–5:55.260
而是利差的方向
5:55.260–5:55.940
什麼意思呢
5:55.940–5:57.800
來看下面三個具體的機制
5:57.800–6:00.620
第一個機制是確定性消失了
6:00.620–6:01.920
在負利率時代
6:01.920–6:04.940
日本央行等於每天向全世界做一個保證
6:04.940–6:06.040
利率不會動
6:06.040–6:09.000
今天明天都會像這條鹹魚一樣躺在這
6:09.000–6:10.200
這種情況下
6:10.200–6:12.880
對於借日元做套利的人來說
6:12.880–6:14.160
成本是所死的
6:14.160–6:15.700
風險也是所死的
6:15.700–6:18.360
可以放心的把這個倉位越做越大
6:18.360–6:19.560
十幾年下來
6:19.560–6:22.480
全球積累了規模龐大的日元借貸
6:22.480–6:23.600
但是呢
6:23.600–6:25.620
一旦日本進入這個升息週期
6:25.620–6:27.380
這個保證就失效了
6:27.380–6:29.340
借款成本以後會漲到多少呢
6:29.340–6:31.020
日元會升得多快呢
6:31.020–6:32.700
全部都變成了未知數
6:32.700–6:34.720
金融市場真正定價的
6:34.720–6:36.500
從來不是現狀而是預期
6:36.500–6:37.800
預期要是一變
6:37.800–6:39.580
過去十幾年建立在
6:39.580–6:40.940
利率永遠不動
6:40.940–6:43.640
在這個值上的所有部署都要重新計算
6:43.640–6:45.180
這是第一個機制
6:45.180–6:46.560
第二個機制是
6:46.560–6:49.520
升息對套利交易是雙重打擊
6:49.520–6:50.860
為什麼這麼說呢
6:50.860–6:51.940
我們來算筆賬
6:51.940–6:56.340
一個借日元買這個美元資產的投資者
6:56.340–6:58.140
在日本升息之後
6:58.140–7:00.040
他要面對兩頭同時惡化
7:00.040–7:01.480
一頭是利息
7:01.480–7:03.220
借日元的成本在上升
7:03.220–7:04.820
另一頭呢是本金
7:04.820–7:07.420
他將來啊要還的是日元
7:07.420–7:08.620
借的時候呢
7:08.620–7:10.200
一美元能換160日元
7:10.200–7:13.720
可是還的時候一美元只能換140日元
7:13.720–7:17.520
你看同樣一筆美元換回的日元還變少了
7:17.520–7:18.380
這等於啊
7:18.380–7:20.420
他的債務是憑空加重了
7:20.420–7:21.760
利息在漲
7:21.760–7:22.980
債務也在漲
7:22.980–7:24.240
這兩頭一起擠壓
7:24.240–7:26.540
於是過去借的那麼多日元
7:26.540–7:28.700
現在都想集中的撤出
7:29.299–7:30.459
這是第二個機制
7:30.459–7:31.699
第三個機制是
7:31.699–7:34.819
日本自己的錢要慢慢的挽回挪
7:34.819–7:35.879
什麼意思呢
7:35.879–7:38.039
日本的受險公司還有養老基金
7:38.039–7:40.319
包括日本的政府養老基金
7:40.319–7:42.479
那是全世界規模最大的養老基金
7:42.479–7:45.419
過去因為放在本國完全沒有利息
7:45.419–7:48.439
所以被迫把這麼多錢配置在海外
7:48.439–7:51.019
現在日本國內也有1%的收益了
7:51.019–7:53.199
扣除匯率避險的成本之後
7:53.199–7:56.559
一部分資金留在國內就開始變得划算了
7:56.559–8:00.319
那這一批全球最大的機構資金要是一旦轉向
8:00.319–8:03.999
他們就要把持有的海外資產持續的賣出
8:03.999–8:07.739
你看這三個機制要是一起轉動起來
8:07.739–8:09.119
趨勢反轉這件事情
8:09.119–8:11.539
就變成了市場上必須要去跟的一件事
8:11.539–8:13.399
聽到這兒可能還有觀眾會問
8:13.399–8:16.039
既然升息會讓日元升值
8:16.039–8:18.699
那麼日本早點升息不就沒有這場危機了嗎
8:18.699–8:20.559
這個問題問到了要害了
8:20.559–8:23.519
答案是日本不是不想而是不敢
8:23.519–8:25.279
原因我們放到後面講
8:25.279–8:28.799
因為它牽涉到這一次美日交易裡面
8:28.799–8:30.719
日本真正要付出的那個代價
8:30.719–8:33.019
現在先來解決眼前這個問題
8:33.019–8:36.199
日元跌到了163接近164了
8:36.199–8:38.779
進口物價在上漲民生受壓
8:38.779–8:40.039
這是日本的事情啊
8:40.039–8:41.339
美國為什麼會著急
8:41.339–8:43.539
美國為什麼要親自下場呢
8:43.539–8:46.299
難道日元的問題演變成美國的問題了
8:46.299–8:47.279
沒錯
8:47.279–8:48.119
而且呢
8:48.119–8:52.299
答案還藏在一個大多數人平常不會關注的市場裡面
8:52.299–8:53.919
美國的國債市場
8:53.919–8:55.439
先給一個前提
8:55.439–9:00.539
日本政府要把跌到163將近164的這個日元給救回來
9:00.539–9:03.199
辦法只能是出手買日元
9:03.199–9:04.639
道理我們前面講過
9:04.639–9:07.759
自由市場上的一個東西買的多價格自然就上去了
9:07.759–9:09.139
那麼用什麼買呢
9:09.139–9:10.899
只能用美元買
9:10.899–9:12.419
這就要求日本政府手裡
9:12.419–9:14.059
得有足夠多的美元
9:14.059–9:15.939
但是日本的美元
9:15.939–9:17.399
主要以什麼形式存在呢
9:17.399–9:21.139
答案是1.14兆美元的美國國債
9:21.139–9:22.439
按照傳統的做法
9:22.439–9:24.919
日本要拿到足夠的美元現金
9:24.919–9:25.779
那只有一條路
9:25.779–9:28.079
把這些美債賣掉一部分
9:28.079–9:29.579
就換回美元現金
9:29.579–9:30.679
問題就來了
9:30.679–9:32.399
日本賣美債
9:32.399–9:34.039
為什麼會傷到美國呢
9:34.039–9:35.239
這裡需要三分鐘
9:35.239–9:36.859
講清楚一個基本的概念
9:36.859–9:40.239
債券價格和直利率的這個關係
9:40.239–9:41.519
這個關係很重要
9:41.519–9:42.799
理解了這個關係
9:42.799–9:45.739
你會發現自己突然能多理解了
9:45.739–9:47.439
許多國際金融現象了
9:47.439–9:50.399
一張面額100塊的債券
9:50.399–9:52.099
到期還你100塊
9:52.099–9:53.459
外加5塊錢的利息
9:53.459–9:55.479
你如果用100塊錢買入
9:55.479–9:56.659
回報率這是多少
9:56.659–9:58.019
5%
9:58.019–10:01.679
現在假設市場上有人大量的拋售這種債券
10:01.679–10:02.979
價格就下跌了
10:02.979–10:04.699
假設下跌到95塊錢
10:04.699–10:05.839
那麼新的買家
10:05.839–10:09.259
花95塊錢買進這張面額100的債券
10:09.259–10:11.999
到期同樣能拿回105塊
10:11.999–10:15.859
它的實際的回報率就變成了大約10.5%
10:15.859–10:18.739
這個實際回報率就叫做直利率
10:18.739–10:23.359
這個直意思就是財富累積利息滋生繁殖了
10:23.359–10:23.839
這個意思
10:23.839–10:24.459
注意
10:24.459–10:25.879
在這個過程中
10:25.879–10:28.339
沒有任何人去修改明面上的利率
10:28.339–10:31.619
但是隨著這個債券的價格下跌
10:31.619–10:33.399
直利率就上升
10:33.399–10:34.759
拋售越猛
10:34.759–10:36.379
殖利率標的越高
10:36.379–10:37.799
這是第一環
10:37.799–10:38.719
第二環呢
10:38.719–10:40.359
美債的殖利率
10:40.359–10:43.659
是美國所有貸款利率的定價基準
10:43.659–10:45.539
我們要明白銀行的邏輯
10:45.539–10:47.879
美國國債被全球公認為
10:47.879–10:49.419
世界上最安全的資產
10:49.419–10:52.039
因為背後是美國政府的稅收和軍隊
10:52.039–10:55.119
既然銀行反正是要把錢借出去
10:55.119–10:56.499
因為借出去才能收利息
10:56.499–10:58.799
那麼為什麼不借錢給美國政府呢
10:58.799–11:00.279
也就是去買美國國債
11:00.279–11:02.139
零風險還能穩賺
11:02.139–11:03.379
比如5%的回報
11:03.379–11:05.919
而借給一個普通人買房買車
11:05.919–11:08.599
這個人很有可能跑路失業破產
11:08.599–11:10.139
正因為有這個風險
11:10.139–11:12.879
所以呢借款給個人公司企業
11:12.879–11:16.579
這個利率就只能比買美債的利率要高
11:16.579–11:18.979
比如6%不可能再低了
11:18.979–11:22.719
所以呢假如日本自救大量拋售美債來換美元
11:22.719–11:24.579
而美債的價格一下跌
11:24.579–11:28.519
美債值利率從5%漲到了6% 7%
11:28.519–11:32.419
銀行一看無風險買美債都能賺個6%到7%
11:32.419–11:34.499
那麼房貸車貸信用卡
11:34.499–11:36.979
還有銀行的貸款就必須要提升
11:36.979–11:37.779
水漲船高
11:37.779–11:40.139
必須要漲到8%到10%
11:40.139–11:40.739
那這樣一來
11:40.739–11:43.479
普通美國人的房貸不就立刻飆升了
11:43.479–11:45.359
企業的成本不就立刻增加了
11:45.359–11:46.039
那怎麼辦
11:46.039–11:47.499
只有裁員或者破產
11:47.499–11:50.219
那美國本土這不就金融海嘯了嗎
11:50.219–11:54.599
這就是為什麼日元的危機牽動著美國的命門
11:54.599–11:57.159
美國出手還有第二個動機
11:57.159–11:58.119
簡單交代一下
11:58.119–12:01.059
日元最近三年內貶值了將近三成
12:01.059–12:03.999
等於日本所有的商品進入美國市場時
12:03.999–12:05.619
變相打了七折
12:05.619–12:09.299
這就直接抵消了川普政府關稅政策的效果
12:09.299–12:10.259
匯率不管住
12:10.259–12:12.959
他的那個關稅加的再高等於白加
12:12.959–12:14.859
還有一個背景需要補上
12:14.859–12:17.659
7月30號也就是聯合行動的前一天
12:17.659–12:20.659
日本已經獨自進場干預過一次了
12:20.659–12:21.419
這一天呢
12:21.419–12:23.839
日本投入了6兆到8.45兆的日元
12:23.839–12:24.939
單日記錄啊
12:24.939–12:27.359
結果是市場只回調了一下
12:27.359–12:28.779
空頭沒有退場
12:28.779–12:30.119
還在不斷的做空
12:30.119–12:33.819
所以你看光靠日本單獨單邊的干預
12:33.819–12:35.099
極限就是這樣了
12:35.099–12:37.919
所以到了7月31號這點早上
12:37.919–12:40.459
美國面臨著一到兩難的題目
12:40.459–12:41.859
不幫日本呢
12:41.859–12:43.839
日本只能繼續賣美債
12:43.839–12:45.339
那美國會不會反噬
12:45.339–12:46.539
而幫日本呢
12:46.539–12:48.879
等於美國政府親手干預這個匯率
12:48.879–12:51.299
這是美國幾十年來公開反對
12:51.299–12:54.379
並且呢經常用來指責別國的這種行為
12:54.379–12:55.759
那怎麼辦呢
12:55.759–12:57.659
還好美國人手裡啊
12:57.659–12:58.859
還有一件工具
12:58.859–13:02.819
這件工具還是2020年疫情期間發明的
13:02.819–13:05.099
這個工具叫FEMA回購機制
13:05.099–13:06.419
運作方式很簡單
13:06.419–13:08.599
日本手裡的美債不賣了
13:08.599–13:11.139
而是作為抵押品交給美聯儲
13:11.139–13:14.639
美聯儲拿到日本的這一批美債抵押品之後
13:14.639–13:17.639
直接就向日本提供短期美元貸款
13:17.639–13:18.899
干預結束之後
13:18.899–13:22.099
日本還錢付一筆短期貸款利息
13:22.099–13:23.879
取回原本屬於它的美債
13:23.879–13:26.719
這樣一來不需要賣出一張美債
13:26.719–13:29.179
日本就能拿到大筆的現金美元
13:29.179–13:31.659
而美國債勢也毫髮無傷
13:31.659–13:33.019
是不是很好用
13:33.019–13:35.159
那這個工具是怎麼來的呢
13:35.159–13:37.379
2020年3月疫情爆發
13:37.379–13:39.219
全球經濟瞬間停擺
13:39.219–13:42.439
各國的企業銀行突然面臨著一個巨大的風險
13:42.439–13:43.379
沒有收入了
13:43.379–13:45.459
但是到期的債務得還
13:45.459–13:46.699
拿什麼還呢
13:46.699–13:47.159
美元
13:47.159–13:49.639
於是大家同時去搶美元
13:49.639–13:51.619
搶的人越多越恐慌
13:51.619–13:54.599
就連美債這種工人最安全的資產都被拋售
13:54.599–13:56.059
用來換美元現金
13:56.059–13:58.879
這不就又出現了剛才我們分析過的
13:58.879–14:00.959
各國銀行拋美債這一幕了嗎
14:00.959–14:03.399
所以當時美國政府嚇出一身冷汗
14:03.399–14:06.279
美聯儲趕緊緊急創生了這個非嘛
14:06.279–14:09.099
就等於說大家別再賤賣美債了
14:09.099–14:10.719
把美債拿過來抵押
14:10.719–14:13.699
我直接印美元現鈔借給你們
14:13.699–14:16.019
這一招的效果太好了
14:16.019–14:17.679
2021年也就是一年後
14:17.679–14:21.079
它就從臨時措施變成了一個常設工具
14:21.079–14:24.399
這一次美日聯合干預日元的匯率的
14:24.399–14:26.139
動用的就是這個工具
14:26.139–14:29.219
不同之處是這一次的規模超大
14:29.219–14:30.379
大到什麼程度呢
14:30.379–14:31.999
理論上沒有上限
14:31.999–14:33.439
貝斯特公開說
14:33.439–14:36.359
未來幾個月將擴大FEMA的這個規模
14:36.359–14:38.119
那翻譯成市場語言就是
14:38.119–14:41.659
日本政府買回日元的這個美元彈藥
14:41.659–14:42.839
無限量供應
14:42.839–14:44.179
要多少有多少
14:44.675–14:45.275
好
14:45.275–14:47.115
這個強大的工具講完了
14:47.115–14:48.155
接下來講人
14:48.155–14:48.975
因為啊
14:48.975–14:50.635
同樣的工具放在那兒
14:50.635–14:51.375
換一個人來
14:51.375–14:52.915
大機率不會去用它
14:52.915–14:55.215
這個人就是美國的財政部長
14:55.215–14:56.775
那有觀眾可能會問
14:56.775–14:58.255
財政部長換個人
14:58.255–14:59.635
結果真的會不一樣嗎
14:59.635–15:03.775
我們就來對比一下前後兩任財長的這個思路
15:03.775–15:05.055
前任財長耶倫
15:05.055–15:06.095
學者出身
15:06.095–15:07.255
當過美聯儲的主席
15:07.255–15:08.255
典型的建制派
15:08.255–15:10.195
他的立場一貫是很明確的
15:10.195–15:11.515
尊重市場定價
15:11.515–15:14.355
反對行政力量直接去幹預這個匯率
15:14.355–15:16.175
2022年到2024年
15:16.175–15:17.635
日元也多次暴跌
15:17.635–15:20.055
日本是幾次單邊進場干預
15:20.055–15:21.495
耶倫每一次都不支援
15:21.495–15:23.195
這一次要還是他
15:23.195–15:24.815
9成9美國的反應
15:24.815–15:26.855
大機率就是口頭關心一下了事
15:26.855–15:28.855
但是現在的財長貝森特
15:28.855–15:29.975
履歷完全不同
15:29.975–15:31.615
他是對沖基金出身
15:31.615–15:35.375
曾經就擔任過索羅斯基金的那個首席投資官
15:35.375–15:37.835
他可是親手做過這門生意的
15:37.835–15:40.995
清楚的知道外匯市場上的投機是怎麼玩的
15:40.995–15:42.395
槓桿的弱點在哪裡
15:42.395–15:47.295
更知道在外匯市場上預期比資金更能左右價格
15:47.295–15:49.815
所以他的打法跟教科書完全相反
15:49.815–15:50.975
教科書會說
15:50.975–15:53.415
秘密的分批進場避免打掃金車
15:53.415–15:54.975
他則完全反過來
15:54.975–15:58.115
先讓市場知道我要進場規模有多大
15:58.115–15:59.095
後面還有多少
15:59.095–16:01.695
所以一個戲劇性的細節就出現了
16:01.695–16:02.655
干預的前幾天
16:02.655–16:04.055
他就寫了一張紙條
16:04.055–16:06.055
擺在了這個會議桌的桌上
16:06.055–16:08.455
買進日元50億到100億美元
16:08.455–16:10.335
放在那兒被記者拍到
16:10.335–16:11.535
干預的當天
16:11.535–16:13.575
他還在社交平臺上公開確認
16:13.575–16:14.295
然後喊話
16:14.295–16:16.795
我們會隨時擴大這個非門的規模
16:16.795–16:17.715
再放話
16:17.715–16:19.535
絕不猶豫再次干預
16:19.535–16:21.515
在對沖基金這一行
16:21.515–16:22.975
放風讓對手知道
16:22.975–16:23.955
你的底牌比他厚
16:23.955–16:25.075
就是一種武器
16:25.075–16:26.955
但是大家別誤以為
16:26.955–16:29.155
這是財長貝森特他的個人行為
16:29.155–16:31.315
這次行動是有法律依據的
16:31.315–16:32.515
2025年9月
16:32.515–16:36.115
美日兩國是簽署了一個財務大臣的聯合宣告
16:36.115–16:38.815
雙方早在一年前就已經書面約定了
16:38.815–16:41.375
日元匯率出現無秩序波動的時候
16:41.375–16:43.695
兩國可以協調行動
16:43.695–16:46.095
也就是說授權書早就放在那了
16:46.095–16:49.175
講到這裡還剩最後一點疑問
16:49.175–16:52.655
既然貝森特是華爾街對沖基金出身
16:52.655–16:54.595
那套高調進場的打法
16:54.595–16:56.195
那他以前的那些同行
16:56.195–16:57.695
哪有不知道的道理呢
16:57.695–16:59.695
估計很多人都能判斷出來
16:59.695–17:02.615
貝森特實際動用的資金未必有多大
17:02.615–17:04.195
而很大的一個成分呢
17:04.195–17:05.115
他就是喊話
17:05.115–17:06.375
那麼問題來了
17:06.375–17:09.095
既然他的前同行們看穿了
17:09.095–17:10.975
那麼為什麼幾天之內空投
17:10.975–17:11.835
全線撤退
17:11.835–17:13.675
日元的價格迅速回升呢
17:13.675–17:15.575
這個問題你搞懂了
17:15.575–17:18.055
你對市場的理解會超過大多數人
17:18.055–17:20.035
我們先來定義什麼叫做空
17:20.035–17:21.935
做空日元的意思是
17:21.935–17:23.975
借進來日元立刻賣掉
17:23.975–17:25.335
等它價格跌了
17:25.335–17:27.555
再用更低的這個價格買回來
17:27.555–17:29.015
把借來的日元還掉
17:29.015–17:31.315
那中間這個差價不就出來了嗎
17:31.315–17:32.435
所以啊
17:32.435–17:33.975
做空者的這個損益
17:33.975–17:35.875
跟日元的價格正好相反
17:35.875–17:37.655
日元跌他就賺
17:37.655–17:38.495
日元漲呢
17:38.495–17:39.275
他就虧了
17:39.275–17:40.675
理解了這個
17:40.675–17:41.935
再看下面三個機制
17:41.935–17:43.075
第一個機制叫槓桿
17:43.075–17:44.715
外匯投機呀
17:44.715–17:45.975
普遍使用高槓杆
17:45.975–17:47.615
20倍的槓桿的意思是
17:47.615–17:49.355
拿10萬美元做保證金
17:49.355–17:51.295
操作200萬美元
17:51.295–17:53.035
槓桿能放大收益
17:53.035–17:54.975
同時也放大虧損算比仗
17:54.975–17:56.275
在50倍槓桿下
17:56.275–17:58.575
日元只要反向的上漲2%
17:58.575–18:00.395
保證金就會全部的虧光
18:00.395–18:02.115
一旦保證金為零
18:02.115–18:03.655
系統就會強制的平倉
18:03.655–18:05.495
本金也就歸零
18:05.495–18:06.755
而7月31號那一天
18:06.755–18:09.315
日元幾個小時之內漲了超過4%
18:09.315–18:12.875
這個漲幅頓時會讓多少的空頭本金歸零呢
18:12.875–18:13.915
第二個機制
18:13.915–18:16.555
決策權不在交易員手裡
18:16.555–18:18.855
這是外行業的人普遍不知道的一點
18:18.855–18:20.175
在對沖基金內部
18:20.175–18:22.735
有獨立於交易部門的這個風控部門
18:22.735–18:24.815
當兩國的政府公開宣佈
18:24.815–18:26.975
無上限去幹預的這個意向的時候
18:26.975–18:29.735
封控部門會強制要求降低配置
18:29.735–18:32.075
不管基金經理個人怎麼判斷
18:32.075–18:33.095
為什麼呢
18:33.095–18:34.555
因為賠率不對稱
18:34.555–18:36.695
你如果判斷這只是喊話
18:36.695–18:37.675
賭對了呢
18:37.675–18:39.755
你只能賺到一筆正常的收益
18:39.755–18:41.175
可是要是賭錯了
18:41.175–18:43.115
虧掉的可能是整家基金
18:43.115–18:44.415
收益很有限
18:44.415–18:45.535
但是風險無限
18:45.535–18:47.755
沒有任何一家機構會允許交易員
18:47.755–18:50.155
用整個公司的存亡去賭
18:50.155–18:52.255
這是第二個機制
18:52.255–18:56.055
第三個機制是撤退本身會引發連鎖反應
18:56.055–18:58.515
做空日元的人怎麼樣才能退出交易呢
18:58.515–19:02.155
唯一動作是買回日元就還掉借來的那些
19:02.155–19:02.955
注意啊
19:02.955–19:05.195
這個動作本身就是在推高日元
19:05.195–19:07.595
於是就出現了一個自我強化的過程
19:07.595–19:09.455
當第一批人要撤退的時候
19:09.455–19:10.655
他會買回日元
19:10.655–19:12.835
那麼日元的價格會有一點上漲
19:12.835–19:15.675
這個上漲呢會觸發第二批人的這個止損線
19:15.675–19:18.075
迫使他們也買入日元退出
19:18.075–19:19.975
那越來越多的人要退出
19:19.975–19:21.915
日元的價格就會加速的上漲
19:21.915–19:23.875
觸發更多批人要退出
19:23.875–19:25.475
那麼越晚離場的人
19:25.475–19:27.875
他買回日元的成本就會越高
19:27.875–19:30.675
這個過程在市場上有個名字叫嘎空
19:30.675–19:32.775
它的特點是一旦啟動
19:32.775–19:35.115
跟基本面的判斷已經沒有關係了
19:35.115–19:36.835
所有人比的就只有一件事情
19:36.835–19:38.115
看誰跑得快
19:38.115–19:40.595
所以空頭不是被說服了
19:40.595–19:42.215
它是被機制鎖死了
19:42.215–19:43.135
這次干預
19:43.135–19:45.715
美國實際動用的資金可能相當有限
19:45.715–19:49.195
但它改變了市場上每一個做空者的風險計算
19:49.195–19:51.695
當這個虧光的這種可能性
19:51.695–19:53.575
從小機率變成隨時可能的時候
19:53.575–19:55.695
離場就不再是一個觀點問題
19:55.695–19:56.895
而是一個紀律問題
19:56.895–20:00.115
到這裡日元匯率保衛戰打贏了
20:00.115–20:02.055
一切似乎都可以結束了
20:02.055–20:03.875
但是事情並沒有結束
20:03.875–20:06.315
英國和日本的主流財經媒體
20:06.315–20:07.975
產生了一個新的說法
20:07.975–20:10.955
日美貨幣同盟正式成型
20:10.955–20:14.375
注意我們以前只聽說日美軍事同盟
20:14.375–20:16.815
現在就連貨幣也要同盟了嗎
20:16.815–20:19.435
這對日本來說是好事還是壞事
20:19.435–20:21.515
對亞洲其他的國家和地區呢
20:21.515–20:24.495
比如臺灣中國大陸又意味著什麼呢
20:24.495–20:28.215
首先為什麼說是同盟而不是合作呢
20:28.215–20:29.835
這裡有下面這幾個依據
20:29.835–20:31.555
第一是有書面授權
20:31.555–20:35.115
前面提到的2025年9月兩國財長的聯合宣告
20:35.115–20:37.315
就意味著這不是一次性的救援
20:37.315–20:39.855
而是事先約定好的一個框架
20:39.855–20:42.555
第二是有那個常設工具就是FEMA
20:42.555–20:43.475
它在擴大
20:43.475–20:46.055
而且日本另外還有一項特別協議
20:46.055–20:49.255
和美聯儲的常設美元互換協議
20:49.255–20:51.855
全世界只有五個經濟體有這個待遇
20:51.855–20:53.775
英日歐澳加
20:53.775–20:55.935
工具一旦長射
20:55.935–20:57.915
事情就隨時可以重複發生
20:57.915–21:00.355
第三也是最關鍵的一條
21:00.355–21:01.635
有政策繫結
21:01.635–21:04.315
美國出美元它不是無償的
21:04.315–21:06.255
貝森特公開提出了交換條件
21:06.255–21:09.055
日本央行需要在未來幾個月深息
21:09.055–21:11.315
一次性的幫助叫合作
21:11.315–21:13.015
但是有授權有工具
21:13.015–21:15.215
有條件交換的長期安排
21:15.215–21:16.315
這就叫機制
21:16.315–21:18.295
現在三者齊備了
21:18.295–21:19.595
這不就是投盟了嗎
21:19.595–21:21.915
為什麼美國要求日本升息
21:21.915–21:23.995
邏輯前面已經講得很清楚了
21:23.995–21:26.795
因為干預只能臨時解決價格波動
21:26.795–21:28.755
而兩國的利差才是根源
21:28.755–21:30.655
只要日本利率還在1%
21:30.655–21:32.355
美國還在3.5%以上
21:32.355–21:34.735
賣日元的動力就一直存在
21:34.735–21:37.295
干預的效果會被時間慢慢的磨掉
21:37.295–21:40.155
要根治就必須要縮小這個利差
21:40.155–21:43.135
這就又回到前面我們提到過的那個問題
21:43.135–21:45.635
既然日本升息能救日元
21:45.635–21:48.735
那麼為什麼30年來它就是不敢升呢
21:48.735–21:49.855
有三個原因
21:49.855–21:51.195
第一是債務
21:51.195–21:54.555
日本政府的債務佔GDP大約260%
21:54.555–21:57.275
是全球主要經濟體中最高的
21:57.275–22:00.995
年度預算裡面有將近四分之一用來還本付息
22:00.995–22:02.775
利率要是一升
22:02.775–22:06.495
那麼日本政府的利息負擔就直接加重很多
22:06.495–22:08.415
第二是經濟結構
22:08.415–22:11.575
日本的低利率環境已經30年了
22:11.575–22:14.775
大量的中小企業還有揹著房貸的家庭
22:14.775–22:17.375
是依賴便宜資金來生存的
22:17.375–22:19.315
要是這個利率快速上升
22:19.315–22:20.935
最先倒下的就是他們
22:20.935–22:23.355
第三還有歷史記憶
22:23.355–22:25.515
日本也不是沒有嘗試過深息
22:25.515–22:28.695
2000年2006年兩次嘗試
22:28.695–22:31.255
但是兩次經濟很快都掉頭往下
22:31.255–22:34.635
現在好不容易剛剛走出30年的通縮
22:34.635–22:37.275
日本的央行對於深息這個心理陰影
22:37.275–22:38.575
實在是太大了
22:39.094–22:40.434
那講到這兒
22:40.434–22:42.694
很多人可能立刻就會想起一段經歷
22:42.694–22:44.354
1985年廣場協議
22:44.354–22:46.894
日本同樣是為了配合美國的利益
22:46.894–22:48.854
接受了日元大幅升息
22:48.854–22:50.034
之後的10年
22:50.034–22:52.374
日本的資產先膨脹後破裂
22:52.374–22:54.234
再之後是長期的停滯
22:54.234–22:55.434
相比之下
22:55.434–22:56.994
這一次是機制不同
22:56.994–22:58.614
方向也是相反的
22:58.614–23:00.254
當年被要求升息
23:00.254–23:02.654
這一次是被幫助升息
23:02.654–23:06.574
但是貨幣政策與美國利益繫結這個結構是相似的
23:06.574–23:07.954
相似到什麼程度呢
23:07.954–23:11.154
會不會走向相同或者不同的結果呢
23:11.154–23:12.734
只能交給時間去驗證
23:12.734–23:14.414
但同時也要說明另外一方面
23:14.414–23:17.314
這對日本不完全是損失或者是壞事
23:17.314–23:19.454
它換到的東西也是實打實的
23:19.454–23:21.914
美元體系最高級別的保護
23:21.914–23:24.774
那從此以後任何人要是做空日元
23:24.774–23:28.314
他都要先掂量掂量背後站著的那個美聯儲
23:28.314–23:29.574
沒想到吧
23:29.574–23:33.014
一個以美元和日元為核心的貨幣防禦體系
23:33.014–23:35.254
就這樣在亞太成型了
23:35.254–23:40.254
日美貨幣同盟對華人海外華人以及臺灣人又有什麼影響呢
23:40.254–23:41.514
還有很多人想問
23:41.514–23:43.914
這對人民幣國際化又有什麼影響呢
23:43.914–23:46.294
對中國的影響可以分三個方面來看
23:46.294–23:46.994
第一層
23:46.994–23:49.554
續美元化的推進難度上升了
23:49.554–23:53.414
這幾年部分亞太國家在考慮增加人民幣結算比重
23:53.414–23:57.694
動機之一就是不滿美元利率週期反覆波動帶來的衝擊
23:57.694–24:00.914
但是這一次事件向所有人展示了一個現實
24:00.914–24:02.514
當危機來臨的時候
24:02.514–24:06.034
能夠在幾天之內調動理論上無上限美元的
24:06.034–24:08.874
就只有美聯儲和它的核心盟友網路
24:08.874–24:11.734
而人民幣目前還不能完全自由兌換
24:11.734–24:15.414
暫時無法提供同等級別的危機支援
24:15.414–24:18.274
這無關立場只是關乎能力
24:18.274–24:20.514
對於很多正在權衡的國家來說
24:20.514–24:22.754
雖然轉向的意願未必消失
24:22.754–24:24.334
但是腳步會更加慎重
24:24.334–24:25.734
第二層呢
24:25.734–24:27.654
人民幣的政策空間被壓縮了
24:27.654–24:28.994
這裡涉及一個機制
24:28.994–24:32.054
人民幣的定價參考是一籃子貨幣
24:32.054–24:34.514
日元在其中佔有可觀的權重
24:34.514–24:36.234
此前日元暴跌
24:36.234–24:36.894
人民幣呢
24:36.894–24:38.734
為了維持自己的出口競爭力
24:38.734–24:40.714
承受著被動貶值的壓力
24:40.714–24:42.054
而現在反過來了
24:42.054–24:43.454
日元被拉回來了
24:43.454–24:45.814
而且隨著日本隨後繼續升息
24:45.814–24:47.414
大機率會繼續走強
24:47.414–24:49.074
這就帶來了一個兩難
24:49.074–24:51.934
如果中國因為國內經濟需要
24:51.934–24:54.574
而要降息放鬆銀耕人民幣走落
24:54.574–24:56.614
可能會引發資本外流的壓力
24:56.614–24:59.374
但是如果為了穩定匯率而不降息
24:59.374–25:00.954
國內經濟又得不到支援
25:00.954–25:03.314
不過這個兩難原本也就在那
25:03.314–25:05.314
現在只不過是日元轉向之後
25:05.314–25:07.234
被進一步放大了
25:07.234–25:09.654
今後人民幣的節奏就多了一個
25:09.654–25:11.494
必須參照的外部變數
25:11.494–25:14.454
第三是中國的對沖佈局在加速
25:14.454–25:16.794
中國還有好幾個可以觀察到的方向
25:16.794–25:18.514
比如持續的減持美債
25:18.514–25:19.914
增持黃金儲備
25:19.914–25:22.514
擴大自己的跨境支付系統
25:22.514–25:24.694
很多人說的那個亞太金融體系
25:24.694–25:26.634
兩套系統並行的這個輪廓
25:26.634–25:28.314
在這一次事件之後呢
25:28.314–25:29.714
也許會更加清晰
25:29.714–25:30.674
最後啊
25:30.674–25:31.694
落到具體的人身上
25:31.694–25:33.834
這件事情跟我們有什麼關係呢
25:33.834–25:35.274
對於臺灣的觀眾來說
25:35.274–25:37.654
如果你還在等日元低點換匯
25:37.654–25:39.814
要知道164這個位置
25:39.814–25:42.674
已經被兩國政府確定為防守底線了
25:42.674–25:45.134
再加上日本如果在8月9月升息
25:45.134–25:47.934
日元的便宜週期大機率會進入尾聲
25:47.934–25:50.654
與其在等一個等不到的低點
25:50.654–25:52.854
分批換匯還是最穩妥的做法
25:52.854–25:55.294
好訊息是臺灣的機械產業
25:55.294–25:58.074
過去三年在外銷市場被日元貶值壓著打
25:58.074–26:00.274
這個劣勢可以暫時止住
26:00.274–26:02.074
那對於北美觀眾來說
26:02.074–26:05.374
這次美國干預保護的正是美債殖利率
26:05.374–26:08.034
也就是北美華人朋友們的房貸利率
26:08.034–26:09.914
車貸利率依然能夠穩住
26:09.914–26:10.634
不會暴走
26:10.634–26:12.354
但有一件事情需要留意
26:12.354–26:15.754
日本升息會引發全球套利交易的平倉
26:15.754–26:18.834
資金從美股撤出迴流日本這麼一個過程
26:18.834–26:22.554
2024年8月就曾經造成美股的劇烈的震盪
26:22.554–26:24.754
未來幾周特別是科技股的波動
26:24.754–26:25.834
值得您多留意
26:25.834–26:27.394
對於香港的觀眾來說
26:27.394–26:27.874
第一呢
26:27.874–26:30.994
香港金管局本身就是這個非馬機制的使用方之一
26:30.994–26:34.354
這套工具跟香港的聯絡匯率體系直接相關
26:34.354–26:35.114
第二呢
26:35.114–26:36.754
港元掛鉤美元
26:36.754–26:40.574
而日元走強會讓區內的資金流向重新洗牌
26:40.574–26:43.334
關注接下來幾個月的資金面的變化
26:43.334–26:45.314
好 今天我們就講到這兒
26:45.314–26:45.774
下期再見
0:00.160–0:04.160
zh今天跟大家講一講美日聯合干預日元匯率這件事情
今天跟大家講一講美日聯合干預日元匯率這件事情
0:04.160–0:07.440
zh美東時間2026年7月31號上午
美東時間2026年7月31號上午
0:07.440–0:09.960
zh外匯市場出現了一次罕見的行情
外匯市場出現了一次罕見的行情
0:09.960–0:13.220
zh日元對美元從接近164的位置
日元對美元從接近164的位置
0:13.220–0:15.940
zh幾個小時之內拉伸到了157
幾個小時之內拉伸到了157
0:15.940–0:18.220
zh單日的漲幅超過了4%
單日的漲幅超過了4%
0:18.220–0:21.040
zh這是今年5月份中旬以來最大的一次
這是今年5月份中旬以來最大的一次
0:21.040–0:23.520
zh單獨看新聞並不算什麼
單獨看新聞並不算什麼
0:23.520–0:26.840
zh但是接下來緊接著後面幾天發生的事情
但是接下來緊接著後面幾天發生的事情
0:26.840–0:32.260
zh就成了一場近代金融史上都罕見的匯率干預事件
就成了一場近代金融史上都罕見的匯率干預事件
0:32.260–0:33.700
zh8月1號到3號
8月1號到3號
0:33.700–0:36.600
zh事情的全貌陸陸續續扶著水滅了
事情的全貌陸陸續續扶著水滅了
0:36.600–0:38.460
zh這不是市場的自發行為
這不是市場的自發行為
0:38.460–0:41.700
zh這是美國和日本兩國的政府的聯合行動
這是美國和日本兩國的政府的聯合行動
0:41.700–0:45.400
zh紐約聯邦儲備銀行代表美國財政部
紐約聯邦儲備銀行代表美國財政部
0:45.400–0:47.700
zh直接進場買進日元
直接進場買進日元
0:47.700–0:48.940
zh8月3號
8月3號
0:48.940–0:51.080
zh日本財務大城片山高越
日本財務大城片山高越
0:51.080–0:52.900
zh正式對外確認了這一點
正式對外確認了這一點
0:52.900–0:54.580
zh為什麼說這件事情
為什麼說這件事情
0:54.580–0:57.480
zh在近代金融史上都罕見呢
在近代金融史上都罕見呢
0:57.480–0:59.980
zh我們用三個時間座標來衡量
我們用三個時間座標來衡量
0:59.980–1:04.300
zh上一次美日聯合干預匯率市場是2011年
上一次美日聯合干預匯率市場是2011年
1:04.300–1:06.020
zh東日本大地震之後
東日本大地震之後
1:06.020–1:07.500
zh距今已經15年了
距今已經15年了
1:07.500–1:11.200
zh再上一次兩個聯手方向買進日元的干預呢
再上一次兩個聯手方向買進日元的干預呢
1:11.200–1:14.080
zh是1998年亞洲金融風暴期間
是1998年亞洲金融風暴期間
1:14.080–1:15.700
zh距今已經28年了
距今已經28年了
1:15.700–1:20.180
zh如果把天災和金融海嘯這類極端的情況都排除掉
如果把天災和金融海嘯這類極端的情況都排除掉
1:20.180–1:22.540
zh在一個正常運轉的市場裡面
在一個正常運轉的市場裡面
1:22.540–1:25.100
zh美國政府主動出手買日元
美國政府主動出手買日元
1:25.100–1:28.220
zh近代金融史上幾乎找不到潛力
近代金融史上幾乎找不到潛力
1:28.220–1:29.000
zh還有一個細節
還有一個細節
1:29.000–1:30.020
zh行動前幾天
行動前幾天
1:30.020–1:32.740
zh美國財政部長貝森特在公開場合
美國財政部長貝森特在公開場合
1:32.740–1:35.700
zh被記者拍到了一張筆記上面寫著
被記者拍到了一張筆記上面寫著
1:35.700–1:38.400
zh買進日元50億到100億美元
買進日元50億到100億美元
1:38.400–1:42.400
zh這幾個字寫的那恨不得比黑板報還要大還要清晰
這幾個字寫的那恨不得比黑板報還要大還要清晰
1:42.400–1:44.160
zh難道這只是疏忽嗎
難道這只是疏忽嗎
1:44.160–1:46.240
zh貝森特為什麼要這麼做呢
貝森特為什麼要這麼做呢
1:46.240–1:47.540
zh今天這期節目
今天這期節目
1:47.540–1:50.080
zh我們就把這件事情從頭到尾也講清楚
我們就把這件事情從頭到尾也講清楚
1:50.080–1:51.460
zh不止發生了什麼
不止發生了什麼
1:51.460–1:53.500
zh還包括它為什麼會發生
還包括它為什麼會發生
1:53.500–1:54.380
zh為什麼是現在
為什麼是現在
1:54.380–1:56.040
zh為什麼是這兩個國家
為什麼是這兩個國家
1:56.040–1:58.720
zh以及它跟我們有什麼關係
以及它跟我們有什麼關係
1:58.720–2:00.420
zh要看懂這一切
要看懂這一切
2:00.420–2:02.500
zh得先回答一個最最基礎的問題
得先回答一個最最基礎的問題
2:02.500–2:05.660
zh日元的價格到底是怎麼決定的
日元的價格到底是怎麼決定的
2:05.660–2:06.960
zh先說結論
先說結論
2:06.960–2:08.240
zh不是政府定的
不是政府定的
2:08.240–2:10.300
zh日元對美元的價格
日元對美元的價格
2:10.300–2:13.660
zh由全球外匯市場每一天的買賣所決定
由全球外匯市場每一天的買賣所決定
2:13.660–2:15.360
zh想買日元的人多
想買日元的人多
2:15.360–2:16.460
zh日元就漲
日元就漲
2:16.460–2:18.260
zh想賣的人多就跌
想賣的人多就跌
2:18.260–2:20.340
zh政府平時不參與定價
政府平時不參與定價
2:20.340–2:22.500
zh所以在自由市場裡面
所以在自由市場裡面
2:22.500–2:24.320
zh政府親自下場買賣
政府親自下場買賣
2:24.320–2:25.880
zh一旦發生就是大事
一旦發生就是大事
2:25.880–2:27.800
zh它意味著政府認為
它意味著政府認為
2:27.800–2:30.360
zh市場給的這個價格已經不能接受了
市場給的這個價格已經不能接受了
2:30.360–2:32.700
zh那麼最近日元是一個什麼價格呢
那麼最近日元是一個什麼價格呢
2:32.700–2:34.700
zh2026年7月中下旬
2026年7月中下旬
2:34.700–2:37.180
zh日元對美元一路往下跌
日元對美元一路往下跌
2:37.180–2:39.820
zh單週跌破了163的關卡
單週跌破了163的關卡
2:39.820–2:43.480
zh逼近164的這個40年曆史低位
逼近164的這個40年曆史低位
2:43.480–2:44.400
zh也就是說
也就是說
2:44.400–2:45.980
zh最近賣出日元的人
最近賣出日元的人
2:45.980–2:48.160
zh賣出日元的數量都太多了
賣出日元的數量都太多了
2:48.160–2:48.780
zh才會這樣
才會這樣
2:48.780–2:50.300
zh那麼下一個問題是
那麼下一個問題是
2:50.300–2:52.000
zh是誰在賣日元
是誰在賣日元
2:52.000–2:53.020
zh為什麼會賣
為什麼會賣
2:53.020–2:54.680
zh答案是兩個字
答案是兩個字
2:54.680–2:55.460
zh利差
利差
2:55.460–2:57.860
zh現在把錢存在美國
現在把錢存在美國
2:57.860–2:59.700
zh年利率是3.5以上
年利率是3.5以上
2:59.700–3:00.980
zh而存在日本呢
而存在日本呢
3:00.980–3:02.020
zh大約是1%
大約是1%
3:02.020–3:03.120
zh同樣一筆錢
同樣一筆錢
3:03.120–3:04.720
zh放在美元資產裡的回報
放在美元資產裡的回報
3:04.720–3:06.540
zh是日元資產的三倍以上
是日元資產的三倍以上
3:06.540–3:08.280
zh資金它是會流動的
資金它是會流動的
3:08.280–3:10.360
zh它會自己往回報高的地方去
它會自己往回報高的地方去
3:10.360–3:11.180
zh於是呢
於是呢
3:11.180–3:12.180
zh全球的錢
全球的錢
3:12.180–3:13.820
zh包括日本人自己的存款
包括日本人自己的存款
3:13.820–3:15.900
zh都在持續的賣出日元
都在持續的賣出日元
3:15.900–3:16.960
zh買入美元
買入美元
3:16.960–3:18.980
zh很多精明的投資者呢
很多精明的投資者呢
3:18.980–3:19.920
zh在這個基礎之上
在這個基礎之上
3:19.920–3:22.040
zh還發展出了一種更主動的操作
還發展出了一種更主動的操作
3:22.040–3:23.200
zh叫套利交易
叫套利交易
3:23.200–3:26.000
zh做法是以大約1%的利率
做法是以大約1%的利率
3:26.000–3:28.040
zh借入日元換成美元
借入日元換成美元
3:28.040–3:31.360
zh去買回報4%上下的美元資產
去買回報4%上下的美元資產
3:31.360–3:33.500
zh中間這個差額就是利潤
中間這個差額就是利潤
3:33.500–3:36.620
zh這種交易在全球的規模非常大
這種交易在全球的規模非常大
3:36.620–3:38.660
zh遠遠超過買日本商品
遠遠超過買日本商品
3:38.660–3:42.300
zh去日本旅遊所產生的那個實體的換匯需求
去日本旅遊所產生的那個實體的換匯需求
3:42.300–3:45.280
zh這就是為什麼這幾年去日本再火熱
這就是為什麼這幾年去日本再火熱
3:45.280–3:46.960
zh免稅店排再長的隊
免稅店排再長的隊
3:46.960–3:48.920
zh都拉不動這個日元的原因
都拉不動這個日元的原因
3:48.920–3:50.720
zh這裡可能有觀眾會問
這裡可能有觀眾會問
3:50.720–3:52.400
zh貨幣要是跌多了
貨幣要是跌多了
3:52.400–3:54.000
zh不是會自己漲回來嗎
不是會自己漲回來嗎
3:54.000–3:56.320
zh教科書上確實是這麼寫的
教科書上確實是這麼寫的
3:56.320–3:57.920
zh貶值讓出口變得便宜
貶值讓出口變得便宜
3:57.920–3:59.660
zh外國人買日本的貨
外國人買日本的貨
3:59.660–4:03.020
zh就得先把本地的貨幣變成日元
就得先把本地的貨幣變成日元
4:03.020–4:04.080
zh那很多人說
那很多人說
4:04.080–4:05.680
zh我買日本東西也沒有換
我買日本東西也沒有換
4:05.680–4:07.940
zh那是因為你的交易系統
那是因為你的交易系統
4:07.940–4:09.380
zh自動的替你做了這件事情
自動的替你做了這件事情
4:09.380–4:11.740
zh好買日本貨多了
好買日本貨多了
4:11.740–4:12.980
zh匯率就會回升
匯率就會回升
4:12.980–4:15.700
zh但是這個機制在今天的日本失靈了
但是這個機制在今天的日本失靈了
4:15.700–4:16.480
zh兩個原因
兩個原因
4:16.480–4:19.700
zh第一2011年福島核事故之後
第一2011年福島核事故之後
4:19.700–4:21.800
zh日本的核電長期停擺
日本的核電長期停擺
4:21.800–4:24.600
zh石油天然氣等能源高度依賴進口
石油天然氣等能源高度依賴進口
4:24.600–4:26.220
zh買這些都需要美元
買這些都需要美元
4:26.220–4:29.240
zh付出去的美元比出口賺回來的要多
付出去的美元比出口賺回來的要多
4:29.240–4:33.820
zh日本已經從順差國變成了常態的逆差國
日本已經從順差國變成了常態的逆差國
4:33.820–4:37.980
zh第二日本大企業的工廠早在幾十年前就搬到了海外
第二日本大企業的工廠早在幾十年前就搬到了海外
4:37.980–4:39.760
zh豐田在美國賺的美元
豐田在美國賺的美元
4:39.760–4:42.060
zh大部分都留在了美國繼續投資
大部分都留在了美國繼續投資
4:42.060–4:43.420
zh不再會回日本
不再會回日本
4:43.420–4:44.340
zh為什麼呢
為什麼呢
4:44.340–4:46.280
zh因為投資款回日本利率低
因為投資款回日本利率低
4:46.280–4:48.960
zh遠不如在美國繼續投資賺錢多
遠不如在美國繼續投資賺錢多
4:48.960–4:51.380
zh所以出口數字再好看
所以出口數字再好看
4:51.380–4:54.460
zh也換不成買日元的實際需求
也換不成買日元的實際需求
4:54.460–4:56.200
zh這兩重擋機之下
這兩重擋機之下
4:56.200–4:59.280
zh日元就只剩下下跌這一個方向了
日元就只剩下下跌這一個方向了
4:59.280–5:00.320
zh跌到什麼程度呢
跌到什麼程度呢
5:00.320–5:02.240
zh按國際清算銀行的資料
按國際清算銀行的資料
5:02.240–5:04.480
zh日元實際有效匯率
日元實際有效匯率
5:04.480–5:07.340
zh已經跌回到了1970年代的水平
已經跌回到了1970年代的水平
5:07.340–5:10.940
zh163塊日元才能兌換1美元這個價格
163塊日元才能兌換1美元這個價格
5:10.940–5:13.360
zh比多數模型給出的合理估值
比多數模型給出的合理估值
5:13.360–5:15.000
zh要低了大約四成左右
要低了大約四成左右
5:15.000–5:17.120
zh但是講到這裡有觀眾會問
但是講到這裡有觀眾會問
5:17.120–5:17.700
zh不太對
不太對
5:17.700–5:19.080
zh有個地方說不通啊
有個地方說不通啊
5:19.080–5:21.620
zh日美之間的利差不是今天才有的
日美之間的利差不是今天才有的
5:21.620–5:23.340
zh過去十年日本是零利率
過去十年日本是零利率
5:23.340–5:24.200
zh甚至是負利率
甚至是負利率
5:24.200–5:25.760
zh利差比現在還大
利差比現在還大
5:25.760–5:27.460
zh那時候市場平穩無視
那時候市場平穩無視
5:27.460–5:29.520
zh為什麼日本利率升到了一
為什麼日本利率升到了一
5:29.520–5:30.780
zh利差還縮小了
利差還縮小了
5:30.780–5:32.420
zh偏偏是現在出事呢
偏偏是現在出事呢
5:32.420–5:35.380
zh這是整件事情裡面最反直覺的一環
這是整件事情裡面最反直覺的一環
5:35.380–5:37.740
zh也是理解後面所有內容的關鍵
也是理解後面所有內容的關鍵
5:37.740–5:39.960
zh2016年到2024年
2016年到2024年
5:39.960–5:41.980
zh日本利率是負的或者是零
日本利率是負的或者是零
5:41.980–5:45.360
zh日美利差最大的時候超過了5個百分點
日美利差最大的時候超過了5個百分點
5:45.360–5:46.280
zh市場沒有崩
市場沒有崩
5:46.280–5:47.920
zh而現在利差在縮小
而現在利差在縮小
5:47.920–5:50.240
zh市場反而劇烈震盪
市場反而劇烈震盪
5:50.240–5:51.180
zh其中原因在於
其中原因在於
5:51.180–5:53.460
zh市場在意的不是利差的大小
市場在意的不是利差的大小
5:53.460–5:55.260
zh而是利差的方向
而是利差的方向
5:55.260–5:55.940
zh什麼意思呢
什麼意思呢
5:55.940–5:57.800
zh來看下面三個具體的機制
來看下面三個具體的機制
5:57.800–6:00.620
zh第一個機制是確定性消失了
第一個機制是確定性消失了
6:00.620–6:01.920
zh在負利率時代
在負利率時代
6:01.920–6:04.940
zh日本央行等於每天向全世界做一個保證
日本央行等於每天向全世界做一個保證
6:04.940–6:06.040
zh利率不會動
利率不會動
6:06.040–6:09.000
zh今天明天都會像這條鹹魚一樣躺在這
今天明天都會像這條鹹魚一樣躺在這
6:09.000–6:10.200
zh這種情況下
這種情況下
6:10.200–6:12.880
zh對於借日元做套利的人來說
對於借日元做套利的人來說
6:12.880–6:14.160
zh成本是所死的
成本是所死的
6:14.160–6:15.700
zh風險也是所死的
風險也是所死的
6:15.700–6:18.360
zh可以放心的把這個倉位越做越大
可以放心的把這個倉位越做越大
6:18.360–6:19.560
zh十幾年下來
十幾年下來
6:19.560–6:22.480
zh全球積累了規模龐大的日元借貸
全球積累了規模龐大的日元借貸
6:22.480–6:23.600
zh但是呢
但是呢
6:23.600–6:25.620
zh一旦日本進入這個升息週期
一旦日本進入這個升息週期
6:25.620–6:27.380
zh這個保證就失效了
這個保證就失效了
6:27.380–6:29.340
zh借款成本以後會漲到多少呢
借款成本以後會漲到多少呢
6:29.340–6:31.020
zh日元會升得多快呢
日元會升得多快呢
6:31.020–6:32.700
zh全部都變成了未知數
全部都變成了未知數
6:32.700–6:34.720
zh金融市場真正定價的
金融市場真正定價的
6:34.720–6:36.500
zh從來不是現狀而是預期
從來不是現狀而是預期
6:36.500–6:37.800
zh預期要是一變
預期要是一變
6:37.800–6:39.580
zh過去十幾年建立在
過去十幾年建立在
6:39.580–6:40.940
zh利率永遠不動
利率永遠不動
6:40.940–6:43.640
zh在這個值上的所有部署都要重新計算
在這個值上的所有部署都要重新計算
6:43.640–6:45.180
zh這是第一個機制
這是第一個機制
6:45.180–6:46.560
zh第二個機制是
第二個機制是
6:46.560–6:49.520
zh升息對套利交易是雙重打擊
升息對套利交易是雙重打擊
6:49.520–6:50.860
zh為什麼這麼說呢
為什麼這麼說呢
6:50.860–6:51.940
zh我們來算筆賬
我們來算筆賬
6:51.940–6:56.340
zh一個借日元買這個美元資產的投資者
一個借日元買這個美元資產的投資者
6:56.340–6:58.140
zh在日本升息之後
在日本升息之後
6:58.140–7:00.040
zh他要面對兩頭同時惡化
他要面對兩頭同時惡化
7:00.040–7:01.480
zh一頭是利息
一頭是利息
7:01.480–7:03.220
zh借日元的成本在上升
借日元的成本在上升
7:03.220–7:04.820
zh另一頭呢是本金
另一頭呢是本金
7:04.820–7:07.420
zh他將來啊要還的是日元
他將來啊要還的是日元
7:07.420–7:08.620
zh借的時候呢
借的時候呢
7:08.620–7:10.200
zh一美元能換160日元
一美元能換160日元
7:10.200–7:13.720
zh可是還的時候一美元只能換140日元
可是還的時候一美元只能換140日元
7:13.720–7:17.520
zh你看同樣一筆美元換回的日元還變少了
你看同樣一筆美元換回的日元還變少了
7:17.520–7:18.380
zh這等於啊
這等於啊
7:18.380–7:20.420
zh他的債務是憑空加重了
他的債務是憑空加重了
7:20.420–7:21.760
zh利息在漲
利息在漲
7:21.760–7:22.980
zh債務也在漲
債務也在漲
7:22.980–7:24.240
zh這兩頭一起擠壓
這兩頭一起擠壓
7:24.240–7:26.540
zh於是過去借的那麼多日元
於是過去借的那麼多日元
7:26.540–7:28.700
zh現在都想集中的撤出
現在都想集中的撤出
7:29.299–7:30.459
zh這是第二個機制
這是第二個機制
7:30.459–7:31.699
zh第三個機制是
第三個機制是
7:31.699–7:34.819
zh日本自己的錢要慢慢的挽回挪
日本自己的錢要慢慢的挽回挪
7:34.819–7:35.879
zh什麼意思呢
什麼意思呢
7:35.879–7:38.039
zh日本的受險公司還有養老基金
日本的受險公司還有養老基金
7:38.039–7:40.319
zh包括日本的政府養老基金
包括日本的政府養老基金
7:40.319–7:42.479
zh那是全世界規模最大的養老基金
那是全世界規模最大的養老基金
7:42.479–7:45.419
zh過去因為放在本國完全沒有利息
過去因為放在本國完全沒有利息
7:45.419–7:48.439
zh所以被迫把這麼多錢配置在海外
所以被迫把這麼多錢配置在海外
7:48.439–7:51.019
zh現在日本國內也有1%的收益了
現在日本國內也有1%的收益了
7:51.019–7:53.199
zh扣除匯率避險的成本之後
扣除匯率避險的成本之後
7:53.199–7:56.559
zh一部分資金留在國內就開始變得划算了
一部分資金留在國內就開始變得划算了
7:56.559–8:00.319
zh那這一批全球最大的機構資金要是一旦轉向
那這一批全球最大的機構資金要是一旦轉向
8:00.319–8:03.999
zh他們就要把持有的海外資產持續的賣出
他們就要把持有的海外資產持續的賣出
8:03.999–8:07.739
zh你看這三個機制要是一起轉動起來
你看這三個機制要是一起轉動起來
8:07.739–8:09.119
zh趨勢反轉這件事情
趨勢反轉這件事情
8:09.119–8:11.539
zh就變成了市場上必須要去跟的一件事
就變成了市場上必須要去跟的一件事
8:11.539–8:13.399
zh聽到這兒可能還有觀眾會問
聽到這兒可能還有觀眾會問
8:13.399–8:16.039
zh既然升息會讓日元升值
既然升息會讓日元升值
8:16.039–8:18.699
zh那麼日本早點升息不就沒有這場危機了嗎
那麼日本早點升息不就沒有這場危機了嗎
8:18.699–8:20.559
zh這個問題問到了要害了
這個問題問到了要害了
8:20.559–8:23.519
zh答案是日本不是不想而是不敢
答案是日本不是不想而是不敢
8:23.519–8:25.279
zh原因我們放到後面講
原因我們放到後面講
8:25.279–8:28.799
zh因為它牽涉到這一次美日交易裡面
因為它牽涉到這一次美日交易裡面
8:28.799–8:30.719
zh日本真正要付出的那個代價
日本真正要付出的那個代價
8:30.719–8:33.019
zh現在先來解決眼前這個問題
現在先來解決眼前這個問題
8:33.019–8:36.199
zh日元跌到了163接近164了
日元跌到了163接近164了
8:36.199–8:38.779
zh進口物價在上漲民生受壓
進口物價在上漲民生受壓
8:38.779–8:40.039
zh這是日本的事情啊
這是日本的事情啊
8:40.039–8:41.339
zh美國為什麼會著急
美國為什麼會著急
8:41.339–8:43.539
zh美國為什麼要親自下場呢
美國為什麼要親自下場呢
8:43.539–8:46.299
zh難道日元的問題演變成美國的問題了
難道日元的問題演變成美國的問題了
8:46.299–8:47.279
zh沒錯
沒錯
8:47.279–8:48.119
zh而且呢
而且呢
8:48.119–8:52.299
zh答案還藏在一個大多數人平常不會關注的市場裡面
答案還藏在一個大多數人平常不會關注的市場裡面
8:52.299–8:53.919
zh美國的國債市場
美國的國債市場
8:53.919–8:55.439
zh先給一個前提
先給一個前提
8:55.439–9:00.539
zh日本政府要把跌到163將近164的這個日元給救回來
日本政府要把跌到163將近164的這個日元給救回來
9:00.539–9:03.199
zh辦法只能是出手買日元
辦法只能是出手買日元
9:03.199–9:04.639
zh道理我們前面講過
道理我們前面講過
9:04.639–9:07.759
zh自由市場上的一個東西買的多價格自然就上去了
自由市場上的一個東西買的多價格自然就上去了
9:07.759–9:09.139
zh那麼用什麼買呢
那麼用什麼買呢
9:09.139–9:10.899
zh只能用美元買
只能用美元買
9:10.899–9:12.419
zh這就要求日本政府手裡
這就要求日本政府手裡
9:12.419–9:14.059
zh得有足夠多的美元
得有足夠多的美元
9:14.059–9:15.939
zh但是日本的美元
但是日本的美元
9:15.939–9:17.399
zh主要以什麼形式存在呢
主要以什麼形式存在呢
9:17.399–9:21.139
zh答案是1.14兆美元的美國國債
答案是1.14兆美元的美國國債
9:21.139–9:22.439
zh按照傳統的做法
按照傳統的做法
9:22.439–9:24.919
zh日本要拿到足夠的美元現金
日本要拿到足夠的美元現金
9:24.919–9:25.779
zh那只有一條路
那只有一條路
9:25.779–9:28.079
zh把這些美債賣掉一部分
把這些美債賣掉一部分
9:28.079–9:29.579
zh就換回美元現金
就換回美元現金
9:29.579–9:30.679
zh問題就來了
問題就來了
9:30.679–9:32.399
zh日本賣美債
日本賣美債
9:32.399–9:34.039
zh為什麼會傷到美國呢
為什麼會傷到美國呢
9:34.039–9:35.239
zh這裡需要三分鐘
這裡需要三分鐘
9:35.239–9:36.859
zh講清楚一個基本的概念
講清楚一個基本的概念
9:36.859–9:40.239
zh債券價格和直利率的這個關係
債券價格和直利率的這個關係
9:40.239–9:41.519
zh這個關係很重要
這個關係很重要
9:41.519–9:42.799
zh理解了這個關係
理解了這個關係
9:42.799–9:45.739
zh你會發現自己突然能多理解了
你會發現自己突然能多理解了
9:45.739–9:47.439
zh許多國際金融現象了
許多國際金融現象了
9:47.439–9:50.399
zh一張面額100塊的債券
一張面額100塊的債券
9:50.399–9:52.099
zh到期還你100塊
到期還你100塊
9:52.099–9:53.459
zh外加5塊錢的利息
外加5塊錢的利息
9:53.459–9:55.479
zh你如果用100塊錢買入
你如果用100塊錢買入
9:55.479–9:56.659
zh回報率這是多少
回報率這是多少
9:56.659–9:58.019
en5%
5%
9:58.019–10:01.679
zh現在假設市場上有人大量的拋售這種債券
現在假設市場上有人大量的拋售這種債券
10:01.679–10:02.979
zh價格就下跌了
價格就下跌了
10:02.979–10:04.699
zh假設下跌到95塊錢
假設下跌到95塊錢
10:04.699–10:05.839
zh那麼新的買家
那麼新的買家
10:05.839–10:09.259
zh花95塊錢買進這張面額100的債券
花95塊錢買進這張面額100的債券
10:09.259–10:11.999
zh到期同樣能拿回105塊
到期同樣能拿回105塊
10:11.999–10:15.859
zh它的實際的回報率就變成了大約10.5%
它的實際的回報率就變成了大約10.5%
10:15.859–10:18.739
zh這個實際回報率就叫做直利率
這個實際回報率就叫做直利率
10:18.739–10:23.359
zh這個直意思就是財富累積利息滋生繁殖了
這個直意思就是財富累積利息滋生繁殖了
10:23.359–10:23.839
zh這個意思
這個意思
10:23.839–10:24.459
zh注意
注意
10:24.459–10:25.879
zh在這個過程中
在這個過程中
10:25.879–10:28.339
zh沒有任何人去修改明面上的利率
沒有任何人去修改明面上的利率
10:28.339–10:31.619
zh但是隨著這個債券的價格下跌
但是隨著這個債券的價格下跌
10:31.619–10:33.399
zh直利率就上升
直利率就上升
10:33.399–10:34.759
zh拋售越猛
拋售越猛
10:34.759–10:36.379
zh殖利率標的越高
殖利率標的越高
10:36.379–10:37.799
zh這是第一環
這是第一環
10:37.799–10:38.719
zh第二環呢
第二環呢
10:38.719–10:40.359
zh美債的殖利率
美債的殖利率
10:40.359–10:43.659
zh是美國所有貸款利率的定價基準
是美國所有貸款利率的定價基準
10:43.659–10:45.539
zh我們要明白銀行的邏輯
我們要明白銀行的邏輯
10:45.539–10:47.879
zh美國國債被全球公認為
美國國債被全球公認為
10:47.879–10:49.419
zh世界上最安全的資產
世界上最安全的資產
10:49.419–10:52.039
zh因為背後是美國政府的稅收和軍隊
因為背後是美國政府的稅收和軍隊
10:52.039–10:55.119
zh既然銀行反正是要把錢借出去
既然銀行反正是要把錢借出去
10:55.119–10:56.499
zh因為借出去才能收利息
因為借出去才能收利息
10:56.499–10:58.799
zh那麼為什麼不借錢給美國政府呢
那麼為什麼不借錢給美國政府呢
10:58.799–11:00.279
zh也就是去買美國國債
也就是去買美國國債
11:00.279–11:02.139
zh零風險還能穩賺
零風險還能穩賺
11:02.139–11:03.379
zh比如5%的回報
比如5%的回報
11:03.379–11:05.919
zh而借給一個普通人買房買車
而借給一個普通人買房買車
11:05.919–11:08.599
zh這個人很有可能跑路失業破產
這個人很有可能跑路失業破產
11:08.599–11:10.139
zh正因為有這個風險
正因為有這個風險
11:10.139–11:12.879
zh所以呢借款給個人公司企業
所以呢借款給個人公司企業
11:12.879–11:16.579
zh這個利率就只能比買美債的利率要高
這個利率就只能比買美債的利率要高
11:16.579–11:18.979
zh比如6%不可能再低了
比如6%不可能再低了
11:18.979–11:22.719
zh所以呢假如日本自救大量拋售美債來換美元
所以呢假如日本自救大量拋售美債來換美元
11:22.719–11:24.579
zh而美債的價格一下跌
而美債的價格一下跌
11:24.579–11:28.519
zh美債值利率從5%漲到了6% 7%
美債值利率從5%漲到了6% 7%
11:28.519–11:32.419
zh銀行一看無風險買美債都能賺個6%到7%
銀行一看無風險買美債都能賺個6%到7%
11:32.419–11:34.499
zh那麼房貸車貸信用卡
那麼房貸車貸信用卡
11:34.499–11:36.979
zh還有銀行的貸款就必須要提升
還有銀行的貸款就必須要提升
11:36.979–11:37.779
zh水漲船高
水漲船高
11:37.779–11:40.139
zh必須要漲到8%到10%
必須要漲到8%到10%
11:40.139–11:40.739
zh那這樣一來
那這樣一來
11:40.739–11:43.479
zh普通美國人的房貸不就立刻飆升了
普通美國人的房貸不就立刻飆升了
11:43.479–11:45.359
zh企業的成本不就立刻增加了
企業的成本不就立刻增加了
11:45.359–11:46.039
zh那怎麼辦
那怎麼辦
11:46.039–11:47.499
zh只有裁員或者破產
只有裁員或者破產
11:47.499–11:50.219
zh那美國本土這不就金融海嘯了嗎
那美國本土這不就金融海嘯了嗎
11:50.219–11:54.599
zh這就是為什麼日元的危機牽動著美國的命門
這就是為什麼日元的危機牽動著美國的命門
11:54.599–11:57.159
zh美國出手還有第二個動機
美國出手還有第二個動機
11:57.159–11:58.119
zh簡單交代一下
簡單交代一下
11:58.119–12:01.059
zh日元最近三年內貶值了將近三成
日元最近三年內貶值了將近三成
12:01.059–12:03.999
zh等於日本所有的商品進入美國市場時
等於日本所有的商品進入美國市場時
12:03.999–12:05.619
zh變相打了七折
變相打了七折
12:05.619–12:09.299
zh這就直接抵消了川普政府關稅政策的效果
這就直接抵消了川普政府關稅政策的效果
12:09.299–12:10.259
zh匯率不管住
匯率不管住
12:10.259–12:12.959
zh他的那個關稅加的再高等於白加
他的那個關稅加的再高等於白加
12:12.959–12:14.859
zh還有一個背景需要補上
還有一個背景需要補上
12:14.859–12:17.659
zh7月30號也就是聯合行動的前一天
7月30號也就是聯合行動的前一天
12:17.659–12:20.659
zh日本已經獨自進場干預過一次了
日本已經獨自進場干預過一次了
12:20.659–12:21.419
zh這一天呢
這一天呢
12:21.419–12:23.839
zh日本投入了6兆到8.45兆的日元
日本投入了6兆到8.45兆的日元
12:23.839–12:24.939
zh單日記錄啊
單日記錄啊
12:24.939–12:27.359
zh結果是市場只回調了一下
結果是市場只回調了一下
12:27.359–12:28.779
zh空頭沒有退場
空頭沒有退場
12:28.779–12:30.119
zh還在不斷的做空
還在不斷的做空
12:30.119–12:33.819
zh所以你看光靠日本單獨單邊的干預
所以你看光靠日本單獨單邊的干預
12:33.819–12:35.099
zh極限就是這樣了
極限就是這樣了
12:35.099–12:37.919
zh所以到了7月31號這點早上
所以到了7月31號這點早上
12:37.919–12:40.459
zh美國面臨著一到兩難的題目
美國面臨著一到兩難的題目
12:40.459–12:41.859
zh不幫日本呢
不幫日本呢
12:41.859–12:43.839
zh日本只能繼續賣美債
日本只能繼續賣美債
12:43.839–12:45.339
zh那美國會不會反噬
那美國會不會反噬
12:45.339–12:46.539
zh而幫日本呢
而幫日本呢
12:46.539–12:48.879
zh等於美國政府親手干預這個匯率
等於美國政府親手干預這個匯率
12:48.879–12:51.299
zh這是美國幾十年來公開反對
這是美國幾十年來公開反對
12:51.299–12:54.379
zh並且呢經常用來指責別國的這種行為
並且呢經常用來指責別國的這種行為
12:54.379–12:55.759
zh那怎麼辦呢
那怎麼辦呢
12:55.759–12:57.659
zh還好美國人手裡啊
還好美國人手裡啊
12:57.659–12:58.859
zh還有一件工具
還有一件工具
12:58.859–13:02.819
zh這件工具還是2020年疫情期間發明的
這件工具還是2020年疫情期間發明的
13:02.819–13:05.099
zh這個工具叫FEMA回購機制
這個工具叫FEMA回購機制
13:05.099–13:06.419
zh運作方式很簡單
運作方式很簡單
13:06.419–13:08.599
zh日本手裡的美債不賣了
日本手裡的美債不賣了
13:08.599–13:11.139
zh而是作為抵押品交給美聯儲
而是作為抵押品交給美聯儲
13:11.139–13:14.639
zh美聯儲拿到日本的這一批美債抵押品之後
美聯儲拿到日本的這一批美債抵押品之後
13:14.639–13:17.639
zh直接就向日本提供短期美元貸款
直接就向日本提供短期美元貸款
13:17.639–13:18.899
zh干預結束之後
干預結束之後
13:18.899–13:22.099
zh日本還錢付一筆短期貸款利息
日本還錢付一筆短期貸款利息
13:22.099–13:23.879
zh取回原本屬於它的美債
取回原本屬於它的美債
13:23.879–13:26.719
zh這樣一來不需要賣出一張美債
這樣一來不需要賣出一張美債
13:26.719–13:29.179
zh日本就能拿到大筆的現金美元
日本就能拿到大筆的現金美元
13:29.179–13:31.659
zh而美國債勢也毫髮無傷
而美國債勢也毫髮無傷
13:31.659–13:33.019
zh是不是很好用
是不是很好用
13:33.019–13:35.159
zh那這個工具是怎麼來的呢
那這個工具是怎麼來的呢
13:35.159–13:37.379
zh2020年3月疫情爆發
2020年3月疫情爆發
13:37.379–13:39.219
zh全球經濟瞬間停擺
全球經濟瞬間停擺
13:39.219–13:42.439
zh各國的企業銀行突然面臨著一個巨大的風險
各國的企業銀行突然面臨著一個巨大的風險
13:42.439–13:43.379
zh沒有收入了
沒有收入了
13:43.379–13:45.459
zh但是到期的債務得還
但是到期的債務得還
13:45.459–13:46.699
zh拿什麼還呢
拿什麼還呢
13:46.699–13:47.159
zh美元
美元
13:47.159–13:49.639
zh於是大家同時去搶美元
於是大家同時去搶美元
13:49.639–13:51.619
zh搶的人越多越恐慌
搶的人越多越恐慌
13:51.619–13:54.599
zh就連美債這種工人最安全的資產都被拋售
就連美債這種工人最安全的資產都被拋售
13:54.599–13:56.059
zh用來換美元現金
用來換美元現金
13:56.059–13:58.879
zh這不就又出現了剛才我們分析過的
這不就又出現了剛才我們分析過的
13:58.879–14:00.959
zh各國銀行拋美債這一幕了嗎
各國銀行拋美債這一幕了嗎
14:00.959–14:03.399
zh所以當時美國政府嚇出一身冷汗
所以當時美國政府嚇出一身冷汗
14:03.399–14:06.279
zh美聯儲趕緊緊急創生了這個非嘛
美聯儲趕緊緊急創生了這個非嘛
14:06.279–14:09.099
zh就等於說大家別再賤賣美債了
就等於說大家別再賤賣美債了
14:09.099–14:10.719
zh把美債拿過來抵押
把美債拿過來抵押
14:10.719–14:13.699
zh我直接印美元現鈔借給你們
我直接印美元現鈔借給你們
14:13.699–14:16.019
zh這一招的效果太好了
這一招的效果太好了
14:16.019–14:17.679
zh2021年也就是一年後
2021年也就是一年後
14:17.679–14:21.079
zh它就從臨時措施變成了一個常設工具
它就從臨時措施變成了一個常設工具
14:21.079–14:24.399
zh這一次美日聯合干預日元的匯率的
這一次美日聯合干預日元的匯率的
14:24.399–14:26.139
zh動用的就是這個工具
動用的就是這個工具
14:26.139–14:29.219
zh不同之處是這一次的規模超大
不同之處是這一次的規模超大
14:29.219–14:30.379
zh大到什麼程度呢
大到什麼程度呢
14:30.379–14:31.999
zh理論上沒有上限
理論上沒有上限
14:31.999–14:33.439
zh貝斯特公開說
貝斯特公開說
14:33.439–14:36.359
zh未來幾個月將擴大FEMA的這個規模
未來幾個月將擴大FEMA的這個規模
14:36.359–14:38.119
zh那翻譯成市場語言就是
那翻譯成市場語言就是
14:38.119–14:41.659
zh日本政府買回日元的這個美元彈藥
日本政府買回日元的這個美元彈藥
14:41.659–14:42.839
zh無限量供應
無限量供應
14:42.839–14:44.179
zh要多少有多少
要多少有多少
14:44.675–14:45.275
zh好
好
14:45.275–14:47.115
zh這個強大的工具講完了
這個強大的工具講完了
14:47.115–14:48.155
zh接下來講人
接下來講人
14:48.155–14:48.975
zh因為啊
因為啊
14:48.975–14:50.635
zh同樣的工具放在那兒
同樣的工具放在那兒
14:50.635–14:51.375
zh換一個人來
換一個人來
14:51.375–14:52.915
zh大機率不會去用它
大機率不會去用它
14:52.915–14:55.215
zh這個人就是美國的財政部長
這個人就是美國的財政部長
14:55.215–14:56.775
zh那有觀眾可能會問
那有觀眾可能會問
14:56.775–14:58.255
zh財政部長換個人
財政部長換個人
14:58.255–14:59.635
zh結果真的會不一樣嗎
結果真的會不一樣嗎
14:59.635–15:03.775
zh我們就來對比一下前後兩任財長的這個思路
我們就來對比一下前後兩任財長的這個思路
15:03.775–15:05.055
zh前任財長耶倫
前任財長耶倫
15:05.055–15:06.095
zh學者出身
學者出身
15:06.095–15:07.255
zh當過美聯儲的主席
當過美聯儲的主席
15:07.255–15:08.255
zh典型的建制派
典型的建制派
15:08.255–15:10.195
zh他的立場一貫是很明確的
他的立場一貫是很明確的
15:10.195–15:11.515
zh尊重市場定價
尊重市場定價
15:11.515–15:14.355
zh反對行政力量直接去幹預這個匯率
反對行政力量直接去幹預這個匯率
15:14.355–15:16.175
zh2022年到2024年
2022年到2024年
15:16.175–15:17.635
zh日元也多次暴跌
日元也多次暴跌
15:17.635–15:20.055
zh日本是幾次單邊進場干預
日本是幾次單邊進場干預
15:20.055–15:21.495
zh耶倫每一次都不支援
耶倫每一次都不支援
15:21.495–15:23.195
zh這一次要還是他
這一次要還是他
15:23.195–15:24.815
zh9成9美國的反應
9成9美國的反應
15:24.815–15:26.855
zh大機率就是口頭關心一下了事
大機率就是口頭關心一下了事
15:26.855–15:28.855
zh但是現在的財長貝森特
但是現在的財長貝森特
15:28.855–15:29.975
zh履歷完全不同
履歷完全不同
15:29.975–15:31.615
zh他是對沖基金出身
他是對沖基金出身
15:31.615–15:35.375
zh曾經就擔任過索羅斯基金的那個首席投資官
曾經就擔任過索羅斯基金的那個首席投資官
15:35.375–15:37.835
zh他可是親手做過這門生意的
他可是親手做過這門生意的
15:37.835–15:40.995
zh清楚的知道外匯市場上的投機是怎麼玩的
清楚的知道外匯市場上的投機是怎麼玩的
15:40.995–15:42.395
zh槓桿的弱點在哪裡
槓桿的弱點在哪裡
15:42.395–15:47.295
zh更知道在外匯市場上預期比資金更能左右價格
更知道在外匯市場上預期比資金更能左右價格
15:47.295–15:49.815
zh所以他的打法跟教科書完全相反
所以他的打法跟教科書完全相反
15:49.815–15:50.975
zh教科書會說
教科書會說
15:50.975–15:53.415
zh秘密的分批進場避免打掃金車
秘密的分批進場避免打掃金車
15:53.415–15:54.975
zh他則完全反過來
他則完全反過來
15:54.975–15:58.115
zh先讓市場知道我要進場規模有多大
先讓市場知道我要進場規模有多大
15:58.115–15:59.095
zh後面還有多少
後面還有多少
15:59.095–16:01.695
zh所以一個戲劇性的細節就出現了
所以一個戲劇性的細節就出現了
16:01.695–16:02.655
zh干預的前幾天
干預的前幾天
16:02.655–16:04.055
zh他就寫了一張紙條
他就寫了一張紙條
16:04.055–16:06.055
zh擺在了這個會議桌的桌上
擺在了這個會議桌的桌上
16:06.055–16:08.455
zh買進日元50億到100億美元
買進日元50億到100億美元
16:08.455–16:10.335
zh放在那兒被記者拍到
放在那兒被記者拍到
16:10.335–16:11.535
zh干預的當天
干預的當天
16:11.535–16:13.575
zh他還在社交平臺上公開確認
他還在社交平臺上公開確認
16:13.575–16:14.295
zh然後喊話
然後喊話
16:14.295–16:16.795
zh我們會隨時擴大這個非門的規模
我們會隨時擴大這個非門的規模
16:16.795–16:17.715
zh再放話
再放話
16:17.715–16:19.535
zh絕不猶豫再次干預
絕不猶豫再次干預
16:19.535–16:21.515
zh在對沖基金這一行
在對沖基金這一行
16:21.515–16:22.975
zh放風讓對手知道
放風讓對手知道
16:22.975–16:23.955
zh你的底牌比他厚
你的底牌比他厚
16:23.955–16:25.075
zh就是一種武器
就是一種武器
16:25.075–16:26.955
zh但是大家別誤以為
但是大家別誤以為
16:26.955–16:29.155
zh這是財長貝森特他的個人行為
這是財長貝森特他的個人行為
16:29.155–16:31.315
zh這次行動是有法律依據的
這次行動是有法律依據的
16:31.315–16:32.515
zh2025年9月
2025年9月
16:32.515–16:36.115
zh美日兩國是簽署了一個財務大臣的聯合宣告
美日兩國是簽署了一個財務大臣的聯合宣告
16:36.115–16:38.815
zh雙方早在一年前就已經書面約定了
雙方早在一年前就已經書面約定了
16:38.815–16:41.375
zh日元匯率出現無秩序波動的時候
日元匯率出現無秩序波動的時候
16:41.375–16:43.695
zh兩國可以協調行動
兩國可以協調行動
16:43.695–16:46.095
zh也就是說授權書早就放在那了
也就是說授權書早就放在那了
16:46.095–16:49.175
zh講到這裡還剩最後一點疑問
講到這裡還剩最後一點疑問
16:49.175–16:52.655
zh既然貝森特是華爾街對沖基金出身
既然貝森特是華爾街對沖基金出身
16:52.655–16:54.595
zh那套高調進場的打法
那套高調進場的打法
16:54.595–16:56.195
zh那他以前的那些同行
那他以前的那些同行
16:56.195–16:57.695
zh哪有不知道的道理呢
哪有不知道的道理呢
16:57.695–16:59.695
zh估計很多人都能判斷出來
估計很多人都能判斷出來
16:59.695–17:02.615
zh貝森特實際動用的資金未必有多大
貝森特實際動用的資金未必有多大
17:02.615–17:04.195
zh而很大的一個成分呢
而很大的一個成分呢
17:04.195–17:05.115
zh他就是喊話
他就是喊話
17:05.115–17:06.375
zh那麼問題來了
那麼問題來了
17:06.375–17:09.095
zh既然他的前同行們看穿了
既然他的前同行們看穿了
17:09.095–17:10.975
zh那麼為什麼幾天之內空投
那麼為什麼幾天之內空投
17:10.975–17:11.835
zh全線撤退
全線撤退
17:11.835–17:13.675
zh日元的價格迅速回升呢
日元的價格迅速回升呢
17:13.675–17:15.575
zh這個問題你搞懂了
這個問題你搞懂了
17:15.575–17:18.055
zh你對市場的理解會超過大多數人
你對市場的理解會超過大多數人
17:18.055–17:20.035
zh我們先來定義什麼叫做空
我們先來定義什麼叫做空
17:20.035–17:21.935
zh做空日元的意思是
做空日元的意思是
17:21.935–17:23.975
zh借進來日元立刻賣掉
借進來日元立刻賣掉
17:23.975–17:25.335
zh等它價格跌了
等它價格跌了
17:25.335–17:27.555
zh再用更低的這個價格買回來
再用更低的這個價格買回來
17:27.555–17:29.015
zh把借來的日元還掉
把借來的日元還掉
17:29.015–17:31.315
zh那中間這個差價不就出來了嗎
那中間這個差價不就出來了嗎
17:31.315–17:32.435
zh所以啊
所以啊
17:32.435–17:33.975
zh做空者的這個損益
做空者的這個損益
17:33.975–17:35.875
zh跟日元的價格正好相反
跟日元的價格正好相反
17:35.875–17:37.655
zh日元跌他就賺
日元跌他就賺
17:37.655–17:38.495
zh日元漲呢
日元漲呢
17:38.495–17:39.275
zh他就虧了
他就虧了
17:39.275–17:40.675
zh理解了這個
理解了這個
17:40.675–17:41.935
zh再看下面三個機制
再看下面三個機制
17:41.935–17:43.075
zh第一個機制叫槓桿
第一個機制叫槓桿
17:43.075–17:44.715
zh外匯投機呀
外匯投機呀
17:44.715–17:45.975
zh普遍使用高槓杆
普遍使用高槓杆
17:45.975–17:47.615
zh20倍的槓桿的意思是
20倍的槓桿的意思是
17:47.615–17:49.355
zh拿10萬美元做保證金
拿10萬美元做保證金
17:49.355–17:51.295
zh操作200萬美元
操作200萬美元
17:51.295–17:53.035
zh槓桿能放大收益
槓桿能放大收益
17:53.035–17:54.975
zh同時也放大虧損算比仗
同時也放大虧損算比仗
17:54.975–17:56.275
zh在50倍槓桿下
在50倍槓桿下
17:56.275–17:58.575
zh日元只要反向的上漲2%
日元只要反向的上漲2%
17:58.575–18:00.395
zh保證金就會全部的虧光
保證金就會全部的虧光
18:00.395–18:02.115
zh一旦保證金為零
一旦保證金為零
18:02.115–18:03.655
zh系統就會強制的平倉
系統就會強制的平倉
18:03.655–18:05.495
zh本金也就歸零
本金也就歸零
18:05.495–18:06.755
zh而7月31號那一天
而7月31號那一天
18:06.755–18:09.315
zh日元幾個小時之內漲了超過4%
日元幾個小時之內漲了超過4%
18:09.315–18:12.875
zh這個漲幅頓時會讓多少的空頭本金歸零呢
這個漲幅頓時會讓多少的空頭本金歸零呢
18:12.875–18:13.915
zh第二個機制
第二個機制
18:13.915–18:16.555
zh決策權不在交易員手裡
決策權不在交易員手裡
18:16.555–18:18.855
zh這是外行業的人普遍不知道的一點
這是外行業的人普遍不知道的一點
18:18.855–18:20.175
zh在對沖基金內部
在對沖基金內部
18:20.175–18:22.735
zh有獨立於交易部門的這個風控部門
有獨立於交易部門的這個風控部門
18:22.735–18:24.815
zh當兩國的政府公開宣佈
當兩國的政府公開宣佈
18:24.815–18:26.975
zh無上限去幹預的這個意向的時候
無上限去幹預的這個意向的時候
18:26.975–18:29.735
zh封控部門會強制要求降低配置
封控部門會強制要求降低配置
18:29.735–18:32.075
zh不管基金經理個人怎麼判斷
不管基金經理個人怎麼判斷
18:32.075–18:33.095
zh為什麼呢
為什麼呢
18:33.095–18:34.555
zh因為賠率不對稱
因為賠率不對稱
18:34.555–18:36.695
zh你如果判斷這只是喊話
你如果判斷這只是喊話
18:36.695–18:37.675
zh賭對了呢
賭對了呢
18:37.675–18:39.755
zh你只能賺到一筆正常的收益
你只能賺到一筆正常的收益
18:39.755–18:41.175
zh可是要是賭錯了
可是要是賭錯了
18:41.175–18:43.115
zh虧掉的可能是整家基金
虧掉的可能是整家基金
18:43.115–18:44.415
zh收益很有限
收益很有限
18:44.415–18:45.535
zh但是風險無限
但是風險無限
18:45.535–18:47.755
zh沒有任何一家機構會允許交易員
沒有任何一家機構會允許交易員
18:47.755–18:50.155
zh用整個公司的存亡去賭
用整個公司的存亡去賭
18:50.155–18:52.255
zh這是第二個機制
這是第二個機制
18:52.255–18:56.055
zh第三個機制是撤退本身會引發連鎖反應
第三個機制是撤退本身會引發連鎖反應
18:56.055–18:58.515
zh做空日元的人怎麼樣才能退出交易呢
做空日元的人怎麼樣才能退出交易呢
18:58.515–19:02.155
zh唯一動作是買回日元就還掉借來的那些
唯一動作是買回日元就還掉借來的那些
19:02.155–19:02.955
zh注意啊
注意啊
19:02.955–19:05.195
zh這個動作本身就是在推高日元
這個動作本身就是在推高日元
19:05.195–19:07.595
zh於是就出現了一個自我強化的過程
於是就出現了一個自我強化的過程
19:07.595–19:09.455
zh當第一批人要撤退的時候
當第一批人要撤退的時候
19:09.455–19:10.655
zh他會買回日元
他會買回日元
19:10.655–19:12.835
zh那麼日元的價格會有一點上漲
那麼日元的價格會有一點上漲
19:12.835–19:15.675
zh這個上漲呢會觸發第二批人的這個止損線
這個上漲呢會觸發第二批人的這個止損線
19:15.675–19:18.075
zh迫使他們也買入日元退出
迫使他們也買入日元退出
19:18.075–19:19.975
zh那越來越多的人要退出
那越來越多的人要退出
19:19.975–19:21.915
zh日元的價格就會加速的上漲
日元的價格就會加速的上漲
19:21.915–19:23.875
zh觸發更多批人要退出
觸發更多批人要退出
19:23.875–19:25.475
zh那麼越晚離場的人
那麼越晚離場的人
19:25.475–19:27.875
zh他買回日元的成本就會越高
他買回日元的成本就會越高
19:27.875–19:30.675
zh這個過程在市場上有個名字叫嘎空
這個過程在市場上有個名字叫嘎空
19:30.675–19:32.775
zh它的特點是一旦啟動
它的特點是一旦啟動
19:32.775–19:35.115
zh跟基本面的判斷已經沒有關係了
跟基本面的判斷已經沒有關係了
19:35.115–19:36.835
zh所有人比的就只有一件事情
所有人比的就只有一件事情
19:36.835–19:38.115
zh看誰跑得快
看誰跑得快
19:38.115–19:40.595
zh所以空頭不是被說服了
所以空頭不是被說服了
19:40.595–19:42.215
zh它是被機制鎖死了
它是被機制鎖死了
19:42.215–19:43.135
zh這次干預
這次干預
19:43.135–19:45.715
zh美國實際動用的資金可能相當有限
美國實際動用的資金可能相當有限
19:45.715–19:49.195
zh但它改變了市場上每一個做空者的風險計算
但它改變了市場上每一個做空者的風險計算
19:49.195–19:51.695
zh當這個虧光的這種可能性
當這個虧光的這種可能性
19:51.695–19:53.575
zh從小機率變成隨時可能的時候
從小機率變成隨時可能的時候
19:53.575–19:55.695
zh離場就不再是一個觀點問題
離場就不再是一個觀點問題
19:55.695–19:56.895
zh而是一個紀律問題
而是一個紀律問題
19:56.895–20:00.115
zh到這裡日元匯率保衛戰打贏了
到這裡日元匯率保衛戰打贏了
20:00.115–20:02.055
zh一切似乎都可以結束了
一切似乎都可以結束了
20:02.055–20:03.875
zh但是事情並沒有結束
但是事情並沒有結束
20:03.875–20:06.315
zh英國和日本的主流財經媒體
英國和日本的主流財經媒體
20:06.315–20:07.975
zh產生了一個新的說法
產生了一個新的說法
20:07.975–20:10.955
zh日美貨幣同盟正式成型
日美貨幣同盟正式成型
20:10.955–20:14.375
zh注意我們以前只聽說日美軍事同盟
注意我們以前只聽說日美軍事同盟
20:14.375–20:16.815
zh現在就連貨幣也要同盟了嗎
現在就連貨幣也要同盟了嗎
20:16.815–20:19.435
zh這對日本來說是好事還是壞事
這對日本來說是好事還是壞事
20:19.435–20:21.515
zh對亞洲其他的國家和地區呢
對亞洲其他的國家和地區呢
20:21.515–20:24.495
zh比如臺灣中國大陸又意味著什麼呢
比如臺灣中國大陸又意味著什麼呢
20:24.495–20:28.215
zh首先為什麼說是同盟而不是合作呢
首先為什麼說是同盟而不是合作呢
20:28.215–20:29.835
zh這裡有下面這幾個依據
這裡有下面這幾個依據
20:29.835–20:31.555
zh第一是有書面授權
第一是有書面授權
20:31.555–20:35.115
zh前面提到的2025年9月兩國財長的聯合宣告
前面提到的2025年9月兩國財長的聯合宣告
20:35.115–20:37.315
zh就意味著這不是一次性的救援
就意味著這不是一次性的救援
20:37.315–20:39.855
zh而是事先約定好的一個框架
而是事先約定好的一個框架
20:39.855–20:42.555
zh第二是有那個常設工具就是FEMA
第二是有那個常設工具就是FEMA
20:42.555–20:43.475
zh它在擴大
它在擴大
20:43.475–20:46.055
zh而且日本另外還有一項特別協議
而且日本另外還有一項特別協議
20:46.055–20:49.255
zh和美聯儲的常設美元互換協議
和美聯儲的常設美元互換協議
20:49.255–20:51.855
zh全世界只有五個經濟體有這個待遇
全世界只有五個經濟體有這個待遇
20:51.855–20:53.775
zh英日歐澳加
英日歐澳加
20:53.775–20:55.935
zh工具一旦長射
工具一旦長射
20:55.935–20:57.915
zh事情就隨時可以重複發生
事情就隨時可以重複發生
20:57.915–21:00.355
zh第三也是最關鍵的一條
第三也是最關鍵的一條
21:00.355–21:01.635
zh有政策繫結
有政策繫結
21:01.635–21:04.315
zh美國出美元它不是無償的
美國出美元它不是無償的
21:04.315–21:06.255
zh貝森特公開提出了交換條件
貝森特公開提出了交換條件
21:06.255–21:09.055
zh日本央行需要在未來幾個月深息
日本央行需要在未來幾個月深息
21:09.055–21:11.315
zh一次性的幫助叫合作
一次性的幫助叫合作
21:11.315–21:13.015
zh但是有授權有工具
但是有授權有工具
21:13.015–21:15.215
zh有條件交換的長期安排
有條件交換的長期安排
21:15.215–21:16.315
zh這就叫機制
這就叫機制
21:16.315–21:18.295
zh現在三者齊備了
現在三者齊備了
21:18.295–21:19.595
zh這不就是投盟了嗎
這不就是投盟了嗎
21:19.595–21:21.915
zh為什麼美國要求日本升息
為什麼美國要求日本升息
21:21.915–21:23.995
zh邏輯前面已經講得很清楚了
邏輯前面已經講得很清楚了
21:23.995–21:26.795
zh因為干預只能臨時解決價格波動
因為干預只能臨時解決價格波動
21:26.795–21:28.755
zh而兩國的利差才是根源
而兩國的利差才是根源
21:28.755–21:30.655
zh只要日本利率還在1%
只要日本利率還在1%
21:30.655–21:32.355
zh美國還在3.5%以上
美國還在3.5%以上
21:32.355–21:34.735
zh賣日元的動力就一直存在
賣日元的動力就一直存在
21:34.735–21:37.295
zh干預的效果會被時間慢慢的磨掉
干預的效果會被時間慢慢的磨掉
21:37.295–21:40.155
zh要根治就必須要縮小這個利差
要根治就必須要縮小這個利差
21:40.155–21:43.135
zh這就又回到前面我們提到過的那個問題
這就又回到前面我們提到過的那個問題
21:43.135–21:45.635
zh既然日本升息能救日元
既然日本升息能救日元
21:45.635–21:48.735
zh那麼為什麼30年來它就是不敢升呢
那麼為什麼30年來它就是不敢升呢
21:48.735–21:49.855
zh有三個原因
有三個原因
21:49.855–21:51.195
zh第一是債務
第一是債務
21:51.195–21:54.555
zh日本政府的債務佔GDP大約260%
日本政府的債務佔GDP大約260%
21:54.555–21:57.275
zh是全球主要經濟體中最高的
是全球主要經濟體中最高的
21:57.275–22:00.995
zh年度預算裡面有將近四分之一用來還本付息
年度預算裡面有將近四分之一用來還本付息
22:00.995–22:02.775
zh利率要是一升
利率要是一升
22:02.775–22:06.495
zh那麼日本政府的利息負擔就直接加重很多
那麼日本政府的利息負擔就直接加重很多
22:06.495–22:08.415
zh第二是經濟結構
第二是經濟結構
22:08.415–22:11.575
zh日本的低利率環境已經30年了
日本的低利率環境已經30年了
22:11.575–22:14.775
zh大量的中小企業還有揹著房貸的家庭
大量的中小企業還有揹著房貸的家庭
22:14.775–22:17.375
zh是依賴便宜資金來生存的
是依賴便宜資金來生存的
22:17.375–22:19.315
zh要是這個利率快速上升
要是這個利率快速上升
22:19.315–22:20.935
zh最先倒下的就是他們
最先倒下的就是他們
22:20.935–22:23.355
zh第三還有歷史記憶
第三還有歷史記憶
22:23.355–22:25.515
zh日本也不是沒有嘗試過深息
日本也不是沒有嘗試過深息
22:25.515–22:28.695
zh2000年2006年兩次嘗試
2000年2006年兩次嘗試
22:28.695–22:31.255
zh但是兩次經濟很快都掉頭往下
但是兩次經濟很快都掉頭往下
22:31.255–22:34.635
zh現在好不容易剛剛走出30年的通縮
現在好不容易剛剛走出30年的通縮
22:34.635–22:37.275
zh日本的央行對於深息這個心理陰影
日本的央行對於深息這個心理陰影
22:37.275–22:38.575
zh實在是太大了
實在是太大了
22:39.094–22:40.434
zh那講到這兒
那講到這兒
22:40.434–22:42.694
zh很多人可能立刻就會想起一段經歷
很多人可能立刻就會想起一段經歷
22:42.694–22:44.354
zh1985年廣場協議
1985年廣場協議
22:44.354–22:46.894
zh日本同樣是為了配合美國的利益
日本同樣是為了配合美國的利益
22:46.894–22:48.854
zh接受了日元大幅升息
接受了日元大幅升息
22:48.854–22:50.034
zh之後的10年
之後的10年
22:50.034–22:52.374
zh日本的資產先膨脹後破裂
日本的資產先膨脹後破裂
22:52.374–22:54.234
zh再之後是長期的停滯
再之後是長期的停滯
22:54.234–22:55.434
zh相比之下
相比之下
22:55.434–22:56.994
zh這一次是機制不同
這一次是機制不同
22:56.994–22:58.614
zh方向也是相反的
方向也是相反的
22:58.614–23:00.254
zh當年被要求升息
當年被要求升息
23:00.254–23:02.654
zh這一次是被幫助升息
這一次是被幫助升息
23:02.654–23:06.574
zh但是貨幣政策與美國利益繫結這個結構是相似的
但是貨幣政策與美國利益繫結這個結構是相似的
23:06.574–23:07.954
zh相似到什麼程度呢
相似到什麼程度呢
23:07.954–23:11.154
zh會不會走向相同或者不同的結果呢
會不會走向相同或者不同的結果呢
23:11.154–23:12.734
zh只能交給時間去驗證
只能交給時間去驗證
23:12.734–23:14.414
zh但同時也要說明另外一方面
但同時也要說明另外一方面
23:14.414–23:17.314
zh這對日本不完全是損失或者是壞事
這對日本不完全是損失或者是壞事
23:17.314–23:19.454
zh它換到的東西也是實打實的
它換到的東西也是實打實的
23:19.454–23:21.914
zh美元體系最高級別的保護
美元體系最高級別的保護
23:21.914–23:24.774
zh那從此以後任何人要是做空日元
那從此以後任何人要是做空日元
23:24.774–23:28.314
zh他都要先掂量掂量背後站著的那個美聯儲
他都要先掂量掂量背後站著的那個美聯儲
23:28.314–23:29.574
zh沒想到吧
沒想到吧
23:29.574–23:33.014
zh一個以美元和日元為核心的貨幣防禦體系
一個以美元和日元為核心的貨幣防禦體系
23:33.014–23:35.254
zh就這樣在亞太成型了
就這樣在亞太成型了
23:35.254–23:40.254
zh日美貨幣同盟對華人海外華人以及臺灣人又有什麼影響呢
日美貨幣同盟對華人海外華人以及臺灣人又有什麼影響呢
23:40.254–23:41.514
zh還有很多人想問
還有很多人想問
23:41.514–23:43.914
zh這對人民幣國際化又有什麼影響呢
這對人民幣國際化又有什麼影響呢
23:43.914–23:46.294
zh對中國的影響可以分三個方面來看
對中國的影響可以分三個方面來看
23:46.294–23:46.994
zh第一層
第一層
23:46.994–23:49.554
zh續美元化的推進難度上升了
續美元化的推進難度上升了
23:49.554–23:53.414
zh這幾年部分亞太國家在考慮增加人民幣結算比重
這幾年部分亞太國家在考慮增加人民幣結算比重
23:53.414–23:57.694
zh動機之一就是不滿美元利率週期反覆波動帶來的衝擊
動機之一就是不滿美元利率週期反覆波動帶來的衝擊
23:57.694–24:00.914
zh但是這一次事件向所有人展示了一個現實
但是這一次事件向所有人展示了一個現實
24:00.914–24:02.514
zh當危機來臨的時候
當危機來臨的時候
24:02.514–24:06.034
zh能夠在幾天之內調動理論上無上限美元的
能夠在幾天之內調動理論上無上限美元的
24:06.034–24:08.874
zh就只有美聯儲和它的核心盟友網路
就只有美聯儲和它的核心盟友網路
24:08.874–24:11.734
zh而人民幣目前還不能完全自由兌換
而人民幣目前還不能完全自由兌換
24:11.734–24:15.414
zh暫時無法提供同等級別的危機支援
暫時無法提供同等級別的危機支援
24:15.414–24:18.274
zh這無關立場只是關乎能力
這無關立場只是關乎能力
24:18.274–24:20.514
zh對於很多正在權衡的國家來說
對於很多正在權衡的國家來說
24:20.514–24:22.754
zh雖然轉向的意願未必消失
雖然轉向的意願未必消失
24:22.754–24:24.334
zh但是腳步會更加慎重
但是腳步會更加慎重
24:24.334–24:25.734
zh第二層呢
第二層呢
24:25.734–24:27.654
zh人民幣的政策空間被壓縮了
人民幣的政策空間被壓縮了
24:27.654–24:28.994
zh這裡涉及一個機制
這裡涉及一個機制
24:28.994–24:32.054
zh人民幣的定價參考是一籃子貨幣
人民幣的定價參考是一籃子貨幣
24:32.054–24:34.514
zh日元在其中佔有可觀的權重
日元在其中佔有可觀的權重
24:34.514–24:36.234
zh此前日元暴跌
此前日元暴跌
24:36.234–24:36.894
zh人民幣呢
人民幣呢
24:36.894–24:38.734
zh為了維持自己的出口競爭力
為了維持自己的出口競爭力
24:38.734–24:40.714
zh承受著被動貶值的壓力
承受著被動貶值的壓力
24:40.714–24:42.054
zh而現在反過來了
而現在反過來了
24:42.054–24:43.454
zh日元被拉回來了
日元被拉回來了
24:43.454–24:45.814
zh而且隨著日本隨後繼續升息
而且隨著日本隨後繼續升息
24:45.814–24:47.414
zh大機率會繼續走強
大機率會繼續走強
24:47.414–24:49.074
zh這就帶來了一個兩難
這就帶來了一個兩難
24:49.074–24:51.934
zh如果中國因為國內經濟需要
如果中國因為國內經濟需要
24:51.934–24:54.574
zh而要降息放鬆銀耕人民幣走落
而要降息放鬆銀耕人民幣走落
24:54.574–24:56.614
zh可能會引發資本外流的壓力
可能會引發資本外流的壓力
24:56.614–24:59.374
zh但是如果為了穩定匯率而不降息
但是如果為了穩定匯率而不降息
24:59.374–25:00.954
zh國內經濟又得不到支援
國內經濟又得不到支援
25:00.954–25:03.314
zh不過這個兩難原本也就在那
不過這個兩難原本也就在那
25:03.314–25:05.314
zh現在只不過是日元轉向之後
現在只不過是日元轉向之後
25:05.314–25:07.234
zh被進一步放大了
被進一步放大了
25:07.234–25:09.654
zh今後人民幣的節奏就多了一個
今後人民幣的節奏就多了一個
25:09.654–25:11.494
zh必須參照的外部變數
必須參照的外部變數
25:11.494–25:14.454
zh第三是中國的對沖佈局在加速
第三是中國的對沖佈局在加速
25:14.454–25:16.794
zh中國還有好幾個可以觀察到的方向
中國還有好幾個可以觀察到的方向
25:16.794–25:18.514
zh比如持續的減持美債
比如持續的減持美債
25:18.514–25:19.914
zh增持黃金儲備
增持黃金儲備
25:19.914–25:22.514
zh擴大自己的跨境支付系統
擴大自己的跨境支付系統
25:22.514–25:24.694
zh很多人說的那個亞太金融體系
很多人說的那個亞太金融體系
25:24.694–25:26.634
zh兩套系統並行的這個輪廓
兩套系統並行的這個輪廓
25:26.634–25:28.314
zh在這一次事件之後呢
在這一次事件之後呢
25:28.314–25:29.714
zh也許會更加清晰
也許會更加清晰
25:29.714–25:30.674
zh最後啊
最後啊
25:30.674–25:31.694
zh落到具體的人身上
落到具體的人身上
25:31.694–25:33.834
zh這件事情跟我們有什麼關係呢
這件事情跟我們有什麼關係呢
25:33.834–25:35.274
zh對於臺灣的觀眾來說
對於臺灣的觀眾來說
25:35.274–25:37.654
zh如果你還在等日元低點換匯
如果你還在等日元低點換匯
25:37.654–25:39.814
zh要知道164這個位置
要知道164這個位置
25:39.814–25:42.674
zh已經被兩國政府確定為防守底線了
已經被兩國政府確定為防守底線了
25:42.674–25:45.134
zh再加上日本如果在8月9月升息
再加上日本如果在8月9月升息
25:45.134–25:47.934
zh日元的便宜週期大機率會進入尾聲
日元的便宜週期大機率會進入尾聲
25:47.934–25:50.654
zh與其在等一個等不到的低點
與其在等一個等不到的低點
25:50.654–25:52.854
zh分批換匯還是最穩妥的做法
分批換匯還是最穩妥的做法
25:52.854–25:55.294
zh好訊息是臺灣的機械產業
好訊息是臺灣的機械產業
25:55.294–25:58.074
zh過去三年在外銷市場被日元貶值壓著打
過去三年在外銷市場被日元貶值壓著打
25:58.074–26:00.274
zh這個劣勢可以暫時止住
這個劣勢可以暫時止住
26:00.274–26:02.074
zh那對於北美觀眾來說
那對於北美觀眾來說
26:02.074–26:05.374
zh這次美國干預保護的正是美債殖利率
這次美國干預保護的正是美債殖利率
26:05.374–26:08.034
zh也就是北美華人朋友們的房貸利率
也就是北美華人朋友們的房貸利率
26:08.034–26:09.914
zh車貸利率依然能夠穩住
車貸利率依然能夠穩住
26:09.914–26:10.634
zh不會暴走
不會暴走
26:10.634–26:12.354
zh但有一件事情需要留意
但有一件事情需要留意
26:12.354–26:15.754
zh日本升息會引發全球套利交易的平倉
日本升息會引發全球套利交易的平倉
26:15.754–26:18.834
zh資金從美股撤出迴流日本這麼一個過程
資金從美股撤出迴流日本這麼一個過程
26:18.834–26:22.554
zh2024年8月就曾經造成美股的劇烈的震盪
2024年8月就曾經造成美股的劇烈的震盪
26:22.554–26:24.754
zh未來幾周特別是科技股的波動
未來幾周特別是科技股的波動
26:24.754–26:25.834
zh值得您多留意
值得您多留意
26:25.834–26:27.394
zh對於香港的觀眾來說
對於香港的觀眾來說
26:27.394–26:27.874
zh第一呢
第一呢
26:27.874–26:30.994
zh香港金管局本身就是這個非馬機制的使用方之一
香港金管局本身就是這個非馬機制的使用方之一
26:30.994–26:34.354
zh這套工具跟香港的聯絡匯率體系直接相關
這套工具跟香港的聯絡匯率體系直接相關
26:34.354–26:35.114
zh第二呢
第二呢
26:35.114–26:36.754
zh港元掛鉤美元
港元掛鉤美元
26:36.754–26:40.574
zh而日元走強會讓區內的資金流向重新洗牌
而日元走強會讓區內的資金流向重新洗牌
26:40.574–26:43.334
zh關注接下來幾個月的資金面的變化
關注接下來幾個月的資金面的變化
26:43.334–26:45.314
zh好 今天我們就講到這兒
好 今天我們就講到這兒
26:45.314–26:45.774
zh下期再見
下期再見
影片筆記：28年來首次，美日聯合干預匯率，到底意味著什麼？美日連貨幣都要同盟化？一口氣搞懂
一句話總結
影片解析2026年7月底美日罕見聯合干預日元匯率事件，指出美國透過FEMA回購機制提供無限量美元流動性，配合日本財務省行動，利用對沖基金式的高調預期管理與槓桿強平機制，迫使做空日元的套利交易者退場，並藉此推動日本央行升息，形成實質上的「日美貨幣同盟」。
核心重點
- 罕見的美日聯手干預：2026年7月31日至8月3日，日元從164附近快速回升至157。這是自1998年亞洲金融風暴以來28年首次美日聯合買進日元，且由美國紐約聯邦儲備銀行直接進場買入，日本財務大臣片山高越確認。
- 干預成功的關鍵機制：
- FEMA回購機制：利用2021年常設化的機制，日本以美債為抵押品向美聯儲借入短期美元，無需賣出美債即可獲得干預資金，且規模理論上無上限。
- 預期管理與對沖基金打法：現任美國財長貝森特（對沖基金出身）公開底牌，利用「無限量美元彈藥」改變市場預期，迫使對手退場。
- 空頭撤退的連鎖反應：
- 槓桿強平：日元單日漲超4%，導致高槓桿（20-50倍）做空者保證金虧光，系統強制平倉。
- 風控降倉：對沖基金內部風控部門因賠率不對稱（賺有限、虧無限）強制降倉。
- 軋空（Short Squeeze）：空頭買回日元推高匯率，觸發更多止損線，形成自我強化的連鎖反應。
- 日美貨幣同盟的雛形：
- 美國提供美元支援的條件是日本央行需升息以縮小利差。
- 這標誌著日本讓渡部分貨幣政策自主權，換取美元體系最高級別的保護。
- 與1985年廣場協議不同，本次是被幫助升息，但政策繫結結構相似。
- 對全球經濟的影響：
- 中國/人民幣：危機時僅美聯儲及核心盟友能提供無限量美元，人民幣國際化難度上升；中國政策空間受日元走強壓縮，需參照日元節奏。
- 台灣：日元164成為防守底線，機械業出口壓力暫時止住。
- 北美：干預穩住了美債殖利率，間接保護了房貸、車貸利率；但日本升息引發資金從美股回流日本，科技股波動需留意。
- 香港：聯繫匯率體系與FEMA機制相關，日元走強將重新洗牌區內資金流向。
詳細大綱
一、 事件回顧：罕見的美日聯合干預
- 時間與現象：2026年7月31日至8月3日，日元從164附近快速拉升至157，單日漲幅超4%。
- 行動主體：
- 美國：紐約聯邦儲備銀行代表財政部直接買進日元。
- 日本：財務大臣片山高越正式確認。
- 歷史對比：
- 上次美日聯合干預：2011年東日本大地震後（距今15年）。
- 上次聯手買進日元：1998年亞洲金融風暴期間（距今28年）。
- 結論：在正常市場中，美國主動買日元極罕見。
二、 日元貶值的根本原因：利差與套利交易
- 匯率決定機制：由市場買賣決定，非政府定價。
- 利差驅動：
- 美國年利率：3.5%以上。
- 日本年利率：約1%。
- 資金流向：全球資金賣日元、買美元。
- 套利交易（Carry Trade）：
- 借入低息日元，買入高息美元資產。
- 規模遠大於實體貿易換匯需求。
- 傳統貶值回升機制失效原因：
- 能源進口依賴：福島核事故後，日本能源高度依賴進口，需支付美元，導致日本從順差國變為常態逆差國。
- 產業海外化：日本大企業（如豐田）工廠移至海外，利潤留在當地投資，未回流日本。
- 匯率現狀：日元實際有效匯率跌至1970年代水平，比模型估值低約四成。
三、 為何現在出事？利差方向與預期轉變
- 反直覺現象：過去利差更大（日本負利率）時市場平穩，現在利差縮小卻劇烈震盪。
- 關鍵在於「利差方向」：
- 確定性消失：日本從負/零利率進入升息週期，借款成本與日元升值速度成為未知數，預期改變導致部署重算。
- 雙重打擊：升息增加借日元成本，同時日元升值增加還款本金壓力（債務加重）。
- 日本內部資金回流：日本保險公司、養老基金（含政府基金）因國內有1%收益，扣除避險成本後，開始將海外資產賣出回流日本。
- 結果：趨勢反轉成為市場必須跟進的行為。
四、 美國為何介入？美債與關稅邏輯
- 美債市場危機：
- 日本為救日元需買日元，必須用美元。
- 日本持有1.14兆美元美國國債。
- 若日本賣美債換現金：美債價格下跌 -> 殖利率上升 -> 美國貸款基準利率上升 -> 房貸/車貸飆升 -> 美國本土金融海嘯風險。
- 關稅政策抵消：
- 日元貶值使日本商品進入美國變便宜（打七折），抵消川普政府關稅政策效果。
- 日本單邊干預失敗：
- 7月30日日本單邊投入6-8.45兆日元，市場僅回調，空頭未退場。
五、 干預工具：FEMA回購機制
- 工具名稱：FEMA回購機制（2020年疫情期間發明，2021年變為常設工具）。
- 運作原理：
- 日本將美債作為抵押品交給美聯儲。
- 美聯儲提供短期美元貸款給日本。
- 干預結束後，日本還錢付息，取回美債。
- 優點：不需賣出美債，日本獲得現金，美債價格不受影響。
- 本次應用：
- 規模理論上無上限。
- 貝森特公開表示將擴大規模，提供無限量「美元彈藥」。
六、 人物與策略：貝森特 vs. 耶倫
- 前任財長耶倫：
- 學者出身、前美聯儲主席、建制派。
- 立場：尊重市場定價，反對行政干預匯率。
- 若由她領導，反應可能僅為口頭關心。
- 現任財長貝森特：
- 對沖基金出身、前索羅斯基金首席投資官。
- 打法：高調進場，公開底牌（寫紙條「買進日元50億到100億美元」），利用預期管理。
- 法律依據：2025年9月簽署的美日財務大臣聯合宣告，授權在無秩序波動時協調行動。
- 策略本質：對沖基金式打法，讓對手知道底牌厚，迫使對手退場。
七、 空頭撤退機制：槓桿、風控與軋空
- 做空定義：借日元賣出，待價格下跌後買回還款。
- 撤退三大機制：
- 槓桿效應：
- 外匯投機使用高槓桿（如20倍、50倍）。
- 日元上漲2%即可使保證金虧光，系統強制平倉。
- 7月31日元日漲超4%，導致大量空頭本金歸零。
- 風控部門干預：
- 對沖基金內部風控部門獨立於交易部門。
- 面對政府「無上限干預」意向，賠率不對稱（賺有限，虧無限），風控強制降倉。
- 軋空（Short Squeeze）：
- 空頭退出需買回日元，推高匯率。
- 匯率上漲觸發更多止損線，形成自我強化的連鎖反應。
- 競爭焦點從基本面判斷轉為「誰跑得快」。
- 結論：美國實際動用資金可能有限，但改變了風險計算，使離場成為紀律問題。
八、 日美貨幣同盟的形成與影響
- 同盟特徵：
- 書面授權：2025年9月聯合宣告，非一次性救援。
- 常設工具：FEMA機制擴大，加上美聯儲常設美元互換協議（僅英日歐澳加五國享有）。
- 政策繫結：美國提供美元，條件是日本央行未來幾個月需升息。
- 日本升息的障礙：
- 債務負擔：政府債務佔GDP約260%，升息加重還本付息壓力。
- 經濟結構：中小企業與房貸家庭依賴低利率生存。
- 歷史記憶：2000年、2006年嘗試升息後經濟衰退，對升息有心理陰影。
- 與1985年廣場協議對比：
- 廣場協議：日本配合美國利益，日元大幅升息，導致資產泡沫破裂與長期停滯。
- 本次：被幫助升息，方向相反，但貨幣政策與美國利益繫結結構相似。
- 日本獲得的代價與回報：
- 代價：讓渡部分貨幣政策自主權。
- 回報：獲得美元體系最高級別的保護，做空日元需掂量背後的美聯儲。
九、 對不同地區與群體的具體影響
- 對中國/人民幣的影響：
- 美元化推進難度上升：危機時僅美聯儲及核心盟友能提供無限量美元支援，人民幣暫時無法提供同等級別支援，各國轉向人民幣更慎重。
- 政策空間壓縮：
- 人民幣定價參考一籃子貨幣，日元權重可觀。
- 日元走強後，中國若降息放鬆銀根可能引發資本外流；若不降息則國內經濟得不到支援。
- 人民幣節奏需參照日元這一外部變數。
- 對沖佈局加速：減持美債、增持黃金、擴大跨境支付系統，亞太金融體系兩套系統並行輪廓更清晰。
- 對台灣的影響：
- 匯換建議：164已成為防守底線，日本升息將結束日元便宜週期，建議分批換匯。
- 產業利好：機械產業過去受日元貶值壓制的外銷劣勢可暫時止住。
- 對北美觀眾的影響：
- 貸款利率：干預保護了美債殖利率，房貸、車貸利率得以穩住。
- 股市波動：日本升息引發套利交易平倉，資金從美股撤出迴流日本，科技股波動值得留意（參考2024年8月劇烈震盪）。
- 對香港的影響：
- 聯繫匯率：金管局是FEMA機制使用方之一，工具與聯繫匯率體系相關。
- 資金流向：港元掛鉤美元，日元走強將重新洗牌區內資金流向。
工具 / 模型 / 名詞整理
- 金融工具/機制：
- FEMA回購機制（2020年疫情期間發明，2021年常設化）
- 套利交易（Carry Trade）
- 軋空（Short Squeeze）
- 美聯儲常設美元互換協議
- 美債（美國國債）
- 一籃子貨幣（人民幣定價參考）
- 跨境支付系統
- 機構/組織：
- 紐約聯邦儲備銀行
- 美國財政部
- 日本財務省
- 美聯儲（Federal Reserve）
- 索羅斯基金（Soros Fund Management）
- 日本央行
- 國際清算銀行（BIS）
- 香港金管局
- 人物：
- 貝森特（美國財政部長，對沖基金出身，前索羅斯基金首席投資官）
- 耶倫（前任美國財政部長，學者出身，前美聯儲主席）
- 片山高越（日本財務大臣）
- 歷史事件/協議：
- 2011年東日本大地震
- 1998年亞洲金融風暴
- 2011年福島核事故
- 1985年廣場協議
- 2020年疫情
- 2025年9月美日財務大臣聯合宣告
- 產品/資產：
- 日元
- 美元
- 黃金儲備
- 美股（特別是科技股）
- 房貸、車貸、信用卡貸款
操作流程整理
- 背景確認：確認日元匯率跌至歷史低位（163-164兌1美元），利差擴大導致套利交易規模龐大。
- 危機爆發：日本單邊干預失敗，市場預期利差方向改變（日本升息），資金開始回流。
- 美日協調：
- 美國財政部（貝森特）與日本財務省（片山高越）達成聯合行動共識。
- 依據2025年9月美日財務大臣聯合宣告，授權協調行動。
- 資金準備：
- 日本利用FEMA回購機制，將美債抵押給美聯儲，獲取短期美元貸款。
- 美聯儲提供無限量美元流動性支持。
- 市場干預：
- 紐約聯邦儲備銀行直接進場買進日元。
- 貝森特公開底牌（寫紙條「買進日元50億到100億美元」），進行預期管理。
- 空頭退場機制啟動：
- 槓桿強平：日元快速上漲觸發高槓桿空頭保證金虧損，系統強制平倉。
- 風控降倉：對沖基金內部風控部門強制降低倉位。
- 軋空效應：空頭買回日元推高匯率，觸發更多止損線，形成連鎖反應。
- 後續政策調整：
- 日本央行在獲得美元支援的同時，需配合升息以縮小利差。
- 市場重新定價，資金從美股等風險資產回流日本。
值得注意的限制或風險
- 日本升息障礙：
- 政府債務佔GDP約260%，升息加重還本付息壓力。
- 中小企業與房貸家庭依賴低利率生存。
- 歷史記憶（2000年、2006年升息後經濟衰退）造成心理陰影。
- 政策自主權讓渡：日本讓渡部分貨幣政策自主權，政策與美國利益繫結。
- 美股波動風險：日本升息引發套利交易平倉，資金從美股撤出迴流日本，科技股波動值得留意。
- 人民幣國際化受阻：危機時僅美聯儲及核心盟友能提供無限量美元支援，人民幣暫時無法提供同等級別支援。
- 中國政策空間壓縮：人民幣定價參考一籃子貨幣，日元走強後，中國若降息可能引發資本外流，若不降息則國內經濟得不到支援。
逐字稿辨識疑點
- 美東時間2026年7月31號：逐字稿明確提及年份為2026年，與當前實際時間可能不符，保留原樣。
- 日本財務大城片山高越：「大城」疑為「大臣」之聽寫錯誤，保留原樣。
- 貝森特：美國財政部長姓名，逐字稿如此記載，保留原
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